Wall Street đang săn đuổi thị trường dự trữ 1 nghìn tỷ USD của stablecoin, nhiều gã khổng lồ đã hành động trong tuần qua.

Foresight News

Đọc bài viết này mất 10 phút

Dưới danh nghĩa tuân thủ, những tên tuổi lớn trong lĩnh vực quản lý tài sản truyền thống đang cố gắng đặt quỹ hơn trăm tỷ đô la của stablecoin vào bên trong một hộp chứa được tạo ra bởi chính họ.

原文標題：《穩定幣儲備大遷徙，華爾街「合規」吞噬 Crypto 資產負債表》
原文作者：Sanqing，Foresight News

過去一周，幾家華爾街機構幾乎同時推進代幣化貨幣市場基金佈局。

5 月 12 日，摩根大通宣布將在以太坊上線第二只代幣化貨幣市場基金 JLTXX；同日，Kraken 母公司 Payward 與 Franklin Templeton 簽署戰略合作，計劃將 BENJI 系列代幣化基金整合進 Kraken 平台，用作機構抵押品與現金管理工具。

此前不久，貝萊德則向 SEC 再度遞交兩只代幣化基金申請，繼續與 Securitize 深化合作。這一系列動作集中出現，反映出監管預期正在快速推動機構供給側佈局。

華爾街的鉗形攻勢，從托管後端到前端抵押

面對同一份監管指令，華爾街巨頭們從不同側面展露了吞噬 Crypto 流動性的獠牙。

「規模之王」貝萊德通過與長期合作夥伴 Securitize 再度攜手，一次遞交了兩份新申請：一是專為滿足 GENIUS Act 設計、投資範圍嚴格限制在 93 天內短債的「純血」工具 BRSRV；二是將其存量約 70 億美元的政府貨幣市場基金上鏈，推出代幣化份額 BSTBL。

鑑於其已為 Circle 管理約 650 億美元儲備，貝萊德正試圖將其龐大的傳統穩定幣托管業務徹底代幣化，把原生發行商降級為只負責前端發行的「分銷商」。

摩根大通緊隨其後推出的 JLTXX（鏈上流動性代幣基金），這款運行在自家 Kinexys（原 Onyx）平台、首發以太坊的產品，在說明書中明確宣稱是為了滿足穩定幣發行人的儲備需求。

摩根大通盯住的是未來的銀行路徑。隨著 GENIUS Act 為銀行發行穩定幣開辟出明確道路，JLTXX 實質上是在未雨綢繆，嘗試成為未來 GSIB（全球系統性重要銀行）入局發行穩定幣時的標配清算與儲備後端。

相比之下，富蘭克林鄧普頓與加密交易平台 Kraken 的聯手跳出了前兩者的純儲備思路，意圖打通零售與抵押。雙方合作的核心在於將 BENJI（代幣化貨幣基金）整合進 Kraken，作為機構交易的抵押品和現金管理工具。

Với việc Đạo luật CLARITY trong tương lai có khả năng cấm stablecoin trả lãi trực tiếp, các tài sản token hóa như BENJI, có khả năng sinh lời và đóng vai trò là tài sản bảo đảm cơ sở, phối hợp với nền tảng giao dịch của Kraken, cộng đồng người dùng xStocks, đã khéo léo né tránh lệnh cấm lợi nhuận của stablecoin. Bàn tay của quản lý tài sản truyền thống ngay lập tức đã tiếp cận tầng bảo đảm giao dịch chính của Crypto.

Ngoài ra, vào cùng một thời kỳ, Morgan Stanley cũng ra mắt quỹ MSNXX đáp ứng yêu cầu về dự trữ tuân thủ, nhưng không sử dụng bất kỳ công nghệ thanh toán on-chain nào. Trên cùng một khung pháp lý tuân thủ, việc di chuyển lên chuỗi là điểm phân biệt cạnh tranh giữa các tập đoàn lớn. Chỉ việc tuân thủ không đủ, thanh toán on-chain mang lại tính linh hoạt liên tục và khả năng kết hợp tài sản mới, đó mới thực sự là phần rào cản bảo vệ thế hệ tiếp theo của dự trữ đô la.

Đạo luật GENIUS Act Xác định Một Phần Thị Trường

Vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã ký Đạo luật GENIUS. Điều 4 của đạo luật đưa ra một danh sách rõ ràng nhưng rõ ràng về "tài sản dự trữ hợp lệ": số dư tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang, tiền gửi được bảo hiểm, Trái phiếu Mỹ với thời hạn còn lại hoặc ban đầu không quá 93 ngày, hợp đồng mua lại qua đêm dựa trên Trái phiếu Mỹ, và quỹ thị trường tiền tệ chính phủ chỉ đầu tư vào các tài sản trên.

Mỗi lần phát hành một stablecoin Mỹ, phải được bảo đảm bằng các tài sản trên theo tỷ lệ 1:1, và cấm trả lãi hoặc thu nhập cho chủ sở hữu. Quy tắc đơn giản, nhưng đã xây dựng một ranh giới rõ ràng về sản phẩm xung quanh "dự trữ hợp lệ".

Vào tháng 6 năm trước, Bộ trưởng Tài chính Yellen đã nói với Ủy ban Tiểu tiên San của Mỹ rằng thị trường stablecoin đạt 20 nghìn tỷ USD "là một con số hoàn toàn hợp lý". Dự báo của Citigroup là vào năm 2030, tình huống cơ sở dự kiến là 1,9 nghìn tỷ và tình huống lạc quan là 4 nghìn tỷ; Ngân hàng Standard Chartered ước tính thị trường tiền tệ mã hóa sẽ đạt 750 tỷ USD vào thời điểm đó. Ngay cả khi nhìn từ góc độ thận trọng, ranh giới tuân thủ "dự trữ hợp lệ" này đã hạn chế một hồ bơi nhu cầu hàng nghìn tỷ USD.

Quy tắc triển khai của GENIUS Act phải được hoàn tất trước ngày 18 tháng 7 năm 2026, và đạo luật sẽ chính thức có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027. Quy định của các cơ quan giám sát như OCC, FDIC đang tiến triển mật thiết. Bên phía cung không thể chờ đến lúc đó để thực hiện.

Đạo luật CLARITY Act Là Một Phần Ghép Khác

Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Mỹ dự kiến sẽ tiến hành việc xem xét Đạo luật CLARITY vào ngày 14 tháng 5. Đạo luật này phù hợp với Đạo luật GENIUS Act. GENIUS quy định về việc phát hành stablecoin, trong khi CLARITY xác định cấu trúc thị trường tài sản số và biên giới giám sát của SEC/CFTC.

Hai bên có một điểm giao diện quan trọng. GENIUS Act cấm các đồng tiền ổn định trả lãi cho người nắm giữ, văn bản dự thảo CLARITY Act phân biệt các động lực kinh doanh và thu nhập bị động, đồng thời để lại khoảng không cho thu nhập cho các tài sản mã hóa không phải là đồng tiền ổn định.

Chiếc tường chắn này đã biến BENJI, một Quỹ Thị trường Tiền tệ Mã hóa loại tiền tệ mã hóa này, trở thành một công cụ quản lý tiền mặt trên chuỗi có thu nhập, không phải là đồng tiền ổn định, không bị hạn chế về thu nhập, nhưng vẫn có thể thanh toán ngay lập tức, phục vụ làm tài sản thế chấp, có khả năng giao dịch suốt ngày đêm. Chiến lược kinh doanh tích hợp BENJI của Kraken đang được xây dựng trên kẽ hở của cấu trúc quy định này.

Việc CLARITY Act có thể tiến triển đúng hạn hay không cũng quyết định tính toàn vẹn của cấu trúc kinh doanh này.