Hợp đồng tương lai, quyền chọn, hợp đồng chênh lệch (CFD) – nghe qua đã thấy chuyên nghiệp rồi.

Trước đây, nhiều người cho rằng phái sinh là cách chơi có rào cản cao nhất trong thị trường tài chính truyền thống, nhưng những cách chơi này ngày càng phổ biến trong ngành tiền mã hóa.

Gần đây, cộng đồng tiền mã hóa không chỉ bàn luận sôi nổi về các cổ phiếu Mỹ mà còn có nhiều cuộc thảo luận như: "Gần đây arbitrage trên Hyperliquid sướng quá, chẳng muốn nghiên cứu đầu tư nữa", "Mắt tao chỉ có funding thôi".

Mấy câu này nếu để vài năm trước, thì nói về cơ hội arbitrage của Bitcoin, Ethereum. Nhưng giờ đây, khi cổ phiếu Mỹ lên chuỗi trở thành xu hướng mới, mục tiêu họ nhắm tới đã đổi thành Samsung, NVIDIA, GameStop và các cổ phiếu Mỹ khác.

Dù bây giờ chơi cổ phiếu Mỹ gần như chẳng cần động não. Các mảng hot như chip, năng lượng, quang học, nhắm mắt bỏ tiền vào, tài khoản gần như chắc chắn tăng. Xung quanh luôn có người nhờ đúng một hai cổ phiếu mà nhân đôi tài khoản. Nhưng những người làm tiền mã hóa thông minh này, cách họ kiếm tiền chẳng liên quan gì đến việc "cổ phiếu lên hay xuống".

Một nhóm người trong giới crypto đang dùng cách chơi trong thị trường tiền mã hóa để âm thầm làm một công việc kiếm tiền mới trên cổ phiếu Mỹ.

Một hợp đồng không bao giờ đáo hạn

Logic này bắt đầu từ một thứ gọi là hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contract). Hợp đồng vĩnh viễn là loại "hợp đồng tương lai khác" có khối lượng giao dịch cao nhất trong thị trường tiền mã hóa, không cần đáo hạn, không cần tự động gia hạn, chuyên dùng để cược lên xuống, thêm đòn bẩy, năm đồng có thể mở vị thế năm mươi đồng, giao dịch 24/7, nửa đêm ba giờ bỗng dưng muốn đặt lệnh cũng chẳng ai cản.

Nhưng hợp đồng vĩnh viễn ngay từ khi ra đời đã có một rắc rối: Một hợp đồng không bao giờ đáo hạn, giá dựa vào đâu để bám sát cổ phiếu thật mà không bị lệch?

Ngành tiền mã hóa đưa ra giải pháp cho hợp đồng vĩnh viễn bằng cách giới thiệu một cơ chế gọi là funding rate (phí tài trợ).

Funding rate nói thẳng ra là thuế đầu người, bên nào đông người thì bên đó trả tiền.

Ví dụ, bạn nhìn nhận NVIDIA tốt, không muốn chờ thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa, trực tiếp mở một vị thế long gấp 5 lần trên hợp đồng.

Nhưng vấn đề là, quá nhiều người muốn làm vậy, bên long chật kín người, bên short chẳng có mấy ai. Để cân bằng hai bên, hệ thống quy định: Bên ít người nhận tiền, bên đông người trả tiền. Thế là bạn, người đang long, cứ vài giờ một lần tự động chuyển một khoản tiền cho bên short. Càng nhiều người cùng long với bạn, bạn càng trả nhiều, đắt đến mức như đang nộp phạt.

Vậy khoản phạt này có thể đắt đến mức nào? Nhìn vài con số thực tế là rõ ngay.

Binance là sàn giao dịch tiền điện tử có khối lượng giao dịch lớn nhất toàn cầu. Phí funding rate cho vị thế Long hợp đồng vĩnh viễn của Samsung Electronics trên sàn này, quy đổi theo năm là 364%, nghĩa là nếu bạn all-in Long Samsung và giữ suốt một năm, chỉ riêng khoản "thuế đầu người" này đã ngốn hơn gấp ba lần số vốn gốc của bạn. Nokia là 403%/năm, BBX là 591%/năm.

Một nền tảng không thể không nhắc đến là Hyperliquid. Đây hiện là sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung có khối lượng giao dịch on-chain lớn nhất. Không cần đăng ký tài khoản, không cần KYC, bất kỳ ai cũng có thể kết nối trực tiếp ví để giao dịch. Đây là sản phẩm trong giới crypto đưa trải nghiệm hợp đồng vĩnh viễn đến gần nhất với các sàn giao dịch tập trung.

Giao diện giao dịch Hyperliquid

Phí funding rate cho Dell là 281%/năm, GameStop (GME) là 227%/năm, thậm chí Zoom cũng có 287%/năm. Một công ty chuyên tổ chức họp video mà cũng có nhiều người tranh nhau dùng đòn bẩy để cược nó tăng giá đến vậy.

Mức phí này còn có một điểm thú vị: nó là một tín hiệu rõ ràng về mức độ sôi động của phe Long và phe Short.

Hiện tại có bao nhiêu người trên thị trường đang "nóng đầu". Cổ phiếu nào bị săn đuổi mạnh nhất gần đây, phe Long chen chúc đông nhất, thì mức phí đó cao nhất. Ngược lại cũng đúng. Cổ phiếu Eli Lilly, một trong những công ty dược phẩm lớn nhất nước Mỹ, có mức phí âm trên cả hai sàn Binance và Hyperliquid. Trên Binance, Long Eli Lilly không những không phải trả phí mà còn được nhận lại 65%/năm, trên Hyperliquid thì nhận được 103%/năm.

Điều này cho thấy có quá nhiều người Short Eli Lilly, hệ thống phải trả tiền để thuê người Long nhằm duy trì sự cân bằng. Cùng một cổ phiếu, mức phí trên các sàn giao dịch khác nhau cũng không giống nhau. Apple trên Binance là 0%, trên Hyperliquid là −14%/năm. Bản thân chênh lệch này cũng tạo ra không gian arbitrage. Những con số này không thể lừa được ai: càng lao vào mạnh, thì người đứng ở phía đối diện càng thu lợi thoải mái.

Những mức phí cực đoan này có thể thấy theo thời gian thực trên các nền tảng như Hyperliquid, đồng thời cũng tạo ra cơ hội arbitrage xuyên sàn (ví dụ: chênh lệch phí giữa Binance và Hyperliquid)

Mảng kinh doanh mới sau khi cổ phiếu Mỹ lên chuỗi

Cbb (X: @Cbb0fe) là một "cá voi" có tiếng trong giới crypto, số tiền đầu tiên anh ta kiếm được là từ thị trường tiền mã hóa. Trong những năm qua, anh ta chuyên làm arbitrage hợp đồng vĩnh viễn cho token. Trước đây, anh từng công khai chia sẻ cách chạy bot arbitrage trên chuỗi Hyperliquid để kiếm 5 triệu USD.

Anh ta cũng là một trong những người đầu tiên áp dụng chiến thuật này vào thị trường chứng khoán Mỹ.

Logic giao dịch của Cbb rất đơn giản: một bên mua cổ phiếu thật trên thị trường chính thống, một bên mở vị thế short hợp đồng với khối lượng tương đương. Khi giá cổ phiếu tăng, lợi nhuận từ spot bù đắp khoản lỗ từ hợp đồng; khi giá giảm, lợi nhuận từ hợp đồng bù đắp khoản lỗ từ spot.

Hai bên đối xung, việc tăng giảm giá hoàn toàn không liên quan đến anh ta. Điều duy nhất anh ta quan tâm là khoản phí "thuế đầu người" ở giữa. Anh ta tự nói rằng gần đây chỉ nhờ thu phí funding, anh ta đã kiếm được 2,4 triệu USD. Bên ngoài, vô số người đang điên cuồng giao dịch chứng khoán Mỹ để tìm vàng, còn anh ta thì bán xẻng cho những người đào vàng. Giờ đây, khi hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu Mỹ đã phát triển, anh ta trực tiếp áp dụng chiến thuật đã thuần thục trong crypto vào các mã như Apple, Samsung.

Có thể có người thắc mắc, tại sao cơ hội này lại chỉ có trong crypto? Không thể thực hiện trong tài chính truyền thống sao? Thực tế, thị trường truyền thống có những thứ tương tự, gọi là phí mượn chứng khoán, lãi qua đêm. Dù là margin long hay mượn cổ phiếu để short, đều phải trả một khoản chi phí. Nhưng khoản tiền đó vào túi sàn môi giới, cơ chế không minh bạch, bạn không thể thấy tỷ lệ long-short tổng thể của thị trường, càng không thể đứng ở phía đối tác để nhận khoản phí này. Sàn môi giới giữ chặt món hời này, người thường chỉ có phần trả tiền, không có tư cách nhận tiền. Hợp đồng vĩnh viễn đã công khai cơ chế này, ai cũng có thể thấy phí real-time, ai cũng có thể trở thành người nhận tiền. Đây là thứ do crypto tạo ra, và giờ đã được áp dụng vào cổ phiếu Mỹ.

Không chỉ cá nhân như Cbb, các tổ chức cũng bắt đầu nhắm vào miếng mỡ béo này.

Ethena là một trong những dự án stablecoin lớn nhất trên hệ sinh thái Ethereum. Họ đang tính toán chuyển một phần dự trữ vào đây để làm hedge. Tự tính toán, mảng này có thể mang lại thêm 40 triệu đến 80 triệu USD thu nhập mỗi năm.

Ethena sử dụng delta-neutral hedge (long spot + short perpetual) để thu phí funding, và đây đã trở thành cơ chế cốt lõi tạo ra lợi suất cho USDe. Chiến lược này đã được ghi vào cơ chế giao thức của họ, thuộc dạng thu nhập "cho thuê" có thể định lượng, chứ không phải đầu cơ đơn thuần.

Đối với các tổ chức, đây không phải là đánh bạc, mà là dòng tiền ổn định có thể ghi vào phân bổ tài sản. Bản chất gần giống với việc cho thuê, chỉ có điều người thuê là những kẻ vội vàng dùng đòn bẩy để đầu cơ cổ phiếu Mỹ.

Vậy câu hỏi đặt ra là: Liệu các con số lợi suất năm thiên văn như Samsung 364%, BBX 591% có tồn tại mãi mãi, hay sớm muộn gì cũng bị san bằng?

Chúng ta lấy Bitcoin làm tham chiếu. Trước đây, phí tài trợ hàng năm của hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin ở mức khoảng 18% trong thời gian dài. Sau khi ETF giao ngay ra mắt, dòng vốn arbitrage từ Phố Wall đổ vào, chỉ trong vài tháng đã đẩy phí xuống còn 9%, giảm một nửa.

Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu Mỹ rất có thể sẽ đi theo con đường tương tự. Hiện tại phí cao là vì số người tham gia arbitrage còn ít, và độ sâu thị trường cũng mỏng.

Nhưng hiện nay, Binance đã niêm yết giao dịch giao ngay cho hơn 7000 cổ phiếu, Sở giao dịch chứng khoán New York đang thúc đẩy giao dịch 24/7, và CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ) cũng bắt đầu nới lỏng, nói rằng sẽ tạo ra lộ trình tuân thủ cho hợp đồng vĩnh viễn. Cả hai bên đều đang tiến về phía nhau. Hiện tại, CFTC đã mở lộ trình tuân thủ cho hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin, các nền tảng như Coinbase đã ra mắt sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn mô phỏng, và khối lượng hợp đồng mở (OI) của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trên Hyperliquid liên tục tăng trưởng. Khi dòng vốn arbitrage tràn vào, con đường nén phí tương tự như Bitcoin từ 18% xuống 9% rất có thể sẽ tái diễn trên hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu Mỹ.

Vì vậy, giai đoạn hiện tại về bản chất là một cửa sổ lợi nhuận sớm. Những ai chạy vào trước sẽ ăn được miếng thịt béo nhất.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia