Sự Thật Đau Lòng đằng Sau Thanh Toán 26 Tỷ Đô la Mỹ trong Tiền Điện Tử: Sức Thấm Dần Đang Chôn Chân Cho Thị Trường

原文标题：Thế Giới Hiện Không Đủ Tiền

原文Tác Giả：@plur_daddy, Chuyên Gia Phân Tích Tài Chính

Người Dịch：Ding Ding, Odaily Star Daily

Ghi Chú Biên Tập: Giá Vàng, Bạc đồng loạt giảm, thị trường chứng khoán Mỹ sụt giảm mạnh, thị trường tiền điện tử càng thêm bi thảm với quy mô thanh lý trong 24 giờ vượt quá 26 tỷ USD, Bitcoin một lúc rơi xuống ngưỡng 60,000 USD, giảm gần 20% trong một ngày; tính từ đỉnh cao 126,000 USD vào tháng 10 năm ngoái, giá BTC đã giảm đến mức nửa. Điều đáng sợ hơn nữa là thị trường hầu như không thấy bất kỳ sự chống cự đáng kể nào.

Tất cả mọi người đều đang điên cuồng tìm lý do: chứng khoán Mỹ dẫn dắt sụt giảm của tiền điện tử; ứng viên Warsh được Trump đề cử gây ra kỳ vọng về chính sách sắc lên; USD mạnh quá, dữ liệu việc làm kém... Những giải thích này nghe có vẻ hợp lý. Nhưng theo tác giả bài viết này, chúng chỉ là bề ngoài, không phải cốt lõi của vấn đề. Nguyên nhân cốt lõi thực sự là: tiền trên thế giới đang trở nên không đủ. Chu kỳ chi tiêu vốn khổng lồ của AI đang chuyển từ "bơm tiền" sang "hút tiền", gây ra sự thiếu hụt vốn tài chính toàn cầu.

Nội Dung Dưới Đây Là Nguyên Bản của Tác Giả, sẽ từng bước phân tích cách cơ chế này hoạt động.

Chúng ta đang chứng kiến một sự chuyển đổi mô hình thị trường, vì chu kỳ chi tiêu vốn AI gây ra thiếu hụt vốn tài chính. Điều này có tác động rất sâu rộng đến giá tài sản, vì trong một thời gian dài, vốn luôn thừa thãi. Paradygm của Web 2.0 và SaaS, thúc đẩy sự thịnh vượng thị trường thập niên 2010, về bản chất là mô hình kinh doanh Siêu Nhẹ Vốn, đã đẩy lưu thông một lượng lớn vốn thặng dư vào các tài sản đầu cơ.

Hôm qua khi bàn về cấu trúc thị trường, tôi đột nhiên trải qua một "phút giây sáng tỏ". Tôi nghĩ rằng đó là một trong những bài viết khác biệt nhất mà tôi đã viết suốt thời gian dài. Ở dưới, tôi sẽ từng bước phân tích tận rễ xem mọi thứ diễn ra như thế nào.

Giữa chi tiêu vốn AI và kích thích tài chính chính phủ, thực ra tồn tại một cơ chế tương tự cao độ, giúp chúng ta hiểu rõ hơn về cơ chế cơ bản đó.

Trong kích thích tài chính, chính phủ phát hành trái phiếu, dẫn đến phần tư nhân chịu lòng vòng rủi ro; sau đó chính phủ nhận được tiền mặt và tiến hành đầu tư nó. Tiền mặt này lưu thông trong nền kinh tế thực và tạo ra hiệu ứng nhân tử. Tác động ròng đối với giá tài sản tài chính là Typo, chính vì sự tồn tại của hiệu ứng nhân tử này.

Trong khi đó, trong Khoản đầu tư vốn AI, các công ty công nghệ quy mô siêu lớn ent hoặc phát hành trái phiếu hoặc bán trái phiếu Chính phủ (hoặc tài sản khác), thì cũng là tư nhân hóa rủi ro thời gian. Sau đó, các công ty này nhận được tiền mặt và đầu tư vào. Tiền mặt này cũng quay vòng trong nền kinh tế thực và tạo ra hiệu ứng nhân tử. Cuối cùng, tác động tới giá tài sản tài chính vẫn là tích cực .

Chỉ cần tiền này đến từ cái mà được gọi là "Thuốc súng khô" trong hệ thống kinh tế (vốn không được sử dụng), quá trình này sẽ chạy mượt mà. Nó hoạt động rất tốt và gần như có thể "tăng mọi thứ lên". Trong vài năm qua, đây chính là hệ thống mẫu mực - Khoản đầu tư vốn AI hoạt động như một loại chính sách kích thích tăng dần, đưa chất kích thích vào nền kinh tế và thị trường.

Vấn đề đến từ việc: Một khi "Thuốc súng khô" đã được sử dụng hết, mọi đô la nối vào Khoản đầu tư vốn AI sẽ phải được rút từ nơi khác . Điều này sẽ gây ra một cuộc đua cầu vững cho vốn. Khi vốn trở nên khan hiếm, thị trường sẽ bị buộc phải đánh giá lại: vốn nên được đầu tư vào "mục tiêu" nào là "tiện ích nhất"?

Tôi muốn nhấn mạnh một lần nữa: Khi tiền trở nên khan hiếm, sẽ có một trận "Đấu tranh loại trừ" giữa các tài sản. Các tài sản có tính cạnh tranh cao nhất sẽ chịu tổn thất không cân xứng - giống như chúng đã hưởng lợi không cân xứng trong tình trạng nền vốn đầu tư cực kỳ dồi dào mà thiếu mục tiêu sản xuất. Về mặt này, Khoản đầu tư vốn AI thực sự đã đóng vai trò của " QE ngược ", mang đến hiệu ứng cân bằng lại tổ hợp tài sản tiêu cực.

Kích thích tài khoá thường không gặp vấn đề này, vì Fed thường cuối cùng trở thành người hấp thụ rủi ro thời gian cố hữu, qua đó tránh được hiệu ứng "đẩy ra" vào việc sử dụng vốn khác.

Cái được gọi là "tiền" ở đây có thể hoán chuyển với "thanhhh toán". Nhưng từ "thanh toán" này có thể gây hiểu lầm, vì trong các ngữ cảnh khác nhau, nó có nghĩa khác nhau.

Tôi sẽ so sánh: Tiền hoặc thanh khoản giống như nước. Bạn cần mực nước trong bồn tắm đủ cao, tài sản tài chính (những chiếc vịt nhựa bơi) mới có khả năng nổi lên cùng với nó. Để làm được điều này, có một số cách:

· Bạn có thể tăng tổng lượng nước (giảm lãi suất / QE)

· Bạn có thể làm sạch ống dẫn nước vào (tương tự các hoạt động "kỹ thuật ống dẫn" như RRP hiện tại / MPP (Mua vào quản trị dự trữ))

· Hoặc bạn có thể giảm tốc độ mất nước khỏi bồn tắm.

Về cuộc thảo luận về tính thanh khoản trong kinh tế, hầu hết luôn tập trung vào nguồn cung tiền. Tuy nhiên, sự cần cầu về tiền tệ cũng quan trọng không kém. Và vấn đề mà chúng ta đang đối diện hiện nay là: Cầu quá cao, dẫn đến hiệu ứng đẩy ra rõ rệt.

Có báo chí cho biết, nhóm người "túi tiền sâu nhất" trên thế giới - Ả Rập Saudi và SoftBank - đã gần như bị vắt kiệt. Trong mười năm qua, toàn cầu đã ăn mừng đầy tư bản, và giờ đây đã "no căng". Hãy cùng đi vào chi tiết xem điều này ngụ ý gì.

Giả sử Sam Altman (Người sáng lập OpenAI) với tay mở ra xin họ thực hiện cam kết trước đó. Khác biệt so với thời kỳ trước đây mà họ vẫn cầm súng dội lửa, bây giờ họ phải bán đi một số thứ trước khi có tiền để trả anh ta. Vậy, giả sử, họ sẽ bán đi điều gì?

Họ sẽ xem xét danh mục đầu tư của mình, chọn ra những tài sản không tự tin nhất: bán một phần Bitcoin biểu hiện kém; bán đi một số tài sản phần mềm SaaS đang đối mặt với rủi ro đảo lộn; rút vốn khỏi các quỹ đầu cơ không có hiệu suất đáng ghi nhận. Và những quỹ đầu cơ này, để chuẩn bị cho việc rút vốn, phải bán tài sản. Giá tài sản giảm, lòng tin bị suy giảm, tính sẵn cầp tín dụng giảm đi, từ đó kích hoạt thêm nhiều bán ra theo cách không chủ động. Những hiệu ứng này sẽ lan truyền qua các tầng lớp trong thị trường tài chính và gia tăng theo cấp số nhân.

Điều tồi tệ hơn là, Trump đã chọn Warsh. Điều này đặc biệt quan trọng vì ông cho rằng vấn đề hiện tại là tiền quá nhiều, trong khi thực tế, vấn đề chúng ta đang đối diện ngược lại. Chính vì vậy, kể từ khi ông được chọn, nhịp độ biến động trong thị trường đã tăng rõ rệt.

Tôi luôn cố gắng hiểu: Tại sao các nhà sản xuất vi xử lý lưu trữ như DRAM / HBM / NAND (ví dụ như SNDK, MU) lại biểu hiện tốt hơn nhiều so với các cổ phiếu khác. Dĩ nhiên, giá cơ bản của sản phẩm đang tăng vọt. Nhưng điều quan trọng hơn cả là, những công ty này hiện đang và sẽ tương lai nằm trong tình trạng lời nhuận vượt trội - mặc dù rõ ràng, lợi nhuận của họ là theo chu kỳ và cuối cùng sẽ giảm đi. Khi chi phí vốn tăng lên, tầm chấp càng tăng. Kết quả là: Tài sản phần mềm có thời gian trũng lâu, phụ thuộc vào dự đoán tương lai sẽ bị tổn thương, trong khi những tài sản có dòng tiền gần hạn sẽ hưởng lợi tương đối.

Trong môi trường như vậy, tài sản tiền điện tử dễ bị "tàn phá", vì chúng là biện pháp đo khả năng thanh khoản thay đổi nhanh nhất. Điều này cũng là lý do tại sao thị trường cảm thấy "sụt giảm không ngừng".

Cổ phiếu đà đoạn động mạnh mạnh độc giả hầu như không giữ được bất kỳ sự tăng trưởng nào, thậm chí cả những lĩnh vực cơ bản đang cải thiện cũng gặp khó khăn.

Vì nhu cầu về tiền còn vượt quá nguồn cung, Trái phiếu chủ quyền và Lãi suất tín dụng đã tăng.

Đây không phải là một giai đoạn để thoải mái giữ một vị thế mua cực độ. Đây là một giai đoạn đòi hỏi phòng thủ, giữ vị thế cẩn thận cực kỳ, quản lý rủi ro một cách nghiêm túc. Tôi không đề xuất bạn bán sạch vị thế, và bài viết này cũng không phải là một hướng dẫn giao dịch. Bạn nên xem nó như một khung cảnh tổng quan, giúp bạn hiểu rõ về những gì đang diễn ra.

Chính tôi đã bán vàng và bạc ở mức cao, hiện tại hầu hết vị thế của tôi đều là tiền mặt. Tôi không vội vã mua bất kỳ thứ gì. Tôi tin rằng, nếu bạn kiên nhẫn đủ, năm nay sẽ có cơ hội hiếm gặp.

Cuối cùng, tôi muốn cảm ơn những người bạn tài năng đã cùng tôi thảo luận sâu sắc về các vấn đề này trong nhóm trò chuyện, bao gồm @AlexCorrino, @chumbawamba22, @Wild_Randomness.

Link gốc