Vào tháng 10 năm 2020, Kraken đã nộp đơn xin mở tài khoản chính với Fed. Lúc đó, Mùa Hè DeFi mới kết thúc, NFT chưa phát triển, FTX vẫn là một trong những sàn giao dịch được tin cậy nhất trong ngành, SEC của Mỹ vẫn đang sử dụng "Chúng tôi vẫn đang nghiên cứu" để phản ứng với mọi vấn đề quy định.

Năm rưỡi sau đó, FTX sụp đổ, người sáng lập trong tù, toàn bộ ngành trải qua một đợt thị trường gấu gần như cuốn trôi tất cả mọi người. SEC kiện Coinbase, kiện Binance, sử dụng vũ khí lớn "tiền mã hóa là chứng khoán" khắp nơi. Sau đó, Trump đã giành chiến thắng trong cuộc bầu cử lớn, Chủ tịch SEC thay đổi, hướng điều tra đã rẽ ngang 180 độ.

Đến tháng 3 năm nay, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City đã chấp thuận đơn xin của Kraken. Nền tảng giao dịch tiền mã hóa có doanh thu tổng cộng 15 tỷ USD mỗi năm, chuẩn bị cho IPO của mình, cuối cùng cũng có tài khoản chính với Fed.

Bức Tường Cuối Cùng Đã Đổ

Nhưng trọng điểm thực sự của sự việc nằm ở ba từ "tài khoản chính".

Giữa các ngân hàng truyền thống và các công ty tiền mã hóa, luôn tồn tại một bức tường cấu trúc. Các công ty tiền mã hóa không có quyền truy cập trực tiếp vào hệ thống thanh toán của Fed, mỗi đồng USD vào ra đều phải thông qua ngân hàng truyền thống giữ tài khoản chính. Điều này không phải là hạn chế từ phía quy định, mà là sự cách ly từ cơ sở hạ tầng. Các công ty tiền mã hóa sử dụng tiền của ngân hàng tư nhân, không phải tiền của ngân hàng trung ương, giữa họ luôn có một trung gian.

Rủi ro của trung gian này đã được biến khẩn cấp toàn diện vào năm 2023. Silvergate và Signature lần lượt phá sản, hai ngân hàng chuyên phục vụ ngành công nghiệp tiền mã hóa biến mất qua đêm, các kênh USD của toàn ngành rơi vào hỗn loạn, các sàn giao dịch không thể rút hoặc nạp tiền bình thường, stablecoin mất giá, một số tổ chức mất thanh khoản ngay tức thì. Cuộc khủng hoảng đó khiến toàn bộ ngành nhận ra một điều, phụ thuộc vào ngân hàng tương ứng, là trao trọng trách sống cho người khác.

Tài khoản chính giải quyết vấn đề này. Việc giữ tài khoản chính có nghĩa là truy cập trực tiếp vào Fedwire, đó là hệ thống thanh toán trực tuyến toàn bộ tức thời của ngân hàng trung ương, được xây dựng từ năm 1913, là con đường thanh toán cơ bản nhất của hệ thống tài chính Mỹ. Mỗi ngày làm việc, Fedwire xử lý hàng trăm nghìn tỷ USD, thanh toán doanh nghiệp, thanh lý trái phiếu chính phủ, vay và cho vay giữa các ngân hàng, tất cả đều đi qua con đường này.

JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, tất cả các ngân hàng được cấp phép tại Mỹ đều thanh toán cho nhau thông qua Fedwire, sử dụng tiền của ngân hàng trung ương, không phải nợ của ngân hàng tư nhân. Hệ thống này chỉ mở cho một loại tổ chức suốt hơn một thế kỷ, các ngân hàng truyền thống được quản lý liên bang. Bây giờ Kraken cũng đã tham gia vào đó.

Sau khi bước qua cánh cửa này, điều gì sẽ xảy ra? Một trường hợp gần đây là Square.

Vào năm 2020, Square đã nhận được Giấy phép Công ty Tín dụng Nhà nước Utah (ILC), về cơ bản cũng là bước vào hệ thống thanh toán của Ngân hàng Dự trữ Liên bang. Trước đó, sản phẩm vay của Square, Square Capital, phải thông qua đối tác ngân hàng bên thứ ba để phát hành, đối tác đặt điều kiện, tính phí, quyết định ngưỡng tín dụng, quyền định giá và không gian thiết kế sản phẩm của Square đều bị ràng buộc.

Sau khi nhận Giấy phép, Square đã chuyển toàn bộ hoạt động vay mượn vào Square Financial Services của riêng mình, từ nguồn vốn đến kiểm soát rủi ro đến định giá đều được nội hóa. Trong vòng một năm, lãi suất vay và tốc độ giải ngân đối với các doanh nghiệp nhỏ và micro đã có sự thay đổi rõ rệt. Sau đó, dòng sản phẩm tài chính của Cash App đã nhanh chóng mở rộng, bao gồm chuyển tiền trực tiếp, giao dịch cổ phiếu, mua bán Bitcoin, một chuỗi tài chính bán lẻ hoàn chỉnh đã phát triển từ một công cụ chuyển tiền P2P.

Logic của Kraken cũng giống như vậy. Khách hàng cấp tài chính gửi USD vào Kraken, trước đây cần thông qua ngân hàng tương ứng để hoàn thành việc thanh toán, thời gian và phí tổn thất. Sau khi trực tiếp kết nối với Fedwire, Kraken có thể xử lý thanh toán tiền tệ tự chủ, giảm thiểu chi phí ma sát khi chuyển khoản lớn.

Quan trọng hơn, tài khoản chính cho phép Kraken thực hiện những việc trước đây không thể làm, cung cấp dịch vụ thanh toán được Liên bang chứng nhận cho khách hàng cấp tài chính, không còn là "một nền tảng giao dịch tiền điện tử tồn tại nhờ sự dung thứ của ngân hàng". Hai câu nói này đối với vốn chủ thể cấp tài chính, không phải là cùng một thứ.

Sau năm năm rưỡi, điều gì đã đến?

Loại tài khoản mà Kraken nhận được được ngành gọi là Skinny Account, "Tài khoản Ốm". Bước vào cửa, nhưng quyền hạn của bạn đã bị cắt giảm một phần đáng kể. Không có cửa hàng chiết khấu, không có lãi suất dự trữ siêu hạn mức, cũng không có hạn mức vay vay trong ngày. Những công cụ này là của ngân hàng truyền thống sử dụng để quản lý thanh khoản và kiếm lợi nhuận thụ động, Kraken không có cái nào.

Hệ thống hạn chế này không phải là điều Liên bang Dự trữ Liên bang tạm thời tạo ra để áp dụng cho Kraken. Vào tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang đã phát hành bản thảo ý kiến về "Skinny Account" dành cho các tổ chức phi truyền thống, khung là như vậy, bạn có thể truy cập vào hệ thống thanh toán, nhưng đừng mơ ước những lợi ích hoàn chỉnh của ngân hàng. Tài khoản của Kraken là tài khoản đầu tiên chịu sự phê chuẩn này trước khi khung hơi đó đươc thiết lập.

Ngoài ra, cấp độ xem xét của Kraken cũng thuộc Tier 3, phân hạng mức 3 của Dự trữ Liên bang, là phân hạng nghiêm ngặt nhất trong ba phân hạng của Dự trữ Liên bang. Tier 1 là ngân hàng truyền thống có bảo hiểm tiền gửi liên bang, Tier 2 là các tổ chức không có bảo hiểm tiền gửi nhưng được giám sát cẩn thận bởi Liên bang, Tier 3 là tất cả những ai không đáp ứng cả hai tiêu chí, bao gồm các ngân hàng tiền điện tử, công ty sáng tạo về thanh toán hoặc bất kỳ thực thể nào cố gắng truy cập vào Dự trữ Liên bang theo con đường phi truyền thống. Liên bang không biết bạn làm gì, bạn phải chứng minh bản thân trước, nguyên tắc xem xét của phân hạng này rất trực diện và tinh tế.

Cấp Độ 3 chỉ có một số ít thứ đã được phê duyệt. Toàn bộ khung cảnh này đã tồn tại trong vài năm qua mà gần như không có gì được phê duyệt. Các đơn đều đang đợi đó đây, không có lịch trình cụ thể, không có kết quả có thể dự đoán. Điều đặc biệt không phải là đơn của Kraken mà là nhóm người phê duyệt mới sau năm rưỡi nhận công việc.

Bắt đầu tài khoản chỉ phục vụ khách hàng tổ chức, không dành cho người tiêu dùng cuối, điều này đã được Kraken nói rõ trong thông báo của họ. Người dùng thông thường hiện tại sẽ không cảm nhận bất kỳ thay đổi nào.

Vấn đề ở phía khách hàng tổ chức là một câu chuyện khác.

Vào giữa năm 2025, Kraken đã ra mắt Kraken Prime, nhắm vào các quỹ cân đối, công ty quản lý tài sản và doanh nghiệp lớn, những tổ chức thường xuyên chuyển khoản hàng triệu đến hàng tỷ USD bằng tiền địa phương hàng ngày. Trước khi có kết nối trực tiếp với Fedwire, số dư này phải trải qua ngân hàng trung gian tương ứng, ngân hàng có giờ làm việc, có hàng đợi xét duyệt, có quyết định tuân thủ tiêu chuẩn riêng, vào thời kỳ đặc biệt có thể bị bắt kẹt trực tiếp. Trong những ngày Ngân hàng Silvergate phá sản vào năm 2023, số dư lớn trong ngành thực tế đã bị trục trặc.

Sau khi kết nối trực tiếp với Fedwire, chuỗi thanh toán đã ít đi một mắt. Quỹ cân đối chuyển số dư USD lớn vào Kraken, sử dụng hệ thống thanh toán của Ngân hàng Trung Ương, thanh toán một cách trực tiếp, không thể hoàn lại, không bị ràng buộc bởi giờ làm việc và quyết định quản lý rủi ro của ngân hàng tư nhân. Đối với các tổ chức cần chính xác kiểm soát thời điểm số dư trong một cửa sổ thời gian cụ thể, điều này là vấn đề cơ sở hạ tầng, không phải là cập nhật chức năng.

Nhìn vào tương lai, còn một tầng nữa. Hiện tại, Kraken Prime có chu kỳ T+1, sau khi kết nối trực tiếp với Fedwire ổn định, thanh toán ngay T+0 là bước tiếp theo tự nhiên. Thị trường tiền mã hóa hoạt động 24 giờ, việc thanh toán tiền địa phương bị hạn chế trong các ngày làm việc, khi mâu thuẫn này được loại bỏ, sức hút của Kraken đối với các tổ chức sẽ ở một cấp độ khác.

Đối với Kraken đang chuẩn bị niêm yết công khai, nó không còn cần tranh giành tên gọi "mạng lưới giao dịch tiền mã hóa tuân thủ lớn nhất" với Coinbase nữa, mà là trở thành "cơ quan tài chính đầu tiên trực tiếp kết nối với Fed" của Hoa Kỳ. Điều này cũng làm tăng thêm tính hợp lý của giá trị ước lượng 200 tỷ USD của nó.

Cửa đã được mở ra như thế nào?

Vào tháng 12 năm 2025, Ngân hàng Dự trữ Liên bang đã phát hành bản thảo ý kiến công khai về "tài khoản "skinny", thu thập ý kiến của công chúng, kỳ hạn đến tháng 2 năm 2026. Đây là quy trình trước khi chính thức đề ra khung. Trước hết hỏi công chúng, sau đó lập quy tắc, sau đó phê duyệt.

Vừa đóng cửa phiên ý kiến vào tháng 2, Liên bang Kansas City đã phê duyệt tài khoản cho Kraken vào tháng 3. Quy tắc chưa viết xong nhưng đã phê duyệt trước.

Điều này đã khiến ngành ngân hàng phẫn nộ. Ba tổ chức lập pháp ngành ngân hàng lớn đã cùng lên tiếng, tuyên bố của Viện Nghiên cứu Chính sách Ngân hàng (BPI) rất mạnh mẽ, chỉ trích việc phê chuẩn trước khi khung được hoàn thiện, bỏ qua ý kiến của công chúng mà Fed tự mình thu thập, quá trình phê duyệt hoàn toàn thiếu minh bạch. Các tổ chức không được bảo hiểm tiền gửi liên bang đối với hệ thống thanh toán chính có rủi ro cao hơn, và trong lần phê duyệt này, không có bản đánh giá rủi ro công khai, cũng không có lý do vì sao quyết định được đẩy nhanh. Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ và Hiệp hội Ngân hàng Cộng đồng độc lập ngay lập tức lên tiếng.

Điểm mà họ phản đối không phải là "các công ty tiền điện tử không nên tham gia", mà là "quá trình phê duyệt cấp phép đặc biệt để né tránh quy định" chính quy trình này. Sự chỉ trích của học giả đến từ Đại học Columbia, Todd Baker, còn trực tiếp hơn, Fed đã giữ bí mật các điều khoản hạn chế cụ thể đối với Kraken với lý do là "thương mại bí mật," quyết định cấp phép của cơ quan chính phủ không nên là không minh bạch.

Một trường hợp tương tự khác là Custodia Bank. Vào tháng 1 năm 2023, Fed từ chối với lý do "mô hình kinh doanh tiền điện tử đưa ra rủi ro không đúng đắn đối với hệ thống thanh toán của Fed." Custodia sau đó đã kháng án, điều này đã đi từ tòa án phúc thẩm liên bang thứ mười, nhưng tòa án đã duy trì phán quyết ban đầu, Custodia thất bại.

Cùng một tiểu bang, cùng một loại tổ chức, cùng một thời gian nộp đơn cho cùng một cơ quan Fed. Custodia bị từ chối, Kraken được phê chuẩn.

Sự khác biệt quan trọng giữa hai trường hợp này không phải là tiêu chuẩn tuân thủ của Kraken cao hơn. Custodia không giảm sút về việc đầu tư vào tuân thủ, người sáng lập Caitlin Long có nguồn gốc từ Wall Street và đã đóng góp lớn vào quá trình đưa ra Luật SPDI tại Wyoming. Sự khác biệt nằm ở việc, đơn đăng ký của Custodia đã được xem xét trong thời kỳ của ông Biden, trong bối cảnh Chương trình Chặn 2.0, Fed đã kiểm tra nghiêm ngặt đối với các tổ chức tiền điện tử. Đơn đăng ký của Kraken đã được xem xét trong nhiệm kỳ thứ hai của Tổng thống Trump, Chủ tịch SEC đã thay đổi, SAB 121 đã bị hủy bỏ, Nhà Trắng công khai tuyên bố muốn biến Mỹ trở thành "thủ đô tiền điện tử toàn cầu."

Đơn đăng ký giống nhau, bối cảnh chính trị khác nhau, kết quả khác nhau. Nó chỉ ra một điều, cánh cửa này không mở ra do các quy tắc, mà do chính trị. Chính trị có thể mở cánh cửa, và cũng có thể đóng nó lại.

Thượng nghị sĩ Lummis trong tuyên bố nhận phê duyệt viết rằng, "hy vọng trong số mấy tuần tới sẽ giải quyết các đơn đăng ký đang chờ xem xét khác." Anchorage Digital Bank, ngân hàng số duy nhất ở Mỹ hiện có giấy phép ngân hàng toàn quốc của OCC, đã nộp đơn đăng ký tài khoản chính, hiện đang chờ xem xét. Nếu Anchorage cũng được phê duyệt, tiền lệ sẽ mở rộng từ "SPDI Wyoming" sang "Ngân hàng Liên bang OCC," là bước đột phá khác.

Quyết định của tòa án đã nói rất rõ, Ngân hàng Trung ương có quyền nắm quyền kiểm soát, có thể chấp nhận cũng có thể từ chối, pháp luật không yêu cầu nó phải công bằng. Điều có thể sao chép là con đường xin phép, điều không thể sao chép là điều kiện chính trị. Phòng là thực sự đã vào, cửa cũng thực sự đã mở. Chỉ là bàn tay mở cái cửa ấy, không phải là quy tắc, mà là hướng gió.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia