Mua 1.550 BTC, nhưng đây có thể là giao dịch tệ nhất của Strategy trong thời gian gần đây.

Tiêu đề gốc: Giao dịch mua 1.550 BTC: Thương vụ tồi tệ nhất của Saylor
Tác giả gốc: 100y, nhà phân tích tiền điện tử
Biên dịch gốc: TechFlow Shenchao

Giới thiệu Shenchao: Saylor vừa kêu gọi tăng hàm lượng BTC trên mỗi cổ phiếu, vừa phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá thấp hơn điểm hòa vốn, và chỉ dùng một nửa số tiền huy động được để mua BTC – đây không phải là bắt đáy ngược xu hướng, mà là dùng lợi ích của cổ đông MSTR để bù đắp cho tính bền vững của STRC. Đối với các nhà đầu tư nắm giữ MSTR, hiểu logic đằng sau giao dịch này quan trọng hơn việc chú ý đến số lượng BTC đã mua.

Saylor trước tiên bán 32 BTC, sau đó quay lại mua 1.550 BTC vào hôm nay.

Tôi không muốn Strategy thất bại. Nhưng có một số điều cần phải nói rõ.

Đây là một trong những giao dịch tồi tệ nhất.

Bề ngoài, giao dịch này trông rất đẹp. Strategy đã mua một lượng lớn BTC ở mức thấp gần đây, thậm chí còn nâng dự trữ USD từ cổ tức ưu đãi từ 900 triệu lên 1 tỷ USD.

Đây có phải là sự hồi sinh của Strategy?

Nếu bạn nghĩ đây là tin tốt, điều đó cho thấy bạn chưa hiểu về Strategy.

1. Bạn cần hiểu về điểm hòa vốn mNAV

Một trong những mục tiêu cốt lõi nhất của Strategy là nâng cao hàm lượng BTC trên mỗi cổ phiếu (BPS) cho cổ đông MSTR.

Cách nâng BPS rất đơn giản: phát hành cổ phiếu phổ thông với giá cao hơn, sau đó dùng số tiền huy động được để mua BTC.

Vậy, MSTR cần mức premium bao nhiêu để thực sự nâng BPS thông qua phát hành ATM?

Theo cuộc họp báo cáo tài chính quý 1 năm 2026, mNAV cần cao hơn 1,22.

Đây được gọi là "điểm hòa vốn mNAV".

Khái niệm này xuất phát từ một điều kiện đơn giản: số BTC có thể mua được khi bán 1 cổ phiếu MSTR phải lớn hơn số BTC tương ứng với mỗi cổ phiếu MSTR hiện tại.

Quy trình suy luận đầy đủ có thể tham khảo bài viết trước của tôi.

Cuối cùng, cách tính mNAV hòa vốn như sau:

Nhân tiện, mNAV hòa vốn hiện tại không còn là 1,22 nữa.

Dựa trên dữ liệu trước đợt mua 1.550 BTC này, tôi tính ra kết quả là 1,30.

2. Giao dịch tồi tệ nhất

Bây giờ quay lại giao dịch mua 1.550 BTC của Strategy.

Strategy đã huy động được 181 triệu USD thông qua đợt phát hành ATM của MSTR, trong đó 101,3 triệu USD được dùng để mua 1.550 BTC.

Có hai vấn đề ở đây:

Thứ nhất, đợt phát hành ATM của MSTR dường như diễn ra ở mức giá thấp hơn 1,30 mNAV. Nếu bán cổ phiếu ở mức thấp hơn mNAV hòa vốn để mua BTC, điều này không làm tăng BPS mà còn làm loãng nó.

Thứ hai, đây mới là điểm mấu chốt: Không phải toàn bộ số tiền huy động từ ATM đều được dùng để mua BTC. Toàn bộ khái niệm mNAV hòa vốn được xây dựng dựa trên giả định 100% số tiền huy động được dùng để mua BTC. Ngay cả khi mNAV đủ cao, nếu chỉ một phần tiền chảy vào BTC, giao dịch này vẫn có thể kéo giảm BPS.

Strategy dường như đã bổ sung số tiền chưa sử dụng còn lại vào dự trữ USD.

Nói cách khác: Strategy đã hy sinh cổ phần của cổ đông MSTR và BPS để duy trì tính bền vững của STRC.

Thực tế, sau giao dịch này, BPS của Strategy đã giảm khoảng 0,19% so với trước giao dịch.

Họ đã đổi lại được gì?

Thời gian sử dụng dự trữ USD được kéo dài từ khoảng 6,3 tháng lên 7 tháng.

3. Canh bạc của Strategy

“Mục tiêu của chúng tôi là thúc đẩy lượng BTC trên mỗi cổ phiếu tăng lên, và chúng tôi đang làm mọi cách để thúc đẩy lượng BTC trên mỗi cổ phiếu tăng lên.”

Đây là những gì Michael Saylor đã nói trong cuộc họp báo cáo tài chính quý 1 năm 2026.

Nhưng trong thương vụ này, Strategy đã hy sinh BPS của MSTR để đổi lấy STRC.

Strategy đã tung xúc xắc.

Nếu hy sinh BPS có thể xoay chuyển tâm lý thị trường, phục hồi giá STRC và kéo mNAV trở lại, thì Strategy sẽ tiếp tục huy động vốn thông qua phát hành thêm ATM của MSTR và STRC.

Nhưng nếu tâm lý không cải thiện thì sao?

Thì Strategy có thể không còn lựa chọn nào khác ngoài việc tiếp tục hy sinh MSTR.

Trong trường hợp xấu nhất, hoặc là trì hoãn việc trả cổ tức của STRC...

Hoặc là từ từ mất máu.

Hãy cầu nguyện cho BTC, MSTR và STRC có thể hồi phục.

Amen.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia