山寨币狂欢，是牛市来临的预兆吗？

Mấy ngày vừa qua, trong khi Bitcoin duy trì ổn định, mùa tiền ảo đã trải qua những biến động mạnh mẽ đã lâu.

Các token với vốn hóa lưu thông dưới 20 triệu USD đã tăng gấp đôi, gấp năm trong vài ngày, gần như gấp mười mà không có bất kỳ tiến triển quan trọng, không có sự phát triển sinh thái, không có sự gia nhập mới từ các tổ chức, giá của chúng đã tăng như vậy.

Hiện tượng này có một lý do dễ hiểu: tiền ảo là tài sản có Beta cao, khi Bitcoin tăng, tiền ảo tăng nhanh hơn. Thuyết này hợp lý về mặt thống kê, nhưng không đủ để giải thích. Beta cao có thể giải thích việc tiền ảo tăng nhiều hơn so với Bitcoin, nhưng không thể giải thích việc tăng giá chênh lệch hàng chục lần. Chênh lệch này đến từ một vấn đề khác.

Chỉ số mùa tiền ảo hiện tại là 34, tỷ lệ thống trị bởi BTC là 58,5%. Cả hai con số cùng cho bạn biết rằng thị trường này cách xa mùa tiền ảo thực sự. Nhưng trong thị trường không có mùa tiền ảo này, một số token đang biến động với mức độ như mùa tiền ảo.

Từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 4 năm 2026, vốn hóa tổng của tiền ảo không phải Bitcoin và Ethereum đã giảm từ mức cao nhất khoảng 1,16 nghìn tỷ USD xuống khoảng 700 tỷ USD, mất gần 40%. Khi vốn hóa giảm đến mức đủ thấp, các quy tắc trò chơi đã thay đổi, giá không còn do sự nhất trí thị trường quyết định mà phụ thuộc vào ai nắm giữ đủ nhiều chip.

Đây là lỗ hổng do siêu bán khiến ra đời, không phải là tín hiệu từ thị trường tăng mạnh.

Tiền ảo thật sự đã giảm quá sâu

Trong lĩnh vực blockchain, có khái niệm tấn công 51%, khi kiểm soát hơn một nửa sức mạnh tính toán của mạng, có thể thay đổi bản ghi, làm đôi chiếc token, viết lại lịch sử. Phiên bản vốn của điều này đơn giản hơn, không cần kỹ thuật, không cần sức mạnh tính toán, chỉ cần tiền. Và trong chu kỳ này, thị trường tiền ảo sử dụng mất gần 40% vốn hóa để làm giảm ngưỡng cửa đòi hỏi so với cùng kỳ.

Đến đầu tháng 4 năm 2026, tổng vốn hóa tiền ảo khoảng 700 tỷ USD, giảm khoảng 40% so với mức cao nhất vào tháng 12 năm 2024. Nếu sử dụng thời điểm cuối năm 2025 làm điểm dừng, tỷ lệ giảm khoảng 44%. Dù hai thời điểm đo khác nhau, nhưng cùng một hướng: tổng khối lượng của thị trường này đã gần như bị cắt nửa.

Việc giảm nửa vốn hóa thị trường có ý nghĩa gì? Mười triệu USD trong thị trường với vốn hóa lưu thông là năm trăm triệu USD, chiếm 2% lưu thông, trong khi trên thị trường với vốn hóa lưu thông là năm mươi triệu USD, chiếm 20%. Ngưỡng cửa giảm mười lần, nhưng lượng tiền không thay đổi. Sau khi siêu bán, chi phí kiểm soát trở nên có thể tính toán. Có thể tính toán, có nghĩa là có thể thực hiện.

Trong những ngày gần đây, sự tăng giá mạnh mẽ của token SIREN đã cung cấp một trường hợp phân tích. SIREN đã trải qua một đợt tăng giá đáng chú ý vào cuối tháng 3. Vào ngày 24 tháng 3, nhà phân tích chuỗi EmberCN đã cảnh báo: một thực thể có thể kiểm soát tới 88% lượng cung lưu hành của SIREN, ước tính trị giá khoảng 18 tỷ USD theo giá lúc đó. Thông điệp lan truyền, cùng ngày đó, SIREN đã giảm từ 2,56 USD xuống còn 0,79 USD, giảm hơn 70%. Trong quá trình giá giảm mạnh, hầu như không ai có thể thoát ra ở một mức giá hợp lý, vì mức giá đó chưa bao giờ được hình thành bởi thị trường.

Ước lượng thận trọng là 48 ví đang nắm giữ khoảng 66,5% tổng số chip lưu thông. Ngay cả khi tuân thủ con số cơ bản nhất này, một nhóm địa chỉ với quy mô cực kỳ nhỏ đã có cấu trúc điều kiện để kiểm soát hướng giá. Ngay từ lúc giá hình thành, sự đối xứng trong trò chơi này đã bị phá vỡ. Người chơi nhỏ lẻ cầm theo số tiền họ cho là đang tham gia giao dịch trên thị trường tự do, thực chất họ đã bước vào một chiếc hũ đã chuẩn bị sẵn lối thoát.

SIREN không phải là trường hợp đơn lẻ, cũng không phải là hiện tượng Black Swan, đó là tiêu chuẩn cấu trúc của siêu rẻ. Giảm giá càng sâu, số tiền cần thiết càng ít, càng dễ bị chiếm đoạt. Siêu rẻ không phải là giảm giá, đó là tính yếu đuối, và vòng giảm giá toàn thị trường lần này 40%, có nghĩa là tính yếu đuối này đã được mở rộng theo hệ thống trên toàn thị trường.

Ngắn hạn là nhiên liệu

Nếu câu chuyện chỉ được kể đến một nửa, thì lập luận sẽ một chiều, nghĩa là người làm thị trường mở lệnh, tạo áp lực tăng giá, người chơi nhỏ lẻ mua, giảm giá và xong. Nhưng thị trường của siêu chính nghĩa thường có thêm một tầng cấu trúc khác, và đó chính là ngắn hạn đã trở thành chất đốt.

Trong thời kỳ tăng giá nhanh chóng, tỉ lệ phí vốn của SIREN đã chạm mức -0,2989%/mỗi 8 giờ, tương đương với -328% hàng năm. Dịch ra số liệu, việc bán khống SIREN và giữ vị thế sẽ yêu cầu trả khoản phí vốn khoảng 0,3% mỗi 8 giờ cho bên ủy thác. Với vị thế kéo dài một tháng, khoản phí này sẽ tiêu tốn hơn 25% vốn gốc, chưa tính đến tổn thất trên bảng kê sách từ việc giá tăng.

Số liệu này không phải là hiếm thấy trên thị trường siêu rẻ có quy mô nhỏ. Một số token trong thời kỳ thị trường cực đoan đã từng có tỷ lệ phí vốn giảm thấp đến -0,4579%/mỗi 8 giờ, tương đương với -501% hàng năm. Ở mức lượng này, người bán khống đối mặt không phải với rủi ro sai hướng, mà là với sự chắc chắn rằng họ sẽ bị một cỗ máy xử ép từ từ đến tử vong chắc chắn. Ngay cả khi hướng đi cuối cùng đúng, họ cũng sẽ bị tiêu tốn trước ngày hành động đúng đắn đó đến.

Khi bạn nhìn thấy một đồng tiền giả mạo tăng 80%, quyết định bán khống đợi giảm giá. Mỗi lệnh bán khống của bạn đều đang trả lãi cho bên bán dài. Đồng thời, mỗi khi giá tiếp tục tăng và chạm vào mức dừng lỗ của bạn, hệ thống sẽ tự động mua vào với giá thị trường để đóng lệnh của bạn, lần mua bắt buộc này lại làm tăng giá trị tiếp.

Quá trình truyền tải bán khống hoạt động như sau. Giá cả tăng, người bán khống trên giấy thua lỗ, thua lỗ giấy chạm mức dừng lỗ bắt buộc, hệ thống tự động mua vào với giá thị trường để đóng lệnh, lần mua này tăng giá trị tiếp, người bán khống thêm bị kích hoạt, vòng mua mới đến. Trên thị trường vốn hạn chế về thanh khoản, mỗi lệnh đều có thể thúc đẩy sự di chuyển giá cao hơn, hiệu suất truyền tải của chuỗi này cao hơn nhiều so với tài sản lớn giá trị.

Đây là một mặt không đối xứng thường bị bỏ qua. Người nhìn thấy một đồng tiền tăng chóng mặt 90% và quyết định bán khống thường cho rằng họ đang đưa ra một dự đoán chính xác dựa trên xác suất: "Với sự tăng này, nó phải giảm đầu tiên". Nhưng trong một thị trường mà cổ đông đã tập trung cao độ và khóa chặt, dự đoán này không chỉ cần đấu tranh với hướng giá mà còn cần đấu tranh với khoản chi trả lãi hàng 8 giờ là 0.3% vốn gốc, cũng như phản ứng chuỗi bị kích hoạt sau khi chạm vào mức dừng lỗ. Cuộc chơi này không bắt đầu từ một điểm bắt đầu đối xứng.

Tỷ lệ lãi vay tiêu cực cực đoan là chỉ số của chiếc máy này. Người bán khống đã sẵn sàng, đạn đã được nạp, lúc này tăng tốc, nhóm đứng đối diện chỉ có hai lựa chọn: bị phá vỡ hoặc đu theo giá. Cả hai lựa chọn đều làm tăng giá. Điều này không phải là sự tán thành thị trường tạo ra sự tăng giá, mà là một cuộc tiêu thụ một chiều được thiết kế cẩn thận từ trước.

Thị trường không có vốn mới

Khối lượng giao dịch DEX hàng tuần trên chuỗi BSC tăng 97% so với cùng kỳ năm trước, chỉ số mùa giả mạo 34/100, tỉ lệ chiếm ưu thế của BTC 58.5%. Ba con số này có thể đồng thời đúng, nhưng cũng đồng thời mâu thuẫn.

Thực sự có sự nóng lên trên chuỗi, nhưng hai con số cuối cho bạn biết, thị trường vẫn đang trong "mùa của Bitcoin", chưa tới một nửa số tiền thị trường giả mạo chính thống đánh bại Bitcoin, vốn chủ đạo tập trung cao trên Bitcoin, chưa hề mở rộng chưa bao giờ. Nhưng ba con số cũng chỉ vào một thực tế duy nhất: đây là vốn cố định đang tăng tốc chuyển động, không phải vốn mới vào thị trường. Sự náo nhiệt là thực sự, nhưng sự náo nhiệt không đồng nghĩa với sự mở rộng.

Chuyển động của vốn từ các tổ chức cung cấp bằng chứng. Đầu tháng 4, dòng tiền ròng vào ETF Solana bằng 0 vào ngày, trước đó vào ngày 30 tháng 3 đã có dòng tiền ròng 6.2 triệu đô la, ETF XRP tiếp tục dòng tiền rời vào đầu tháng, ngày 2 tháng 4 chỉ có khoảng 6.46 nghìn đô la tiền ròng rất nhỏ, mặc dù ETF Ethereum đã có dòng tiền ròng lớn 1.2 tỷ đô la vào ngày 6 tháng 4, nhưng ngày trước đã rút ra 71 triệu đô la. Bố cục vốn của tổ chức trong hướng giả mạo là chờ đợi, chứ không phải di chuyển xoay vòng.

So sánh với mùa altcoin thật sự vào năm 2021, khoảng cách hiện nay là cấu trúc. Vòng đợt đó từ đầu năm đến tháng 5, tỷ lệ BTC thống trị từ trên 70% đã sụt giảm dưới 40%, chạm đáy khoảng 39%. Sự dịch chuyển vốn giữa Bitcoin và altcoin rõ ràng, chỉ số mùa altcoin một thời vượt qua cả 90. Đó là một sự mở rộng toàn diện được thúc đẩy bởi sự dư dả của lưu thông tiền tệ, còn sót lại từ mùa DeFi hè, FOMO của người chơi nhỏ lẻ đổ vào với quy mô lớn, lượng tiền gắn với stablecoin mở rộng nhanh chóng trong cùng thời kỳ, số vốn tăng liên tục đổ vào toàn cảnh sinh thái. Con số 34 ngày nay và 58.5% khác hẳn, động cơ vừa mới được khởi động, vẫn còn xa lắm đến pha vận hành tối đa.

Ở đây còn có một yếu tố đặc biệt của chu kỳ lần này. Vốn tổ chức thông qua ETF gia nhập thị trường, tuân theo logic phân bổ tài sản nội bộ, không phải là logic cảm xúc của thị trường tiền điện tử. Các tổ chức chỉ thực hiện "Điều chỉnh tỷ lệ sở hữu Bitcoin về X%", chứ không phải là "Mùa altcoin đến rồi, tăng tỷ lệ altcoin". Loại vốn này cấu trúc không tự động xoay chuyển vào thị trường altcoin, trừ khi có chỉ thị cụ thể. Đây chính là sự khác biệt cơ bản nhất giữa các năm 2021 và 2026, trong số tiền đổ vào năm 2021 có một lượng lớn vốn của những người chơi nhỏ lẻ "đi đâu nóng đến đó", còn đối với ngày nay, vốn của tổ chức giữa không đổi, con đường cố định, không trôi theo cảm xúc thị trường.

Sự sống động của lượng giao dịch trên chuỗi +97% là có thật, nhưng một thị trường không có vốn mới là thị trường không tăng trưởng. Lợi nhuận của mỗi người chiến thắng tương ứng với một người chơi khác thua, tổng lượng của toàn bộ hồ bơi không tăng lên. Một trò chơi với dư cùng không nhất thiết sẽ sụp đổ, nhưng nó quyết định cấu trúc của trò chơi này, sự sôi nổi chỉ thuộc về những người đã có mặt, đã có thẻ phân phối. Còn những người gia nhập sau này thường là những người sử dụng tiền của mình để hoàn tất chặn hàng cuối cùng của người khác.

Kết thúc

Trở lại dải dữ liệu ở đầu, Bitcoin tăng khoảng 0.85% trong bốn ngày, trong khi một số token nhỏ vốn đã tăng nhiều lần trong cùng thời kỳ. Bây giờ bạn đã có một khung. Sự tăng của Bitcoin là một vấn đề, môi trường toàn cầu đang thở dài, vốn tổ chức đang thử nghiệm mực nước, thị trường đang chờ đợi tín hiệu rõ ràng tiếp theo. Còn màn kéo của altcoin là một câu chuyện khác, sau cú sụt giảm cực đoan, thị trường vốn nhỏ tạo ra một lỗ hổng cấu trúc, một lượng vốn nhỏ trong bể chứa thấp lưu lượng đẩy giá, tỷ lệ lãi suất âm cực đoan đã biến cơ hoạch thành lửa cho các lệnh mua.

Chỉ số mùa altcoin 34, tỷ lệ BTC thống trị 58.5%. Theo tiêu chuẩn lịch sử năm 2021, chiếc máy này thậm chí chưa hoàn tất chương trình khởi động. Tỷ lệ BTC thống trị cần phải giảm từ 58% xuống cỡ khoảng 39% năm đó, vốn tổ chức cần mở rộng từ "phân bổ Bitcoin" thành "phân bổ tổ hợp tài sản tiền điện tử", vốn gia tăng cần phải liên tục đổ vào chứ không phải rút về tận điểm cao, không có một sự tăng giá nào đủ mạnh để giải quyết vấn đề này.

Trong chiếc máy này có hai loại người: người biết máy đang hoạt động vì ai, và người khác, là nhiên liệu cần thiết cho việc hoạt động của nó.

Sự tăng giá của BTC là một dấu hiệu, còn việc tăng giá bùng nổ của các đồng tiền ảo phát sinh sau đó chỉ là âm thanh vang vào. Để phân biệt rõ ràng giữa hai điều này, bạn mới có thể đưa ra một lựa chọn không bị thiết kế trước bởi máy móc trong thị trường này.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia