原文标题：《Một Cuốn Sách Về Bitcoin 8 Năm Trước, Đang "Tiên Tri" Vụ Sụp Đổ Bạc?》

Người Đăng Tải: David, DeepTech TechFlow

Vào năm 2020, Michael Saylor, người sáng lập MicroStrategy, đã đọc một cuốn sách và quyết định mua 4.25 tỷ USD Bitcoin.

Cuốn sách này có tên là《The Bitcoin Standard》，được xuất bản vào năm 2018, đã được dịch sang 39 ngôn ngữ, bán được hàng triệu bản và được người theo chủ nghĩa Bitcoin coi là "Kinh Thánh".

Tác giả Saifedean Ammous là Tiến Sĩ Kinh Tế tại Đại Học Columbia, với một điểm chính duy nhất:

Bitcoin là loại "Tiền Cứng" cứng hơn cả Vàng.

Đồng thời, trên trang giới thiệu của cuốn sách, lời nhận xét từ Michael Saylor được trích dẫn như sau:

"Cuốn sách này có thể coi là một kiệt tác. Sau khi đọc xong, tôi quyết định mua 4.25 tỷ USD Bitcoin. Nó đã ảnh hưởng lớn nhất đến cách suy nghĩ của MicroStrategy, khiến chúng tôi chuyển dự trữ tài sản sang Bitcoin."

Nhưng trong cuốn sách, có một chương không nói về Bitcoin. Nó nói về lý do tại sao Bạc không thể trở thành loại Tiền Cứng.

8 năm sau ngày hôm nay, giá bạc vừa mới đạt mức cao lịch sử 117 USD, làn sóng đầu tư vào kim loại quý vẫn đang tiếp tục, kể cả Hyperliquid và nhiều sàn giao dịch CEX khác đã bắt đầu niêm yết hợp đồng giao dịch kim loại quý dưới các hình thức khác nhau.

Thường thì vào những thời điểm như thế này, luôn có người đóng vai trò của người cảnh báo và phản đối để nhắc nhở về rủi ro, đặc biệt là trong môi trường khi tất cả mọi thứ đều tăng giá trừ Bitcoin.

Ví dụ, một bài đăng trên Twitter về tiền điện tử hiện đang lan truyền rộng rãi, một người đã trích dẫn một đoạn văn trang 23 của cuốn sách này, làm nổi bật đoạn văn:

Mỗi lần bong bóng bạc đều sẽ vỡ, lần tới cũng không phải là một ngoại lệ.

Lịch Sử Đầu Cơ Bạc

Đừng vội vàng chỉ trích, chúng ta có thể xem xét xem điểm chính này để hiểu rõ hơn.

Điểm chính trong cuốn sách này thực ra gọi là stock-to-flow, tỷ lệ dự trữ và cung cấp. Có lẽ các bậc tiền bối của BTC cũng đã nghe về lý thuyết này.

Để dễ hiểu, để một thứ gì đó trở thành "tiền cứng", Quan trọng nhất là xem nó có khó khăn khi sản xuất thêm không.

Vàng khai thác khó khăn. Tổng dự trữ vàng trên thế giới khoảng 200 nghìn tấn, sản lượng mới mỗi năm không đến 3,500 tấn. Ngay cả khi giá vàng tăng gấp đôi, các công ty khai thác cũng không thể đào được gấp đôi lượng vàng. Điều này được gọi là "Sự cứng nhắc về nguồn cung".

Bitcoin còn khắc nghiệt hơn. Tổng cung bị khóa là 21 triệu đồng, giảm một nửa sau mỗi bốn năm, không ai có thể thay đổi mã nguồn. Đây là sự khan hiếm được tạo ra bằng thuật toán.

Còn bạc thì sao?

Phần được làm nổi bật trong sách kể về: Bong bóng bạc đã từng vỡ, và sẽ lại vỡ. Bởi vì khi một lượng lớn tiền chảy vào bạc, các công ty khai thác có thể dễ dàng tăng nguồn cung, đẩy giá xuống, làm cho tài sản của người tiết kiệm bốc hơi theo đó.

Tác giả còn đưa ra ví dụ: Anh em Hunt.

Vào cuối những năm 1970, các tỷ phú dầu mỏ Texas, Anh em Hunt, quyết định gom bạc, với hy vọng thao túng thị trường. Họ đã mua vài tỷ USD bạc và hợp đồng tương lai, đẩy giá từ 6 USD lên 50 USD, một kỷ lục giá của bạc lúc bấy giờ.

Và rồi sao nữa? Các công ty khai thác bắt đầu rút bạc ra thị trường, các sàn giao dịch tăng yêu cầu bảo đảm, giá bạc sụt giảm. Anh em Hunt thua hơn 1 tỷ USD, cuối cùng phá sản.

Do đó, kết luận của tác giả là:

Sự linh hoạt về cung cấp của bạc quá cao, dường như không thể trở thành công cụ lưu trữ giá trị. Mỗi khi có người cố gắng xem xét nó như "tiền cứng" và gom họ tổ, thị trường sẽ dạy họ bằng cách tăng cung cấp.

Bản lý luận này được viết vào năm 2018, giá bạc lúc đó là 15 USD một ounce. Không có ai quan tâm lắm.

Lần này bạc khác biệt?

Để bản lý luận về bạc trên thành công, có một tiền đề: Giá bạc tăng, cung cấp có thể theo kịp.

Tuy nhiên, dữ liệu trong 25 năm nói về một điều khác.

Sản lượng bạc toàn cầu đã đạt đỉnh vào năm 2016, khoảng 900 triệu ounce. Đến năm 2025, con số này giảm xuống còn 835 triệu ounce. Giá tăng 7 lần, sản lượng lại giảm 7%.

Tại sao logic "Giá tăng thì sản xuất tăng" này không còn hiệu quả nữa?

Một lý do cấu trúc là, khoảng 75% bạc được sản xuất như là sản phẩm phụ khi khai thác đồng, kẽm, chì. Quyết định sản xuất của các công ty khai thác phụ thuộc vào giá kim loại cơ bản, không phụ thuộc vào bạc. Giá bạc tăng gấp đôi, nhưng giá đồng không tăng, khai thác sẽ không tăng thêm.

Một lý do khác có thể là thời gian. Dự án khai thác mới từ địa điểm tìm dầu đến đưa vào sản xuất, có chu kỳ từ 8 đến 12 năm. Ngay cả khi bắt đầu công việc ngay bây giờ, cũng sẽ không thấy nguồn cung mới đến năm 2030.

Kết quả là sự thiếu hụt nguồn cung liên tục trong năm năm. Theo dữ liệu của Viện Bạc, từ năm 2021 đến năm 2025, thiếu hụt tích lũy toàn cầu cho bạc gần 820 triệu ounce, gần bằng tổng sản lượng khai thác toàn cầu trong một năm.

Đồng thời, dự trữ bạc cũng đang xuống đáy. Dự trữ bạc có thể giao dịch của Hiệp hội Thị trường Vàng Bạc London đã giảm xuống còn 155 triệu ounce. Lãi suất cho vay bạc đã nhảy từ 0.3% - 0.5% trong các năm bình thường lên 8%, có nghĩa là có người sẵn lòng trả 8% chi phí hàng năm chỉ để đảm bảo nhận được hàng hóa ngay lập tức.

Còn một biến số mới. Từ ngày 1 tháng 1 năm 2026, Trung Quốc áp dụng hạn chế xuất khẩu đối với bạc tinh khiết, chỉ có các nhà máy lớn quốc doanh có năng lực sản xuất hơn 80 tấn/năm mới có thể nhận giấy phép xuất khẩu. Các nhà xuất khẩu nhỏ và vừa trực tiếp bị từ chối xuất khẩu.

Thời kỷ nguyên của Anh em Hunt, công ty khai thác và người nắm giữ có thể sử dụng việc tăng sản xuất và bán tháo để đè giá.

Lần này, đạn từ phía nguồn cung có lẽ không đủ để sử dụng nữa.

Chỉ là đầu cơ, nhưng cũng là nhu cầu cần thiết

Khi Anh em Hunt gom bạc, bạc đang là mặt hàng đầu cơ tiền tệ. Người mua nghĩ rằng: Giá sẽ tăng, gom vào và chờ bán.

Sự tăng giá của bạc vào năm 2025, sức mạnh thúc đẩy hoàn toàn khác biệt.

Đầu tiên hãy xem một số dữ liệu. Theo Báo cáo Khảo sát Bạc Thế giới năm 2025, nhu cầu công nghiệp bạc vào năm 2024 đạt 6.805 triệu ounce, lên mức cao mới trong lịch sử. Con số này chiếm hơn 60% nhu cầu toàn cầu.

Công nghiệp đang mua cái gì?

Năng lượng mặt trời Mỗi tấm tấm pin năng lượng mặt trời đều cần một lớp bạc dẫn điện. Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo rằng công suất lắp đặt năng lượng mặt trời trên toàn cầu sẽ gấp đôi vào năm 2030. Ngành công nghiệp năng lượng mặt trời đã trở thành người mua lớn nhất của bạc trong một ngành công nghiệp duy nhất.

Xe điện. Một chiếc ô tô sử dụng nhiên liệu truyền thống cần khoảng 15-28 gram bạch kim. Một chiếc xe điện cần 25-50 gram, các mẫu xe cao cấp sử dụng nhiều hơn. Hệ thống quản lý pin, bộ điều khiển động cơ, cổng sạc, tất cả phải sử dụng bạch kim.

Trí tuệ nhân tạo (AI) và Trung tâm dữ liệu. Máy chủ, vi mạch gói, kết nối cao tần, tính dẫn điện và dẫn nhiệt của bạch kim không thể thay thế. Nhu cầu này dự kiến sẽ tăng nhanh bắt đầu từ năm 2024, Silver Institute đặc biệt đã ghi trong báo cáo về "Ứng dụng liên quan đến trí tuệ nhân tạo".

Vào năm 2025, Bộ Nội vụ Hoa Kỳ đã đưa bạch kim vào danh sách "Khoáng sản chính". Lần cập nhật danh sách trước đó, lithium và các loại kim loại hiếm đã được bổ sung.

Tất nhiên, việc duy trì giá cao của bạch kim sẽ mang lại hiệu quả "tiết bạch", ví dụ, một số nhà sản xuất điện mặt trời đã bắt đầu giảm lượng bạch kim trên mỗi tấm pin. Tuy nhiên, dự báo của Silver Institute là, ngay cả khi tính đến hiệu quả "tiết bạch", nhu cầu công nghiệp trong 1-2 năm tới vẫn sẽ duy trì ở mức gần kỷ lục.

Điều này thực sự là nhu cầu cứng, cũng là biến số mà khi viết cuốn sách "Tiền tệ theo chuẩn Bitcoin", Saifedean có lẽ không dự báo được.

Một cuốn sách cũng có thể massage tinh thần

Câu chuyện về Bitcoin "vàng số" đã trầm lắng hơn trước mặt vàng và bạch kim thực sự.

Thị trường gọi năm năm nay là "Thương mại giảm giá trị cơ bản" (Debasement Trade): đồng USD giảm giá, kỳ vọng lạm phát tăng, căng thẳng chính trị địa lý, vốn chảy vào tài sản cứng tránh rủi ro. Nhưng dòng vốn tránh rủi ro này chọn vàng bạch kim, không chọn Bitcoin.

Đối với những người theo chủ nghĩa cực đoan về Bitcoin, điều này đòi hỏi một lời giải thích.

Vì vậy, cuốn sách ở trên đã trở thành một câu trả lời định kiến và bảo vệ quan điểm, bạch kim tăng giá bây giờ vì bong bóng, khi nó vỡ, bạn sẽ biết ai mới đúng.

Điều này giống hơn là một cứu mạng câu chuyện.

Khi bạn nắm giữ tài sản và thua lỗ so với thị trường suốt một năm, bạn cần một khuôn khổ để giải thích "Tại sao tôi vẫn đúng".

Giá trị ngắn hạn không quan trọng, lập luận dài hạn mới quan trọng. Lập luận của bạch kim là sai, lập luận của Bitcoin là đúng, vì vậy Bitcoin chắc chắn sẽ vượt trội, tất cả chỉ là vấn đề thời gian.

Lập luận này có một khía cạnh hợp lý không? Hợp lý. Có thể bác bỏ được không? Rất khó.

Vì bạn luôn có thể nói "thời gian chưa đủ dài".

Vấn đề là, thế giới thực không bao giờ nhường nhịn. Những người anh em trong cộng đồng mã hóa, với túi tiền Bitcoin và altcoin của mình, đang cảm thấy rất lo lắng.

Lý thuyết Bitcoin được viết cách đây 8 năm không thể tự động cập nhật với sự thực là sau 8 năm, giá không tăng.