Giao dịch NACHO mới nhất trên Wall Street là gì?

Tại Wall Street, giao dịch 「TACO」 đã trở nên lỗi thời, bây giờ mọi người bắt đầu thảo luận về một mô hình giao dịch mới – 「NACHO」.

Từ khi Mỹ tấn công Iran vào ngày 28 tháng 2, eo biển Hormuz vẫn chưa mở cửa lại. Hiện nay, giá dầu đã tăng hơn 50% so với trước khi xảy ra xung đột, dự báo giảm lãi suất của Fed vào năm 2026 từ 2 lần trước xung đột xuống còn 0 lần. Nhưng đồng thời, chỉ số S&P 500 cũng lập đỉnh lịch sử, tăng liền 6 tuần, tạo ra chuỗi tăng dài nhất kể từ năm 2024.

Wall Street đã đặt cho tình trạng thị trường mâu thuẫn này một cái tên, gọi là NACHO, tên đầy đủ là 「Not A Chance Hormuz Opens」, không có khả năng nào eo biển Hormuz mở cửa. Đây là phiên bản đối lập của TACO (Trump Always Chickens Out – Trump luôn rút lui). TACO đặt cược vào 「người sẽ rút lui」, Trump sẽ rút lui vào những thời điểm quan trọng. NACHO đặt cược vào 「sự việc sẽ trở nên hỗn loạn」, lần này Hormuz sẽ không thể mở cửa lại chỉ bằng một bài đăng trên Truth Social.

Người phân tích thị trường của eToro, Zavier Wong, mô tả sự chuyển đổi này như sau: 「Trong phần lớn thời gian của bất kỳ cuộc khủng hoảng nào, mỗi thông tin ngừng bắn đều dẫn đến sự sụt giảm giá dầu đột ngột, các nhà giao dịch liên tục đặt cược cho một giải pháp không bao giờ đến. NACHO có nghĩa là thị trường thừa nhận rằng giá dầu cao không phải chỉ là một cú sốc một lần, mà là bản chất hiện tại của thị trường.」

Đường chéo đầu tháng 4

Ngày 23 tháng 3 là điểm đổ vỡ của mô hình TACO. Vào buổi sáng hôm đó, Trump công bố trên Truth Social rằng anh đã có một 「cuộc trò chuyện rất tốt và xây dựng」 với Iran, yêu cầu Bộ Quốc phòng tạm ngừng tấn công vào cơ sở năng lượng của Iran trong vòng 5 ngày. Hợp đồng tương lai S&P 500 trong vài phút đã tăng gần 4% từ đáy điểm, thị trường tăng 1,7 nghìn tỷ USD giá trị vốn hóa cùng lúc. Dầu Brent đã giảm từ 109 USD xuống còn 92 USD.

Sau đó Iran đã bác bỏ sự tồn tại của cuộc trò chuyện. Theo thông tin từ phương tiện truyền thông quốc gia Iran, một 「quan chức an ninh cao cấp」 đã nói rằng đó là cách làm mới thị trường, cuộc trò chuyện không bao giờ diễn ra. Sự tăng giá đã giảm mạnh trong hai giờ, S&P chỉ tăng +1.15% vào cuối phiên, Brent nhảy lên 99.94 USD.

Đây là lần đầu tiên trong vòng 14 tháng qua, 「rút lui」 của Trump không còn hiệu quả đối với thị trường nữa. Lý do không phức tạp, việc rút lui dưới mô hình TACO là một chiều, chỉ cần một bài đăng để thực hiện. Rút lui vào ngày 23 tháng 3 yêu cầu sự phối hợp từ Iran. Khi đối thủ không hợp tác, việc rút lui trở thành một lời nói dối.

Từ ngày đó, hành vi thị trường đã trải qua một sự thay đổi cơ bản. Dầu Brent không bao giờ rơi trở lại mức giá 67 đô la trước chiến tranh trong 6 tuần tiếp theo, giá trung bình tháng 5 vẫn duy trì ở mức 109,57 đô la. Trong quá trình này, đã xảy ra các sự kiện như thoả thuận ngừng bắn Mỹ-Iran vào ngày 7 và 8 tháng 4, giá dầu tăng lên "mức đầu chiến tranh" vào ngày 17 tháng 4, và tin tức về sự tiếp cận thoả thuận giữa Mỹ và Iran vào ngày 7 tháng 5, mỗi thông báo "ngừng bắn" đều không thể đưa giá dầu trở lại vị thế cơ sở.

Nhưng chỉ số S&P đã tăng liên tục. Tăng 10% trong tháng 4, là tháng mạnh nhất kể từ tháng 11 năm 2020, trong đó đã thiết lập 7 đỉnh lịch sử trong phiên. Vào ngày 1 tháng 5, chỉ số đã vượt mức 7.230 điểm, và đóng cửa vào ngày 7 tháng 5 ở mức 7.398 điểm.

Hai đường điều chỉnh hoàn toàn tách khỏi nhau vào đầu tháng 4. Trong thời kỳ TACO, họ chung một hướng, đe doạ giá dầu và S&P giảm, rút lui giá dầu tăng và S&P tăng. Trong thời kỳ NACHO, họ thể hiện hai ngôn ngữ khác nhau, giá dầu đang nói "về điểm cuối cùng tại eo biển Hormuz", S&P đang nói "điều đó không có liên quan đến tôi".

Ba thị trường, ba phản ứng

NACHO không phải là chuyện phán xét, mà là ba thị trường tương lai độc lập đặt cược bằng vàng bạc vào cùng một sự cược.

Tầng một là bảo hiểm. Theo dữ liệu lịch sử của Trung tâm Strauss, tỷ lệ phí bảo hiểm chiến tranh eo biển Hormuz đã tăng lên 3,5% giá trị tàu thuyền khi quân đội Mỹ xâm chiếm Iraq vào năm 2003, và đã tăng lên 7,5% sau vụ tấn công vào tàu dầu Yanbu Pride trong giai đoạn cao điểm của "Chiến tranh Thuyền chở" giữa hai nước Iran và Iraq vào năm 1984. Mức cơ sở trước cuộc khủng hoảng này là từ 0,125% đến 0,25%. Vào đầu tháng 5, tỷ lệ này đã đạt vào khoảng từ 1%, một số loại bảo hiểm đã tăng lên từ 3% đến 8%.

Chuyển đổi thành chi phí bảo hiểm cho một chuyến hành trình qua eo biển Hormuz của một tàu siêu lớn (VLCC), chi phí đã tăng từ khoảng 250.000 đô la trước chiến tranh lên đến 800.000 đến 8.000.000 đô la hiện nay. Công việc của các công ty bảo hiểm là định giá rủi ro, ý nghĩa thực tế của tầng này giả định rằng, nếu công ty bảo hiểm không bảo hiểm, chủ tàu sẽ không chịu rủi ro không có bảo hiểm khi qua địa hình nguy hiểm, việc "mở cửa vật lý" của eo biển và "công nhận hàng hải" là hai khái niệm khác nhau.

Tầng hai là giá dầu. Theo dữ liệu đầu tháng 5, hợp đồng Jun-26 của Brent có giá 98,41 đô la, Dec-26 có giá 80,39 đô la, Jun-27 có giá 76,20 đô la, Dec-30 có giá 69,85 đô la. Sự chênh lệ giữa các tháng gần và tháng Dec-30 khoảng 28,5 đô la, là một trong những cấu trúc đoản (gần cao xa thấp) đáng chú ý nhất trong vòng 5 năm qua. Dòng biểu đồ này kể một câu chuyện rất cụ thể, thị trường cho rằng dầu nguyên chất sẽ khan hiếm nhưng sẽ được giảm bớt sau này, giá ở mức xa hơn sẽ quay trở lại khoảng giá 60 đến 70 đô la trước chiến tranh. Nói cách khác, việc giá dầu tăng cao không phải là kết thúc, mà là một khoảng thời gian có ranh giới. Nhưng khoảng thời gian đó đủ dài để các nhà giao dịch không mạo hiểm đoán biết rằng nó sẽ đột ngột kết thúc.

Lớp thứ ba là giảm lãi suất. Đầu tháng 2 năm 2026, thị trường dự đoán Fed sẽ giảm lãi suất 2 lần trong năm, với một xác suất nhỏ của lần thứ 3. Giữa tháng 3, sau khi giá dầu tăng mạnh, xác suất giảm lãi suất 1 lần giảm xuống, xác suất không giảm lãi suất giảm xuống còn 48%. Ngày 29 tháng 4, Fed duy trì lãi suất từ 3.50% đến 3.75% không thay đổi, vào ngày 6 tháng 5, CME FedWatch cho thấy xác suất 70% cho cuộc họp vào tháng 6 sẽ tiếp tục giữ nguyên, thị trường đã định giá cả năm 2026 là không giảm lãi suất. Paul Tudor Jones, huyền thoại của quỹ cơ hội, thậm chí đã nói trong một cuộc phỏng vấn trên CNBC vào ngày 7 tháng 5 rằng "Powell không có cơ hội để Fed giảm lãi suất."

Tất cả ba lớp đã để lại dấu ấn trong thị trường tài chính phái sinh, không phải là một câu chuyện, mà là thực tế.

Sự chia rẽ trên thị trường chung

Điều thứ hai về NACHO khó nhìn thấy rõ là, nó đã tạo ra sự chia rẽ về giá trong thị trường chung.

Vào cuối ngày 7 tháng 5, mức tăng của ETF ngành năng lượng (XLE, Quỹ lựa chọn năng lượng của State Street) trong năm là 31.63%, là ngành chính tăng duy nhất trong năm 2026. Trong khi đó, chỉ số S&P 500 tăng khoảng 24%. Mức tăng của ETF ngành vận tải (IYT, Quỹ vận tải Mỹ của iShares) trong năm chỉ là 8.79%, thấp hơn thị trường chung hơn 15 điểm phần trăm.

Sự chênh lệ này không phải là ngẫu nhiên. Theo ước lượng của RBC Thị trường Vốn, 40% chi phí vận hành trong ngành hàng hải là chi phí dầu, trong khi đó, trong hàng không là 25%, công nghiệp hóa chất, chuyển phát thư từ, nhựa cao su là 20% mỗi ngành. Nếu dầu là khoản chi lớn trong bảng chi phí kinh doanh của bạn, NACHO sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến bạn.

31.63% của XLE không phải là một phản ứng ngắn hạn, mà là kết quả của việc vượt trội liên tục trong 8 tuần. 8.79% của IYT cũng không phải là yếu kém, mà là kết quả của việc theo dõi chỉ số chung mà vẫn bị giảm lợi nhuận do giá dầu. Thị trường đã dễ dàng thông báo cho người đọc về cách NACHO tính tỷ lệ chiến thắng, chỉ cần nhìn vào mức độ vận tải ETF chạy chậm hơn thị trường chung là đủ.

Nhưng NACHO không phải là một cược không thời hạn, nó đã có một ngày đáo hạn rõ ràng, ngày 1 tháng 6.

Theo ước lượng của nhóm nghiên cứu hàng hóa của J.P. Morgan, vào đầu năm 2026, tồn kho dầu thô thương mại toàn cầu khoảng 8.4 tỷ thùng, nhưng chỉ có khoảng 800 triệu thùng là "có thể sử dụng thực sự", số còn lại là các thành phần như lấp đầy đường ống, các thùng chứa cuối cùng, lưu trữ tối thiểu của hệ thống đảm bảo công việc hàng ngày. Kể từ cuộc khủng hoảng này, đã sử dụng hơn 2.8 tỷ thùng, tồn kho sử dụng có thể còn khoảng 5.2 tỷ thùng. J.P. Morgan nhận định rằng "tồn kho thương mại dự kiến sẽ tiệm cận mức áp lực vận hành vào đầu tháng 6".

「Mức Độ Áp Lực Vận Hành」 là một khái niệm vật lý cụ thể. Giải thích của J.P. Morgan là, 「Hệ thống sẽ không sụp đổ vì dầu mất mà sẽ sụp đổ vì mạng lưới lưu thông không còn đủ khối lượng công việc nữa」. Khi vượt quá đường này, doanh nghiệp và chính phủ chỉ có hai lựa chọn, hoặc là ép giảm lượng tồn kho tối thiểu phải giữ (điều này sẽ làm hại cơ sở hạ tầng chính mình), hoặc chờ nguồn cung mới. Nếu đến tháng 9 Hải cảng Hormuz vẫn chưa mở cửa, tồn kho thương mại OECD có thể sụt giảm xuống mức được gọi là 「mặt sàn vận hành」. Theo báo Fortune, dự trữ nhiên liệu hàng không châu Âu dự kiến sẽ giảm xuống dưới ngưỡng 23 ngày cung cấp vào tháng 6, đây là đường ranh giới cảnh báo ngành.

Dự đoán của thị trường đồng bộ với đồng hồ vật lý. Theo dữ liệu Polymarket ngày 9 tháng 5, xác suất 「eo biển Hormuz trở lại bình thường trước ngày 31 tháng 5」 là 28%, xác suất vào ngày 15 tháng 5 chỉ còn 2%. Tại thị trường này, có 9,92 triệu USD vị thế hoạt động đang đặt cược rằng NACHO sẽ không hết hạn ít nhất trong tháng 5.

Thị trường không còn giao dịch bài viết Truth Social tiếp theo của Trump, thay vào đó bắt đầu giao dịch dữ liệu tồn kho đầu tháng 6 của eo biển Hormuz.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia