Trong vài ngày qua, nền tảng hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi có khối lượng giao dịch lớn nhất toàn cầu đang trải qua một đợt khám phá giá trị hiếm thấy.

Nền tảng này có tên là Hyperliquid, vốn hóa token của nó đã vượt qua Solana, tiến sát tới BNB. Ít nhất về mặt giá token, nó đã không còn thua kém trong cuộc cạnh tranh với các CEX như Binance.

Nhưng vẫn có một thanh kiếm luôn treo lơ lửng trên đầu Hyperliquid.

Cuối tháng 5, CFTC lần đầu tiên phê duyệt hợp đồng vĩnh viễn tuân thủ quy định tại Mỹ. Nhiều người coi đây là một chiến thắng nữa của Hyperliquid, nhưng không ngờ rằng việc quy tắc được làm rõ đồng nghĩa với việc một nhóm kẻ thù mạnh hơn đang trên đường tới, và một cuộc chiến kéo dài đã chính thức mở màn.

CFTC Đại Xá Hợp Đồng

Ngày 29 tháng 5, CFTC đã phê duyệt Kalshi niêm yết hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin thực sự đầu tiên, BTCPERP. Cùng ngày, họ gửi một lá thư no-action cho CFM, công ty con của Coinbase, cho phép đơn vị này kết nối khách hàng Mỹ với các hợp đồng quyền chọn và hợp đồng vĩnh viễn toàn cầu, thông qua thực thể Bermuda của Coinbase, được xử lý như "hợp đồng tương lai nước ngoài", và cho phép khách hàng sử dụng Bitcoin, Ethereum và stablecoin làm tài sản ký quỹ. Các động thái đi kèm bao gồm một tuyên bố chính sách của ủy ban về niêm yết hợp đồng vĩnh viễn, hướng dẫn giải thích liên quan, và một hướng dẫn nhân viên về giao dịch, thanh toán và quyết toán 24/7.

Chủ tịch CFTC, Selig, viết trong chuyên mục rằng sự tồn tại hay không của hợp đồng vĩnh viễn chưa bao giờ là vấn đề. Vấn đề thực sự là liệu nó hoạt động dưới sự giám sát, tiêu chuẩn và pháp quyền của Mỹ, hay bị đẩy ra nước ngoài để phát triển một cách man rợ. Trump trên Truth Social đã nhận công lao, cho rằng "đội quân chống tiền mã hóa" của nhiệm kỳ trước suýt hủy hoại ngành công nghiệp tiền mã hóa Mỹ, và chính ông đã cứu vãn nó.

Hyperliquid Policy Center, tổ chức vận động chính sách của Hyperliquid, hoan nghênh điều này đồng thời bày tỏ hy vọng rằng khuôn khổ này không chỉ phục vụ các trung gian tập trung mà còn bao phủ các giao thức trên chuỗi thực sự xử lý khối lượng lớn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn.

Kẻ chống đối lớn nhất của Hyperliquid, cựu đối tác của Multicoin, Kyle, đã dội một gáo nước lạnh vào cộng đồng Hyperliquid: "Những gì bạn đang có bây giờ là một sự đảm bảo rằng sẽ không bao giờ có một công ty Mỹ được quản lý phân phối thanh khoản của Hyperliquid."

Vậy, việc CFTC phê duyệt thực sự có ý nghĩa gì đối với Hyperliquid?

Đắc tội với CME còn đáng sợ hơn đắc tội với Binance

Hợp đồng vĩnh viễn là một loại hợp đồng tương lai không có ngày đáo hạn. Hợp đồng tương lai truyền thống đến hạn phải thanh toán hoặc gia hạn, còn hợp đồng vĩnh viễn thì không, dựa vào "phí tài trợ" để duy trì sự cân bằng, hai bên long và short định kỳ trả cho nhau một khoản phí, giữ giá hợp đồng luôn bám sát giá spot. Nó cho phép nhà giao dịch nắm giữ một vị thế định hướng dài hạn với vốn ít hơn trong một thị trường hoạt động 7×24, đây cũng là lý do nó phổ biến hơn nhiều so với hợp đồng tương lai truyền thống trong thị trường crypto.

Các bạn thường xuyên mở sàn giao dịch đều biết, muốn vận hành hợp pháp một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tại Mỹ, cần phải có đủ ba loại hình kinh doanh và giấy phép: DCM, tương ứng với bản thân sàn giao dịch; DCO, tương ứng với trung tâm thanh toán bù trừ, tức là bên đối tác thanh toán tập trung; FCM, tương ứng với nhà môi giới trung gian. Ba thứ này không thể thiếu một.

Tuy nhiên, toàn bộ khuôn khổ quản lý vận hành sàn giao dịch nêu trên ngay từ khi thiết kế đã loại các địa điểm không có tư cách DCO như Hyperliquid ra khỏi danh sách kết nối của các nhà môi giới, bởi vì loại Perp DEX này về bản chất không cần phụ thuộc vào "trung tâm thanh toán bù trừ".

Trước khi có sự điều chỉnh chính sách này, Coinbase, để tuân thủ quy định khi ra mắt hợp đồng vĩnh viễn, đã mua lại một sàn giao dịch có DCM, sau đó mượn trung tâm thanh toán bù trừ Nodal Clear, nhồi nhét sản phẩm thành một hợp đồng tương lai kỳ hạn 5 năm, thanh toán bằng tiền mặt, dựa vào điều chỉnh tiền mặt của trung tâm thanh toán bù trừ để mô phỏng phí tài trợ.

Chính sách mới của CFTC không hề động chạm đến khuôn khổ hiện tại phụ thuộc vào "trung tâm thanh toán bù trừ tập trung".

Mô hình mới "không có trung tâm thanh toán bù trừ" mà Hyperliquid muốn đi, đã vấp phải sự cản trở từ hai gã khổng lồ trong ngành tài chính truyền thống.

Theo báo cáo của Bloomberg, Sàn giao dịch hàng hóa Chicago CME và công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York ICE đã tiến hành cái gọi là "vận động hành lang quan ngại" tại Điện Capitol, yêu cầu cốt lõi là nhồi nhét Hyperliquid vào khuôn khổ đăng ký DCM, bắt buộc thực hiện KYC và AML, đồng thời tăng cường giám sát giao dịch và hạn chế vị thế.

CME và ICE không phải là người chơi trong thế giới crypto. Nền tảng của CME là hợp đồng tương lai hàng hóa và chỉ số chứng khoán, dầu thô, vàng, nông sản, lãi suất, chỉ số chứng khoán, những hợp đồng này trong nhiều thập kỷ là "con bò sữa" của nó; ICE thì nắm giữ một loạt sàn giao dịch bao gồm NYSE. Ban đầu Hyperliquid chỉ làm hợp đồng vĩnh viễn cho tài sản crypto, nước sông không phạm nước giếng.

Điều thực sự đưa Hyperliquid vượt ranh giới là các thị trường như TradeXYZ được xây dựng dựa trên giao thức gốc "HIP-3". Với HIP-3, bất kỳ ai cũng có thể niêm yết hợp đồng vĩnh viễn mới trên nền tảng thanh khoản cơ bản của Hyperliquid. Tài sản cơ sở có thể là cổ phiếu, hoặc các tài sản thực như dầu thô, vàng. Trong thời kỳ chiến tranh Iran, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn dầu thô và vàng trên TradeXYZ từng bùng nổ. Hyperliquid về cơ bản đã đưa mảng kinh doanh sinh lời nhất của CME lên chuỗi, với giao dịch 7×24, không cần cấp phép và thanh toán trên chuỗi.

Hợp đồng mở của TradeXYZ tiếp tục tăng trưởng

Chọc giận CME còn đáng sợ hơn nhiều so với chọc giận Binance.

Một mối lo ngại khác là vấn đề muôn thuở: "Ai chịu trách nhiệm".

Bản năng của cơ quan quản lý là tìm ra một thực thể có thể chịu trách nhiệm: khi có sự cố, tôi nên triệu tập ai, xử phạt ai. Trong khuôn khổ truyền thống, các đối tượng bị quản lý là các trung gian hữu hình như FCM, DCO, DCM; nhưng dưới tuyên bố "phi tập trung", "ai chịu trách nhiệm" vẫn là khoảng trống pháp lý.

Hyperliquid lại nằm ở vị trí trung gian: nó là mã nguồn đóng, ban đầu chỉ có vài nút xác thực được triển khai tại cùng một địa điểm, còn xa mới đạt đến "không ai bị truy cứu", nhưng cũng không giống các sàn giao dịch truyền thống có một pháp nhân rõ ràng đứng ra.

Gần đây, hợp đồng pre-IPO SPACEX-USDH trên Hyperliquid đã sụp đổ 45% trong vòng 30 phút, một vị thế quá lớn đã hút sạch thanh khoản mỏng manh, gây thua lỗ cho nhiều người dùng. Cơ chế "ADL" thường bị chỉ trích trong thiết kế hợp đồng vốn dĩ gây bất lợi cho một bộ phận nhà đầu tư nhỏ lẻ. Một sàn giao dịch "không thể bị truy cứu trách nhiệm" rõ ràng không được CFTC chấp nhận.

Cuối cùng, lần này CFTC đưa ra không phải một quy tắc chính thức, mà là sự kết hợp giữa tuyên bố chính sách, "thư không hành động" và hướng dẫn. Nó không có sự hỗ trợ của luật pháp, nghĩa là chủ tịch CFTC nhiệm kỳ tới có thể hủy bỏ mọi thứ chỉ bằng một câu nói. Trước khi trở thành quy tắc chính thức hoặc được Quốc hội lập pháp, mọi tiến triển hôm nay chỉ là tạm thời.

Tin tốt

Hình thức sản phẩm mà Hyperliquid dựa vào để tồn tại là hợp đồng vĩnh viễn sử dụng stablecoin làm ký quỹ. Sự chấp thuận của CFTC lần này tương đương với việc đóng dấu xác nhận cho toàn bộ mô hình. Liệu Mỹ có cấm hoàn toàn hợp đồng vĩnh viễn hay không, từ nay không còn là ẩn số nữa. Mối lo ngại lớn nhất từng ám ảnh lĩnh vực này đã được loại bỏ.

Bản thân chiếc bánh vẫn đang lớn dần. Ngày nay, đa số người Mỹ, dù là nhà đầu tư lẻ hay tổ chức, hoàn toàn không biết hợp đồng vĩnh viễn là gì. Một khi kênh tuân thủ được thông suốt, quy mô mở rộng của thị trường này sẽ được đo lường theo cấp số nhân.

Lợi ích sâu xa đến từ triết lý quản lý của CFTC. CFTC từ trước đến nay không quy định từng hành động cụ thể, chỉ tập trung vào nguyên tắc và kết quả: không thao túng thị trường, không ăn cắp tiền của khách hàng, giữ vững tính liêm chính của thị trường. Chỉ cần tuân thủ được những điều này, dù bạn là nền tảng giao dịch truyền thống hay giao thức trên chuỗi, về mặt lý thuyết đều có thể được đưa vào phạm vi quản lý của nó. Quan trọng hơn, một khi CFTC giành được quyền tài phán, nó sẽ mang tính độc quyền, luật tiểu bang và các luật khác tự động nhường chỗ. Đối với một ngành sợ nhất sự thay đổi liên tục trong chính sách quản lý, sự chắc chắn này là không thể thiếu.

Ngoài ra, trong Đạo luật Clarity dự kiến được thông qua, có một "bài kiểm tra phi tập trung 8 nhánh". Nếu một giao thức vượt qua bài kiểm tra này, nó có thể cung cấp dịch vụ giao dịch hợp đồng vĩnh viễn mà không cần có giấy phép thanh toán và giao dịch. Điều này để lại một cánh cửa hẹp cho Hyperliquid.

Câu chuyện lạc quan do nhà giao dịch nổi tiếng Ansem đưa ra đã nhận được sự công nhận từ nhiều thành viên cộng đồng HL. Anh ấy nói: "Nếu Hyperliquid trở thành công cụ thanh khoản cơ bản cho các nền tảng giao dịch tài chính khác nhau, được vô số giao diện người dùng gọi đến như AWS đối với điện toán đám mây, và stablecoin thanh toán của nó là USDC, thì mỗi khi Hyperliquid lớn mạnh hơn một chút, nó đang tạo ra một chút nhu cầu cho đồng đô la từ hư không." Một chính phủ thân tiền điện tử hiểu được mối quan hệ này không có lý do gì để không bảo vệ nó.

Ngã rẽ

Trước mắt Hyperliquid có ba con đường.

Con đường thứ nhất, duy trì hoạt động ngoài khơi, "chặn cửa" người Mỹ. Duy trì hiện trạng không tệ đối với Hyperliquid, thanh khoản vẫn đang cải thiện, giao dịch 7*24 và hợp đồng pre-IPO sẽ khiến mức độ chú ý của nó chỉ tăng không giảm. Nhưng như Kyle đã nói, chọn con đường này có nghĩa là bạn là một sản phẩm có thể thu hút người dùng, nhưng sẽ không bao giờ có thể được đưa vào hệ thống tài chính Mỹ một cách hợp pháp.

Con đường thứ hai, hoàn toàn lên bờ. Hyperliquid có đủ tiền để mua đủ giấy phép, sao chép chiến thuật của Polymarket, tạo ra một Hyperliquid US sạch sẽ. Điều này có nghĩa là hy sinh "phi tập trung" và thỏa hiệp với khuôn khổ lấy "trung tâm thanh toán" làm cốt lõi, đồng thời mất đi thanh khoản ngoài khơi.

Con đường thứ ba, tiếp tục theo đuổi phi tập trung cho đến khi vượt qua "bài kiểm tra phi tập trung 8 nhánh" của Đạo luật Clarity. Con đường này quyến rũ nhất, nhưng cũng gặp nhiều trở ngại hơn.

Kể từ TGE, số lượng nút xác thực của mạng lưới Hyperliquid đã mở rộng từ một chữ số lên 26 nút, phần lớn thuộc về các đội ngũ bên ngoài. Nếu Hyperliquid có thể đẩy nhanh tiến trình phi tập trung hóa và vượt qua "cánh cửa hẹp" này, nó sẽ trở thành thị trường hợp đồng vĩnh viễn đầu tiên không phụ thuộc vào trung tâm thanh toán, được hệ thống tuân thủ của Hoa Kỳ chấp nhận dưới dạng giao thức thuần túy.

Các nút xác thực của Hyperliquid

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia