a16z: Sau Khi Chứng Khoán Được Ghi Sổ Trên Chuỗi, Tại Sao Các Tổ Chức Trung Gian Sẽ Bị Mã Nguồn Thay Thế?
原文標題：Cựu Kinh Tế Trưởng SEC Phân Tích Lợi Ích Của Chứng Khoán Token Hóa Từ DeFi
Người viết bài gốc：@milesjennings, @rstwalker và Aiden Slavin, a16z crypto
Dịch：Peggy, BlockBeats
Chú ý biên tập: Khi các cơ quan quản lý bắt đầu ủng hộ mạnh mẽ việc "chứng khoán truyền thống trên chuỗi", vấn đề không còn là về tính khả thi của công nghệ mà là về việc liệu hệ thống có sẵn sàng hay không.
Bài viết này xoay quanh một đề xuất then chốt: trong bối cảnh SEC của Mỹ đẩy mạnh việc đưa thị trường tài chính lên chuỗi, a16z cùng DeFi Education Fund đã đưa ra khung "Hải cảng phần mềm", cố gắng xác định ranh giới giám sát cho một loại người tham gia thị trường mới - ứng dụng chuỗi khối phi giám sát và không trung gian.
Điều cốt lõi không phức tạp: Nếu những ứng dụng này chỉ là giao diện phần mềm không thiên vị, không kiểm soát tài sản, không thực hiện giao dịch, không cung cấp porovnắgi, liệu chúng có nên được tính vào khuôn khổ giám sát của hệ thống môi giới chứng khoán truyền thống?
Phân tích của cựu Kinh Tế Trưởng SEC Craig Lewis về vấn đề này đưa ra một câu trả lời có cấu trúc hơn. Ông không bắt đầu từ "có nên giám sát" mà quay trở lại so sánh cơ bản hơn: khi hệ thống môi giới truyền thống đã tồn tại khải chi phí và không minh bạch, việc giới thiệu giao dịch trên chuỗi và thanh toán tự động, liệu có đang làm suy yếu thị trường hay tái cấu trúc cách thức hoạt động của nó.
Một mặt, việc thanh toán nguyên tử, minh bạch trên chuỗi và giao dịch 7×24 đang tái định nghĩa ranh giới hiệu quả của cơ sở hạ tầng tài chính; mặt khác, cơ chế bảo vệ nhà đầu tư, mảnh vỡ thị trường và rủi ro mới cũng đang xuất hiện đồng bộ. Mâu thuẫn thực sự không phải là về việc liệu các rủi ro này cần phải giám sát hay không, mà là về việc liệu chúng đã tồn tại trong hệ thống truyền thống ở dạng khác, chỉ là đã bị bỏ qua một cách dài lâu.
Theo cách nhìn này, "đề xuất hải cảng" giống như một thí nghiệm về chế độ: nó cố gắng mở ra một không gian hữu hạn nhưng có thể xác minh cho tài chính trên chuỗi mà không cần phải lật đổ hoàn toàn khuôn khổ giám sát hiện có. Vấn đề quan trọng của câu hỏi cũng chuyển từ "có nên đưa lên chuỗi" sang "các giai đoạn nào nên được đưa lên chuỗi trước tiên".
Nếu nói rằng thập kỷ vừa qua, ngành công nghệ blockchain đã tiến gần đến tài chính truyền thống ở mặt kỹ thuật, thì biến số thực sự mới sẽ đến từ cách mà giám sát sẽ tái xác định ranh giới "trung gian".
Dưới đây là bản gốc:
Đưa chứng khoán truyền thống lên chuỗi là một trong những trọng tâm chính của SEC Hoa Kỳ hiện nay. Ủy ban nhận ra tiềm năng của việc token hóa, và dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Atkins, đã khởi động "Dự án Crypto" cách đây 9 tháng, với mục tiêu cập nhật các quy tắc và hệ thống giám sát liên quan đến chứng khoán tại Mỹ. Mục tiêu của họ là thúc đẩy thị trường tài chính quốc gia dần chuyển sang chuỗi, qua đó đạt được thanh toán trực tiếp, giao dịch 7×24 giờ, giảm chi phí và một loạt các lợi ích khác.
Tuy nhiên, để thực sự phát huy toàn bộ tiềm năng của chứng khoán có hình thức mã hóa, các nhà sáng tạo và nhà đầu tư vẫn cần có các “quy tắc chơi” rõ ràng, đặc biệt là đối với những ứng dụng blockchain cho phép người dùng trao đổi chứng khoán có hình thức mã hóa theo cách tiếp cận ngang hàng mà không cần trung gian.
Dựa trên điều này, chúng tôi đã cùng với Quỹ Giáo dục DeFi đã nộp một đề xuất về “Phần mềm An toàn” tới SEC vào tháng 8 năm ngoái, định rõ điều kiện dưới đây, các ứng dụng trên blockchain như vậy—nghĩa là phần mềm trung lập, cho phép người dùng tương tác với mạng chuỗi khối công khai và giao thức hợp đồng thông minh—có thể được miễn phí từ yêu cầu đăng ký theo Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Đề xuất không chỉ làm rõ cách mà các ứng dụng này tạo ra giá trị cho người tham gia thị trường, mà còn giải thích cách chúng phù hợp với sứ mệnh cốt lõi của SEC trong việc bảo vệ nhà đầu tư, duy trì sự công bằng và tự cấp của thị trường và khuyến khích hình thành vốn.
Hôm nay, Giáo sư Đại học Vanderbilt, cựu Giám đốc Kinh tế và Giám đốc Bộ Phân tích Rủi ro của SEC Craig Lewis, đã chính thức nộp Báo cáo Phân tích Kinh tế về đề xuất “Phần mềm An toàn” này tới SEC. Mặc dù nghiên cứu của Lewis tập trung vào đề xuất này, nhưng rộng hơn, ông cũng đánh giá về chi phí và lợi ích kinh tế của chứng khoán có hình thức mã hóa, mang lại cái nhìn quan trọng về cách mà công nghệ blockchain có thể tái tạo hệ thống tài chính truyền thống. Mặc dù nghiên cứu này đã nhận được sự hỗ trợ tài chính từ a16z, nhưng Giáo sư Lewis đã áp dụng một phương pháp luận độc lập và nghiêm ngặt trong quá trình đánh giá.
Trong phân tích của mình, Lewis đưa ra năm lợi ích lớn mà cơ chế an toàn nói trên có thể giải phóng cho ứng dụng tuân thủ:
· Thanh toán nguyên tử: Loại bỏ rủi ro tín dụng đối tác do thanh toán trễ, và giảm thiểu rủi ro hệ thống do thất bại của bên trung gian.
· Tính minh bạch trên chuỗi: Thay thế hệ thống sổ cái tư nhân không minh bạch bằng ghi chép giao dịch công khai có thể xác minh.
· Giao dịch liên tục 24/7: Vượt qua hạn chế về thời gian và địa lý của sàn giao dịch truyền thống, nâng cao hiệu quả phát hiện giá và tính thanh khoản.
· Giảm chi phí cốt lõi: Thực hiện tự động chi trả cổ tức, quy trình tuân thủ, và nhiều hơn nữa thông qua hợp đồng thông minh. Ví dụ, một nghiên cứu từ Ripple và BCG cho thấy việc mã hóa trái phiếu đầu cấp có thể giảm 40% đến 60% chi phí vận hành.
· Giảm ngưỡng tiếp cận: Thu hút nhà phát triển mới vào thị trường, tạo áp lực cạnh tranh cho các tổ chức tài chính truyền thống, thúc đẩy sáng tạo của họ, và cuối cùng là lợi ích cho người dùng.
Đồng thời, Lewis cũng chỉ ra bốn loại chi phí tiềm ẩn mà đề xuất này có thể mang lại:
· Có thể làm suy yếu việc bảo vệ nhà đầu tư: Ví dụ, các nhà môi giới truyền thống có thể đóng băng tài sản hoặc quay ngược giao dịch, trong khi ứng dụng tuân thủ không có khả năng này trong thiết kế.
· Rủi ro khai thác hệ thống quản lý: Một số tổ chức truyền thống có thể cố gắng chuyển đổi thành ứng dụng tuân thủ để tránh trách nhiệm giám sát, nhưng chi phí chuyển đổi của họ có thể cao.
· Mối rủi ro phân mảnh thị trường: Giao dịch Chứng khoán Token hóa có thể làm phân tán thêm thanh khoản thị trường, và thông qua cơ chế đòn bẩy DeFi, lan truyền rủi ro vào hệ thống tài chính truyền thống. Tuy nhiên, Lewis cho biết rằng điều này nên được đánh giá so sánh với hệ thống giao dịch ngoại vi và hồ bơi ẩn hiện đã tồn tại.
· Vấn đề chi phí giao dịch cho nhà đầu tư nhỏ lẻ: Như biến động phí Gas, slippage và rủi ro lỗ hổng hợp đồng thông minh, nhưng những yếu tố này nên được xem xét so sánh với chi phí ngầm trong tài chính truyền thống. Đồng thời, chi phí DeFi đang giảm đáng kể, ví dụ như cập nhật Dencun của Ethereum đã giảm hơn 90% chi phí dữ liệu L2.
Phân tích của Lewis đặc biệt chỉ giới hạn trong ứng dụng phía trước thoả mãn điều kiện an toàn cảng, và nhấn mạnh rằng, các ứng dụng này về bản chất là "giao diện phần mềm thụ động", thiết kế của chúng sẽ không đưa vào rủi ro mà Đạo luật Giao dịch Chứng khoán cố gắng tránh. Các điều kiện này bao gồm:
· Kiến trúc phi giám sát
· Không có quyền thực hiện giao dịch tự chủ
· Không tiến hành tiếp thị hoặc tư vấn đầu tư
· Chỉ kết nối với giao thức thực sự phi trung tâm (hoặc đang hướng tới hướng đó)
Anh tiếp tục chỉ ra rằng, điểm chuẩn so sánh không nên là cấu trúc thị trường lý tưởng nào đó, mà nên là hệ thống môi giới hiện tại - trong đó chứa đựng nhiều chi phí ngầm như phí DTC, phí thanh toán và thanh lý, phí trung gian và kích thước bảo đảm.
Kết luận, Lewis cho rằng: Nếu SEC thực hiện một đánh giá chính thức về những chi phí và lợi ích này, có thể sẽ phát hiện ra rằng cơ chế cảng an toàn này giúp giải phóng giá trị kinh tế đáng kể của Chứng khoán Token hóa.
Như Chủ tịch Atkins đã nói, việc Token hoá "có thể tái tạo lại hệ thống tài chính mà chúng ta biết." SEC đã thể hiện sự ủng hộ cho hướng này thông qua "Dự án Crypto", các tài liệu hướng dẫn chung v.v.
Nhưng để thực sự đạt được tầm nhìn này, cần thiết lập một khung pháp lý giám sát rõ ràng và hiệu quả đối với các ứng dụng blockchain ủng hộ giao dịch điểm qua điểm. Đó chính là mục tiêu của đề xuất an toàn cảng lần này, và phân tích của Lewis giáo sư cũng cho thấy rằng, logic kinh tế toàn cục của nó rất có sức thuyết phục - mặc dù có sự cân nhắc, lợi ích rất có thể lớn hơn chi phí.
Lewis đã vẽ ra con đường, chúng tôi mong chờ ủy ban sẽ tiến triển theo hướng đó.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
