原视频标题：Thời Kỳ Giá Của Crypto hay Cơ Hội Mua Sắm? Triển Vọng 4 Năm của Dan Morehead

原视频来源：Podcast Master Investor với Wilfred Frost

原文编译：Blockchain Đơn Giản

Trong cuộc phỏng vấn này, Wilfred Frost đã tiến hành cuộc trò chuyện sâu hơn lần thứ hai với Dan Morehead, người sáng lập Pantera Capital. Họ đã thảo luận về vị trí chu kỳ của Bitcoin sau khi rút lui 50% từ đỉnh cao; cách mà sự suy giảm giá trị của tiền tệ nhà nước tạo ra xung đột già trẻ về tài sản; và lý do tại sao vòng này của "tiền thông minh" lại là lúc cuối cùng gia nhập.

Tóm Tắt Điểm Nổi Bật

· Hầu hết tỷ lệ cổ phần của nhà đầu tư tổ chức trong lĩnh vực blockchain vẫn là 0.0%, nghĩa đen là số không.

· Không phải vàng tạo ra mức giá mới cao, mà chính đồng tiền giấy đang tạo ra mức giá mới thấp lịch sử.

· Điều này có thể là giao dịch đầu tiên trong lịch sử mà "tiền thông minh" cuối cùng gia nhập.

· Tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu tại Mỹ đã dời từ 28 tuổi lên 40 tuổi.

· Chúng tôi đang đối mặt với một ngã đường thế hệ giữa tiền tệ và quốc gia.

· Có khả năng lớn Stablecoin sẽ chiếm một nửa tiền gửi ngân hàng trong vòng mười năm tới.

· Bitcoin đã đạt tới tốc độ vượt cấp, tôi không thể tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm trật bước quá trình này.

· Nếu bạn không có bất kỳ phần trưng cầu blockchain nào, một phần nào đó bạn đã đang thực hiện giao dịch ngắn hạn trên xu hướng này.

01. "Vẫn Là Giao Dịch Ít Đối Xứng Nhất Trong Lịch Sử"

Người dẫn chương trình: Lần trước bạn đến, chúng tôi đã đi sâu vào lý lẽ cơ bản của tiền điện tử. Lần đầu tiên bạn mua Bitcoin, giá tiền đó thấp đến mức nào?

Dan Morehead: 65 USD.

Người dẫn chương trình: 65 USD, so sánh với giá khoảng 66000 USD của ngày hôm nay, đó hoàn toàn là hai thế giới khác biệt. Trong chương trình đó, bạn đã mô tả Bitcoin là "giao dịch ít đối xứng nhất trong lịch sử". Cho đến nay, bạn vẫn duy trì quan điểm này phải không?

Dan Morehead: Ừ, tôi vẫn tin vào điều đó. Suốt cả sự nghiệp của mình, tôi luôn tìm kiếm những cơ hội bất đối xứng với tiềm năng tăng giá lớn hơn rủi ro giảm giá. Bitcoin, cũng như lĩnh vực tiền điện tử rộng lớn hơn, là giao dịch có đặc tính bất đối xứng mạnh nhất mà tôi từng thấy.

Vào thời kỳ đầu, tôi thường nói với người khác: Bạn hoàn toàn có thể mất toàn bộ vốn đầu tư, vì vậy không nên đầu tư quá mức khả năng chịu đựng của bạn. Nhưng đồng thời, bạn cũng có thể nhận được lợi nhuận 5 lần, 10 lần hoặc thậm chí hàng nghìn lần.

Lý do mà tôi vẫn lạc quan là, chúng ta vẫn đang ở giai đoạn rất sớm. Hầu hết các nhà đầu tư tổ chức vẫn giữ vị thế 0.0% trong lĩnh vực blockchain và tiền điện tử. Chính xác là số không. Miễn là rủi ro giảm giá so với quy mô tài sản tài chính toàn cầu rất nhỏ, trong khi không gian tăng giá đang tái định nghĩa toàn bộ hệ thống tiền tệ, điều này bất đối xứng đó sẽ không bao giờ biến mất.

02. Chu Kỳ Bốn Năm lại lần nữa thành hiện thực

Người dẫn chương trình: Lần cuối khi chúng tôi ghi âm là vào ngày 12 tháng 10, đó là một thời điểm rất thú vị. Xung quanh ngày 6 tháng 10, tiền điện tử đạt đến một đỉnh điểm giai đoạn, sau đó có sự điều chỉnh. Kể từ đó, Bitcoin đã giảm khoảng 50%. Với kinh nghiệm trải qua nhiều chu kỳ, bạn đánh giá thế nào về sự suy giảm lần này?

Dan Morehead: Mọi thứ cố gắng thay đổi thế giới đều đi kèm với một lượng lớn tiếng vang và biến động. Sự phấn khích đạt đỉnh khiến cho tâm lý lạc quan, trong khi khi giảm giá, mọi thứ trở nên bi quan. Pantera đã dày công trong ngành này suốt 13 năm, trải qua bốn chu kỳ bốn năm hoàn chỉnh. Những chu kỳ này thực sự rất có quy luật, thậm chí là có thể dự đoán được.

Khi chúng ta gặp nhau vào tháng 10, đúng ở gần đỉnh mà chúng tôi dự đoán hai hay ba năm trước. Dựa trên mô hình của ba chu kỳ trước, chúng tôi ước lượng rằng vào khoảng tháng 8 năm 2025, Bitcoin sẽ đạt đến một đỉnh điểm giai đoạn. Mặc dù lúc đó chúng tôi hy vọng rằng lần này sẽ thấy kết quả khác, chẳng hạn như chính sách mới của chính phủ có thể phá vỡ chu kỳ, nhưng sau này dường như chu kỳ lại tự thực hiện. Thị trường đã giảm 50%. Nghe có vẻ nhiều, nhưng so với sự suy giảm tới 85% trong các chu kỳ trước, lần này thật sự nhẹ nhàng hơn nhiều. Thị trường có thể cần khoảng một năm nữa để đáy, điều này tương tự như quy luật trước đây.

Người dẫn chương trình: Khi đó bạn không mạnh mẽ về xu hướng giảm giá. Bạn có nghĩ rằng chu kỳ này cuối cùng sẽ giảm 75% đến 80% như trước không?

Dan Morehead: Đây là một câu hỏi then chốt. Lúc đó, tôi thực sự không dự đoán sẽ giảm nhiều như vậy, vì lúc đó có rất nhiều yếu tố tích cực. Nhưng thị trường có nhịp điệu riêng. Tôi muốn chỉ ra rằng, trong những lần đỉnh trước đó, giá đã rất xa khỏi đường xu hướng logarithmic dài hạn, tạo ra một sự leo thang mạnh mẽ. Chẳng hạn như vào năm 2013, giá tăng gấp 10 lần trong bốn tháng trước khi đạt đỉnh. Nhưng lần này, giá không thể quá nóng bằng cách đó, chỉ quay trở lại mức giá năm 2021.

Vì vậy, tôi nghĩ giá hiện tại có lẽ đã ở vào vùng đáy. Mặc dù có thể cần thêm từ 6 tháng đến 8 tháng để xây đáy, nhưng nếu bạn nhìn từ góc độ đầu tư trong 4 đến 5 năm, thì vị trí hiện tại đã rất hấp dẫn.

Phát thanh viên: Giá hiện tại khoảng 66000 đô la Mỹ. Rất nhiều phân tích kỹ thuật cho biết 60000 đô la Mỹ là một mức hỗ trợ quan trọng, nếu đứt qua, có thể giảm xuống mức 25000 đô la Mỹ. Bạn đồng ý không?

Dan Morehead: Tôi không giỏi về việc phân tích kỹ thuật đó. Chúng tôi không bao giờ cố gắng thực hiện giao dịch điểm. Cách chúng tôi quản lý vốn giống như đầu tư rủi ro, với tầm nhìn là 5 năm, 10 năm hoặc thậm chí 20 năm. Với góc nhìn đó, giá hiện tại đã khá rẻ.

03. Tại sao Bitcoin luôn là tài sản bị đẩy trước?

Phát thanh viên: Tại sao Bitcoin luôn là "ống xả" của tài sản rủi ro? Khi Nasdaq và S&P 500 đạt đỉnh, tiền điện tử thường là tài sản đầu tiên bị bán ra. Liệu tình hình này có kéo dài mãi mãi không?

Dan Morehead: Đây là một quan sát rất nhạy bén. Hãy suy nghĩ xem, nếu xảy ra sự cố lớn ngoài giờ giao dịch từ thứ Hai đến thứ Sáu, bạn không thể bán cổ phiếu. Trong khi đó, tiền điện tử là thị trường lưu thông có thanh khoản cao duy nhất trên toàn cầu với quy mô 2 nghìn tỷ đô la Mỹ và mở cửa 24/7 suốt năm.

Khi khủng hoảng chính trị xảy ra, các tổ chức muốn giảm ngay lập tức rủi ro, Bitcoin trở thành tài sản duy nhất mà họ có thể biến hóa ngay lập tức. Điều này dẫn đến việc nó chịu áp lực bán quá mức trong thời gian ngắn. Nhưng hãy nhớ, mặc dù tương quan sẽ tăng cao trong thời điểm "sốc", nhưng nếu nhìn từ góc độ dài hạn, tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 thực sự rất thấp, khoảng từ 0.1 đến 0.2. Trên tầm nhìn vài năm, tiền điện tử đi lên độc lập, trong khi tài sản truyền thống có thể chỉ đang đứng yên tại chỗ.

04. Không phải Vàng tăng giá cao mới lạ, mà là Tiền giấy giảm giá lịch sử

Phát thanh viên: Chúng ta hãy nói về Vàng. Trong 12 tháng qua, Vàng đã tăng 55%, trong khi Bitcoin gần như duy trì. Điều này có làm lung lay câu chuyện về Bitcoin là "Vàng số" không?

Dan Morehead: Vàng là một tài sản "cổ điển" thú vị. Nó sẽ theo chu kỳ xuất hiện trong tầm nhìn của công chúng. Trước năm 2025, ETF Vàng thực tế đã rút vốn liên tục trong nhiều năm và tài chính đã tràn vào ETF Bitcoin. Nhưng đến năm 2025, mọi người bất ngờ nhận ra rằng Đô la Mỹ đang mất giá nhanh chóng, sự cấp bách này làm cho vốn bắt đầu tràn lại vào Vàng.

Nhưng góc nhìn của tôi về vấn đề này khá khác biệt: Không phải vàng hoặc bất động sản tạo ra mốc cao mới, mà là tiền giấy đạt đến mức thấp lịch sử. Khi máy in tiền hoạt động không ngừng, lượng tiền giấy cần thiết để mua một lượng tài sản cố định sẽ tăng lên không ngừng. Từ "Pound" ban đầu chỉ đề cập đến một cân bạc nguyên chất, nhưng bây giờ bạn phải chi hàng trăm tờ tiền giấy mới có thể mua được cùng khối lượng bạc. Chính phủ có thể in tiền vô hạn, đó chính là cốt lõi của việc mất giá.

Người dẫn chương trình: Liệu chúng ta đang sống trong một chu kỳ mất giá đáng kinh ngạc phải không?

Dan Morehead: Chính xác. Fed xác định "ổn định giá" là mất giá 2% hàng năm, điều này thậm chí còn tốt đẹp. Sự ổn định nên là không. Ngay cả với mức mất giá hàng năm chỉ là 2%, sức mua trong suốt cuộc đời một người sẽ bị suy giảm gần 90%. (Biên tập viên ghi chú: Theo tính lãi kép, với tỷ lệ mất giá hàng năm là 2%, sau 80 năm, giá trị mua sắm giảm khoảng 80%.) Tôi nghĩ mọi người đang tỉnh ngộ, nhận ra rằng họ cần giữ một lượng tài sản cố định, có thể là cổ phiếu, vàng hoặc tiền điện tử.

Loại giao dịch mất giá này cũng có đặc điểm thế hệ rõ rệt. Việc in tiền hàng loạt đã đẩy giá tài sản lên, điều này hưởng lợi cho thế hệ giàu có sở hữu bất động sản và cổ phiếu mà đã sở hữu từ trước, nhưng ngăn chặn sự tăng trưởng của thế hệ trẻ. Độ tuổi trung bình của người Mỹ mua nhà lần đầu tiên đã dịch chuyển từ 28 tuổi lên 40 tuổi. Vì không thể tích luỹ giàu có theo con đường truyền thống, thế hệ trẻ đang chuyển hướng sang tiền điện tử là một lựa chọn rất hợp lý. Nếu bạn nhìn vào đồ thị tăng trưởng lương và đồ thị tăng giá nhà từ năm 1990, bạn sẽ nhận ra sự chênh lệ này đã phát triển đến mức kỳ quặc.

05、Tiền Tệ và Sự Tách Bạch với Quốc Gia

Người dẫn chương trình: Các xung đột địa chính trị làm thay đổi logic của tiền điện tử?

Dan Morehead: Chiến tranh luôn dẫn đến lạm phát kéo dài. Nhưng điều quan trọng hơn là, chúng ta đang chứng kiến ​​"Sự Tách Bạch của Tiền Tệ với Quốc Gia". Trong quá khứ, tiền tệ chính là vàng, nó tự nhiên độc lập với chính phủ. Sau này chính phủ chiếm đóng quyền in tiền, nhưng thực tế cho thấy họ quản lý không tốt.

Trong vòng 10 năm tới, mọi người sẽ dần nhận ra rằng tiền tệ không cần phải được chứng nhận bởi quốc gia. Các xung đột địa chính trị làm cho xu hướng này trở nên rõ ràng hơn - thế giới đang chia thành các phe. Nếu bạn không phải là một quốc gia thuộc phe Mỹ, hoặc bạn lo lắng tài sản của mình có thể bị trừng phạt, bị đóng băng, bạn sẽ muốn một loại tài sản không bị kiểm soát bởi bất kỳ quốc gia duy nhất nào. Trước đây, Trung Quốc đã đầu tư một lượng lớn dự trữ ngoại hối vào trái phiếu chính phủ Mỹ, rủi ro này đang tăng với bối cảnh quốc tế hiện nay. Bitcoin như một loại tài sản độc lập với hệ thống ngân hàng và hệ thống trừng phạt, giá trị của nó đang trở nên đáng chú ý hơn trong xung đột.

06. "Tiền Thông Minh" Cuối Cùng Mới Tham Gia

Người Dẫn Chương Trình: Hiện nay có bao nhiêu người thực sự nắm giữ tiền điện tử? Trên phạm vi toàn cầu, tỷ lệ sở hữu lớn từ các tổ chức thực sự cao không?

Dan Morehead: Vẫn rất ít. Mặc dù có từ ba đến bốn tỷ người trên toàn cầu nắm giữ tiền điện tử, nhưng hầu hết là các khoản sở hữu nhỏ mang tính chất "chơi lộc". Tuy nhiên, tôi tin rằng trong vòng mười năm tới, với sự phổ biến của điện thoại thông minh (40 tỷ người dùng trên toàn cầu), phần lớn người dân sẽ sử dụng tiền điện tử. Chuyển khoản xuyên biên nhanh chóng, gần như miễn phí và không cần sự cho phép từ bất kỳ ai.

Đây có thể là giao dịch cuối cùng trong lịch sử mà "tiền thông minh" tham gia. Trong suốt 40 năm qua, tôi đã thấy tất cả các cơ hội đầu tư đều thường là Wall Street ăn cơm trước, nhỏ lẻ cuối cùng mới vào. Nhưng lần này hoàn toàn ngược lại, các nhà đầu tư cá nhân đã đi trước. Tôi đã đứng trên cùng một sân khấu với nhiều "đại gia" đầu tư toàn cầu, quản lý hàng trăm tỷ đô la, và nhiều người trong số họ không biết gì về Bitcoin.

Đó là lý do tôi rất lạc quan – những quỹ từ các tổ chức thông minh, giàu có này sẽ một ngày nào đó tham gia. Hiện nay, Coinbase đã được thêm vào chỉ số S&P 500. Nếu bạn không có bất kỳ vị thế nào trong blockchain, một phần nào đó bạn đang đặt mình vào thái độ "đánh giá giảm dần" của trào lưu này.

07. Chính Sách Từ Thái Độ Thù Địch Đến Hỗ Trợ

Người Dẫn Chương Trình: Sự thay đổi thái độ từ chính phủ mới là biến số quan trọng trong chu kỳ này. Bạn đánh giá môi trường chính sách hiện tại như thế nào?

Dan Morehead: Đây là một cơ hội lớn. Chính phủ trước đã có thái độ thù địch với blockchain, săn đuổi Coinbase và tấn công Ripple. Nhưng chính phủ hiện tại sẵn lòng xây dựng ngành này. Mặc dù tiến độ của việc lập luật luôn làm người ta hốt hoảng, nhưng thật lòng, việc Quốc hội Mỹ có thể dành thời gian bàn luận về "Cấu Trúc Thị Trường Đồng Ngầm" đã chỉ ra sự đổi mới về vị trí của ngành này.

Về tiền ổn định, đây là một cuộc cách mạng đang diễn ra theo từng giai đoạn. Hiện tại, tiền ổn định có thể vẫn chưa đầy đủ chi trả lãi suất, nhưng đó chỉ là vấn đề thời gian. Tiền ổn định đang không ngừng chiếm lĩnh thị trường tiền gửi ngân hàng. Hiện tại, quy mô của tiền ổn định là khoảng 400 tỷ USD, trong khi tiền gửi ngân hàng là 17 nghìn tỷ USD. (Biên tập viên chú thích: Đến tháng 3 năm 2026, tổng giá trị thị trường tiền ổn định ước khoảng 3000-3200 tỷ USD, nguồn: DefiLlama, CoinDesk và nhiều nền tảng dữ liệu khác.) Trong mười năm tới, tiền ổn định có khả năng lấy đi một nửa tiền gửi ngân hàng, vì nó có sẵn trên điện thoại di động 24/7 và trải nghiệm của nó vượt trội so với ngân hàng truyền thống.

08、Chiến lược Dự trữ Bitcoin Chiến lượ

Người dẫn chương trình: Bạn cũng đang quan tâm đến công ty Giữ Tài sản Kỹ thuật số, chẳng hạn như MicroStrategy. Bạn nghĩ rằng trong tương lai, chính phủ có thể thiết lập Dự trữ Bitcoin Chiến lược không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ rằng điều này rất có thể xảy ra. Hoa Kỳ đã có một lượng lớn Dự trữ Tài sản kỹ thuật số, phần lớn đến từ việc thu giữ phạm pháp. Và bây giờ họ không còn bán ra những tài sản này, thậm chí có thể bắt đầu mua thêm. Các quốc gia liên minh với Mỹ sẽ theo đuổi vì lợi ích chiến lược, trong khi các quốc gia đối lập Mỹ cũng sẽ mua vào với mục đích phòng thủ. Việc này cần thời gian để được thúc đẩy trong máy chính trị, nhưng xu hướng là không thể đảo ngược.

09、Tại sao là Solana?

Người dẫn chương trình: Trong cuộc cạnh tranh Layer 1, tại sao bạn đặc biệt tin tưởng vào Solana?

Dan Morehead: Chúng tôi đã giữ Bitcoin lâu dài, nhưng Bitcoin tập trung vào việc lưu trữ giá trị, không thể xử lý hàng ngàn giao dịch mỗi giây. Thiết kế của Solana đã được lập trình cho hiệu suất cao, giá rẻ hơn, nhanh hơn, phù hợp với các trường hợp ứng dụng phức tạp như trò chơi, giao dịch tần suất cao. Internet có Google và Facebook, lĩnh vực blockchain cũng sẽ có một số Layer 1 lõi. Bitcoin là vàng, trong khi Solana có thể là con đường cao tốc số hóa.

10、Nasdaq giảm 12%, Bitcoin giảm 50%, hợp lý không?

Người dẫn chương trình: Nasdaq giảm 12,5% từ đỉnh điểm, trong khi Bitcoin giảm 50%. Sự mất cân đối này có hợp lý không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ rằng điều này rất không hợp lý. Hiện nay, định giá cổ phiếu đang ở mức cao kỷ lục, tiền thưởng rủi ro rất thấp, trong khi lãi suất vẫn ở mức cao, điều này có nghĩa là cổ phiếu đã trở nên rất đắt so với trái phiếu.

Lĩnh vực AI cũng đã xuất hiện dấu hiệu quá nóng, định giá của nhiều công ty AI đã vượt xa đường xu hướng.

So với tiền điện tử, nó giảm 50% so với đường xu hướng dài hạn. Từ góc độ phân bổ tài sản, tiền điện tử hiện đang ở mức siêu bán quá hấp dẫn. Ngay cả khi Nasdaq tiếp tục giảm trong tương lai, tôi vẫn tin rằng trong hai năm tới, tiền điện tử sẽ có hiệu suất tốt hơn.

11. "Tôi không thể tìm thấy yếu tố nào có thể làm trật tự quá trình này"

Người dẫn chương trình: Bạn hiện tại, và bạn trong thị trường giảm giá vào các năm 2014, 2018, tinh thần khác biệt như thế nào?

Dan Morehead: Hoàn toàn khác biệt. Ở giai đoạn đầu, tôi thực sự đã từng trải qua những khoảnh khắc lo lắng, sợ rằng toàn bộ cuộc thử nghiệm này sẽ bị đánh bại hoàn toàn bởi một cuộc tấn công hacker hoặc sức ép từ pháp lý. Nhưng sau khi trải qua sự đóng cửa của Mt. Gox, rút lui nhiều lần đến 85%, và sự bao vây từ phía các cơ quan quản lý, ngành công nghiệp này không chỉ không bị phá sản, mà ngược lại còn trở nên mạnh mẽ hơn. Nó đã đạt được tốc độ vượt thoát.

Người dẫn chương trình: Có sự kiện nào có thể khiến bạn hoàn toàn từ bỏ chiến lược mua?

Dan Morehead: Một vài năm trước, tôi đã liệt kê một danh sách rủi ro dài, bao gồm an toàn lưu trữ, cuộc tấn công hacker, sự không chắc chắn về quản lý. Nhưng nếu nhìn lại, hầu hết các rủi ro này đã được giải quyết. Mặc dù không ai có thể đảm bảo rằng không có sự cố xảy ra vào ngày mai, nhưng theo mặt logic, tôi đã không thể tìm thấy yếu tố nào có thể làm trật tự quá trình này hoàn toàn. Hệ thống tiền tệ toàn cầu dựa trên điện thoại thông minh đã trở thành hướng đi tất yếu của xã hội nhân loại. Có 40 tỷ người dùng điện thoại di động trên toàn cầu, tính toàn vẹn tài chính mà blockchain mang lại, quan trọng hơn nhiều so với việc chia sẻ ảnh trên mạng xã hội.

Liên kết đến Video Gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia