Arthur Hayes giải thích lý do thanh lý HYPE: Áp lực ba mặt từ bong bóng AI, giá dầu và bầu cử.

Tiêu đề gốc: Reality Test

Tác giả gốc: Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX
Biên dịch gốc: Luffy, Foresight News

Lưu ý của Rhythm BlockBeats: Tuần trước, Arthur Hayes đã đăng trên mạng xã hội rằng đã thanh lý toàn bộ vị thế HYPE và NEAR, đồng thời cho biết sẽ giải thích chi tiết logic đằng sau trong bài viết tuần này — bài viết này chính là phản hồi cho điều đó.

Các quan điểm cốt lõi như sau:

· Tình hình Iran leo thang kết hợp với chu kỳ bổ sung hàng tồn kho của doanh nghiệp có thể đẩy giá năng lượng tăng cao hơn

· Từ nay đến đầu quý 3, thị trường sẽ chứng kiến đợt IPO của ba dự án AI trọng lượng

· Trump có thể chuyển sang lập trường chống AI trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ để thu hút thêm sự ủng hộ từ cử tri Đảng Cộng hòa

· Đỉnh điểm của thị trường trong đợt này rất có thể xảy ra trong khoảng thời gian từ nay đến tháng 9

· Đối với nhà đầu tư tài sản rủi ro, đã đến giai đoạn dần dần chốt lời.Dưới đây là nội dung gốc:

Tất cả điều này có phải là ảo giác của tôi không, hay bây giờ đầu tư vào AI chỉ cần đăng ký dịch vụ của Citrini Research, mua một cách mù quáng tất cả cổ phiếu mà nó khuyến nghị là đủ?

Tôi có đang mơ không? Hay giá dầu từ lâu đã mất ảnh hưởng đối với kinh tế và chính trị? Chính vì vậy, Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran mới có thể đối đầu qua lại trên mạng xã hội, trong khi nhiều tàu thuyền bị mắc kẹt tại eo biển Hormuz.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm cao hơn lãi suất hiệu dụng của quỹ liên bang 0,5 điểm phần trăm, thị trường phát tín hiệu rõ ràng như vậy, liệu Fed có thực sự giữ nguyên lãi suất và từ chối tăng lãi suất trong cuộc họp sắp tới không?

Tất cả lợi ích mà AI mang lại cho Mỹ, có thực sự chỉ rơi vào tay một số ít người trong ngành công nghệ?

Thế giới hỗn loạn trước mắt này buộc tôi phải thực hiện một bài kiểm tra thực tế, để xác nhận mình đang tỉnh táo hay chìm sâu trong giấc mơ. Một khi kết quả kiểm tra chứng minh tất cả chỉ là ảo ảnh, tôi sẽ ngay lập tức điều chỉnh danh mục đầu tư. Bài viết này chính là quá trình kiểm tra của tôi. Khi gõ xong những dòng chữ này và sắp xếp xong suy nghĩ, bố cục nắm giữ của tôi cũng sẽ có sự thay đổi lớn, hoặc giữ nguyên hiện trạng.

Tôi sẽ đưa ra nhận định cốt lõi trước: thị trường hiện tại giống như một giấc mơ ảo. Trong toàn bộ hệ thống đầu tư, giá dầu mỏ và các năng lượng hydrocarbon khác là biến số cốt lõi có hiệu ứng truyền dẫn ngược. Bản chất của cách con người nhận thức thế giới là chuyển hóa năng lượng thành trí tuệ sinh học, logic của trí tuệ nhân tạo cũng vậy. Quy luật này sẽ không bao giờ bị phá vỡ. Thị trường có thể đi ngược lại lẽ thường này trong ngắn hạn, nhưng thực tế cuối cùng sẽ phản tác dụng.

Bài viết này sẽ bắt đầu từ giá dầu, và kết thúc ở cuộc bầu cử Mỹ. Tình hình hiện tại rất có thể sẽ kích hoạt bong bóng thị trường chứng khoán AI vỡ tung, kéo theo toàn bộ thị trường crypto lao dốc.

Khi mọi thứ lắng xuống, Bitcoin mới có cơ hội chạm đáy và bật tăng. Trước đây tôi từng khẳng định Bitcoin sẽ không bao giờ chạm lại mốc 60.000 đô la, giờ đây rõ ràng là nhận định sai lầm, và đó cũng là điều bình thường trong dự đoán thị trường. Tôi luôn giữ nguyên tắc: quan điểm có thể rõ ràng, nhưng không cần cố chấp.

Tiếp theo, chúng ta sẽ phân tích chi tiết.

Đàm phán hay không, là bài toán cốt lõi hiện tại

Chính trị gia luôn hành động vì lợi ích của bản thân. Trump phát động chiến dịch quân sự vô cớ nhằm vào Iran, lý do có lẽ chỉ mình ông ta biết. Đối mặt với vô số lời biện minh mà ông ta và các cố vấn đưa ra mỗi giờ, giới bên ngoài không thể phân biệt được sự thật. Sự việc đã đến nước này, việc truy tìm nguyên nhân không còn ý nghĩa, vấn đề thực sự là liệu Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran có chọn ngừng bắn hay không, và bằng cách nào để kết thúc đối đầu.

Cuộc xung đột này hiện hoàn toàn do Trump dẫn dắt, và đối với ông ta cũng như phe Cộng hòa, việc gây ra chiến sự trong năm bầu cử chắc chắn là thế bị động.

Tại Mỹ, giá cả các mặt hàng thiết yếu như xăng dầu, thực phẩm thường quyết định trực tiếp kết quả bầu cử. Hiện tại, eo biển Hormuz bị cản trở giao thông, lạm phát năng lượng và thực phẩm liên tục tăng cao, và gốc rễ của tất cả chính là hành động nhằm vào Iran mà chính quyền Trump tiến hành mà không tham khảo ý kiến người dân. Một số người sẽ đổ lỗi cho Israel, nhưng lập luận này hoàn toàn không đứng vững. Hiểu lịch sử Mỹ sẽ thấy, các thế lực trong nước tuyệt đối không nghe theo sự sắp xếp từ bên ngoài.

Chỉ cần chiến tranh không ảnh hưởng đến cuộc sống của họ, không có người thân bạn bè thương vong, người dân Mỹ không phản đối việc ra nước ngoài gây chiến. Trump cũng nhiều lần nhấn mạnh rằng trong chiến dịch quân sự đặc biệt này chỉ có 13 binh sĩ Mỹ thiệt mạng. Đây cũng là lý do Mỹ ưa chuộng sử dụng vũ khí tầm xa công nghệ cao, phát động "cuộc chiến kiểu game".

Dù việc phát động chiến sự Trung Đông này thiếu chiến lược chiến thắng rõ ràng, và đi ngược lại kỳ vọng của nhiều người ủng hộ, nhưng nhóm cử tri cốt lõi vẫn chọn đứng về phía Đảng Cộng hòa. Một số nghị sĩ Cộng hòa vì dao động lập trường đã bị Trump gây áp lực trong nội bộ và thất cử, cũng xác nhận điều này.

Mối lo ngại cốt lõi của Trump không phải là cử tri cốt lõi không muốn bỏ phiếu trong cuộc bầu cử tháng 11, mà là giá cả leo thang sẽ khiến một lượng lớn cử tri trung lập ngả về phía Đảng Dân chủ. Vấn đề chi phí sinh hoạt đã trở thành vấn đề lớn nhất trên con đường tranh cử của Trump.

Để giành được cử tri trung lập, Trump ít nhất phải giữ vững giá dầu hiện tại. Hiện nay, chuỗi cung ứng mới bắt đầu từ từ hấp thụ áp lực từ việc tăng giá dầu và các nguyên liệu sản xuất khác, việc muốn kiềm chế hoàn toàn lạm phát đã là điều không thực tế. Điều Trump có thể làm lúc này chỉ là kiểm soát kỳ vọng của thị trường về lạm phát, chứ không phải thay đổi bản thân lạm phát.

Việc Trump có sẵn lòng đạt được thỏa thuận với Iran hay không hoàn toàn phụ thuộc vào diễn biến giá dầu.

Khi giá dầu liên tục leo thang, tuyên bố của ông sẽ có xu hướng ôn hòa hơn; nhưng một khi thị trường dự đoán hai bên sắp đàm phán và giá dầu giảm theo, ông lại thay đổi thái độ. Xét từ góc độ địa chính trị, thỏa thuận đạt được từ cuộc đàm phán này rất có thể sẽ bị động hơn so với thỏa thuận mà chính quyền Obama từng ký với Iran. Trong mắt nhiều cử tri, điều này tương đương với "thất bại", và đảng Cộng hòa cũng sẽ phải trả giá trong cuộc bầu cử.

Đàm phán luôn đòi hỏi sự nhượng bộ từ cả hai bên, và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran cũng có những cân nhắc tương tự. Khi giá dầu quá cao, các đối tác thương mại chính của họ sẽ gây áp lực, yêu cầu Iran nhượng bộ với Mỹ; nhưng một khi Iran phát tín hiệu đàm phán và giá dầu giảm, áp lực từ các đối tác thương mại cũng sẽ giảm theo.

Với mức giá dầu hiện tại, cả Mỹ và Iran đều không có động cơ chủ động nhượng bộ. Dù giá dầu hiện tại đã tăng rõ rệt so với trước chiến tranh, nhưng vẫn chưa đạt đến mức gây ra khủng hoảng toàn diện. Thị trường hàng hóa nói chung ổn định, không có nạn đói quy mô lớn trên toàn cầu, và hầu hết các quốc gia cũng có thể bổ sung các nguyên liệu công nghiệp quan trọng từ các kênh khác.

Nhưng trạng thái cân bằng mong manh này chắc chắn không thể kéo dài. Việc nguồn cung năng lượng cốt lõi toàn cầu giảm mạnh nhưng giá cả vẫn bình thản, vốn đã đi ngược lại quy luật thị trường.

Một khi công suất dư thừa toàn cầu cạn kiệt, giá giao ngay chắc chắn sẽ tăng mạnh, đây cũng là sự đồng thuận của nhiều nhà phân tích hàng hóa. Hiện tại, cuộc khủng hoảng chưa bùng phát hoàn toàn chỉ vì trước chiến tranh, lượng tồn kho năng lượng toàn cầu vẫn còn dồi dào.

Nếu tình trạng bế tắc giữa Mỹ và Iran kéo dài đến cuối quý II, thì trong quý III năm nay, giá giao ngay của hydrocarbon và các hàng hóa cơ bản khác chắc chắn sẽ chứng kiến một đợt tăng vọt.

Mượn câu nói nổi tiếng của Churchill: Các chính trị gia luôn làm điều đúng đắn sau khi đã cạn kiệt mọi lựa chọn khác.

Chỉ khi tình hình hoàn toàn mất kiểm soát, Trump và Iran mới thực sự ngồi vào bàn đàm phán. Theo tôi, tình trạng tắc nghẽn vận chuyển qua eo biển Hormuz rất có thể sẽ kéo dài đến đầu quý III.

Chúng ta hãy giả định rằng giá dầu sẽ tăng dần trong biến động, trong bối cảnh đó, giá dầu tăng liên tục và các tuyên bố tranh cử của Trump sẽ tương tác với nhau như thế nào?

Cuộc đối đầu bầu cử tháng 11: Đảng Cộng hòa đối đầu Đảng Dân chủ

Theo tỷ lệ cược trên Polymarket, hiện tại Đảng Cộng hòa chỉ có thể giữ được quyền kiểm soát Thượng viện với lợi thế mong manh, trong khi số ghế tại Hạ viện sẽ chịu tổn thất lớn.

Nhiều người cho rằng Đảng Cộng hòa sẽ mất Hạ viện, nhưng tôi có quan điểm khác. Trump vẫn còn cơ hội lật ngược tình thế, và bước đột phá nằm ở việc điều chỉnh hướng dư luận, tập trung vào các tuyên bố liên quan đến quy định và thuế đối với xây dựng trung tâm dữ liệu cũng như ngành công nghiệp AI.

Phân bố số phiếu hiện tại giữa các đảng như sau (cần 218 phiếu để thông qua một dự luật):

Theo tỷ lệ cược hiện tại trên Polymarket, dưới đây là cơ cấu đảng dự kiến sau bầu cử:

Sau bầu cử, tình hình ghế của Đảng Cộng hòa tại Thượng viện và Hạ viện không mấy khả quan. Tuy nhiên, Đảng Cộng hòa có thể thay đổi cục diện nhờ tái phân chia khu vực bầu cử. Khi quy tắc cũ chắc chắn dẫn đến thất bại, thay đổi quy tắc trở thành lựa chọn tất yếu. Giả sử dự đoán của Polymarket là đúng, Đảng Cộng hòa cần thêm 19 ghế. Việc tái phân chia khu vực bầu cử có thể giảm con số này.

Dưới đây là tác động có thể có của việc tái phân chia khu vực bầu cử:

Giờ đây, Đảng Cộng hòa chỉ cần giành thêm 11 ghế.

Tiếp theo, chúng ta hãy xem xét những khu vực bầu cử căng thẳng. Dựa trên các cuộc thăm dò hiện tại, trong phạm vi sai số thống kê, những khu vực nào có thể nghiêng nhẹ về Đảng Cộng hòa?

Có 35 ghế thuộc diện không chắc chắn lớn. Như đã đề cập trước đó, lạm phát cao và chi phí sinh hoạt tăng là những vấn đề tiêu cực khó xoay chuyển đối với Trump. Một chủ đề lớn khác có thể thu hút sự chú ý của toàn bộ cử tri hai phe hiện nay là việc mở rộng trung tâm dữ liệu và tác động của AI đến thị trường việc làm.

Ngoại trừ những siêu giàu, hầu như ai cũng lo ngại việc xây dựng trung tâm dữ liệu đẩy cao các chi phí, đồng thời sợ AI cướp mất việc làm. Nhiều nơi đã ban hành chính sách tạm dừng các dự án trung tâm dữ liệu mới, và tiếng nói yêu cầu tăng thuế đối với các công ty AI, trợ cấp cho người dân thường ngày càng lớn. Rốt cuộc, đa số mọi người không phải là giám đốc điều hành hay nhân viên lương cao của các công ty AI.

Đối với cử tri ở các khu vực bầu cử cạnh tranh, những chủ đề này có sức ảnh hưởng rất lớn. Trump hoàn toàn có thể giành được các ghế quan trọng còn lại bằng cách đưa ra tuyên bố về ngành AI. Ở giai đoạn này, chỉ cần đưa ra những phát ngôn liên quan, chưa cần thực thi các dự luật cụ thể. Ông chỉ cần hứa với người dân thường rằng nếu Đảng Cộng hòa thắng cử, sau bầu cử sẽ bắt tay vào việc quản lý ngành AI.

Là một chính trị gia lão luyện, Trump luôn giỏi đưa ra những lời hứa tranh cử nhưng hiếm khi thực hiện sau đó.

Trường hợp xử lý hồ sơ liên quan đến Epstein trước đây là một ví dụ điển hình: khi tranh cử, ông tuyên bố sẽ điều tra triệt để những người liên quan, nhưng sau khi nhậm chức chỉ công bố một lượng nhỏ tài liệu. Giờ đây, ông cũng có thể làm theo cách tương tự: trong chiến dịch tranh cử, tuyên bố sẽ ban hành luật làm chậm việc mở rộng trung tâm dữ liệu, đánh thuế siêu lợi nhuận đối với các doanh nghiệp AI, và dùng số thuế đó để phát gói cứu trợ mới; sau khi cuộc bầu cử kết thúc và đảng Cộng hòa củng cố quyền lực, ông sẽ dần rút lại các tuyên bố liên quan.

Có thể ai đó sẽ thấy khó hiểu khi Trump bắt chước các chính trị gia cánh tả của đảng Dân chủ. Nhưng đừng quên, ông từng đưa ra chương trình cứu trợ toàn dân lớn nhất nước Mỹ kể từ Thỏa thuận Mới của Roosevelt, và ngay cả khi tầng lớp lao động dùng tiền cứu trợ cho chi tiêu hàng ngày, ông cũng không hạn chế.

Để bảo vệ vị thế chính trị của mình, tạm thời tách khỏi các ông lớn trong lĩnh vực AI như Elon Musk và tạo hình ảnh ủng hộ người dân thường, đối với Trump không phải là điều khó khăn.

Nếu Trump thực sự đưa ra những tuyên bố cứng rắn nhắm vào ngành AI, thị trường sẽ không coi đó chỉ là thủ đoạn tranh cử, mà sẽ cho rằng Mỹ sẽ hạn chế thực chất việc mở rộng vốn trong lĩnh vực AI và tăng thuế ngành. Tâm lý hoảng loạn sẽ lan ngay lập tức, và bong bóng thị trường chứng khoán AI cũng sẽ vỡ tan.

Trước đây, cuộc tranh cãi công khai giữa Elon Musk và Trump trên mạng xã hội, các bộ phận liên quan của Musk công khai chất vấn Trump, và Trump ngay lập tức tuyên bố hủy các hợp đồng chính phủ liên quan đến doanh nghiệp của ông, khiến cổ phiếu Tesla giảm 18% trong một ngày. Điều này đủ thấy thị trường nhạy cảm với những biến động như vậy. Chính trị có thể hỗ trợ ngành, nhưng cũng có thể giáng đòn ngay lập tức.

Cuộc tranh cãi đó sau đó được xác nhận chỉ là một chiêu trò dư luận, hai người nhanh chóng hòa giải, và Musk còn được mời tham dự hội nghị thượng đỉnh giữa Trump và lãnh đạo Trung Quốc tại Bắc Kinh gần đây.

Nhưng lúc đó thị trường đã tin là thật, gây ra làn sóng bán tháo lớn.

Đây chỉ là chấn động từ mâu thuẫn cá nhân giữa hai người. Một khi Trump đại diện cho đảng Cộng hòa tuyên bố rõ ràng kế hoạch đánh thuế nặng vào các mô hình AI và các dịch vụ liên quan đến tác nhân thông minh, tác động sẽ vượt xa trước đây. Giới chính trị Hàn Quốc trước đó từng đưa ra tuyên bố tương tự, khiến chỉ số tổng hợp địa phương gần như chạm biên độ giảm sàn vào ngày hôm sau, cho đến khi chính phủ chính thức phủ nhận, thị trường mới quay lại xu hướng tăng.

Kỳ vọng lạc quan hiện tại của thị trường về mảng AI dựa trên giả định rằng doanh thu ngành sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân, và công nghệ mới cùng sự tập trung tài sản sẽ không gây ra phản ứng từ dân chúng. Ý tưởng này vốn đã xa rời thực tế, giống như đang chìm trong giấc mơ vậy.

Và tuyên bố của Trump sẽ trở thành bài kiểm tra thực tế phá vỡ ảo tưởng. Còn việc ông có thực sự ra tay hay không, cốt lõi vẫn phụ thuộc vào giá dầu.

Tình hình Iran liên tục đẩy giá dầu lên cao, vấn đề lạm phát ngày càng nghiêm trọng, Trump càng có ít lựa chọn chiến dịch tranh cử, và cuối cùng chỉ có thể nhắm mũi dùi vào ngành trung tâm dữ liệu và trí tuệ nhân tạo.

Lý do Trump cố gắng tránh để đảng Dân chủ kiểm soát Hạ viện là rất rõ ràng. Một khi đảng Dân chủ giành được Hạ viện, họ có thể thực thi quyền trát đòi hầu tòa, liên tục triệu tập Trump, gia đình và cố vấn cốt lõi của ông ra tòa làm chứng, đưa ra đủ loại câu hỏi sắc bén. Nếu năm 2028 đảng Dân chủ lại vào Nhà Trắng, Bộ Tư pháp với nhiều manh mối sẽ tiến hành thanh trừng, mở cuộc điều tra nhắm vào các thực thể kinh doanh của Trump.

Hãy xem xét toàn bộ chuỗi logic: Mỹ và Iran không thể đạt được thỏa thuận, giá dầu chắc chắn tăng; giá cả tăng cao gây bất mãn cử tri, Trump chỉ có thể dựa vào việc quản lý và đánh thuế ngành AI để lôi kéo phiếu bầu.

Từ hiện tại đến cuộc bầu cử tháng 11, ngay cả khi thị trường chứng khoán liên quan đến AI giảm một nửa, đó vẫn là cái giá có thể chấp nhận được đối với Trump, để đổi lấy việc thoát khỏi tình trạng bị đảng Dân chủ điều tra không ngừng. Sau cuộc bầu cử, ông có thể bất cứ lúc nào lật ngược các tuyên bố trước đó về trung tâm dữ liệu và AI, ngành này sẽ trở lại bình thường, và chỉ số S&P 500 thậm chí có thể chạm mốc 10.000 điểm.

Nhưng đối với nhà đầu tư, diễn biến thị trường có mối liên hệ chặt chẽ. Sự sụp đổ của mảng AI sẽ thay đổi hoàn toàn kỳ vọng về lợi nhuận tương lai của nó. Sau khi trải qua cú sốc từ quản lý và thuế nặng, các nhà đầu tư không thể còn lạc quan mù quáng về lĩnh vực này như trước.

Giấc mơ California: Dòng thanh khoản chảy về đâu

Trước khi phân tích tác động của việc ba gã khổng lồ SpaceX, Anthropic, OpenAI dự kiến niêm yết lên thị trường tài chính toàn cầu, tôi sẽ giải thích một vấn đề: Từ cuối quý 3 năm ngoái, thanh khoản USD liên tục nới lỏng, nhưng Bitcoin lại không tăng mạnh đồng bộ, nguyên nhân đằng sau là gì.

Ngày 30 tháng 11 năm 2022, ChatGPT chính thức ra mắt công chúng, mở màn cho siêu bong bóng trí tuệ nhân tạo. Gần như cùng lúc, vụ bê bối người sáng lập FTX SBF biển thủ tiền của người dùng bị phơi bày hoàn toàn. Bitcoin sau khi chạm đáy khoảng 15.000 USD vào năm đó, đã tăng lên 125.000 USD vào tháng 10 năm 2025, tổng mức tăng hơn sáu lần.

Nhưng trong cùng kỳ, cổ phiếu Nvidia tăng gấp 11 lần, nhiều cổ phiếu công nghệ vốn hóa vừa và nhỏ dựa vào sức mạnh tính toán, chuyển đổi điện năng thành trí thông minh cũng tăng vọt. Hiệu suất lợi nhuận của mảng AI vượt xa thị trường tiền điện tử, và từ cuối năm 2024 đến nay, khoảng cách giữa chúng vẫn tiếp tục mở rộng.

Ngay cả khi Bitcoin (màu trắng) đạt mức cao nhất mọi thời đại, lợi nhuận của Nvidia (màu vàng) vẫn vượt trội hơn

Bitcoin (màu trắng) sau khi lập đỉnh lịch sử đã hoạt động kém hơn, hiện giảm 50%.
Nvidia (màu vàng), với tư cách là công ty có vốn hóa lớn nhất toàn cầu, vẫn tăng 10% kể từ cuối năm 2025

Theo logic trước đây của tôi khi đánh giá thị trường crypto dựa trên thanh khoản fiat, Bitcoin lẽ ra phải có mức tăng cao hơn trong môi trường hiện tại, nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại. Vấn đề nằm ở đâu?

Trước đây, tôi thường thống kê tổng quy mô phát hành fiat, nhưng lại bỏ qua dòng chảy cụ thể của vốn. Tôi từng cho rằng thanh khoản cuối cùng sẽ đổ vào Bitcoin, đẩy giá lên cao, nhưng lần này nhận định của tôi đã sai lệch.

Kết luận của tôi là: Lượng thanh khoản USD mới gần như hoàn toàn bị hút vào lĩnh vực AI. AI là ngành thâm dụng vốn cực kỳ cao; để xây dựng các trung tâm dữ liệu khổng lồ có thể vận hành AI, cần tiêu thụ một lượng năng lượng khổng lồ. Năng lượng hydrocarbon, hạt nhân, tái tạo được chuyển hóa thành điện năng, rồi truyền đến trung tâm dữ liệu, thông qua các chip chuyên dụng để thực hiện các phép tính huấn luyện và suy luận mô hình.

Từ năm 2024, quy mô chi tiêu vốn của các trung tâm dữ liệu toàn cầu bắt đầu tăng vọt, và năm 2025 còn tăng thêm, kéo theo nhu cầu tài trợ của ngành cũng bùng nổ. Dựa trên số liệu công bố, từ tháng 11 năm 2022 đến nay, tổng các khoản vay nợ liên quan đến AI đạt 1,5 nghìn tỷ USD, trong khi cùng kỳ, mức tăng của cung tiền M2 rộng của Mỹ cũng chính xác là 1,5 nghìn tỷ USD.

Câu trả lời đã rõ ràng: Toàn bộ lượng USD mới đều chảy vào lĩnh vực AI, Bitcoin đương nhiên không nhận được dòng vốn tăng thêm.

Bitcoin có thể bắt đầu một đợt phục hồi mạnh từ đáy của vụ phá sản FTX năm 2022 chỉ vì hoạt động vay nợ quy mô lớn của ngành AI chủ yếu diễn ra sau năm 2025. Trong số 1,5 nghìn tỷ USD nợ này, có 1,3 nghìn tỷ USD được phát sinh từ năm 2025 đến nay.

Trùng hợp thay, đỉnh giá của Bitcoin lại xuất hiện vào tháng 10 năm 2025, thời điểm chi tiêu vốn trong lĩnh vực AI cũng đạt quy mô chưa từng có.

Mối quan hệ tương hỗ này vô cùng quan trọng. Một khi thị trường chứng khoán AI sụp đổ, thị trường sẽ không còn dư dả vốn để phân bổ vào Bitcoin.

Các ngân hàng sẽ thắt chặt cho vay, và nhiều tổ chức cũng sẽ phát hiện ra rằng các khoản vay trước đây dựa trên dữ liệu doanh thu ảo tiềm ẩn rủi ro lớn. Khi cổ phiếu của các công ty công nghệ hàng đầu giảm hơn một nửa, nhân viên tín dụng ngân hàng sẽ bắt đầu lo ngại về khả năng trả nợ của doanh nghiệp, quy mô tín dụng co hẹp, và thanh khoản tổng thể của thị trường càng thêm thắt chặt. Cộng thêm thái độ tiêu cực của giới chính trị Mỹ đối với ngành AI, ngành này khó có thể nhận được cứu trợ tài chính trong ngắn hạn.

Ngay cả khi chính phủ sau đó ra tay giải cứu các tổ chức tài chính, theo diễn biến hiện tại, các biện pháp liên quan cũng chỉ được triển khai sau cuộc bầu cử tháng 11.

Mối liên hệ giữa giá Bitcoin và cổ phiếu AI buộc chúng ta phải đưa ra nhận định: liệu thị trường chứng khoán AI có bong bóng hay không, khi nào bong bóng vỡ, và nguyên nhân sâu xa là gì.

Bong bóng AI khó thoát khỏi ba cú sốc

Có ba yếu tố sẽ làm xì hơi bong bóng AI hiện tại: chi phí năng lượng tăng, thị trường không đủ sức hấp thụ đợt huy động vốn niêm yết khổng lồ của ba ông lớn SpaceX, Anthropic và OpenAI, cùng với các chính sách và phát ngôn chống AI của Trump.

Logic cốt lõi của AI là tối đa hóa hiệu suất chuyển đổi "năng lượng thành trí tuệ". Con người dựa vào việc nạp thực phẩm để chuyển hóa năng lượng tạo ra trí tuệ, còn AI dựa vào điện năng. Ở giai đoạn hiện tại, phần lớn điện năng tăng thêm cho các trung tâm dữ liệu đến từ các nguồn năng lượng hydrocarbon như khí đốt tự nhiên.

Giá năng lượng tăng đồng nghĩa với chi phí vận hành và sản xuất sức mạnh tính toán của AI tăng theo, trực tiếp bào mòn lợi nhuận của các doanh nghiệp như Google, Anthropic, OpenAI.

Khi chi phí tăng, doanh nghiệp sẽ chọn tăng giá dịch vụ, tốc độ tăng trưởng người dùng sử dụng sức mạnh tính toán và mô hình sẽ chậm lại. Các cuộc đối đầu địa chính trị giữa Mỹ và Iran liên tục đẩy giá dầu lên cao, cuối cùng sẽ ăn mòn lợi nhuận của các doanh nghiệp AI. Khi thị trường bắt đầu nghi ngờ tính hợp lý của việc mở rộng liên tục các trung tâm dữ liệu, bước ngoặt của ngành sẽ đến, tỷ lệ P/E kỳ vọng của doanh nghiệp giảm mạnh, và thị trường gấu chính thức ập đến.

Ngoài ra, cổ phiếu hạn chế của ba doanh nghiệp SpaceX, Anthropic, OpenAI cùng các công ty công nghệ khác lần lượt hết hạn phong tỏa, kết hợp với các đợt IPO quy mô lớn, tổng quy mô huy động vốn thậm chí còn vượt quá tổng số vốn huy động từ tất cả các đợt IPO mới trong thời kỳ bong bóng dot-com, quy mô chưa từng có. Liệu thị trường có thể hấp thụ áp lực bán cổ phiếu khổng lồ như vậy hay không là một dấu hỏi lớn.

Trong những năm gần đây, mảng AI liên tục tăng điểm, với tiền đề là các nhà đầu tư tin tưởng lợi nhuận ngành sẽ tiếp tục tăng tốc. Một khi thị trường dao động về triển vọng ngành, các nhà đầu tư sẽ hạ thấp định giá thu nhập trong tương lai. Hiệu suất niêm yết của những ông lớn này sẽ trở thành phong vũ biểu cho tâm lý thị trường. Nếu đợt niêm yết không đạt kỳ vọng, các nhà đầu tư sẽ cho rằng ngành đã đạt đỉnh và bắt đầu bán tháo tập thể.

Chúng tôi lấy SpaceX, một công ty có thông tin công bố tương đối đầy đủ, làm ví dụ để phân tích. Thị trường vốn luôn tuân theo quy tắc "người ra tay trước chiếm ưu thế". Elon Musk thấu hiểu nghệ thuật tiếp thị, việc chọn niêm yết trước cũng giúp doanh nghiệp và các cổ đông ban đầu tối đa hóa khả năng rút tiền mặt. Những người tham gia thị trường tiền điện tử rất dễ hiểu mô hình này: lượng lưu thông cực thấp, nhưng định giá pha loãng hoàn toàn lại ở mức cao ngất ngưởng, tương tự như logic vận hành của một số altcoin.

Theo hồ sơ niêm yết mà SpaceX nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, định giá trong đợt niêm yết này gấp gần 100 lần doanh thu. Đáng chú ý hơn, công ty ban đầu chỉ phát hành 4% đến 5% cổ phần. Trong bối cảnh ngành trí tuệ nhân tạo đang nóng sốt hiện nay, giá cổ phiếu rất có thể sẽ tăng vọt vào ngày đầu tiên, nhưng kỳ vọng thị trường quá cao cũng đồng nghĩa với việc khó có thể duy trì được trí tưởng tượng của nhà đầu tư trong dài hạn.

Sau khi niêm yết, vốn hóa thị trường của SpaceX sẽ đạt 1,8 nghìn tỷ USD, lọt vào top 7 doanh nghiệp có giá trị vốn hóa lớn nhất toàn cầu. Nếu giá cổ phiếu tăng thêm 50%, vốn hóa sẽ vượt qua Amazon để leo lên vị trí thứ năm toàn cầu, nhưng khả năng sinh lời của công ty hoàn toàn không tương xứng với nhóm vốn hóa này.

Nvidia có thể duy trì định giá cao nhờ vào biên lợi nhuận gộp và quy mô doanh thu ấn tượng, trong khi SpaceX tập trung vào mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu không gian. Có phân tích ngành chỉ ra rằng chi phí xây dựng và vận hành các cơ sở này cao gấp bốn lần so với trung tâm dữ liệu mặt đất, và dự kiến phải mất mười năm mới có thể đạt được mức chi phí ngang bằng.

Nếu định giá ban đầu khi niêm yết hợp lý hơn, diễn biến giá cổ phiếu sau đó sẽ ổn định hơn. Những người tham gia thị trường tiền điện tử đều hiểu rõ logic này: nếu nhà đầu tư thị trường thứ cấp không thể có lợi nhuận, thì cổ phiếu hết hạn phong tỏa của những người nắm giữ nội bộ sẽ không có ai tiếp nhận, và giá cổ phiếu chỉ có thể đi xuống.

Nhìn vào nhịp độ hết hạn phong tỏa cổ phiếu, từ nay đến đầu tháng 9, quy mô lưu thông của SpaceX sẽ tăng gấp năm lần. Một lượng lớn cổ phiếu tràn vào thị trường, tạo áp lực tăng giá rất lớn. Tệ hơn nữa, Anthropic và OpenAI cũng có kế hoạch khởi động niêm yết vào tháng 9, cả hai doanh nghiệp này đều nhắm đến mức định giá nghìn tỷ USD.

Từ tháng 6 đến tháng 9 năm nay, SpaceX có thể vẫn còn dư địa tăng giá ngắn hạn, nhưng khi ba doanh nghiệp có định giá cực cao tập trung niêm yết và một lượng lớn cổ phiếu mới được cung cấp ra thị trường, tâm lý thất vọng của thị trường chắc chắn sẽ lan rộng. Nhà đầu tư kỳ vọng giá cổ phiếu tăng vọt, nhưng biến động tăng nhẹ không thể đáp ứng được kỳ vọng.

Nhìn chung, giá năng lượng tăng, làn sóng IPO khổng lồ ồ ạt kéo đến, cùng với tuyên bố quản lý ngành của Trump, ba yếu tố tiêu cực chồng chất khiến cho hiệu suất niêm yết của các doanh nghiệp này khó có thể đạt được kỳ vọng thị trường. Một khi nhà đầu tư không còn tin rằng các doanh nghiệp liên quan đến trí tuệ nhân tạo có thể duy trì tăng trưởng lợi nhuận theo cấp số nhân, toàn bộ định giá của ngành sẽ bị điều chỉnh giảm, và giá cổ phiếu sẽ đồng loạt suy yếu.

Hiện tại, lĩnh vực trí tuệ nhân tạo đang tồn tại một lượng lớn các khoản vay thế chấp cổ phiếu, và các ngân hàng cũng đã cung cấp tín dụng khổng lồ cho việc mở rộng vốn của ngành. Sau khi thị trường sụp đổ, hệ thống ngân hàng sẽ phải gánh chịu một lượng lớn nợ xấu.

Trong bối cảnh bong bóng trí tuệ nhân tạo toàn cầu vỡ tung và các loại tài sản rủi ro đồng loạt giảm mạnh, Bitcoin khó có thể đi theo một xu hướng độc lập trong ngắn hạn. Chờ đến khi thị trường được thanh lọc đầy đủ, Bitcoin sẽ chạm đáy trước tiên. Lúc đó, để cứu vãn nền kinh tế tổng thể, thị trường sẽ đón nhận một đợt nới lỏng tiền tệ quy mô lớn mới, và Bitcoin cũng sẽ bắt đầu một đợt tăng giá mới. Nhưng hiện tại, nhiệm vụ hàng đầu là bảo vệ vốn gốc của tài sản mã hóa.

Trước khi chia sẻ chiến lược nắm giữ cổ phiếu và tài sản mã hóa của quỹ Maelstrom, chúng ta hãy phân tích thêm về xu hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).

Thế khó của Chủ tịch Fed

Tân Chủ tịch Fed Kevin Warsh hiện đang ở trong một tình thế rất tế nhị, và giới bên ngoài có những đánh giá trái chiều về phong cách hành xử của ông, tất cả phụ thuộc vào cách ông đối phó với tình thế mâu thuẫn hiện tại của Fed.

Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm và lãi suất quỹ liên bang hiệu quả phản ánh trực tiếp thái độ của thị trường; biểu đồ cũng đánh dấu giá hợp đồng tương lai dầu thô WTI gần nhất

Trump đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed với ý định thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất, và Warsh trước đó cũng đã phát tín hiệu cho rằng lạm phát do xung đột địa chính trị chỉ là hiện tượng ngắn hạn, còn sự gia tăng năng suất từ trí tuệ nhân tạo mới là xu hướng dài hạn, Fed có thể tận dụng cơ hội này để hạ lãi suất.

Nhưng thị trường lại đưa ra tín hiệu hoàn toàn ngược lại. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu quả 0,5 điểm phần trăm, điều này có nghĩa là thị trường cho rằng, do lạm phát tiếp tục tăng cao, Fed đáng lẽ phải chọn tăng lãi suất tại cuộc họp chính sách ngày 16-17 tháng 6, thay vì cắt giảm.

Hiện tại, khả năng cao nhất là Fed sẽ giữ nguyên lãi suất. Nhưng thị trường sẽ tập trung phân tích cuộc họp báo sau đó và các điều chỉnh liên quan đến kế hoạch quản lý dự trữ. Ngay cả khi giữ nguyên, thị trường cũng sẽ phân biệt thành lập trường diều hâu hay bồ câu.

Việc giữ nguyên lãi suất theo hướng diều hâu sẽ có tác động tương đương với việc tăng lãi suất. Một mặt, xung đột Mỹ-Iran chưa có hồi kết, giá dầu tiếp tục tăng; mặt khác, ba gã khổng lồ trí tuệ nhân tạo niêm yết tập trung, gây áp lực cung thị trường; nhiều yếu tố tiêu cực chồng chất, tất cả các tài sản rủi ro sẽ đón nhận các đợt điều chỉnh với mức độ khác nhau.

Trường hợp tồi tệ nhất là Trump chỉ đạo Warsh đáp ứng tiếng nói của thị trường và ngay lập tức tăng lãi suất, cố gắng giành được sự ủng hộ của cử tri bằng cách kiềm chế giá cả. Nhưng trừ khi Fed tăng lãi suất mạnh mẽ, đồng thời bán trái phiếu trên thị trường mở để thu hẹp bảng cân đối kế toán, nếu không vẫn không thể theo kịp nhịp độ lạm phát. Cảnh tượng này giống hệt tình thế của những năm 1970: Fed dù tăng lãi suất mạnh mẽ nhưng mức độ vẫn không đủ để kiềm chế lạm phát.

Trong bối cảnh hiện tại, khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất là cực kỳ thấp. Dù cuối cùng họ chọn tăng lãi suất hay giữ nguyên, thị trường đều sẽ hiểu đó là tín hiệu thắt chặt thanh khoản, càng làm suy yếu niềm tin của phe mua trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI).

Kết hợp tất cả những điều trên, xu hướng tăng giá dầu cuối cùng sẽ biến thành yếu tố tiêu cực cho tất cả các loại tài sản rủi ro. Tiếp theo, hãy bàn về cơ cấu nắm giữ cụ thể của quỹ Maelstrom.

Cơ cấu danh mục đầu tư

Mọi thứ trên thế giới đều vận hành dựa vào năng lượng. Vì đã dự đoán giá năng lượng sẽ tăng trong tương lai, việc phân bổ vào các tài sản năng lượng là lựa chọn tất yếu.

Hiện tại, Mỹ và Iran vẫn đang bế tắc, vận chuyển qua eo biển Hormuz bị cản trở, lượng dầu thô và khí đốt tự nhiên mất đi mỗi ngày ngày càng tăng. Tâm lý thị trường hiện vẫn ổn định, nhưng nếu tình trạng đối đầu này kéo dài, giá năng lượng chắc chắn sẽ tăng.

Tất cả dữ liệu ngành đều chỉ ra cùng một kết luận: do ảnh hưởng của xung đột địa chính trị, tồn kho năng lượng toàn cầu đã giảm xuống mức thấp nhất trong những năm gần đây và vẫn đang tiếp tục giảm. Khi tồn kho giảm dưới ngưỡng tới hạn, toàn bộ hệ thống cung ứng năng lượng sẽ gặp vấn đề, và giá cả sẽ tăng mất kiểm soát.

Ngay cả trong kịch bản tốt nhất – hai bên ngừng bắn ngay lập tức và vận chuyển qua eo biển Hormuz trở lại bình thường – các quốc gia cũng sẽ tăng cường mua vào để bổ sung tồn kho và dự trữ chiến lược, đẩy giá dầu lên cao.

Kết hợp hai kịch bản này, trong ba đến sáu tháng tới, dù giá dầu có giảm tạm thời sau khi thỏa thuận hòa bình ngắn hạn được ký kết, xu hướng tăng trung và dài hạn của giá dầu thô và khí đốt tự nhiên đã được xác lập. Dựa trên điều này, chúng tôi đã đầu tư mạnh vào các công ty sản xuất năng lượng niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Ngành năng lượng có tiềm năng tăng trưởng trong mọi kịch bản, và định giá hiện tại cũng có lợi thế hơn so với ngành công nghệ phụ thuộc nhiều vào năng lượng. Nhìn lại các tài sản dựa vào năng lượng giá rẻ để duy trì định giá cao, triển vọng của chúng không mấy khả quan.

Trong môi trường giá dầu tăng lên 150 USD/thùng, ngành trí tuệ nhân tạo khó có thể duy trì hiệu suất mạnh mẽ trước đây. Do đó, chúng tôi đã thanh lý toàn bộ cổ phiếu liên quan đến AI.

Dòng vốn gia tăng từng đổ vào thị trường chứng khoán AI, nhưng một khi ngành này giảm nhanh, ngay cả khi tài sản tiền mã hóa có khả năng chống chịu tương đối, cũng khó thu hút dòng vốn vào. Dựa trên điều này, chúng tôi đã giảm nắm giữ tất cả các loại tiền mã hóa không cốt lõi, tuần trước đã bán HYPE, NEAR, WLD, đồng thời thanh lý ZEC do lỗ hổng Orchard Pool. So với việc tìm kiếm lợi nhuận, bảo toàn vốn gốc hiện tại quan trọng hơn.

Hiện tại, danh mục đầu tư chỉ giữ Bitcoin và Ethereum. Ethereum chưa có nhu cầu thanh khoản lớn, nên tiếp tục nắm giữ. Tôi luôn tin rằng, bong bóng trí tuệ nhân tạo vỡ sẽ gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính mới, khi đó toàn cầu sẽ lại mở ra chu kỳ nới lỏng tiền tệ, Bitcoin sẽ giảm trước rồi tăng sau.

Đối mặt với biến động thị trường, chúng tôi sẽ nắm giữ dài hạn các vị thế cốt lõi, đồng thời sử dụng các công cụ phái sinh để thực hiện các giao dịch short hạn, nắm bắt các xu hướng theo từng giai đoạn. Dù sao, niềm vui giao dịch, tôi cũng không muốn từ bỏ.

Nếu cuối cùng phát hiện ra rằng diễn biến thực tế hoàn toàn trái ngược với nhận định của tôi, mọi thứ chỉ là một cơn hoảng loạn vô ích, thì cũng không sao. Trước khi bắt đầu hành trình Địa Trung Hải, việc chốt lời và an toàn cũng là một lựa chọn hợp lý. Đầu tháng 9 năm nay, tôi sẽ xem xét lại diễn biến thị trường và các nhận định trước đó, sau đó tùy theo tình hình thị trường để quyết định mua lại các vị thế.

Không giống như các tổ chức đầu tư cần thanh khoản lợi nhuận cố định hàng năm, quỹ Maelstrom chú trọng hơn đến tăng trưởng lãi kép dài hạn, do đó có đủ dư địa để bình tĩnh đối phó với những biến động thị trường đan xen giữa thực và ảo.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia