Bài viết trước đã giới thiệu về Chiến lược đem đến Sự cung cầu mới cho Bitcoin thông qua STRC.

Tuy nhiên, hai sự kiện xảy ra trong chu kỳ chia cổ tức mới đã khiến một số nhà giao dịch bắt đầu lo lắng về "mô hình cung cầu mới do STRC mang lại cho Bitcoin".

Lời thú nhận của Saylor

Sau phiên giao dịch ngày 5 tháng 5, trong cuộc họp báo cáo tài chính Q1 2026 của MicroStrategy, Saylor lần đầu tiên công khai thừa nhận công ty có thể bán một phần Bitcoin để trả cổ tức.

Lời thú nhận của Saylor có thể được hiểu theo ba cách.

Cách hiểu đầu tiên là, Saylor đang cố gắng thông báo trước cho thị trường và giúp thị trường tiêu thụ khả năng này để tránh phản ứng mạnh mẽ khi điều đó xảy ra thực sự. Điều này là một hành động "PR" để giúp BTC có giá cảm ứng.

Cách hiểu thứ hai đơn giản hơn: Cam kết của Saylor "không bán mãi" hỗ trợ phần thưởng MSTR và cả câu chuyện về nguồn tiền Bitcoin của công ty. Khi Saylor mở một hiệp hơn, thị trường sẽ đánh giá lại tính ổn định của toàn hệ thống.

Cách hiểu thứ ba, MicroStrategy trước đây chủ yếu tài trợ thông qua hai công cụ, phát hành cổ phiếu thường MSTR và phát hành trái phiếu chuyển đổi. Cổ phiếu ưu tiên chỉ mới trở thành công cụ chính trong năm qua, nhưng khả năng phát hành vẫn bị giới hạn bởi khả năng chấp nhận trên thị trường phụ. Công cụ duy nhất thật sự không tạo ra nghĩa vụ trong tương lai, với quy mô đủ lớn, chỉ còn lại việc phát hành cổ phiếu thường MSTR theo phương thức ATM (theo giá cổ phiếu). Vấn đề nằm ở việc chỉ khi nNAV của MSTR vượt qua ngưỡng 1,22 lần, việc phát hành cổ phiếu mới sẽ không làm pha loãng lượng Bitcoin cho mỗi cổ phiếu, trong khi nNAV hiện tại của MSTR không còn xa lắm so với ngưỡng này. Saylor sử dụng cách tiếp cận "có thể bán mãi" này để thu hút sự chú ý của thị trường, làm cho việc tiếp tục phát hành cổ phiếu MSTR trở nên chấp nhận được hơn.

Tính từ Bảng cân đối kế toán, tổng cộng dự kiến cổ tức và lãi trong năm của MicroStrategy là khoảng 15 tỷ đô la Mỹ, cổ tức và lãi hàng tháng khoảng 1,25 tỷ. Trong đó, STRC chiếm khoảng 9,78 tỷ đô la, tương đương 65%. Đến Q1 năm nay, công ty có khoảng 22,5 tỷ đô la dự trữ tiền Mỹ, theo lời khẳng định của Ban điều hành, có thể chi trả cổ tức trong 18 tháng tới.

Nếu việc phát hành STRC trì trệ, việc tiêu thụ dự trữ tiền sẽ cạn kiệt, cuối cùng chỉ còn đường duy nhất là bán BTC để trả cổ tức. Với giá BTC 80 nghìn đô la, tổng cộng cổ tức và lãi hàng năm 15 tỷ đô la tính theo năm, Strategy cần bán khoảng 18.519 Bitcoin hàng năm, tương đương với 2,3% tổng tài sản.

Chỉ cần BTC tăng giá ít nhất 2.3% hàng năm, sàn bán này có thể được hấp thụ và tăng giá trị bằng cách mở rộng vị thế. Nếu nhìn vào nhiều năm, tỷ suất lợi nhuận hằng năm hợp chất của BTC thường ở mức hai chữ số hoặc thậm chí ba chữ số, 2.3% gần như không gò bó.

Tuy nhiên, BTC cũng đã từng trải qua sụt giảm hàng năm lần lượt là -77% vào năm 2018 và -65% vào năm 2022. Khi Chiến lược bán 2.3% vị thế BTC ở đáy, bảng cân đối tài sản của công ty sẽ bị suy vong nặng nề.

MicroStrategy từ năm 2026 đến nay đã mua vào khoảng 77,000 BTC thông qua STRC. Trường hợp kích hoạt tình huống bán coin và BTC giảm về mức giá trung bình của Chiến lược là 75,537, thì lúc này 2.3% tổng vị thế tương đương với 25% lượng mua thêm trong năm nay.

Nói một cách khác, việc bán ra của Saylor trong một năm có thể đối kháng với bốn tháng mua vào.

STRC “Yếu Đuối”

Thời gian mà giá của STRC trước ngày chia cổ tức vượt quá 100$

Trong chu kỳ chia cổ tức tháng 3, STRC đã duy trì giá trên 100$ trong 13 ngày trước ngày chia cổ tức, trong thời gian này, đã mua vào tổng cộng 3.42 triệu cổ phiếu, tương đương khoảng 22,000 BTC. Trong chu kỳ chia cổ tức tháng 4, STRC đã mang lại khoảng 47,000 lượt mua vào.

Hiện tại chỉ còn 5 ngày giao dịch trước ngày chia cổ tức vào ngày 15 tháng 5, trong chu kỳ chia cổ tức tháng 5, giá của STRC chưa bao giờ quay trở lại mức giá 100$, nghĩa là lượng mua vào tương ứng là 0.

Để hiểu tại sao chu kỳ chia cổ tức lần này đột ngột khác biệt, chỉ cần phân loại người mua STRC thành bốn loại:

· Loại thứ nhất là những người cố vấn bắt đầu trước ngày chia cổ tức. Họ mua vào STRC trước ngày chia cổ tức, sau đó bán sau khi nhận cổ tức. Số lượng giao dịch cao nhất vào ngày chia cổ tức chủ yếu đến từ dòng vốn này, bán ra của họ là lý do chính đẩy giá STRC giảm sau ngày chia cổ tức.

· Loại thứ hai là những người cố vấn gia nhập sau ngày chia cổ tức. Thông thường, STRC sẽ giảm xuống khoảng từ 99.20 đến 99.50 sau ngày chia cổ tức, họ mua vào và đặt bán ở mức từ 99.95 đến 99.99, đợi STRC trở lại mức giá ban đầu. Dòng vốn này không cần đợi đến khi STRC thực sự quay trở lại 100 để lãi, bức tường bán ra mà họ tạo ra là lý do căn cứ STRC liên tục lăn tăn dưới mức 100$.

· Loại thứ ba là những người giữ STRC như một sản phẩm tài chính dài hạn. Họ không chủ động cố vấn, nhưng sẽ rút về số lượng nhỏ khi cần tiền mặt, các lệnh bán này ngẫu nhiên sẽ kèm theo lệnh của nhóm thứ hai và cả hai sẽ đặt bán ở ngưỡng giá 100$.

· Người tham gia loại thứ tư là người nắm giữ lâu dài thực sự, không bán. Họ gần như không ảnh hưởng đến biến động giá trong mỗi chu kỳ cổ tức.

Nếu nguồn tiền dẫn đến việc phát hành thêm STRC là các nhà giao dịch cơ hội lợi nhuận, hành vi của toàn bộ thị trường sẽ chuyển hướng sang "bán quanh mức giá 100$".

Đó chính là tình thế đã xảy ra tháng trước.

Trong tháng 3 và tháng 4, Chiến lược đã huy động gần 50 tỷ USD thông qua STRC, một lượng tiền như vậy chảy vào chỉ có thể do các nhà giao dịch cơ hội lợi nhuận đóng góp, vì những người nắm giữ lâu dài sẽ không thể tăng đột ngột như vậy.

Điều này cũng dẫn đến việc người bán cơ hội lợi nhuận trong tháng 4 mạnh mẽ hơn bao giờ hết.

Bán cơ hội lợi nhuận mạnh, có nghĩa là giảm giá của STRC sau ngày trả cổ tức tháng 4 sâu hơn so với bất kỳ lúc nào trước đó, tốc độ hồi phục về mức giá 100$ chậm hơn so với trước đó, một phần lớn vốn loại nhóm thứ nhất không kịp chạy trốn, bị kẹt dưới đáy. Phần vốn này mất lợi nhuận có thể không tham gia giao dịch cơ hội lợi nhuận trong tháng 5 nữa.

Ngoài ra, môi trường bên ngoài cũng đang thay đổi.

Chỉ số S&P 500 liên tục lập đỉnh mới, cơ hội chiến lược mua STRC của các quỹ cố định đã thay đổi, cuối cùng, Lợi nhuận một ngày của nhiều ngành cổ phiếu Mỹ có thể vượt quá tỷ suất lợi nhuận hàng năm của STRC (11.5%).

Ban lãnh đạo Chiến lược đã dự đoán vấn đề này và đã nộp đơn sửa đổi cho việc trả cổ tức hàng tháng cho STRC vào ngày 17 tháng 4. Việc trả cổ tức hàng nửa tháng có thể giảm thiểu biến động giá vào mỗi ngày trả cổ tức, phân chia lợi nhuận cơ hội lợi nhuận. Tuy nhiên, đơn sửa đổi này sẽ có hiệu lực vào ngày 15 tháng 7, ngày trả cổ tức tuần sau vẫn sẽ tiến hành theo quy tắc hàng tháng.

Bánh xe quay ngược

Bài viết trước đã nói về bánh xe quay của Chiến lược: tiền mua STRC được khuếch đại bằng ba lần đòn bẩy và chảy vào BTC, BTC tăng giá cải thiện chất lượng cầm cố của STRC, nhiều tiền nhanh chóng chảy vào STRC. Mỗi chuỗi đưa các chuỗi tiếp theo cao hơn.

Nếu bánh xe quay lật ngược thì sao?

STRC không thể trở lại mệnh giá, cửa sổ phát hành theo mệnh giá của Chiến lược (ATM) đóng cửa, không có tiền mới mua BTC, BTC mất nguồn cung cầu biên, giá áp lực, cơ sở cầm cố STRC yếu đi, người đầu tư cố vốn đòi hỏi lãi suất tín dụng cao hơn. Lãi suất chênh lệch mở rộng, hoặc là Chiến lược điều chỉnh tỷ lệ cổ tức về phía trên làm tăng chi phí lãi vay, hoặc là các nhà đầu tư tiếp tục bán STRC khiến việc giữ giá trở lại mức 100$ gấp đôi.

Mỗi vòng luân chuyển đẩy vòng tiếp theo xuống thấp hơn.

Câu nói của Saylor về "có thể bán một ít BTC" về bản chất là định giá trước cho điểm kết thúc của chu trình ngược này.

Trong số cụ thể: Chiến lược tháng 4 thông qua việc mua BTC net của STRC khoảng 41 tỷ USD. Nếu quy mô phát hành của STRC tháng 5 giảm xuống khoảng 10 tỷ USD, đồng thời giá trị tăng của BTC không đạt ngưỡng 2.3%, Chiến lược sẽ kích hoạt kế hoạch bán BTC để thanh toán lãi, đóng góp net hàng tháng có thể giảm mạnh từ 41 tỷ xuống chỉ vài tỷ USD, mức độ co lại vượt quá 90%.

Trong vài tháng qua, thị trường đã xem "sàn mua STRC" như một lập luận hỗ trợ đáy của BTC, điều này sẽ bị bác bỏ, giá của BTC sẽ phải đối mặt với một đợt điều chỉnh gay gắt.

Cần phải nhận ra rằng đây chỉ là một trong những con đường có thể xảy ra. Nếu tuần sau STRC trở lại mức 100$, và quy mô phát hành đáng kể, tất cả các lo lắng trước đó sẽ bị trì hoãn.

Tín hiệu lạc quan

Vào giờ trước khi giao dịch Mỹ mở cửa ngày 8 tháng 5, STRC đã xuất hiện lần phát hành đầu tiên trong chu kỳ trả cổ tức này, tương ứng với việc mua vào 0.4 BTC.

Mặc dù quy mô tuyệt đối là không đáng kể, ý nghĩa của việc chuyển đổi từ không đến có là rất lớn.

Đồng thời, lợi nhuận từ việc mua bán trên Coinbase đã tăng và trở lại mức của tháng 4 trong khoảng thời gian ngắn.

Dường như BTC đang mất đà tăng giá và liệu có quay trở lại khoảng thời gian tháng 2 hay tiến tới mốc 90,000 USD, hiệu suất của STRC vào tuần tới sẽ đóng một vai trò then chốt.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia