Sau hơn hai tháng dao động, Bitcoin cuối cùng đã có dấu hiệu sẽ đột phá.

Người dẫn đầu Bitcoin tiến về phía trước vẫn là người bạn cũ Michael Saylor, lần này anh ấy đã triển khai vũ khí mới: STRC.

Đọc qua các tweet gần đây của Saylor, bạn sẽ nhận thấy anh ấy hầu như mỗi ngày đều tạo nội dung về STRC. Video quảng cáo chất lượng kém do AI tạo ra như hồ bơi nhiệt đới, phụ nữ cầm cocktail, phát ra tín hiệu rõ ràng: người đàn ông đưa MSTR lên đỉnh cao của Nasdaq đã dùng cùng sức mạnh tiếp thị này cho STRC.

Tại sao anh ấy làm như vậy? Bởi vì STRC hiện tại là chiến lược duy nhất gần như chuyển đổi toàn bộ vốn thị trường thành lực mua BTC. Trong ba tháng qua, mỗi lần Strategy thông báo tăng cầm BTC quy mô lớn, nguồn vốn đều chỉ vào STRC.

STRC Là Gì

STRC viết tắt của Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn do Strategy phát hành, ra mắt trên Nasdaq vào tháng 11 năm ngoái.

Cơ chế hoạt động của nó khá đơn giản:

Bạn bỏ ra khoảng 100 đô la để mua một cổ phiếu STRC. Strategy trả cổ tức hàng tháng, lãi suất 11.5% mỗi năm, tương đương khoảng 96 cent mỗi cổ phiếu mỗi tháng. Nó không bao giờ đáo hạn, và Strategy không cần trả lại vốn.

Giá cổ phiếu được cố định gần mức giá trị 100 đô la thông qua mức lãi cổ tức điều chỉnh hàng tháng: giảm dưới 100, lãi suất tăng để hút lực mua; tăng trên 100, lãi suất giảm, giúp giá trở về mức trị giá. Giới hạn điều chỉnh lãi suất hàng tháng là 25 điểm cơ bản.

Chỉ khi giá cổ phiếu STRC vượt qua 100 đô la, Strategy mới có thể phát hành thêm cổ phiếu mới để huy động vốn — đây là tiền đề của cả chiếc bánh xe. Sau khi khấu trừ dự trữ lãi năm, phần lớn số tiền thu được từ việc phát hành thêm sẽ được dùng để mua BTC.

Saylor đặt tên cho sản phẩm này là "Tín dụng thuận lợi có lãi suất ngắn hạn", hoặc "Quỹ thị trường tiền tệ được hỗ trợ bởi Bitcoin". Trong bối cảnh lãi suất trái phiếu Mỹ khoảng 3.5%, STRC cung cấp khoảng ba lần lợi suất trái phiếu Mỹ.

Chiếc Bánh Xe

Một hiểu lầm phổ biến về Saylor là: anh ấy đang in tiền vô hạn để mua BTC.

Anh ấy không thể làm được. Saylor không thể tự mình in tiền, anh ấy phải đợi thị trường đưa tiền vào tay anh. Mỗi khi STRC phát hành thêm một cổ phần, điều kiện tiên quyết là phải có người mua biên lợi hơn sẵn lòng mua với giá 100 đô la.

Người mua STRC về cơ bản đều đang thực hiện một giao dịch tín dụng, lợi suất 8% cao hơn của STRC so với Trái phiếu Chính phủ là sự bù đắp cho "Rủi ro Tín dụng Chiến lược".

Tuy nhiên, nhiều người mua STRC không biết rằng số tiền họ bỏ ra để mua STRC sẽ được tăng gấp ba trước khi chảy vào BTC gián tiếp.

Chiến lược có một mục tiêu tài chính công khai: tỷ lệ đòn bẩy 33%.

Trong nguồn vốn của toàn công ty, các loại cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn như STRC, STRF, STRK chiếm khoảng một phần ba, phần còn lại hai phần ba đến từ cổ phiếu thông thường MSTR. Saylor gọi nguyên tắc này là "đòn bẩy thông minh". Điều này có nghĩa là mỗi khi Chiến lược thông qua STRC nhận được 1 đô la, để giữ vững mức đòn bẩy 33%, họ phải phát hành thêm khoảng 2 đô la MSTR để cùng nhau đầu tư vào BTC. 1 đô la STRC + 2 đô la MSTR = 3 đô la lượng mua BTC.

Vào ngày 14 tháng 4, Chiến lược đã huy động khoảng 10 tỷ đô la trong một ngày thông qua STRC. Theo đòn bẩy 3 lần, tương ứng với khoảng 30 tỷ đô la lượng mua BTC, hoàn toàn phù hợp với quy mô tăng giữ BTC trong hai tuần trước ngày phân cổ tức toàn bộ tháng 4.

Khi BTC giảm giá, tài sản thế chấp thu hẹp, rủi ro tín dụng STRC tăng lên, Chiến lược phải tăng lãi suất chi trả để bù đắp mức rủi ro mới. Tuy nhiên, mức lãi suất chi trả càng cao, áp lực lưu chuyển tiền mặt càng lớn, xác suất vỡ nợ càng cao. Đây là một phản hồi không ổn định. Trong thời gian từ tháng 10 năm ngoái, BTC giảm từ 120,000 đô la xuống còn 60,000 đô la, lãi suất chi trả của STRC đã tăng từ 7% liên tục lên 11.5% mới giữ được lượng mua.

Ngược lại, khi BTC ổn định và tăng giá, tài sản thế chấp dày thêm, chất lượng tín dụng cải thiện, dưới cùng mức lãi suất chi trả, STRC trở nên hấp dẫn hơn, nhu cầu tiếp tục tăng. ETF Chứng khoán Ưu tiên và Thu nhập của BlackRock đã xếp cổ phiếu ưu tiên của Chiến lược thành vị trí lớn thứ hai trong tháng 4, giá trị thị trường tăng từ khoảng 200 triệu đô trong tháng 3 lên 344 triệu đô, chính là sự ủng hộ trực tiếp của các tổ chức tín dụng cố định đối với tình hình tín dụng hiện tại của Chiến lược.

Chiến lược của Flywheel đã chuyển sang hướng tích cực: Thêm nhiều vốn vào STRC → Chiến lược mua BTC với đòn bẩy 3 lần → Giá BTC được hỗ trợ → Cơ sở thế chấp STRC trở nên vững chắc hơn, chênh lệ lãi suất thu hẹp → Dưới cùng mức lãi cố định, STRC trở nên hấp dẫn hơn → Thêm nhiều vốn mua STRC.

Arbitrage Ngày Đợt Phát Hành Cổ Tức

Cơ chế trả cổ tức của cổ phiếu ưu đãi khác với trái phiếu. Trái phiếu tính lãi hàng ngày, bạn sở hữu trong một ngày sẽ được nhận lãi trong một ngày; còn cổ phiếu ưu đãi được trả theo ngày cố định. Với STRC, chỉ cần bạn giữ vào cuối ngày giao dịch trước ngày điều chỉnh cổ tức, bạn sẽ nhận được toàn bộ 96 cent cổ tức hàng tháng.

Điều này tạo ra một cửa sổ arbitrarge rõ ràng: Mua vào trong vài ngày trước ngày điều chỉnh cổ tức, nhận cổ tức, bán vào ngày hôm sau. Dữ liệu trong vài tháng qua đã cho thấy, sự thay đổi giá trị trung bình của STRC sau ngày điều chỉnh cổ tức khoảng 20 cent, xa lạ lần so với cổ tức 96 cent. Lợi nhuận ròng từ một lần giao dịch đợt cổ tức có thể đạt từ 40 đến 50 cent.

Người arbitrarge không thể bỏ lỡ cơ hội như vậy.

Như hình vẽ, khối lượng giao dịch bắt đầu tăng vào tuần trước ngày điều chỉnh cổ tức, đạt đỉnh vào ngày hoặc trước ngày điều chỉnh cổ tức, sau đó nhanh chóng trở về yên bình sau ngày điều chỉnh. Đà tăng khối lượng giao dịch trong tháng 4 so với tháng 3 rõ rệt hơn, cho thấy có ngày càng nhiều vốn tham gia vào arbitrage ngày điều chỉnh cổ tức của STRC.

Tuy nhiên, hành vi arbitrarge như vậy có lẽ không phải là điều tốt.

Đối với sản phẩm STRC chính, hai ba tuần sau ngày điều chỉnh cổ tức sẽ chìm vào "vùng chết" - lượng thanh khoản suy giảm, chênh lệch giá mua bán mở rộng, giá cổ phiếu lâu dài dưới mệnh giá 100 đô la. Sự mất vững này sẽ xói mòn vị trí của STRC như một "sản phẩm thị trường tiền tệ", đẩy nó vào hình dạng giống hơn với một trái phiếu biến động hàng tháng.

Đối với Saylor, việc mua BTC của anh dễ bị vốn arbitrarge chiếm lấy. Việc tăng phát hành STRC tập trung vào hai tuần trước ngày điều chỉnh cổ tức, ý nghĩa anh mua BTC cũng tập trung vào hai tuần này.

Bây giờ, người giao dịch arbitrarge hàng tháng kéo đến mua STRC vào cùng một thời điểm, họ biết Saylor sắp giữ số tiền này để lên sàn mua BTC, vì vậy họ có thể mua BTC trước, chờ Saylor đẩy giá lên rồi bán, đẩy giá mua của Saylor lên cao hơn.

Sự giảm giá signficativ của Coinbase trong hai tuần trước và sau ngày điều chỉnh cổ tức của STRC

Giải pháp có hai hướng, thay đổi tần suất cổ tức, chẳng hạn từ hàng tháng sang hàng tuần, phân phối lợi nhuận từ làm lợi nhận từ hoạch định lợi nhuận; hoặc công bố một sản phẩm tài chính phái sinh cấp độ thấp hơn, với tần suất cổ tức cao hơn, phân tán giao dịch lợi nhuận từ làm lợi nhuận từ arbitrage.

Rốt cuộc, Saylor đã hành động nhanh chóng, thông báo vào thứ Bảy rằng, Chiến lược đã nộp một đơn đề nghị, đề xuất tăng tần suất thanh toán cổ tức của STRC từ mỗi tháng một lần lên mỗi nửa tháng một lần. Các nghĩa vụ thanh toán cổ tức hàng năm và tỷ lệ cổ tức không thay đổi.

Nếu đề xuất này được chấp thuận, thanh toán cổ tức hàng đầu tiên sẽ được thực hiện vào ngày 15 tháng 7.

Jeff Park, cố vấn của Bitwise, chỉ ra rằng hiện tại không có trái phiếu công ty nào trên thị trường sử dụng cơ chế trả cổ tức mỗi nửa tháng, và người tiêu dùng cá nhân đã được minh chứng về sự ưa thích thanh toán có tần suất cao thông qua sự thành công của các sản phẩm như ETF trả cổ tức hàng tuần.

Về mặt sâu hơn, Jeff Park coi điều này là bước quan trọng của ngành tiền điện tử trong việc thâm nhập vào tầm ảnh hưởng thị trường vốn truyền thống thông qua tầm nhìn "thanh toán dòng" : tần suất thanh toán lãi cơ bản phản ánh hiệu quả của việc biến đổi năng lượng thể chất thành năng lượng động, thời đại tiền điện tử phải phá vỡ hạn chế mà con người đã đặt ra trong chu kỳ thời gian.

Ông cho rằng STRC đã đặt ra tiêu chuẩn mới cho doanh nghiệp truyền thống và đầy kỳ vọng vào hướng phát triển từ hàng tháng, hàng ngày và thậm chí là thanh toán ngay lập tức trong tương lai.

Câu chuyện mới về DeFi

Sự xuất hiện của STRC đã mang đến một luồng khí sống cho thị trường DeFi đang suy thoái.

Trong năm qua, thu nhập từ稳定币 trong DeFi đã liên tục giảm. Lãi suất phần trăm năm trên稳定币 trên Aave là khoảng 2%, USDe trên Ethena và USDS trên Sky đều dưới 4%, thậm chí PT của mạng lưới稳定币 trên Pendle cũng khó vượt qua mức 6%. Mức thu nhập này tương ứng với rủi ro mà hợp đồng thông minh thời kỹ thuật số của thời đại AI đã phải chi trả, rủi ro chi chịu lãi suất đã khiến nhiều cựu binh DeFi quay đầu.

DeFi cần một nguồn cung thu nhập đáng tin cậy, đủ lớn, có khả năng đưa tiền từ TradFi trở lại mạng lưới, STRC cung cấp cơ hội này.

Có hai dự án đang cố gắng đóng gói thu nhập từ STRC lên chuỗi:

Apyx Protocol áp dụng mô hình hai đồng tiền. apxUSD là nền tảng của稳定币, được hỗ trợ bởi hàng độc quyền như STRC, SATA và khoản thế chấp dư tồn của Mỹ; apyUSD là phiên bản gửi tiền, nhận lợi nhuận cổ tức và lãi từ nền tảng, lãi suất năm hiện tại khoảng 12.78%. Quy mô cung đã đạt 130 triệu USD, đã có sản phẩm lợi nhuận và đòn bẩy tương ứng trên Pendle và Morpho.

SUSDat của Saturn Credit là một stablecoin lãi suất đặt cược nhận lợi nhuận từ STRC, với TVL của giao protocal tăng từ không lên 72,6 triệu USD trong hơn một tháng.

Theo dữ liệu thị trường từ Pendle, tỷ lệ thu nhập hàng năm hiện tại của PT-sUSDat là 9,2%.

成也萧何

Máy tính tài chính này được thiết kế kỹ lưỡng bởi Saylor hoạt động thành công hơn, một vấn đề trở nên khó tránh khỏi.

Số lượng BTC mà Strategy hiện đang nắm giữ đã gần bằng 3,5% tổng cung, và tiếp tục mở rộng với tốc độ hàng tỷ USD mỗi tháng.

Khẳng định giá trị ban đầu của BTC là gì? Một tài sản tiền tệ phi trung ương, không phụ thuộc vào bất kỳ cơ sở thể chất duy nhất nào, không thể bị chi phối một cách đơn phương bởi bất kỳ ai.

Khi một cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn của một công ty niêm yết trở thành BTC — một tài sản tiền tệ phi trung ương, không phụ thuộc vào bất kỳ cơ sở thể chất duy nhất nào, không thể bị chi phối một cách đơn phương bởi bất kỳ ai, liệu Bitcoin có đang dần rời xa hình dạng ban đầu của nó không?

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia