30 phút sụp đổ 45%, SpaceX chưa kịp lên sàn thì nhà đầu tư lẻ đã hứng trọn một đòn.

Tiêu đề gốc: "Sụp đổ 45% trong 30 phút, nhà đầu tư nhỏ lẻ SpaceX chưa kịp lên sàn đã bị giáng một đòn"
Tác giả gốc: ChandlerZ, Foresight News

Tối ngày 28 tháng 5, hợp đồng vĩnh viễn SPACEX - USDH trên Hyperliquid đã trải qua một đợt sụp đổ flash dữ dội, giá giảm từ 2277 USD xuống mức thấp nhất 1254 USD trong 30 phút, mức giảm gần 45%, sau đó phục hồi lên khoảng 2169 USD.

Đợt giảm mạnh này đã dẫn đến việc thanh lý 405 người dùng và 1393 vị thế, tổng số tiền thanh lý lên tới 1,51 triệu USD.

Dữ liệu cho thấy, tổng khối lượng giao dịch của hợp đồng này trong 24 giờ qua chỉ khoảng 4,87 triệu USD, hợp đồng mở chưa đầy 2,9 triệu USD, độ sâu thị trường cực kỳ thấp. Một lệnh bán lớn gần như xuyên thủng thanh khoản, gây ra sự sụt giảm dồn dập. Người dùng bị thanh lý lần này chủ yếu là nhà đầu tư nhỏ lẻ, với mức ký quỹ trung bình chỉ khoảng 31 USD, thường sử dụng đòn bẩy khoảng 3 lần.

Nền tảng hợp đồng vĩnh viễn trong hệ sinh thái Hyperliquid là Ventuals sau đó đã đăng tweet phản hồi, đội ngũ đã ghi nhận sự kiện sụp đổ flash trên thị trường SPACEX. Nguyên nhân là do một trong các nhà cung cấp dữ liệu off-chain, vốn là thành phần của giá oracle, đã trả về dữ liệu sai, dẫn đến giá oracle và giá đánh dấu của thị trường này biến động mạnh, từ đó kích hoạt thanh lý một phần vị thế của người dùng.

Hiện tại, đội ngũ đã thực hiện các biện pháp để ngăn chặn tình trạng tương tự tái diễn. Ngoài ra, đội ngũ đang đánh giá tác động của sự kiện này đối với người dùng bị ảnh hưởng để xây dựng phương án bồi thường phù hợp. Người dùng bị ảnh hưởng sẽ nhận được bồi thường trong vòng 48 giờ tới.

Một chuỗi định giá mong manh

SPACEX - USDH là hợp đồng vĩnh viễn mã hóa "Định giá SpaceX" do Hyperliquid ra mắt, cho phép người dùng đặt cược vào sự thay đổi định giá thị trường của SpaceX trước khi IPO, nhưng không đại diện cho cổ phiếu thực tế, cũng không mang lại bất kỳ quyền lợi cổ đông nào.

Trên Ventuals, 1 SPACEX đại diện cho 1 tỷ USD định giá của SpaceX, nếu giá SPACEX là 420,69 USD, điều đó có nghĩa là thị trường định giá SpaceX ở mức 4206,9 tỷ USD.

Thách thức cốt lõi của loại hợp đồng này là làm thế nào để định giá một công ty không giao dịch công khai?

Giải pháp của Ventuals là chia định giá thành hai phần, một phần ba trọng số đến từ nhà cung cấp dữ liệu thị trường tư nhân off-chain là Notice, mô hình định giá của nó kết hợp các vòng gọi vốn, định giá 409A, đánh dấu quỹ tương hỗ, giao dịch và báo giá thị trường thứ cấp, cũng như các công ty đại chúng có thể so sánh.

Hai phần ba trọng số đến từ đường trung bình động hàm mũ (EMA) của giá đánh dấu trong 2 giờ qua của chính hợp đồng. Dữ liệu Notice được truy vấn ít nhất mỗi phút một lần, và giá oracle được cập nhật mỗi 3 giây.

Thiết kế này, trong điều kiện lý tưởng, có thể cân bằng giữa thông tin bên ngoài và quá trình khám phá giá trên chuỗi, nhưng nó có một điểm lỗi đơn lẻ chết người. Nếu dữ liệu do Notice trả về vốn đã sai, thì một phần ba điểm neo bên ngoài đó sẽ trở thành một lực kéo giá đi theo hướng sai lầm.

Hai phần ba còn lại là giá trung bình trên chuỗi có thể bù đắp cho sai lầm này khi thanh khoản dồi dào, nhưng trên hợp đồng SPACEX có khối lượng giao dịch hàng ngày chỉ 4,87 triệu USD, bản thân giá trên chuỗi đã rất mong manh. Khi hai thành phần yếu ớt này kết hợp lại, kết quả là sự sụp đổ chớp nhoáng của giá.

Thanh khoản thấp trong môi trường không chênh lệch giá và phân mảnh

Sự sụp đổ chớp nhoáng của SPACEX không chỉ phơi bày vấn đề của riêng Ventuals. Toàn bộ danh mục sản phẩm tổng hợp pre-IPO đều đối mặt với cùng một tình thế khó khăn trong cơ chế định giá: không có thị trường giao ngay thống nhất, không có kênh chênh lệch giá xuyên nền tảng.

Trong tài chính truyền thống, chênh lệch giá của cùng một cổ phiếu giữa NYSE và Nasdaq gần như không tồn tại, vì các nhà tạo lập thị trường tần suất cao thực hiện chênh lệch giá trong mili giây. Nhưng trong thị trường sản phẩm tổng hợp pre-IPO, loại chênh lệch giá này là bất khả thi về mặt cấu trúc, bởi vì hợp đồng trên mỗi nền tảng đều là tài sản hoặc phái sinh được phát hành theo quy tắc riêng của nền tảng đó, không thể phòng hộ xuyên nền tảng.

SPACEX trên Hyperliquid và SPCX trên Binance đều theo dõi cùng một công ty, nhưng không có bất kỳ cơ chế nào đảm bảo giá của chúng nhất quán. Kết quả là mỗi nền tảng hình thành một "ao định giá" khép kín riêng, thanh khoản bị phân tán vào nhiều địa điểm không kết nối với nhau, và mỗi ao đều nông hơn nhiều so với tổng thể.

Khối lượng giao dịch hàng ngày của SPACEX trên Ventuals là 4,87 triệu USD. Nếu thanh khoản của các nền tảng hiện tại tập trung vào một nơi, độ sâu sẽ hoàn toàn khác, nhưng sự phân mảnh khiến mỗi nền tảng đều phơi nhiễm trước rủi ro thanh khoản thấp.

Bản chất của sản phẩm tổng hợp pre-IPO là: một nhóm người, không có chuẩn mực giá công khai, đặt cược lẫn nhau xung quanh một con số. Quá trình khám phá giá trên mỗi nền tảng chỉ phản ánh sự đồng thuận của nhóm nhỏ các nhà giao dịch trên nền tảng đó, và không có kết nối cứng nhắc nào với định giá thực tế của công ty.

Các nguồn dữ liệu tương tự như Notice là thông tin thị trường tư nhân, với tần suất cập nhật thấp, phạm vi bao phủ hẹp và thiếu minh bạch. Không ai thực sự biết SpaceX trị giá bao nhiêu. Trên Polymarket, phân bố định giá cho IPO của SpaceX cũng rất phân tán: xác suất khoảng trên 2,4 nghìn tỷ USD là 45%, và xác suất khoảng trên 2,6 nghìn tỷ USD là 31%.

Bí ẩn sắp được hé lộ

Vào ngày 1 tháng 4, SpaceX đã nộp hồ sơ S-1 bảo mật lên SEC, nhắm mục tiêu định giá trên Nasdaq vào ngày 11 tháng 6, bắt đầu giao dịch từ ngày 12 tháng 6, với phạm vi định giá từ 1,75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la.

Tài liệu Ventuals ghi rõ cơ chế thanh toán của hợp đồng: sau khi mở cửa ngày IPO, phí tài trợ được đặt về 0, giá oracle bị khóa làm giá đánh dấu, đồng thời định giá dựa trên giá cổ phiếu thực tế được đưa vào làm ràng buộc giá bên ngoài. Sau khi đóng cửa, giá đánh dấu bị ghi đè thành định giá dựa trên giá đóng cửa, và tất cả các vị thế mở bị thanh lý bắt buộc theo mức giá này.

Điều này có nghĩa là vào ngày IPO, tất cả người nắm giữ hợp đồng SPACEX sẽ bị thanh lý theo giá cổ phiếu thực tế. Nếu có khoảng cách lớn giữa giá trên chuỗi và giá niêm yết trên Nasdaq, khoảnh khắc thanh lý sẽ là một đợt thanh lý một chiều quy mô lớn.

Các nhà phân tích ước tính khoảng cách hiện tại khoảng 60%, và khả năng thu hẹp sẽ không diễn ra suôn sẻ, vì trước IPO không có cách nào để phòng ngừa vị thế trên chuỗi bằng cổ phiếu thực của SpaceX, cơ chế chênh lệch giá bị đứt gãy về mặt cấu trúc. Sự thu hẹp rất có thể sẽ xảy ra dữ dội trong 72 giờ cuối cùng.

Sự sụp đổ giá lần này đến từ lỗi dữ liệu oracle, trong khi sự thu hẹp vào ngày IPO tháng 6 đến từ sự hiệu chỉnh giá thực tế, phạm vi ảnh hưởng phụ thuộc vào tổng quy mô hợp đồng mở trên nhiều nền tảng vào thời điểm đó. SpaceX càng gần IPO, dòng vốn đầu cơ đổ vào càng nhiều, thanh khoản phân mảnh và định giá méo mó sẽ đồng thời phình to.

Nhóm người dùng với mức ký quỹ trung bình 31 đô la sẽ không biến mất, họ sẽ quay lại, mang theo nhiều hơn 31 đô la.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia