原文标题：Một Quan điểm Không Phổ Biến: Tại Sao HYPE Sẽ Không Tăng Gấp Đôi Từ Đây
原文作者：Catrina
Biên Dịch: Peggy, BlockBeats

Biên tập viên chú thích: Gần đây, HYPE vẫn là một trong những tài sản được chú ý nhất trên thị trường tiền điện tử. Theo dữ liệu từ CoinGecko, giá của HYPE gần đây xung quanh 42 đô la, tăng khoảng 8% và 16.8% trong vòng 7 ngày và 30 ngày qua, với vốn hóa thị trường khoảng 101 tỷ đô la, và đã được coi là một trong những lượt giao dịch tiền điện tử nổi bật nhất trong năm, với HYPE ghi nhận mức tăng khoảng 60% trong một thị trường giảm giá tiền điện tử rộng lớn hơn.

Tuy nhiên, dựa trên cấu trúc giá, tác giả đã đặt dấu hỏi về khả năng tiếp tục tăng của tài sản này: 75% cung token chưa được mở khóa có nghĩa là vẫn có áp lực bán tiếp tục trong tương lai; chỉ số FDV hiện tại đã gần như bằng hoặc vượt qua phạm vi định giá truyền thống của một số sàn giao dịch; và ở mức giá này, không rõ người mua mới đến từ người mua lẻ, tổ chức truyền thống, hay quỹ tiền điện tử.

Đáng chú ý hơn cả là, vấn đề mà HYPE đối diện không chỉ là vấn đề định giá, mà còn bao gồm rủi ro về quy định, tấn công hacker, sự phụ thuộc vào người chủ chốt và sự di chuyển lưu lượng giao dịch. Đối với một tài sản đã được thị trường quan tâm đầy đủ, được các nhà lãnh đạo tâm lý của cộng đồng tập trung quảng cáo, vấn đề thực sự không còn là "nó có câu chuyện hay không" nữa, mà là "ở mức giá này, ai sẽ tiếp tục mua".

Giá trị của bài viết này nằm ở việc cung cấp một góc nhìn phản biện và bình tĩnh: khi một tài sản tiền điện tử từ alpha trở thành sự đồng thuận, điều mà nhà đầu tư cần xem xét lại không chỉ là tài sản dự án có tốt đến đâu, mà còn là giá hiện tại đã trước đánh giá trước tương lai hay chưa.

Dưới đây là bản gốc của bài viết:

Trước đây, tôi đã chuyển bài này lên Substack vì quan điểm này khá gây tranh cãi, và tôi không phải là người thích tranh biện về X. Nhưng cuối cùng tôi quyết định đưa nó trở lại X. Tôi muốn ghi chép công cộng về tư duy của bản thân, dù cuối cùng đúng hay sai.

Viết bài này sẽ không giúp tôi có thêm bạn. Trong cộng đồng Crypto, nhiều người mà tôi thích đều là những con bò tấn công siêu cấp của HYPE, và tôi hoàn toàn không có động lực để FUD nó. Tôi viết bài này vì trong bầu không khí nhiệt huyết của CT, luôn cần có ai đó mang đến một cái nhìn bình tĩnh hơn. Ở đây, tôi đã tổ chức những quan điểm ngược về HYPE của mình thành một bài viết hoàn chỉnh.

Trước hết, tôi không phủ nhận rằng HYPE hoàn toàn là một trong những dự án ấn tượng nhất hiện tại. Tất cả những nội dung dưới đây đều không phải là để đánh giá cơ bản của HYPE với tư cách một doanh nghiệp, mà chỉ là một đánh giá khách quan về biến động giá của nó.

Trực tiếp đưa ra kết luận: HYPE không phải là một thứ rẻ tiền. Tôi không nghĩ rằng nó có thể tăng hơn gấp đôi từ giá hiện tại, nghĩa là từ ngày hôm nay 40 đô la tiếp tục gấp đôi. Khi tâm lý thị trường tái tăng cao, giá có thể tạm thời vượt qua gấp đôi, nhưng trong một phạm vi biến động tương đối hợp lý, dài hạn, giá của nó có khả năng sẽ rơi vào dưới 80 đô la để bước vào giai đoạn ổn định. Và đây là một dự đoán khá lạc quan rồi. Nguyên nhân như sau:

75% nguồn cung token chưa mở khóa, sẽ mang lại khoảng 3 lần áp lực bán ra

FDV hiện tại của HYPE khoảng 400 tỷ đô la, nhưng lưu thông chỉ chiếm 25%, việc mở khóa token sẽ kéo dài đến năm 2028.

Chúng ta có thể lấy một số đối tượng so sánh để thực hiện một sanity check cơ bản:

· Giá trị thị trường cao nhất lịch sử của CME khoảng 1180 tỷ đô la, xấp xỉ 3 lần so với FDV hiện tại của HYPE;

· Giá trị thị trường cao nhất lịch sử của ICE khoảng 1070 tỷ đô la, xấp xỉ 2.5 lần so với HYPE;

· Giá trị thị trường cao nhất lịch sử của Nasdaq khoảng 570 tỷ đô la, xấp xỉ 1.5 lần so với HYPE.

Nếu những người mua HYPE ngày hôm nay muốn kiếm lời gấp đôi, họ phải giả định:

· Hoặc đội ngũ HYPE không bao giờ bán token; hoặc áp lực bán ra net tăng 3 lần do mở khóa của đội ngũ trong tương lai, cần phải có 6 lần nguồn cung margin để chịu đựng; hoặc một số trường hợp khác nhau giữa hai trường hợp trên;

· HYPE không chỉ cần vượt qua Nasdaq mà còn cần tiến gần đến đỉnh cao lịch sử của CME. Cần nhớ rằng, CME là thị trường giao dịch tài chính phái sinh lớn nhất thế giới, xử lý hơn 100 nghìn tỷ đô la giao dịch danh nghĩa hàng năm và có giữ hơn 130 năm của bảo hộ quản lý.

Vậy vấn đề thực sự là: Ai là người mua margin ở mức giá này?

Người mua thị trường có thể chia thành hai loại: lẻ và tổ chức.

· Lẻ: Bây giờ còn cái gì "bí mật" hoặc "alpha" có thể kích hoạt giao dịch mua mới? Gần như tất cả mọi người, bao gồm cả bà ngoại của họ, đều biết rằng HYPE là dự án sao của crypto. HYPE không còn là bí mật của bất kỳ ai nữa. Có thể vẫn còn một số người mua ngoài thị trường đang quan sát, nhưng thực sự còn bao nhiêu?

· Tổ chức: Phần này có thể thực sự thay đổi bức tranh. Các người mua tổ chức ở đây có thể chia thành hai loại:

i. Quỹ hedge hoặc quỹ chung;

ii. Quỹ Đối Chống Crypto.

Đối với loại đầu tiên, tôi rất hoài nghi về việc các tổ chức quản lý tài sản truyền thống sẽ chạm vào HYPE, vì nó đang tồn tại trong khu vực mờ không tuân thủ quy định. Thiết lập không có KYC và lợi dụng quy định là điểm mạnh của sự mở rộng nhanh chóng này, nhưng liệu quỹ từ thiện và quỹ chung có thực sự chấp nhận và bảo đảm rủi ro này không? Bạn có thể nói PURR là một con đường tiếp cận, nhưng điều đó phụ thuộc vào khả năng chấp nhận rủi ro của họ, tôi không thể đánh giá được.

Ngay cả khi họ sẵn lòng mua, bạn nghĩ những người dùng kinh nghiệm từ Wall Street sẽ so sánh HYPE với ai? Không phải là BNB, mà có thể sẽ là Nasdaq, mức đỉnh lịch sử của Nasdaq cũng chỉ bằng 1,5 lần so với FDV HYPE hiện tại; điều đó có thể sánh kịp với CME, và mức đỉnh lịch sử của CME cũng không đến 3 lần so với HYPE.

Đối với loại thứ hai, bạn có thể hỏi bất kỳ quản lý quỹ đối chống crypto nào lý trí trên Twitter: khi giá trị thị trường của HYPE đạt 800 tỷ đô la, họ có tiếp tục giữ không? Ngay cả khi họ muốn giữ, họ cũng phải giảm tỷ trọng đầu tư vì trách nhiệm với LP. Mong đợi một sàn giao dịch perpetual không tuân thủ quy định như HYPE, vượt mức vốn hóa CME, sẽ rất không thực tế đối với LP.

Vậy nên, hãy cho tôi biết: những người mua vùng ven cuối cuối cùng đến từ đâu? Và chúng ta cần rất nhiều người mua như vậy.

Rủi ro Tấn Công Hacker Đang Tăng Cao

Dù là Nhóm Lazarus hay khả năng hack AI cấp độ Mythos có thể xuất hiện trong tương lai, nếu có ai muốn tấn công crypto, bạn nghĩ điểm mật lớn nhất sẽ nằm ở đâu?

Càng không nói đến Rủi ro người chủ chốt

Rủi ro người chủ chốt của Hyperliquid, trong cộng đồng crypto, đã được xem là loại rủi ro nặng nhất. Jeff dẫn dắt một nhóm 11 người, theo đuổi triết lý tập trung vào sản phẩm, không lấy vốn từ VC, và mỗi phần của cơ sở hạ tầng — bao gồm tổ chức, mã xác minh, logic thực thi — đều được xây dựng nội bộ.

Nếu thực sự xảy ra vấn đề gì đó, có ai có thể trỏ ra tài liệu công khai về chuyển giao kiến thức về bên sau không? Tất nhiên, hy vọng không bao giờ xảy ra điều đó.

Yan là điểm neo chiến lược và công nghệ duy nhất của giao thức này với khối lượng giao dịch ngày đã vượt qua 100 tỷ đô la. Không có cộng tác sáng lập nổi tiếng, không có kế hoạch thế chỗ rõ ràng, cũng không có sự giám sát quản trị. Tôi chân thành hy vọng rằng Jeff đang sử dụng một phần lợi nhuận đáng kể cho việc bảo mật và bảo vệ.

Người giao dịch Crypto Thực Chất là Một Chiến Binh Thuê

Đối với những dự án cố gắng giữ chân người dùng của họ, sự tương thích liên mạng của blockchain hoàn toàn là lỗi, chứ không phải điểm mạnh. Đến một thời điểm nào đó, người giao dịch sẽ cảm thấy rằng tiềm năng tăng giá do SỰ HỒI PHỤC đã trở nên quá chậm, và sau đó họ sẽ chuyển dòng tiền sang mục tiêu tiếp theo có khả năng tăng giá gấp 10 lần.

Trong thế giới crypto, hiệu ứng mạng không phải luôn ổn định. Tôi đã viết rất nhiều về vấn đề này trước đó.

Đối với những người so sánh BNB — xin hãy, điều này không phải là một so sánh hiệu quả, vì có ba lý do:

BNB đã được mở khóa hoàn toàn 100%, không có áp lực bán mới ròng; trong khi tỷ lệ lưu thông hiện tại của HYPE chỉ khoảng 24%.

Binance sẵn lòng làm nhiều hơn cho BNB, sẵn sàng đưa nó lên vị trí "vua"; trong khi HYPE gần hơn với chiến lược "tự nhiên phóng".

Đối với xu hướng giá cả, vấn đề quan trọng nhất vẫn là: "Người mua biên cương là ai?" Đối với người mua lý trí của tổ chức, đối tượng so sánh có thể là CME/Nasdaq, chứ không phải là BNB.

Tóm lại, nếu tôi là một nhà đầu tư:

Nếu tôi định mua crypto và giữ trong nhiều năm, tại sao tôi lại chọn HYPE? Với khoảng 76% token chưa mở khóa, có nghĩa là có khoảng 3 lần áp lực cung cấp ròng. So sánh với điều gì đó như BTC 70,000 USD? BTC là vàng số duy nhất, đã 100% lưu thông, không có sự kiểm soát tập trung và hoàn toàn không thể thay thế. Để duy trì giá hiện tại, HYPE cần tìm thêm 3 lần người mua ròng.

Nếu tôi muốn mua một loại crypto có khả năng tăng giá gấp 10 lần, tại sao tôi lại chọn một mã thông tin hoạt động vốn hóa thị trường đã đạt 400 tỷ USD, đồng thuận đã rất cao, cạnh tranh từ các DEX tăng lên, và mỗi KOL đều đang khuyến nghị tài sản của họ? So sánh với một meme coin giảm trên 90% từ đỉnh, có hiệu ứng Lindy, tính nhận thức thông qua truyền đạt, và biến động giá cũng đủ lớn?

Bạn có thể hỏi các KOL đang khuyến nghị tài sản: họ có mua HYPE ở mức giá này không?

HYPE đã làm cho nhiều người trở nên giàu có. Vậy bạn thực sự nên tự hỏi: ai sẽ là nguồn cung cấp thanh lý cho họ?

[Liên kết bài viết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia