Đồ thị tiết lộ bí mật báo cáo tài chính đằng sau đợt tăng giá 38% của Dell

Vào ngày 28 tháng 5, sau giờ giao dịch, Dell Technologies đã công bố kết quả kinh doanh quý đầu tiên của năm tài chính 2027. Theo báo cáo tài chính chính thức của Dell, tổng doanh thu đạt 43,84 tỷ USD, tăng trưởng 88% so với cùng kỳ. Đây là mức tăng trưởng theo quý cao nhất kể từ khi công ty niêm yết, khiến giá cổ phiếu sau giờ giao dịch tăng vọt hơn 38%.

Quý trước, doanh thu của Dell là 33,4 tỷ USD. Quý này, con số là 43,8 tỷ USD. Khoảng chênh lệch 10,4 tỷ USD này vượt quá tổng doanh thu của toàn bộ mảng kinh doanh máy chủ AI của Dell cách đây hai năm. Chúng tôi dùng ba biểu đồ để phân tích những chi tiết ẩn sau báo cáo tài chính này mà ánh đèn sân khấu không chiếu tới.

88% không phải là bất ngờ, mà là một đường cong tăng tốc

Kéo dòng thời gian trở lại năm tài chính 2025, tốc độ tăng trưởng của Dell khi đó dao động trong khoảng 6% đến 10%. Bốn quý, xu hướng nhất quán, biên độ hạn chế. Đến quý 1 năm tài chính 2026, tốc độ tăng trưởng thậm chí còn giảm xuống 5%.

Sau đó, bước ngoặt xuất hiện. Theo báo cáo tài chính chính thức của Dell (SEC EDGAR), tốc độ tăng trưởng quý 2 năm tài chính 2026 nhảy vọt lên 19%, quý 3 giảm xuống 11%, quý 4 lại tăng tốc lên 39%. Quý 1 năm nay, 88%.

Đường gấp khúc tăng trưởng này không đột ngột bay lên trong một quý nào đó, nó đang leo dốc. Mức 39% của quý 4 năm tài chính 2026 vốn đã là một con số rất cao, nhưng khi đặt cạnh 88%, 39% trông giống như một giai đoạn ổn định. Nhìn vào tám quý liên tiếp, sự xuất hiện của 88% không phải là bất ngờ, mà là một đường cong với độ dốc ngày càng tăng đã đạt đến vị trí mới nhất của nó.

Đáng chú ý là sự sụt giảm trong quý 3 năm tài chính 2026. Khi đó, doanh thu giảm từ 29,8 tỷ USD của quý 2 xuống còn 27 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng từ 19% quay về 11%, thị trường từng lo ngại đây là tín hiệu tăng trưởng chạm đỉnh. Nhìn lại sau đó, đó dường như chỉ là sự lệch pha tạm thời của chu kỳ chuỗi cung ứng, các đơn đặt hàng lớn cho máy chủ AI tích lũy trong quý 3 và được ghi nhận tập trung vào quý 4 và quý 1 năm tài chính 2027. Cả năm tài chính 2026 cuối cùng đạt 113,5 tỷ USD, tăng 19% so với cùng kỳ.

Động lực tăng tốc trong bốn quý đến từ cùng một nơi: máy chủ AI.

Thứ thực sự bay cao chỉ có máy chủ AI

Doanh thu hoạt động của Dell được chia làm hai mảng: ISG (Bộ phận Giải pháp Cơ sở hạ tầng) và CSG (Bộ phận Giải pháp Khách hàng, tức PC và thiết bị ngoại vi). Theo báo cáo tài chính chính thức của Dell, quý này, doanh thu ISG đạt 29 tỷ USD, chiếm 66% tổng doanh thu, tăng 181% so với cùng kỳ. Doanh thu CSG đạt 14,6 tỷ USD, tăng 17% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng khá ổn định.

Con số 290 tỷ USD của ISG là tổng thể. Điều thực sự đáng xem xét là cấu trúc bên trong của nó.

Theo dữ liệu các bộ phận của Dell được lưu trữ trên SEC EDGAR, một năm trước, trong quý 1 năm tài chính 2026, ba bộ phận con của ISG lần lượt là: máy chủ tối ưu hóa AI 1,9 tỷ USD, máy chủ truyền thống và mạng 4,4 tỷ USD, lưu trữ 4 tỷ USD, tổng cộng 10,3 tỷ. Đến quý 4 năm tài chính 2026 (tức quý trước), doanh thu máy chủ AI tăng lên 9 tỷ, máy chủ truyền thống 5,9 tỷ, lưu trữ 4,8 tỷ, tổng cộng 19,7 tỷ.

Trong quý 1 năm nay, theo báo cáo tài chính của Dell, máy chủ tối ưu hóa AI đạt 16,1 tỷ USD, tăng trưởng 757% so với cùng kỳ. Máy chủ truyền thống và mạng đạt 8,5 tỷ, lưu trữ 4,3 tỷ.

Ba đường xu hướng hoàn toàn khác nhau. Lưu trữ gần như dậm chân tại chỗ, từ 4 tỷ tăng lên 4,3 tỷ trong ba quý, mức tăng nằm trong phạm vi sai số. Máy chủ truyền thống đang tăng trưởng, nhưng mức tăng không nổi bật so với tổng thể. Máy chủ AI là cột tăng gần như thẳng đứng, từ 1,9 tỷ lên 9 tỷ, rồi từ 9 tỷ lên 16,1 tỷ, mỗi bước gần như gấp đôi bước trước.

Nhìn từ một góc độ khác: một năm trước, trong quý 1 năm tài chính 2026, máy chủ AI chỉ chiếm 18,4% trong ISG, máy chủ truyền thống và lưu trữ chiếm tổng cộng 81,6%. Đến quý 1 năm nay, máy chủ AI chiếm 55,6% tổng doanh thu của ISG. Nói cách khác, cấu trúc doanh thu của bộ phận cơ sở hạ tầng Dell đã đảo ngược trong vòng một năm, máy chủ AI từ vai trò phụ trở thành lực lượng chủ lực tuyệt đối.

COO của Dell, Jeff Clarke, đã đề cập trong cuộc họp báo cáo rằng cơ cấu khách hàng AI bao gồm ba loại: nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới (neocloud), người mua sức mạnh tính toán chủ quyền (sovereign) và khách hàng doanh nghiệp. Sự phân bố này cho thấy nhu cầu về máy chủ AI đến từ nhiều hướng, không chỉ phụ thuộc vào một chu kỳ duy nhất của một loại người mua.

Sự mở rộng 29,1 tỷ của ISG, lực lượng chính đến từ một bộ phận con này.

CFO của Dell, David Kennedy, đã tiết lộ một con số khác trong cuộc họp báo cáo tài chính: đơn đặt hàng máy chủ AI mới trong quý này là 24,4 tỷ USD, số dư đơn đặt hàng tồn đọng hiện tại là 51,3 tỷ USD. Dell đồng thời nâng hướng dẫn doanh thu máy chủ AI cả năm từ khoảng 24,6 tỷ USD lên khoảng 60 tỷ USD, mức tăng 144%.

Các nhà phân tích chưa từng dự đoán được mức này

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh (adj. EPS) là chỉ số mà các nhà phân tích thường dùng nhất để đo lường khả năng sinh lời của công ty. Biểu đồ này thể hiện mức chênh lệch giữa adj. EPS thực tế so với kỳ vọng đồng thuận của các nhà phân tích trong năm quý vừa qua của Dell.

Theo dữ liệu kỳ vọng của các nhà phân tích do MarketBeat tổng hợp, giá trị thực tế của quý 1 năm tài chính 2026 là 1,55 USD, trong khi các nhà phân tích kỳ vọng khoảng 1,69 USD, thấp hơn một chút so với kỳ vọng, với mức chênh lệch -8,4%. Đây là một trong số ít lần Dell không đạt kỳ vọng trong vài năm qua. Ba quý sau đó dần phục hồi: quý 2 vượt kỳ vọng 1,1%, quý 3 vượt 4,5%, quý 4 vượt 10,8%.

Trong quý 1 năm tài chính 2027, theo báo cáo tài chính chính thức của Dell, adj. EPS thực tế là 4,86 USD. Theo kỳ vọng đồng thuận của các nhà phân tích do FactSet tổng hợp, giá trị kỳ vọng là 2,96 USD. Giá trị thực tế vượt kỳ vọng 1,90 USD, với mức chênh lệch +64,2%.

64,2% là một con số rất lớn. Trong bốn quý trước đó, mức vượt kỳ vọng cao nhất là 10,8%, và quý này cao gần gấp 6 lần con số đó. Theo tổ chức phân tích Benzinga, đây là lần vượt kỳ vọng EPS theo quý lớn nhất kể từ khi Dell niêm yết.

Nguồn gốc của sự vượt kỳ vọng không khó hiểu: nhu cầu về máy chủ AI đã bùng nổ trong quý này, nhưng mô hình của các nhà phân tích vẫn dựa trên giả định tăng trưởng tương đối ổn định. Đơn hàng AI tồn đọng cuối quý lên tới 51,3 tỷ USD, một con số không có trong bất kỳ dự báo nào của các nhà phân tích trước đó.

Điều đáng được tách riêng ra là sự thay đổi về tỷ suất lợi nhuận. Theo phụ lục báo cáo tài chính của Dell, tỷ suất lợi nhuận hoạt động của ISG trong quý này là 10,5%, tăng so với mức 9,7% của một năm trước, cho thấy việc xuất xưởng máy chủ AI quy mô lớn không làm suy giảm đáng kể tỷ suất lợi nhuận gộp. Máy chủ AI thường được cho là có tỷ suất lợi nhuận mỏng, vì phần lớn chi phí đến từ GPU của NVIDIA, Dell chỉ thực hiện tích hợp hệ thống và giao hàng.

Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận ISG 10,5% vẫn hợp lý so với mức lịch sử. CFO của Dell trong cuộc họp điện thoại đã giải thích điều này là do "việc thực thi bán hàng, chuỗi cung ứng và định giá đều duy trì mạnh mẽ". Lợi nhuận hoạt động đã điều chỉnh trong quý này tổng cộng đạt 4,235 tỷ USD, cao hơn gần 70% so với kỳ vọng khoảng 2,5 tỷ USD của FactSet.

Đồng thời, Dell đã nâng hướng dẫn trung bình về EPS pha loãng GAAP cả năm tài chính 2027 từ mức 17,31 USD mỗi cổ phiếu vào tháng 2 lên, và đặt hướng dẫn trung bình về EPS pha loãng non-GAAP cả năm là 17,90 USD, trong khi các nhà phân tích trước đó kỳ vọng khoảng 13,16 USD. Phạm vi hướng dẫn doanh thu cả năm được điều chỉnh lên 165 tỷ đến 169 tỷ USD, so với phạm vi hướng dẫn ban đầu vào tháng 2 là 138 tỷ đến 142 tỷ USD, mức trung bình tăng khoảng 27 tỷ USD, tương đương mức tăng gần 20%.

Đơn đặt hàng tồn đọng máy chủ AI trong cả năm là 51,3 tỷ USD. Đây là mức sàn doanh thu, không phải mức trần, cho quý tiếp theo và xa hơn nữa.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia