原文标题：Đang Chờ Nguồn Thanh Khoản

原文作者：Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

原文Biên Dịch: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đã ổn định ở mức khoảng 70,000 USD, nguồn cung đã cải thiện, áp lực bán đã giảm. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch cảm thấy hạn chế, cùng với áp lực cung từ phía thị trường, cho thấy cần có nhu cầu mạnh mẽ hơn để thúc đẩy thị trường đạt được sự hồi phục bền vững.

Tóm Tắt

· Bitcoin đã ổn định sau một đợt bán mạnh xuống mức khoảng 67,000 USD và từ từ phục hồi lên gần 70,000 USD, nhưng hướng đi lên vẫn còn e dè.

· Lỗ không thực hiện đã tăng, nhưng vẫn chưa rời khỏi phạm vi bình thường lịch sử, cho thấy thị trường đang gặp áp lực nhưng chưa vào giai đoạn đầu hàng toàn diện.

· Lượng cung lớn của các nhà đầu tư ngắn hạn tập trung khoảng 93,000 USD đến 97,000 USD, tạo thành vùng kháng cự quan trọng ở phía trên.

· Lỗ đã thực hiện vẫn ở mức cao, nhưng chưa thể thấy dấu hiệu hoảng loạn, cho thấy hiện tại đang là giai đoạn giảm rủi ro có trật tự, không phải bán mạnh hoảng loạn.

· Khối lượng giao dịch cảm thấy hạn chế, không thấy có khối lượng lớn rõ rệt trong quá trình tăng giá, phản ánh niềm tin của thị trường không đủ, chỉ có hành vi lựa chọn mua đáy theo phong cách cơ cấu.

· Dòng tiền từ quỹ giao dịch tiền mặt tại Mỹ sau những luồng tiền ra liên tục đã chuyển sang mức nhỏ tích cực, cho thấy có khả năng các tổ chức bắt đầu tham gia trở lại.

· Tỷ lệ phí hoa hồng hợp đồng tương lai vẫn ở trong vùng âm, phản ánh tâm lý bán khống tiếp tục, các vị thế dẫn xuất được triển khai khá thận trọng.

· Lượng hợp đồng tương lai chưa thanh toán vẫn ở mức tương đối thấp, cho thấy việc mở rộng đòn bẩy hỗ trợ cho đợt tăng giá này có giới hạn.

· Về phần thị trường tùy chọn, chỉ số bất đối xứng đang ổn định, biến động ẩn đang dao động trong khoảng, cho thấy nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm đi.

· Vị thế Gamma của thương gia thị trường (Market Maker) tăng nhẹ, cho thấy tình hình thanh khoản đã cải thiện, cấu trúc thị trường trở nên cân bằng hơn.

Thông Tin Trên Chuỗi

Điểm Thấp Cao Mới, Áp Lực Đỉnh Nặng

Mặc dù bị ảnh hưởng bởi tình hình địa chính trị căng thẳng liên tục, thị trường cổ phiếu, năng lượng và hàng hóa vẫn đối diện với sự không chắc chắn, Bitcoin đã duy trì chuỗi đỉnh cao hơn và đáy cao hơn kể từ đầu tháng Ba, xây dựng một cấu trúc đầy tích cực trong khoảng từ 60,000 đô la đến 70,000 đô la.

Nếu có thể duy trì tính linh hoạt hiện tại, thị trường có triển vọng tạo nền tảng tương đối vững chắc cho xu hướng tăng dài hạn. Bản đồ nhiệt độ cơ bản của giá cho người cầm giữ ngắn hạn đã chỉ ra các khu vực tập trung giá vào thời gian gần đây đã được cung cấp, giúp xác định vị trí tiềm năng của cung cấp và cầu từ góc nhìn của những người mới tham gia.

Trong phạm vi giá hiện tại, các khu vực chồng lấp tích lũy mới đang dần hình thành, mặc dù không lớn nhưng đủ để giải thích một phần động lực giá tăng gần đây. Tuy nhiên, trong tầm nhìn trung hạn, mối rủi ro nổi bật hơn là vùng cung cấp lớn từ các nhà đầu tư ngắn hạn ở trên mức 84,000 đô la. Dù giá đồng tiền có hồi phục lên khu vực này sau này hoặc lại đối mặt áp lực thị trường, nhóm này đều có thể gia tăng áp lực bán ra.

Phạm vi Trung hạn

Dựa trên động thái cung cấp đã đề cập trước, phân rã giá đã thực hiện theo thời gian nắm giữ cung cấp cá nhân mang lại cái nhìn chi tiết hơn, thể hiện phân bố cơ bản chi phí của các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Chỉ số này theo dõi giá mua trung bình của các token với thời gian nắm giữ khác nhau, giúp xác định mức hỗ trợ và kháng cự gần đây từ góc độ hành vi của nhà đầu tư.

Hiện tại, nhóm nắm giữ từ 1 tuần đến 1 tháng có chi phí cơ sở khoảng 70,200 đô la, tạo thành mức hỗ trợ đang hình thành; nhóm nắm giữ từ 1 tháng đến 3 tháng có chi phí cơ sở khoảng 82,200 đô la, tiếp tục củng cố kháng cự ở phía trên như đã nêu ở trên.

Tổng cộng, hai mức giá trên đã cùng nhau xác định phạm vi giá trung hạn có khả năng nhất. Tuy nhiên, với quy mô khu vực tích lũy hiện tại vẫn còn hạn chế, tính ổn định của mức hỗ trợ 70,200 đô la còn đang chờ kiểm tra. Trước khi tạo nền tảng mua mạnh mẽ hơn, cần phải cảnh giác với khả năng giá sẽ đâm xuống mức này.

Nỗi sợ gia tăng, vẫn chưa đầu hàng

Mở rộng từ các chỉ số cơ sở chi tiết như trên, chỉ số lời lỗ tỷ trọng đo lường tỷ lệ giá trị tổng lỗ chưa thực hiện của tất cả các nhà đầu tư so với vốn hóa thị trường, là một chỉ số quan trọng để đo lường áp lực bán ra tiềm năng và tâm lý thị trường.

Trong hai tháng qua, chỉ số này đã duy trì ổn định ở mức giá trị thị trường trên 15%, cấu trúc của nó tương tự như giai đoạn Q2 năm 2022. Điều này cho thấy tâm trạng thị trường hiện tại đang ở mức độ sợ hãi cao, nhưng chưa đạt đến mức độ đầu hàng toàn bộ như trong các sự kiện áp lực cực đoan như sụp đổ của FTX.

Dựa vào kinh nghiệm lịch sử, việc giảm thiểu lỗ lãi chưa thực hiện ở mức độ hiện tại thường cần thời gian, điều chỉnh giá cả tiếp theo, hoặc cả hai. Mặc dù lý thuyết cho thấy có khả năng Reversal dạng V nhanh chóng, nhưng với quy mô lỗ lãi chưa thực hiện hiện tại, điều này yêu cầu phải có sự gia nhập vốn mới mạnh mẽ và kéo dài trong thời gian ngắn.

Sự Cạn Kiệt Dòng Lợi Nhuận

Trong bối cảnh tâm trạng lo lắng chưa thực hiện như trên, mức độ lợi nhuận đã thực hiện đã liên tục thu hẹp đáng kể từ đầu Q4 năm 2025, tiếp tục chứng minh cho tình trạng cần mua suy thoái của nhu cầu.

Lợi nhuận đã thực hiện sau điều chỉnh thực thể (sử dụng trung bình động 7 ngày làm trơn) đã loại bỏ giao dịch chuyển tiền nội bộ trên sàn, có thể phản ánh một cách khá chính xác hoạt động lời nhuận thực sự trong mạng lưới. Chỉ số này đã rơi từ ngày cao điểm khoảng 30 tỷ USD vào tháng 7 năm 2025 xuống dưới 1 tỷ USD hiện tại, giảm hơn 96%.

Sự co rút mạnh mẽ như vậy là đặc điểm điển hình của giai đoạn cuối cùng của thị trường gấu, khi các bên bán vẫn giữ vị thế lãi nhiều đã gần như hết, thanh khoản trên chuỗi giảm xuống mức thấp của chu kỳ. Môi trường này, mặc dù giảm thiểu áp lực bán trên ngắn hạn, nhưng đồng thời cũng phản ánh sự thiếu vốn mới để hỗ trợ dòng vốn mới cần thiết cho việc phục hồi thị trường.

Thông Tin Dưới Chuỗi

Thấp Điểm trong Thương Vụ Cảng

Sau khi giá giảm mạnh xuống vùng 67,000 USD, hoạt động thị trường cảng nước giữ nguyên ở mức độ yếu. Trong quá trình hồi phục sau đó, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch chính chỉ có phản ứng nhẹ nhàng. Mặc dù có một ít khối lượng giao dịch lớn trong thời gian ngắn, nhưng đa số là phản ứng thụ động, chứ không phải tín hiệu liên tục của đà mua dựa trên niềm tin.

So với mức độ tham gia tích cực trong giai đoạn tăng trước đó, khối lượng giao dịch cảng nước hiện tại vẫn yếu. Điều này cho thấy rằng việc giá gần đây tăng trở lại gần 70,000 USD, phụ thuộc nhiều vào việc giảm mua vào khi giá thấp và điều chỉnh vị thế ngắn hạn, chưa hình thành được sự hỗ trợ cần thiết từ nhu cầu cảng nước quy mô lớn.

Sự bất đồng giữa sự ổn định giá và mức độ tham gia cảng nước yếu hơn chỉ ra rằng thị trường hiện đang trong quá trình điều chỉnh lại. Trước khi hoạt động giao dịch cảng nước mở rộng một cách liên tục, sự liên hệ của xu hướng tăng với dòng vốn đi tới thị trường phái sinh và sự thay đổi về thanh khoản, có thể cao hơn so với sự phụ thuộc vào việc tích lũy hữu cơ.

Sự Phục Hồi Dòng Tiền Trên Nền Tảng Giao Dịch

Sau một thời gian dài trải qua dòng tiền rút ra, dòng tiền từ Quỹ Giao Dịch Trực Tiếp tại Mỹ gần đây đã bắt đầu có dấu hiệu cải thiện ban đầu, đường trung bình động 7 ngày đã nhỏ nhặt chuyển từ âm sang dương trong vài ngày giao dịch gần đây. Điều này cho thấy, khi Bitcoin đã ổn định từ vùng giá 67,000 USD sau một đợt giảm và bắt đầu phục hồi, nhu cầu từ các tổ chức có thể bắt đầu quay trở lại từ từ.

Mặc dù so với giai đoạn tích lũy trước đó, quy mô tuyệt đối của dòng tiền hiện tại vẫn còn hạn chế, sự thay đổi hướng đã làm nổi bật. Giai đoạn trước đó với dòng tiền rút ra kèm theo giá cả yếu ớt và tâm lý thị trường thấp đi, trong khi việc dòng tiền gần đây tăng trở lại cho thấy các bên tham gia thị trường truyền thống đang dần dần tái tham gia với tính chất đo lường.

Sự thay đổi này có ý nghĩa quan trọng vì trong chu kỳ này, nhu cầu từ Quỹ Giao Dịch Trực Tiếp của nền tảng giao dịch đã trở thành một lực lượng hỗ trợ quan trọng của thị trường tiền mặt. Nếu dòng tiền có thể duy trì trong trạng thái rút ra net, điều này sẽ giúp xác nhận niềm tin từ các nhà đầu tư tổ chức đang được phục hồi và bắt đầu tăng cỡ vị thế.

Nói chung, sự phục hồi hiện tại vẫn còn ở giai đoạn sớm và nhẹ nhàng, nhưng so với tình hình rút ra liên tục trong vài tuần qua, việc chuyển đổi dòng tiền cho thấy cấu trúc thị trường đã trải qua một số biến đổi tích cực về mặt xã hội.

Tỷ Lệ Phí Âm Tiếp Tục

Mặc dù giá Bitcoin đã ổn định dần và cố gắng phục hồi sau đợt điều chỉnh gần đây, tỷ lệ phí vô thời hạn vẫn giữ ở khu vực âm. Điều này cho thấy vị thế ngắn hạn vẫn chiếm ưu thế, các nhà giao dịch vẫn sẵn lòng trả phí để duy trì vị thế hướng xuống.

Tỷ lệ phí vẫn âm, cho thấy tâm lý của các bên tham gia thị trường dẫn dắt hợp đồng tương lai nói chung khá thận trọng. Ngay cả khi cấu trúc giá đã cải thiện, các nhà giao dịch vẫn chưa thể thấy sự sẵn lòng tích cực xây dựng vị thế hướng múc. Điều này phản ánh nghịch lý so với các giai đoạn phục hồi trước đó, khi tỷ lệ phí thường được khôi phục về bình thường hoặc thậm chí trở dương khi tâm lý trở nên ấm áp.

Xem từ cấu trúc vị thế, tỷ lệ phí vẫn âm có thể ở một mức độ sẽ trở thành một yếu tố đẩy giá tiềm ẩn, vì nó phản ánh vị thế ngắn hạn có phần quá tải, nếu xu hướng tăng giá tiếp tục, thị trường có thể đối mặt với rủi ro đẩy giá. Tuy nhiên, ở một khía cạnh khác, điều này cũng thể hiện niềm tin của thị trường vào sự phục hồi hiện tại vẫn còn hạn chế, đặc biệt là trong nhóm nhà giao dịch đòn bẩy.

Tình hình hiện tại cho thấy, cấu trúc vị thế trên thị trường dẫn dẫn vẫn thiên về phòng thủ, mặc dù dòng tiền trên thị trường tiền mặt và từ Quỹ Giao Dịch Trực Tiếp có dấu hiệu ổn định, tổng thể tâm hướng rủi ro vẫn hướng về hướng ngắn hạn.

Độ Lớn Biến Động Ẩn Thấp Điểm: Phạm Vi Biến Động, Chờ Đợi Hướng

Trong phần thị trường tùy chọn, Độ Lớn Biến Động Ẩn của Bitcoin tại điểm không lời toán tức thì biểu hiện những đặc điểm tương tự như thị trường tiền mặt, vẫn giữ phạm vi dao động và có xu hướng hồi quy trung bình chung. Phần trước của đường biến động là phản ứng nhanh nhạy nhất đối với sự kiện toàn cầu và thay đổi cơ bản ngắn hạn.

1 Phạm Vi Biến Động của Hợp Đồng Chu Kỳ 1 tương đối lớn, nhưng phạm vi giao dịch tổng thể vẫn bị kiểm soát trong khoảng hẹp từ 50% đến 60%. Phần cuối của đường biến động ẩn vẫn duy trì dưới 50%, sự khác biệt giữa các hợp đồng chu kỳ rất hạn chế.

Độ lớn biến động ẩn tổng thể giữ ở mức thấp, phản ánh thị trường đang chờ đợi yếu tố kích hoạt mới để định giá lại rủi ro hai chiều. Mức độ lớn biến động ẩn của các hợp đồng chu kỳ dài bị ức chế, chỉ ra thị trường hiện nay chưa có sự thay đổi cấu trúc đối với rủi ro dài hạn, biến động ngắn hạn chủ yếu do hành vi giao dịch của hợp đồng gần nhất thúc đẩy. Trong bối cảnh này, công cụ biến động trở nên phổ biến hơn trong việc đối phó với không chắc chắn ngắn hạn, chứ không phải thể hiện quan điểm hướng dài hạn.

Mất Cân Đối 25 Delta: Bảo Vệ Xu Hướng Ngược Vẫn Chiếm Ưu Thế

Trong thời kỳ tăng biến động tạm thời trong tuần này, chỉ số mất cân đối đã mở rộng theo hướng tùy chọn mua cổ phiếu, xác nhận nhu cầu bảo vệ xu hướng ngược chủ yếu đã thúc đẩy xác nhận biến động này.

Mất cân đối 25 delta (chỉ số đo lường chi phí tùy chọn mua cổ phiếu và bán cổ phiếu với cùng giá trị delta) tăng lên khoảng 18% đến 19% cho hợp đồng chu kỳ 1 tuần và 1 tháng khi giá Bitcoin giảm xuống dưới 68,000 đô la trong tuần này.

Sau đó, chỉ số mất cân đối đã giảm nhẹ, nhưng tổng thể vẫn ở mức cao, và mức độ mất cân đối của các hợp đồng chu kỳ khác nhau khá gần nhau, tập trung trong khoảng 10% đến 12%. Sự giống nhau về mức độ mất cân đối giữa các chu kỳ khác nhau trên đường biến động, cho thấy sở thích bảo vệ xu hướng ngược của thị trường không chỉ giới hạn trong hợp đồng gần hạn, mà phản ánh xu hướng lâu dài và liên tục của người tham gia thị trường về chiến lược đa hướng.

Chỉ Số Mất Cân Đối Hiển Thị Tâm Lý Khác Nhau

Chỉ số mất cân đối cung cấp một khía cạnh quan sát khác về tình hình thị trường tùy chọn. Khác với 25 delta mất cân đối, chỉ số này trong quá trình tính toán gán trọng số cao hơn cho tùy chọn delta thấp, có thể phản ánh một cách toàn diện hơn tình hình giá cả ở phần đuôi phân phối. Hiện tại, các đọc số mất cân đối 1 tuần và 1 tháng vẫn ở vùng mất cân đối, trong khi các đọc số cho chu kỳ 3 tháng và 6 tháng (tương ứng là khoảng 2,4% và 7,4%) đã chuyển sang vùng mất cân đối.

Điều này đã tạo ra một mẫu phân hoá rõ rệt hơn. Độ lệch 25 delta cho thấy mọi kỳ hạn đều có xu hướng giảm giá, trong khi phần dài hạn của chỉ số lệch cho thấy, ở cuối đường cong, giá rủi ro phía trên lưng cao hơn giá rủi ro phía dưới lưng. Điều này có nghĩa là, mặc dù các quyền chọn mua giảm giá mức delta trung bình đến thấp vẫn được hỗ trợ, thị trường chưa tích lũy lượng lớn bảo vệ giảm giá sâu ở ngoài tiền tệ hạn dài.

Nhìn chung, việc định giá thị trường quyền chọn phản ánh tâm trạng cẩn trọng trong ngắn hạn, nhưng cấu trúc dài hạn có khuynh hướng cân bằng thậm chí có khuynh hướng tích cực hơn. Đặc điểm này khá phổ biến trên thị trường tài sản điện tử, các bên tham gia thường sử dụng quyền chọn mua ở ngoài tiền tệ để bắt kịp tiềm năng tăng giá không đối xứng.

Gamma của Nhà cung cấp thanh khoản: Ngày đáo hạn sẽ đặt lại cấu trúc thị trường

Ngày thứ Sáu, ngày 27 tháng 3 là ngày đáo hạn hàng tuần, hàng tháng và hàng quý của hợp đồng quyền chọn, những tình huống đáo hạn tập trung như vậy thường có ảnh hưởng lớn đến giá của Bitcoin. Khi quy mô thị trường quyền chọn tiếp tục mở rộng, việc đối phó của nhà cung cấp thanh khoản đang ngày càng ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá trong ngắn hạn. Đến thời điểm cách ngày đáo hạn không đầy 48 giờ, toàn bộ nhà cung cấp thanh khoản đều ở tình trạng lệch Gamma ngắn hạn, rủi ro tập trung trong khoảng từ 70,000 USD đến 75,000 USD. Trong khu vực này, đặc biệt trong môi trường thanh khoản tương đối mờ nhạt, giá có thể biến động với gia tốc hai chiều.

Cần lưu ý rằng, quy mô lệch Gamma sắp đáo hạn khá đáng kể. Gần 100 tỷ USD lệch Gamma ngắn hạn của nhà cung cấp thanh khoản sẽ sớm được giải quyết, điều này có nghĩa một yếu tố cơ bản quan trọng về giá cả sắp được loại bỏ. Sau khi phần lớn lệch Gamma này hoàn tất giao dịch, mức độ ràng buộc giá của thị trường bởi luồng tiền đối phó dự kiến sẽ giảm, phản ứng với các yếu tố bên ngoài dự kiến sẽ trở nên nhạy bén hơn. Trong bối cảnh này, sự thay đổi trong môi trường tổng thể có thể trở thành yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc Bitcoin tìm vị trí cân bằng tiếp theo.

Kết luận

Sau một chu kỳ hồi phục mạnh mẽ, thị trường Bitcoin bắt đầu cho thấy một số tín hiệu tích cực: Giá đang dần ổn định, luồng tiền vào quỹ giao dịch trên các sàn giao dịch đã cải thiện, cấu trúc lệch của thị trường tài sản phái sinh cũng không còn có đặc điểm một chiều. Áp lực tích lũy trong giai đoạn bán ra gần đây dường như đang giảm bớt, tình hình thị trường cũng đang dần cân bằng hơn so với một tuần trước.

Tuy nhiên, môi trường hiện tại vẫn chưa đủ để hỗ trợ một đợt tăng giá đầy tin cậy. Khối lượng giao dịch hiện vẫn thấp, quy mô hợp đồng còn dư chưa thấy mở rộng đáng kể, vẫn có áp lực cung cấp tập trung ở mức giá cao. Nhìn chung, cấu trúc thị trường đang được sửa chữa, nhưng để hình thành một xu hướng tăng giá ổn định hơn, vẫn cần có sự tham gia của thị trường mạnh mẽ hơn để xác nhận.

Hiện tại, cấu trúc thị trường cho thấy các đặc điểm tích cực, nhưng vẫn chưa chuyển sang trạng thái tăng giá rõ rệt. Nếu cầu có thể tiếp tục quay trở lại, thị trường sẽ dần dần tạo ra cơ hội. Tuy nhiên, việc xác nhận cuối cùng rằng đợt hồi phục này có động lực cụ thể vẫn phụ thuộc vào việc tăng trưởng đáng kể trong khối lượng giao dịch tiền mặt và sự tiếp tục của dòng vốn mới vào thị trường.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia