原文标题：《Một năm sau, thị trường tiền điện tử có thể giao dịch gì?》
原文作者：Mandy、Azuma, Odaily Thế giới ngày nay

Vào cuối tuần này, dưới áp lực từ cả bên trong lẫn bên ngoài, thị trường tiền điện tử một lần nữa bị rửa sạch, BTC hiện đang dao động xung quanh giá chiến lược 7,6 triệu USD, trong khi các đồng tiền mạng lưới con khác chỉ cần nhìn vào giá cả đã muốn mù mắt.

Và sau cơn suy thoái hiện tại, sau khi trò chuyện gần đây với các dự án, quỹ và sàn giao dịch, một câu hỏi liên tục xuất hiện trong đầu tôi: một năm nữa, thị trường tiền điện tử đang giao dịch cái gì?

Và câu hỏi cốt lõi hơn nữa là: Nếu thị trường cấp 1 không còn sản xuất "cấp 2 tương lai", thì một năm nữa thị trường cấp 2 sẽ giao dịch cái gì? Sàn giao dịch sẽ thay đổi như thế nào?

Mặc dù việc "đồng tiền mạng lưới con đã chết từ lâu" là một chủ đề cũ, nhưng trong suốt năm qua, thị trường không thiếu dự án. Mỗi ngày vẫn có dự án đang xếp hàng cho TGE, nhìn từ góc độ truyền thông, chúng tôi vẫn đang tương tác với các dự án một cách tần suất cao.

(Lưu ý, trong ngữ cảnh này, khi chúng tôi nói về "dự án", hầu hết đều chỉ đến "bên dự án" hẹp hơn, đơn giản nhất là các dự án đối nghịch Ethereum và hệ sinh thái đối nghịch Ethereum - cơ sở hạ tầng cốt lõi và các ứng dụng phi tâm trung đa dạng, và là "các dự án phát hành token", đó cũng là nền tảng của sự đổi mới sáng tạo nguyên thuý của ngành chúng tôi. Vì vậy, những nền tảng mà Meme và các nền tảng khác từ ngành công nghiệp truyền thống sang tiếp cận tiền điện tử không được đề cập ở đây.)

Nếu kéo đường thời gian về phía trước một chút, bạn sẽ nhận ra một sự thật mà chúng tôi đều tránh nói đến: những dự án sắp TGE là "các dự án cũ trong kho hàng", hầu hết trong số họ đã huy động vốn từ 1-3 năm trước, chỉ là bây giờ họ mới đi đến việc phát hành token, thậm chí dưới áp lực từ trong và ngoài, họ phải phát hành token.

Điều này giống như một loại "thị trường cần thanh lý", hoặc nói cách khác, số lượng dự án đang xếp hàng để kết thúc vòng đời, phát hành token, để đội ngũ và các nhà đầu tư có một câu trả lời, sau đó có thể thoải mái nằm chờ chết, hoặc dùng tiền trong tài khoản hy vọng có cơ hội đổi vận.

Cấp 1 đã chết

Đối với những người như chúng tôi đã gia nhập ngành từ thời kỳ ICO hoặc thậm chí trước đó, trải qua một số chu kỳ thị trường tăng trưởng và suy thoái, chứng kiến lợi tức ngành công nghiệp cung cấp sức mạnh cho vô số cá nhân "người già" của ngành, trong tiềm thức, chúng tôi luôn cảm thấy rằng: miễn là thời gian đủ lâu, một chu kỳ mới, một dự án mới, một câu chuyện mới, một TGE mới sẽ xuất hiện.

Tuy nhiên, thực tế là chúng ta đã rất xa rời khỏi vùng thoải mái.

Xem trực tiếp số liệu, trong khoảng thời gian của một chu kỳ 4 năm gần đây (2022-2025), loại bỏ các hoạt động đặc biệt trên thị trường cấp 1 như sáp nhập, IPO, gọi vốn công khai, số dự án để lại bảng kê tài chính đang giảm rõ rệt (1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050 ➡️ 829).

Thực tế khó nhìn hơn dữ liệu, sự biến đổi trên thị trường cấp 1 không chỉ là sự suy giảm tổng quan về số tiền, mà còn là sự sụp đổ cấu trúc.

Trong vòng bốn năm qua, số lần huy động vốn ở các vòng đầu tiên (bao gồm vòng thiên thần, vòng giống hạt và vòng giống) đại diện cho máu tươi của ngành công nghiệp đã giảm mạnh về tổng số lần huy động vốn (từ 825 trong bốn năm ➡️ 298, giảm 63.9%), hiển thị mức giảm mạnh hơn so với toàn bộ ngành (giảm 49.4%), khả năng cung cấp máu của thị trường cấp 1 đối với ngành liên tục suy giảm.

Các lĩnh vực có số lần huy động vốn ít ỏi đang tăng là dịch vụ tài chính, nền tảng giao dịch, quản lý tài sản, thanh toán, công nghệ mã hóa áp dụng trí tuệ nhân tạo (AI), nhưng liên quan ít đến chúng tôi thực sự, nói một cách đơn giản, phần lớn sẽ không "phát ra tiền", so với L1, L2, DeFi, mạng xã hội và các "dự án" nguyên sinh khác, xu hướng suy giảm vốn huy động rõ rệt hơn.

Odaily Note: Biểu đồ được lấy từ Crypto Fundraising

Một con số dễ hiểu nhầm là, số lần huy động vốn giảm mạnh, nhưng số tiền huy động trên mỗi lần tăng, và nguyên nhân chính cũng đến từ việc "các dự án lớn" đã thu về một lượng lớn vốn từ phía tài chính truyền thống, làm tăng đáng kể giá trị trung bình; ngoài ra, các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống thường sẽ tăng cược cho một số ít "dự án siêu lớn", ví dụ như việc huy động hàng triệu đô la ở nhiều vòng của Polymarket.

Từ phía vốn mã hóa, mô hình này đã trở nên nghiêm trọng hơn.

Không lâu trước, một người bạn ngoài ngành hỏi tôi, một quỹ mã hóa siêu cổ điển nổi tiếng đang kêu gọi vốn, nhưng sau khi xem xét Deck, anh ta đã rất thắc mắc về việc tại sao lợi nhuận của họ "thấp thế". Bảng dưới đây chính là dữ liệu thực tế trong Deck, tôi sẽ không đề cập tên của quỹ, chỉ trích xuất dữ liệu hiệu suất của quỹ từ năm 2014 đến 2022.

Có thể thấy rõ ràng, giữa năm 2017 và 2022, chỉ số IRR và DPI ở mức cấp quỹ này đã trải qua biến đổi đáng kể - chỉ số IRR đại diện cho mức lợi suất hàng năm của quỹ, phản ánh nhiều hơn về "khả năng tạo ra lợi nhuận trên giấy tờ", trong khi DPI đại diện cho số tiền mà đã được trả lại cho LP thực sự.

Nhìn từ các năm khác nhau (vintage), hiệu suất quỹ này đã thể hiện một "rạn nứt chu kỳ" rõ ràng: các quỹ thành lập từ năm 2014 đến 2017 (Quỹ I, Quỹ II, Quỹ III, Quỹ IV) có hiệu suất toàn cầu dẫn đầu rõ rệt, TVPI thông thường trong khoảng 6x-40x, Net IRR duy trì ở mức 38%-56%, đồng thời cũng đã có DPI cao, cho thấy các quỹ này không chỉ có lợi nhuận trên giấy tờ cao, mà còn đã hoàn toàn thực hiện quá trình rút vốn quy mô lớn, thu được lợi ích từ thời kỳ cổ điển mạng lưới mã hóa và gói gọn về từ 0 đến 1 của các giao thức hàng đầu.

Một số Quỹ thành lập sau năm 2020 (Quỹ V, Quỹ VI và Quỹ Cơ Hội năm 2022) đã giảm mức độ rõ rệt, với TVPI chủ yếu tập trung trong khoảng 1.0x–2.0x, DPI gần như bằng không hoặc rất thấp, ngụ ý rằng hầu hết lợi nhuận vẫn ở mức sách, không thể chuyển đổi thành lợi nhuận thực từ việc thoái vốn. Điều này phản ánh việc định giá tăng, cạnh tranh gia tăng và chất lượng cung cấp dự án giảm sút dẫn đến việc thị trường cấp 1 không thể tái tạo cấu trúc lợi nhuận vượt trội do "Câu chuyện mới + Cung cấp tài sản mới" đã tạo ra ở quá khứ.

Đằng sau dữ liệu, câu chuyện thực sự là sau làn sóng DeFi Mùa Hè năm 2019, định giá thị trường cấp 1 của các giao thức nguồn mở tiền điện tử đã tăng cao, trong khi 2 năm sau đó, khi các dự án này thực sự phát hành token, họ đối mặt với tình hình thiếu câu chuyện, ngành công nghiệp trở nên chặt chẽ hơn, các sàn giao dịch có thế trội đã tạm thời thay đổi Điều khoản, và nhiều dự án đều không đáp ứng kỳ vọng, thậm chí mức vốn hóa của thị trường bị đảo ngược, các nhà đầu tư trở thành đối tượng yếu thế, gặp khó khăn trong việc thoái vốn từ Quỹ.

Tuy nhiên, các quỹ vốn không hợp chu kỳ như vậy vẫn có thể tạo ra hình ảnh phồn thịnh giả dối cho một phần của ngành, cho đến khi đã gần 2 năm, khi một số quỹ nổi tiếng quy mô lớn đã kêu gọi vốn, mới có thể thấy rõ dữ liệu thực sự đáng sợ.

Một ví dụ về Quỹ mà tôi đề cập hiện có quy mô quản lý gần 30 tỷ USD, điều này cũng chứng minh nó là một chiếc gương phản ánh chu kỳ ngành — không còn là vấn đề lựa chọn dự án cá nhân nữa, vận mệnh đã được quyết định.

Mặc dù các quỹ lâu năm hiện đang gặp khó khăn trong việc gọi vốn, nhưng vẫn có thể tồn tại, tiếp tục nhận học phí quản lý, hoặc chuyển đổi sang AI đầu tư, trong khi nhiều quỹ khác đã ngừng hoạt động từ lâu hoặc chuyển sang cấp 2.

Ví dụ cho thị trường Trung Quốc hiện nay là Chủ tịch "Vua Nai Ethereum" Y Li Hua, ai còn nhớ ông cách đây không lâu chỉ là biểu tượng của thị trường cấp 1, với hơn trăm dự án đầu tư hàng năm.

Thay Thế Giả Mạo không Bao giờ Là Meme

Khi nói về việc các dự án nguyên sinh tiến hóa đã cạn kiệt, một ví dụ tiêu biểu là sự bùng nổ của Meme.

Trong hai năm qua, trong ngành, câu nói "Thay Thế Giả Mạo là Meme" đã được nhiều lần đưa ra.

Nhưng giờ đây, khi nhìn lại, kết luận này, thực tế, đã bị chứng minh là sai lầm.

Ở thời kỳ đỉnh điểm của làn sóng Meme, chúng tôi đã "chơi Meme theo cách chơi giả mạo chính thống" — từ rất nhiều dự án Meme, chúng tôi sàng lọc những dự án có nền tảng giúp xác định cộng đồng, cốt lõi cốt lõi, tính hợp lý của câu chuyện, cố gắng tìm ra dự án có khả năng tồn tại lâu dài, liên tục đổi mới, cuối cùng trở thành con sống sót cuối cùng, thậm chí là dự án "Bitcoin tiếp theo".

Nhưng ngày nay, nếu ai đó vẫn nói với bạn rằng "Hãy giữ chặt Meme", bạn chắc chắn sẽ nghĩ rằng họ đã mất trí rồi.

Hiện tại, Meme đang là cơ chế biến hóa ngay lập tức của sự nổi tiếng: đó là trò chơi của sự chú ý và tính thanh khoản, là sản phẩm của quá trình batch hóa công cụ Dev và AI,

là hình thái tài sản với vòng đời cực kỳ ngắn nhưng cung cấp liên tục.

Nó không còn mục tiêu là "sống sót" nữa, mà là được nhìn thấy, được giao dịch, được sử dụng.

Trong nhóm của chúng tôi cũng có một số nhà giao dịch Meme ổn định lâu dài, rõ ràng, họ quan tâm không phải đến tương lai của dự án, mà là nhịp điệu, tốc độ lan truyền, cấu trúc cảm xúc và con đường thanh khoản.

Có người nói rằng hiện tại không thể chơi Meme nữa, nhưng theo quan điểm của tôi, sau "cú đấm cuối cùng" của Trump, điều đó đã khiến Meme thực sự trưởng thành như một hình thái tài sản mới.

Meme chính thức không phải là một sự thay thế cho "tài sản dài hạn" mà là trở lại với chính trò chơi của sự chú ý và tính thanh khoản, nó trở nên nguyên bản hơn, tàn nhẫn hơn và không thích hợp hơn với đa số nhà giao dịch thông thường.

Tìm Kiếm Giải Pháp Bên Ngoài

Tokenizing Tài Sản

Vì vậy, khi Meme đang điều chỉnh chuyên nghiệp, Bitcoin đang trở nên chuyên nghiệp, các đồng tiền alt đang suy thoái, các dự án mới sắp sửa bị đứt gãy, chúng tôi những người thông thường thích nghiên cứu giá trị, phân tích so sánh, có tính chất đầu cơ nhưng không phải đánh cược tần suất cao, muốn phát triển bền vững, chúng ta có thể chơi cái gì?

Vấn đề này không chỉ thuộc về người chơi lẻ.

Nó cũng đặt ra trước sự đối diện của sàn giao dịch, người tạo thanh khoản và nền tảng—Cuối cùng, thị trường không thể luôn luôn phụ thuộc vào đòn bẩy cao hơn, các sản phẩm hợp đồng càng mạnh mẽ để duy trì tính sôi động.

Thực tế, khi cả hệ sinh thái bắt đầu lật ngược, ngành công nghiệp đã từ lâu bắt đầu tìm kiếm giải pháp bên ngoài.

Hướng chúng tôi đang thảo luận chính là đưa các tài sản tài chính truyền thống quay trở lại dưới dạng tài sản có thể giao dịch trên chuỗi.

Token hóa cổ phiếu, tài sản kim loại quý, đang trở thành ưu tiên hàng đầu của các sàn giao dịch. Từ các sàn giao dịch tập trung cho đến nền tảng phi tập trung Hyperliquid, đã coi điều này như yếu tố quyết định đột phá, thị trường cũng đã phản hồi tích cực—Trong những ngày cuối tuần vừa qua, trong những ngày điên cuồng nhất của tài sản kim loại quý, lượng giao dịch bạch kim trên Hyperliquid đã phá vỡ mốc 10 tỷ USD trong một ngày, đồng tiền, chỉ số, tài sản kim loại quý vài lần chiếm vị trí hàng đầu về khối lượng giao dịch, đẩy mạnh HYPE tăng mạnh 50% theo lệnh ngắn hạn dưới cơ chế "giao dịch toàn diện về tài sản".

Thực tế, một số khẩu hiệu hiện nay như "mang đến lựa chọn mới cho các nhà đầu tư truyền thống, ngưỡng cửa thấp" thực sự là nói sớm và không thực tế.

Nhưng từ quan điểm bản địa của tiền điện tử, nó có thể giải quyết các vấn đề nội bộ: cung cấp tài sản bản địa và câu chuyện đã chậm lại, sau khi các đồng tiền cũ suy vi, và đồng mới ngừng cung cấp, sàn giao dịch tiền điện tử vẫn có thể cung cấp lý do giao dịch mới cho thị trường?

Tài sản thông minh hóa dễ tiếp cận với chúng tôi. Trước đây, chúng tôi nghiên cứu về: hệ sinh thái chuỗi công khai, thu nhập giao thức, mô hình token, tần suất mở khóa và không gian câu chuyện.

Bây giờ, đối tượng nghiên cứu bắt đầu chuyển từ: dữ liệu toàn cầu, báo cáo tài chính, kỳ vọng lãi suất, chu kỳ ngành và biến số chính sách, tất nhiên, nhiều phần trong số đó chúng tôi đã bắt đầu nghiên cứu từ lâu.

Bản chất, đây là một cuộc di dời của logic đầu cơ, không phải là sự mở rộng đơn giản của dòng sản phẩm.

Phiên giao dịch token vàng, token bạc, cũng không chỉ đơn giản là thêm vào một số đồng tiền khác, họ thực sự đang cố gắng giới thiệu cái mới trong câu chuyện giao dịch — họ đưa sự biến động và nhịp điệu ban đầu của thị trường tài chính truyền thống vào hệ thống giao dịch tiền điện tử.

Dự Đoán Thị Trường

Ngoài việc đưa "tài sản bên ngoài" vào chuỗi, một hướng khác là đưa "sự không chắc chắn bên ngoài" vào chuỗi — thị trường dự đoán.

Theo dữ liệu từ Dune, mặc dù thị trường tiền điện tử giảm mạnh vào cuối tuần qua, giao dịch thị trường dự đoán vẫn tiếp tục sôi động, số lượng giao dịch tuần được ghi nhận lại tăng thêm, đạt 26,39 triệu lần, số lượng giao dịch cao nhất là của Polymarket với 13,34 triệu lần, Kalshi xếp sau với 11,88 triệu lần.

Về triển vọng phát triển và quy mô dự đoán thị trường, chúng tôi sẽ không đề cập chi tiết trong bài viết này, Odaily gần đây đã viết hơn 2 bài phân tích về thị trường dự đoán mỗi ngày... Mọi người có thể tự tìm kiếm và sử dụng.

Tôi muốn nói với quan điểm của người dùng tiền điện tử, tại sao chúng ta lại tham gia thị trường dự đoán, vì chúng ta đều là những kẻ cá cược phải không?

Tất nhiên rồi.

Trên thực tế, trong một khoảng thời gian rất dài, người giao dịch tiền điện tử hầm bẩy đại trà cũng không phải là đặt cược vào công nghệ, mà là đặt cược vào sự kiện: sẽ list không, có thông báo cộng tác không, liệu có phát hành đồng không, có tính năng mới sẽ ra mắt không, có tin tức tích cực về tuân thủ luật lệ không, có cơ hội chèo một làn sóng tiếp theo không.

Giá chỉ là kết quả, sự kiện mới là điểm khởi đầu.

Và thị trường dự đoán, lần đầu tiên đã chia nhỏ việc này từ "biến số ngầm trong đường giá" ra thành một đối tượng có thể giao dịch trực tiếp.

Bạn không cần phải mua một token và cược gián tiếp vào việc có một kết quả xảy ra hay không, mà có thể đặt cược trực tiếp vào việc "kết quả đó có xảy ra hay không".

Một điểm quan trọng hơn nữa là, thị trường dự đoán phản ánh môi trường "cung ứng dự án mới, truyền thống khan hiếm" hiện tại.

Khi tài sản mới có thể giao dịch ngày càng hiếm hơn, sự chú ý của thị trường lại tập trung nhiều hơn vào các yếu tố toàn cầu, quản lý, chính trị, hành vi của các người có ảnh hưởng và các biến cố quan trọng trong ngành.

Nói cách khác, số lượng "mục tiêu" có thể giao dịch đang giảm, nhưng số lượng "sự kiện" có thể giao dịch không giảm, thậm chí còn tăng lên.

Đó cũng là lý do tại sao, trong hai năm gần đây, toàn bộ thanh khoản thị trường dự đoán thực sự đến từ các sự kiện không phải từ nguồn gốc trong lĩnh vực tiền điện tử.

Về bản chất, nó đang đưa sự không chắc chắn của thế giới bên ngoài vào hệ thống giao dịch tiền điện tử. Từ trải nghiệm giao dịch, điều này cũng thân thiện hơn với các nhà giao dịch tiền điện tử ban đầu:

Vấn đề cốt lõi đã được đơn giản hóa cực kỳ thành một điều — kết quả đó, có xảy ra hay không? Và, xác suất hiện tại của điều đó, có đắt không?

Không giống như Meme, rào cản của thị trường dự đoán không phải ở tốc độ thực hiện, mà ở việc đánh giá thông tin và hiểu biết cấu trúc.

Nói như vậy, bạn có cảm giác có thể thử làm điều đó được không.

Kết luận

Có lẽ cái gọi là "vũ trụ tiền điện tử" sẽ cuối cùng tiêu tan không xa trong tương lai, nhưng trước khi tan biến, chúng ta vẫn đang nỗ lực, khi "giao dịch dựa trên tiền tệ mới" dần rời khỏi sân khấu, thị trường luôn cần một phương tiện đầu cơ mới, có ngưỡng tham gia thấp, có khả năng lan truyền câu chuyện, và có thể phát triển bền vững.

Hoặc có thể nói, thị trường sẽ không biến mất, chỉ là chuyển đổi. Khi cấp độ một không còn sản xuất tương lai nữa, cái có thể giao dịch thực sự, là hai thứ — sự không chắc chắn của thế giới bên ngoài và câu chuyện giao dịch có thể tái cấu trúc được.

Chúng ta có thể làm hiện tại có thể chỉ là thích ứng trước sự di chuyển của một lần nữa không gian đầu cơ này.

Liên kết bài gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia