Original Title: [Issue] 2025 Korean CEX Listings Postmortem

Original Author: c4lvin, Four Pillars

Original Translation: AididiaoJP, Foresght News

Core Findings

If $100 were invested in each of the 59 tokens newly listed with KRW trading pairs on Upbit in 2025, as of March 11, 2026, the value of this portfolio was only 31% of the initial investment (i.e., each dollar dropped to $0.31). Bithumb (144 tokens) performed similarly, also at 31%; Binance (92 tokens) had a slightly lower performance at 29%. All three major exchanges resulted in about a 70% loss of assets.

Among the 59 tokens listed on Upbit, only two ultimately turned a profit: KITE (up 232.8%) and BARD (up 9.3%). Bithumb had a slightly better performance, with 8 out of 144 tokens maintaining positive returns. The median return on investment for Upbit was -80.9%, while for Bithumb, it was -82.1%.

For the 50 tokens that simultaneously listed on both major Korean exchanges, their average return (-69.4%) was almost identical to the 94 tokens listed only on Bithumb (-68.9%). This data indicates that listing on multiple mainstream exchanges does not guarantee better price performance.

Research Background

The inspiration for this analysis comes from a data chart released today by Messari research analyst @Degenerate_DeFi.

Data Source: @Degenerate_DeFi

The chart shows that if $100 were invested in each of the 92 tokens newly listed on Binance in 2025, as of today, each dollar invested is now worth $0.29. This means that out of a total investment of $9,200, there has been a cumulative loss of 71.7%, with a remaining value of only about $2,600.

Là sàn giao dịch tiền điện tử có khối lượng giao dịch lớn nhất trên toàn cầu, tiêu chuẩn niêm yết của Binance được cho là nghiêm ngặt hơn so với các sàn nhỏ hơn, và ưu thế về thanh khoản của họ cũng không thể sánh kịp. Nếu dữ liệu của Binance đã cho thấy điều này, thì tình hình trên các sàn giao dịch Hàn Quốc sẽ như thế nào? Thị trường Hàn Quốc chủ yếu do các nhà đầu tư nhỏ lẻ thống trị, và cách thức giao dịch ở đây khác biệt đáng kể so với thị trường toàn cầu. Những khác biệt này có ảnh hưởng đến hiệu suất của các đồng tiền mới niêm yết không? Hoặc liệu dữ liệu cuối cùng có thể phơi bày ra các quy luật tương tự?

Bài viết này sẽ áp dụng phương pháp phân tích tương tự như phân tích của Binance, để phân tích hệ thống toàn bộ các đồng tiền đã được niêm yết với cặp giao dịch đồng Won Hàn Quốc trên Upbit và Bithumb suốt cả năm 2025.

Phương pháp Nghiên cứu

Phạm vi và Tiêu chí Lựa chọn

Nghiên cứu này bao gồm tất cả các đồng tiền đã được thêm vào thị trường giao dịch đồng Won trong khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 31 tháng 12 năm 2025 trên Upbit và Bithumb. Trong đó, Upbit có tổng cộng 59 đồng tiền, Bithumb có tổng cộng 144 đồng tiền. Đối với các đồng tiền đã niêm yết trong năm 2025 nhưng hiện đã bị gỡ bỏ như Elixir (ELX), Strike (STRIKE) và AI16Z, nghiên cứu này sẽ xử lý như mức lỗ hoàn toàn.

Quy tắc mô phỏng đầu tư sẽ tuân thủ cùng một khung viện Messari đã phân tích hiệu suất các đồng tiền niêm yết trên Binance. Chúng tôi giả định rằng vào ngày đầu tiên của việc niêm yết, đầu tư 100 đô la dựa trên giá đóng cửa của mỗi đồng tiền, và giữ nguyên mức đầu tư đó đến tận bây giờ mà không thực hiện bất kỳ giao dịch bán nào. Thông qua việc theo dõi hàng ngày giá trị tích lũy và tỷ suất lợi nhuận của danh mục đầu tư này, chúng tôi xây dựng bộ dữ liệu chuỗi thời gian.

Việc chọn giá đóng cửa trong ngày đầu tiên là một quyết định được thực hiện cẩn thận. Trên các sàn giao dịch Hàn Quốc, giá mở cửa vào ngày đầu tiên thường bị đẩy lên đáng kể do biến động mạnh và mua hàng theo tính chất đầu cơ. Việc sử dụng giá đóng cửa giúp lọc hiệu quả tạp âm ngắn hạn này.

Thu thập Dữ liệu

Dữ liệu giá đã được thu thập thông qua các REST API công khai của mỗi sàn giao dịch. Đối với Upbit, chúng tôi sử dụng giao diện K-line hàng ngày để lấy dữ liệu OHLCV hàng ngày đầy đủ từ ngày niêm yết đến ngày 11 tháng 3 năm 2026, và xác minh giá hiện tại thông qua giao diện thị trường (/v1/ticker). Đối với Bithumb, chúng tôi sử dụng giao diện K-line 24 giờ để nhận dữ liệu cùng kỳ. Để đơn giản hóa mô hình, nghiên cứu này không xem xét yếu tố biến động tỷ giá giữa đô la và đồng Won Hàn Quốc.

Hiệu suất Tổng thể

Hình dưới đây minh họa một cách trực quan kết quả mô phỏng. Các phần tiếp theo sẽ giải thích và phân tích dữ liệu này một cách chi tiết.

So sánh Ba Sàn Giao Dịch Lớn

Hiệu suất của ba sàn giao dịch lớn khi phát hành token mới vào năm 2025 như sau:

Cả ba sàn giao dịch đều ghi nhận khoảng 70% lỗ. Upbit (-69.5%) và Bithumb (-69.1%) có hiệu suất gần như bằng nhau, trong khi Binance (-71.7%) cũng không chênh lệch nhiều. Dù chọn sàn giao dịch nào, các nhà đầu tư mua vào token mới vào ngày đầu tiên phát hành trung bình đều mất khoảng 70% vốn ban đầu.

Đặc Điểm Phân Phối Lợi Nhuận

Giá trị trung bình toàn cầu chưa đủ để phản ánh sự khác biệt trong hiệu suất của từng token. Dưới đây là một nghiên cứu chi tiết về lợi nhuận của từng token dựa trên việc phân chia theo khoảng:

Cả hai sàn giao dịch đều có hơn 40% token tập trung trong khoảng lỗ từ -75% đến -90%. Ở Upbit, tỷ lệ này đạt 46%, và có thêm 9 token (chiếm 15%) mất hơn 90%. Chỉ có hai token cuối cùng ghi nhận lợi nhuận dương: Kite (KITE, tăng 232.8%) và Lombard (BARD, tăng 9.3%).

Phân phối lợi nhuận của Bithumb phân tán hơn. Số lượng token lời nhiều hơn, tổng cộng 8 token, nhưng đồng thời cũng có 33 token mất hơn 90%. Sự phân tán này một phần xuất phát từ số mẫu lớn hơn với 144 token, nhưng cũng phản ánh chiến lược phát hành của Bithumb so với Upbit bao gồm nhiều loại dự án hơn.

Phân vị trung bình lợi nhuận tiết lộ một hiện thực khắc nghiệt hơn: Upbit là -80.9%, Bithumb là -82.1%, đều thấp hơn so với giá trị trung bình của mỗi sàn. Điều này cho thấy một số token tương đối chịu đựng trượt giá đã nâng cao mức trung bình toàn cầu, trong khi hiệu suất điển hình của token mới phát hành thực tế còn tồi tệ hơn so với dữ liệu trên bề mặt.

Ảnh Hưởng của Thời Gian Phát Hành Đến Hiệu Suất

Để xem xét xem thời điểm phát hành có ảnh hưởng đến hiệu suất sau này không, chúng tôi so sánh dữ liệu giữa nửa đầu năm (từ tháng 1 đến tháng 6) và nửa sau năm (từ tháng 7 đến tháng 12).

Dữ liệu cho thấy, các token được niêm yết vào nửa cuối năm đã có hiệu suất tốt hơn trên cả hai sàn giao dịch lớn. Hiện tượng này phù hợp với trực giác: các token niêm yết vào đầu năm đã trải qua chu kỳ giảm giá lâu hơn. Xét đến thực tế rằng thị trường tiền điện tử năm 2025 đang trong xu hướng đi xuống, thời gian nắm giữ càng lâu thì khả năng khấu hao lớn hơn cũng càng cao.

Đáng chú ý là, sự chênh lệ về hiệu suất giữa nửa đầu và nửa sau năm khá rõ rệt. Tại Bithumb, tỷ lệ lợi nhuận của các token niêm yết trong nửa đầu năm (-77.3%) so với các token niêm yết trong nửa sau năm (-59.4%) chênh lệch khoảng 18 điểm phần trăm, sự khác biệt này không thể giải thích chỉ bằng yếu tố thời gian. Có thể điều này bao gồm: các token niêm yết trong nửa sau năm thực sự có nền tảng cơ bản mạnh mẽ hơn, hoặc thị trường dường như đã trở nên hợp lý hơn do bài học từ nửa đầu năm.

Nghịch lý lựa chọn

Mối quan hệ giữa số lượng niêm yết và hiệu suất

Trong năm 2025, Upbit đã thêm 59 cặp giao dịch Won Hàn, trong khi Bithumb đã thêm 144 cặp. Số lượng niêm yết trên Bithumb là hơn hai lần số lượng trên Upbit, và đáng chú ý hơn là số lượng trên Binance với 92 cặp. Upbit nổi tiếng với tiêu chuẩn niêm yết nghiêm ngặt nhất trong các sàn giao dịch ở Hàn Quốc. Tuy nhiên, mặc dù có sự chênh lệ lớn về số lượng niêm yết, tỷ lệ lợi nhuận danh mục đầu tư trên hai sàn giao dịch lớn gần như hoàn toàn giống nhau: Upbit là -69.5%, Bithumb là -69.1%.

Phân tích token được niêm yết song song

Để đi sâu vào, chúng tôi tiến hành so sánh giữa các token được niêm yết cùng một lúc trên hai sàn giao dịch lớn và các token chỉ niêm yết trên Bithumb.

Dữ liệu cho thấy, có tổng cộng 50 token được niêm yết cùng lúc trên Upbit và Bithumb.

Nguyên lý lý thuyết, các dự án có thể niêm yết trên hai sàn giao dịch lớn cùng một lúc nên có được sự công nhận trong ngành. Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận trung bình của 50 token này (-69.4%) và 94 token chỉ niêm yết trên Bithumb (-68.9%) gần như hoàn toàn giống nhau.

Khám phá này cho thấy hai kết luận sau:

Thứ nhất, việc niêm yết trên nhiều sàn giao dịch lớn không hề bảo đảm cho hiệu suất giá sau này.

Thứ hai, hiện tượng giá tăng vào ngày đầu niêm yết là một hiện tượng cấu trúc, không phụ thuộc vào mức độ chú ý vào dự án chính.

Không quan trọng liệu một token có cùng lúc được niêm yết trên Upbit, hay chỉ lặng lẽ lên sàn trên Bithumb, sự tổn thất cuối cùng mà người mua vào ngày đầu tiên phải chịu không có sự khác biệt đáng kể.

Phân Tích Của Những Người Sống Sót Ít

Trong số 59 token được niêm yết trên Upbit, chỉ có KITE (tăng 232.8%) và BARD (tăng 9.3%) cuối cùng đạt được lợi nhuận. Chỉ có 8 token tổn thất với mức dưới 50%.

8 token mang lại lợi nhuận trên Bithumb tạo ra một mẫu mẫu đa dạng hơn.

KITE đạt được mức tăng 209.6%, là một giá trị ngoại lệ đáng kể. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng token này chỉ được niêm yết 4 tháng, việc hiểu hiệu suất của nó là kết quả bền vững dài hạn vẫn còn sớm. STABLE và DEXE cũng cần được xem xét cẩn thận vì chỉ có lịch sử theo dõi trong 3 tháng.

Câu chuyện của PAXG càng có ý nghĩa hơn. Là một token được gắn với giá vàng hiện vật với tỷ lệ 1:1, mức tăng 69.0% của nó hoàn toàn do sự ổn định của giá vàng vào năm 2025. Hiệu suất này không liên quan gì đến cơ bản của thị trường tiền điện tử, chỉ là phản ánh của xu hướng vàng toàn cầu. Nói cách khác, cách tốt nhất để mang lại lợi nhuận trên Bithumb không phải là đầu tư vào dự án tiền điện tử mà là không đầu tư vào chính dự án đó.

Kết Luận

Nghiên cứu này kết luận: Hiệu suất của token mới được niêm yết trên sàn giao dịch Hàn Quốc vào năm 2025 không khác biệt cốt lõi so với cấu trúc của Binance. Mặc dù thị trường Hàn Quốc với tính chất tham gia cao của người mua lẻ, các chiến lược niêm yết trên các sàn giao dịch khác nhau, và môi trường quản lý cũng khác biệt, thì mức tổn thất trung bình của người mua vào ngày đầu tiên trên ba sàn lớn chỉ hội tụ vào khoảng 70%.

Chúng tôi tin rằng, sự khám phá cốt lõi được tiết lộ bởi dữ liệu này là: Vấn đề không nằm ở tiêu chuẩn niêm yết của một sàn giao dịch cụ thể, cũng không phải ở chất lượng của một số token cụ thể, mà nằm ở đặc tính cấu trúc của sự kiện niêm yết. Khi một token mới được niêm yết trên sàn giao dịch chính thống, nhu cầu mua lẻ tập trung sẽ đẩy giá lên vào ngày đầu tiên. Theo thời gian, giá sẽ tự nhiên trở lại, dẫn đến người mua vào ngày đầu tiên phải chịu tổn thất. Đồng thời, token được niêm yết trên hai sàn lớn và giữa một sàn và giữa 2 sàn có cùng xu hướng, tiếp tục chứng minh rằng mức tổn thất này không phải xuất phát từ sàn giao dịch hoặc token cụ thể, mà là từ đặc điểm cấu trúc của sự kiện niêm yết.

Cần lưu ý rằng, nghiên cứu này đo lường hiệu suất của một chiến lược riêng lẻ: mua vào giá đóng cửa ngày đầu tiên và giữ cho đến nay. Nếu sử dụng chiến lược giao dịch ngắn hạn dựa trên biến động giá sau khi niêm yết, hoặc chiến lược đợi đến khi giá rơi mạnh rồi mới vào thị trường, có thể dẫn đến kết luận hoàn toàn khác nhau. Tuy nhiên, chiến lược như vậy đòi hỏi khả năng nhận thức thời điểm tốt cực kỳ cao, khác xa với hành vi thực tế của hầu hết người đầu tư lẻ.

Dữ liệu năm 2025 đã cung cấp một cái nhìn rõ ràng: Việc mua vào chỉ vì một token mới được niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu là một chiến lược thiệt hại hệ thống, không quan trọng bạn chọn sàn giao dịch nào. Hiện tượng này không độc quyền tại thị trường Hàn Quốc mà là một vấn đề cấu trúc toàn cầu. Nguyên nhân không phải là sàn giao dịch đã chọn dự án chất lượng kém, mà là sự kiện niêm yết chính tạo ra một động lực tập trung cung cầu, động lực này liên tục không có lợi cho nhà đầu tư mua vào ngày đầu tiên.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia