43 năm thảm họa giảm giá trong một tháng duy nhất, mỗi lần vàng lên đỉnh trong lịch sử đều theo cùng một kịch bản

Vào tháng 1 năm nay, vàng đã chạm mức cao lịch sử 5,589 USD. Chưa đầy hai tháng sau đó, giá vàng giảm xuống khoảng 4,100 USD, tỉ lệ rút lui từ đỉnh đạt đến 26.6%, tạo ra mức giảm hàng tháng lớn nhất trong 43 năm qua.

Sự lan truyền trực tiếp của đợt giảm giá này không phức tạp. Các xung đột Mỹ - Iran đã bước vào tuần thứ ba, eo biển Hormuz bị chặn đứng, giá dầu đã tăng hơn 40% kể từ khi xung đột bùng nổ. Theo dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động Mỹ, chỉ số CPI tháng 2 đã đạt mức cao mới kể từ năm trước, kết hợp với hiệu ứng trễ từ việc áp thuế cao, nỗi lo về lạm phát trên thị trường đã tăng mạnh. Trên Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) mới nhất, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã hạ dự báo giảm lãi suất năm 2026 xuống chỉ còn 1 lần, thực chất đã tuyên bố sự kết thúc của chu kỳ lỏng lẻo gần đây. Chỉ số đô la đã vượt ngưỡng 100, đặt sức ép toàn diện lên giá kim loại quý và kim loại màu.

Nhưng câu chuyện toàn cầu chỉ là một nửa. Theo phân tích của Finance Magnates, việc vượt ngưỡng kỹ thuật của đường trung bình động 50 ngày (khoảng 4,978 USD) đã gây ra một "trận đạp đổ nát" cho các "vị thế mua đông đúc", lệnh dừng lỗ và lệnh bảo vệ lệnh đã được kích hoạt từng bước. Giá vàng đã tăng từ 2,600 USD lên trên 5,000 USD trong vòng 12 tháng, một lượng vốn đầu tư đòi hỏi đòn bẩy lớn đã tích tụ về phía mua. Khi xung đột leo thang đã đẩy giá dầu lên mà không phải giá vàng, những vị thế đông đúc này lại trở thành những tố chức quý nhất bị bán ra đầu tiên.

Việc giá giảm cũng không phải là câu chuyện. Câu chuyện là: cảm biến đất địa leo thang dẫn đến lạm phát, thanh khoản lệnh gom cụm trong quá khứ 46 năm đã được tái diễn ít nhất ba lần.

Theo dữ liệu lịch sử do tổ chức phân tích kim loại quý Auronum thu thập, vào năm 1980, Volcker đã đẩy lãi suất cơ sở liên bang lên 20%, giá vàng từ mức đỉnh 711 USD giảm xuống 304 USD, tỉ lệ giảm 57.2%, mất 456 ngày giao dịch. Năm 2011, với kỳ vọng rút lui khối lượng mua trái phiếu phi dân dụng cùng với đô la mạnh lên, giá vàng từ 1,999 USD giảm xuống 1,049 USD, tỉ lệ giảm 44.6%, mất hơn 4 năm. Đợt rút lui năm 2020 tương đối nhẹ nhàng hơn, với tiến triển tiêm chủng và sự hồi phục của lãi suất trái phiếu Mỹ khiến giá vàng từ mức đỉnh 2,067 USD giảm 18.6%, nhưng chỉ sau 7 tháng đã bắt đầu tăng trở lại.

Đến nay, tỉ lệ giảm giá của đợt rút lui năm 2026 đã khoảng 27%, đã vượt qua năm 2020 và sắp sát với năm 2011. Nhưng nếu nhìn vào tốc độ, đây là đợt giảm giá nhanh nhất trong bốn lần.

So sánh quá trình giảm giá của bốn lần, sự khác biệt trở nên rõ rệt. Năm 1980 mất gần hai năm để hoàn thành phần lớn của sự giảm giá, còn năm 2011 mất hơn bốn năm. Giá vàng năm 2026 đã hoàn thành 21% phần lớn của đợt rút lui chỉ sau 5 ngày giao dịch từ đỉnh, sau đó có một pha tăng nhỏ, nhưng vào tuần thứ ba của tháng 3 đã tiếp tục giảm tốc độ đến mức xung quanh 4,100 USD, tỷ lệ giảm tích luỹ lên đến 27%. Sự sụt giảm bất ngờ vào ngày 31 tháng 1 đã là điểm chuyển. Theo dữ liệu từ BullionVault, nền tảng giao dịch kim loại quý lớn nhất thế giới, giá vàng đã giảm hơn 10% trong ngày, bạch kim giảm 13.7%, khối lượng giao dịch trong ngày độc lập của iShares Silver ETF (SLV) đã vượt qua 400 tỷ USD, trở thành một trong những ngày giao dịch lớn nhất trong lịch sử chứng khoán Mỹ. Bruce Ikemizu, Trưởng phòng Điều hành kinh doanh kim loại quý trước tại ICBC Tokyo, đánh giá rằng, ông đã quan sát thị trường này suốt 40 năm, "chưa bao giờ thấy cấp độ biến động như vậy".

Tại sao tốc độ lần này lại vô cùng nhanh chóng? Một biến số quan trọng là vào ngày 13 tháng 1, CME đã chuyển hệ thống bảo đảm COMEX từ một số tiền cố định sang một tỷ lệ phần trăm giá trị hợp đồng. Theo dữ liệu của Nhóm CME, bảo đảm hợp đồng tương lai vàng đã được điều chỉnh từ 8% lên 9%, trong khi bạc đã được điều chỉnh từ 15% lên 18%. Trong một thị trường tăng giá nhanh chóng, hệ thống bảo đảm theo tỷ lệ phần trăm có nghĩa là giá càng cao, sẽ cần có nhiều bảo đảm hơn, điều này tạo thành một cơ chế giảm đòn tự hủy. Theo báo cáo của goldsilver.com, vào ngày sụt giảm rầm rộ, hơn 6,700 triệu ounce hợp đồng giấy bạc đã bị đóng cửa buộc.

Hiệu suất của bạc là một chiều không được chú ý trong đợt sụt giảm lần này.

Vào tháng 4 năm 2025, tỷ lệ vàng/bạc đã vượt qua mốc 100:1, bạc đã bị tụt hậu nghiêm trọng so với vàng. Sau đó, bạc trải qua một đợt tăng giá mạnh mẽ, tăng 147% trong cả năm (so với 67% của vàng), tỷ lệ vàng/bạc liên tục giảm, khi bạc chạm đỉnh 121.67 USD/ounce, tỷ lệ giảm xuống khoảng 46:1, đây là mức thấp nhất kể từ năm 2013.

Sau đó, mọi thứ đảo ngược vào ngày 31 tháng 1. Theo dữ liệu từ nền tảng đó, bạc đã giảm mạnh trong một ngày 13.7%, từ đỉnh 121.67 USD, tỷ lệ giảm tích luỹ đã lên tới 41.1% một thời điểm, vượt xa 26.6% của vàng trong cùng giai đoạn. Đây là một biến động hiếm thấy của kim loại quý trong một ngày. Đến ngày 23 tháng 3, giá bạc là 67.4 USD, tỷ lệ vàng/bạc đã từ mức thấp 46:1 phục hồi lên khoảng 61:1. Lợi nhuận mà bạc cần 9 tháng để đạt được đã bị rút lui trở lại hơn một nửa trong chưa đầy 2 tháng.

Lý do cốt lõi của sự không cân xứng này nằm ở tính chất kép của bạc. Một mặt, theo báo cáo nghiên cứu của CME Group, năng suất tấm năng lượng mặt trời tăng 18% so với cùng kỳ năm trước, nhu cầu công nghiệp vẫn đang mở rộ. Mặt khác, tỷ lệ đòn bẩy trên thị trường bạc cao hơn rất nhiều so với vàng, việc CME điều chỉnh bảo đảm từ 15% lên 18% đã gây ra đóng cửa lớn mạnh. Cơ cấu cơ bản công nghiệp không thay đổi, nhưng đòn bẩy tài chính đã gặp trục trặc trước tiên.

Một tín hiệu cuối cùng đáng chú ý là sự chênh lệch trong cấu trúc vốn.

Từ năm 2022 đến năm 2023, ETF Vàng toàn cầu liên tục rút vốn trong hai năm liên tiếp (lần lượt là -110 tấn và -85 tấn), trong khi các ngân hàng trung ương mua vàng liên tục vượt quá 1,000 tấn. Năm 2024, vốn ETF đã chuyển từ âm sang dương nhưng với quy mô rất nhỏ (30 tấn), còn ngân hàng trung ương tiếp tục mua vào mức cao 1,092 tấn. Năm 2025, tình hình đã thay đổi một cách ngoạn mục, theo dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới, vốn ETF Vàng toàn cầu đã có dòng vốn tăng ròng 801 tấn trong cả năm, lập kỷ lục, quy mô quản lý tài sản lên đến 5,590 tỷ USD.

Sau đó, tiền của các nhà đầu tư nhỏ lẻ bắt đầu rút ra khỏi thị trường. Theo báo cáo của báo Chronicle Journal của Canada, Quỹ Vàng SPDR (GLD) đã rút ròng 29.1 tỷ USD trong một ngày vào ngày 4 tháng 3, lập kỷ lục rút ròng một ngày lớn nhất kể từ năm 2016, mất 25 tấn vàng trong vòng 7 ngày. Trong khi đó, theo báo cáo hàng năm của tổ chức này, các ngân hàng trung ương trên toàn cầu mua 863 tấn vàng vào năm 2025, giảm 21% so với năm 2024, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình từ năm 2010-2021 (473 tấn). Cùng một báo cáo cho thấy, Ngân hàng Trung ương Ba Lan với lượng mua 102 tấn đã trở thành người mua lớn nhất thế giới liên tiếp hai năm, tiếp theo là Kazakhstan (57 tấn) và Brazil (43 tấn).

Theo báo cáo nghiên cứu của JPMorgan vào tháng 3, ngân hàng này vẫn duy trì mục tiêu giá vàng cuối năm 2026 là 6.300 USD. Tuy nhiên, theo báo cáo thị trường dầu của IEA vào tháng 3, việc phong tỏa eo biển Hormuz đã dẫn đến việc cung cấp dầu thô toàn cầu giảm khoảng 800 nghìn thùng mỗi ngày, tương đương với gần 8% cung cầu toàn cầu. IEA gọi đó là "tác động cung cấp lớn nhất từ trước đến nay trên thị trường dầu toàn cầu," các quốc gia thành viên đã khởi động việc giải phóng dự trữ chiến lược lịch sử với quy mô lớn nhất là 400 triệu thùng.

Đối với các ngân hàng trung ương của các quốc gia nhập khẩu dầu, ứng phó với tác động giá dầu có thể được ưu tiên hơn việc tiếp tục mua vàng. Trong ba lần đỉnh giá trước đó, ngân hàng trung ương toàn cầu đều không phải là nhà mua vàng net. Họ mua 863 tấn vào năm 2025, nhưng chưa ai biết con số năm 2026.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia