Cơn sốt về cảnh sát cyberspace sẽ đổ bộ vào Sở giao dịch New York, BitGo đánh tiếng khoác áo sơ mi công ty và sẵn sàng cho đợt phát hành cổ phiếu cho tổ chức vào năm 2026.
原文標題：《加密「門神」，赴紐交所敲鐘了》
原文作者：Bootly，比推 Bitpush News
加密貨幣託管機構 BitGo（$BTGO）於美東時間 1 月 22 日正式敲響紐約證券交易平台開市鐘。
這家被視為加密資產「基礎設施命脈」的公司以每股 18 美元完成 IPO，開盤即衝至 22.43 美元，首日短線跳漲約 25%，為 2026 年的加密企業上市潮打響頭炮。
按照 IPO 發行價計算，BitGo 估值約為 20 億美元。雖然這一數字遠低於去年以近 70 億美元估值上市的穩定幣發行商 Circle（$CRCL），但作為今年首批上市的大型加密企業，BitGo 的表現也算穩健。
十年磨一劍：從多簽先驅到機構門神
BitGo 是繼 2025 年多家加密公司成功上市後，最新一家嘗試登陸公開市場的原生加密企業。
它的故事得從 2013 年講起，那時的加密世界尚處於「蠻荒時代」，黑客攻擊頻繁，私鑰管理如同噩夢，創始人 Mike Belshe 和 Ben Davenport 敏銳地察覺到，如果機構投資者要入場，他們需要的絕不是花俏的交易軟件，而是「安全感」。
Bitgo 創始人 Mike Belshe
站在紐交所的敲鐘台上，Mike Belshe 或許會想起十多年前的那個下午。
作為 Google Chrome 創始團隊的前十號員工、現代網頁加速協議 HTTP/2 的奠基人，Mike 最初對加密貨幣並不感冒，甚至懷疑它是個騙局。但他用了最「程序員」的方式去證偽：「我試著黑掉比特幣，結果失敗了。」
這次失敗讓他瞬間從懷疑論者變成了硬核信徒。為了給沙發底下那台存滿比特幣的舊筆記本電腦找個更安全的去處，他決定親手為這個荒蠻市場挖掘一套「戰壕」。
Văn phòng ban đầu của BitGo giống như một phòng thí nghiệm hơn là một văn phòng, trong khi Coinbase cùng kỳ bận rộn với việc thu hút khách hàng và tăng cường khối lượng giao dịch cá nhân, nhóm của Mike đang nghiên cứu khả năng thương mại hóa chữ ký đa bên (Multi-sig). Mặc dù anh ấy có mối quan hệ mật thiết với nhà sáng lập của Netscape và người đứng đầu a16z Ben Horowitz, nhưng anh ấy không chọn con đường "đẩy nhanh bằng vốn đầu tư", mà chọn con đường chậm nhất và an toàn nhất.
2013, BitGo là người tiên phong trong việc ra mắt công nghệ ví chữ ký đa bên (Multi-sig), công nghệ này sau đó trở thành cấu hình chuẩn của ngành. Tuy nhiên, BitGo không chỉ dừng lại ở việc bán phần mềm, mà nó đã thực hiện một lựa chọn chiến lược quan trọng: chuyển đổi thành "cơ quan giữ tiền được cấp phép."
Thành công chuyển đổi thành "cơ quan giữ tiền được cấp phép" đã định danh được BitGo thông qua việc có được giấy phép ngân hàng tín dụng tại tiểu bang South Dakota và New York. Danh tính này đã trở thành bàn tay thần kỳ trong làn sóng ETF tiền mã hóa vào năm 2024 và 2025. Khi các ông lớn quản lý tài sản như BlackRock ra mắt ETF tiền mã hóa thực fís và Ethereum, người đứng sau việc bảo vệ tài sản, xử lí quy trình thanh toán là các nhà cung cấp dịch vụ cơ bản như BitGo.
Khác với các sàn giao dịch như Coinbase, BitGo đã xây dựng một "bánh xe sinh lời cơ quan" mạnh mẽ: đầu tiên là sử dụng việc giữ tiền cực kỳ tuân thủ luật để khóa tài sản (AUM), sau đó xung quanh tài sản ổn định này, phát sinh dịch vụ thế chấp, thanh lý và môi giới lớn sỉ.
Logic "hạ tầng đi trước" này đã giúp BitGo thể hiện sự đàn hồi đáng kinh ngạc giữa thị trường biến động. Cuối cùng, bất kể thị trường tăng giảm, miễn là tài sản vẫn trong "tủ sắt", doanh nghiệp của BitGo vẫn tiếp tục.
Tỷ suất P/S 10 lần, sức mạnh nằm ở đâu?
Mở xem Sổ báo cáo công bố cổ phần của BitGo, dữ liệu tài chính của họ trông rất "đáng sợ".
Do yêu cầu của GAAP (Phương pháp tính toán kế toán chung của Hoa Kỳ), BitGo phải bao gồm toàn bộ số vốn giao dịch vào doanh thu. Điều này dẫn đến doanh thu gộp từ "bán hàng tài sản kỹ thuật số" trong ba quý đầu tiên của năm 2025 đạt mức số tiền khủng khiếp là 100 tỷ USD. Nhưng trong mắt các nhà đầu tư già dặn, những con số này chỉ là "tiền làm gì qua tay", không thể phản ánh khả năng sinh lời thực sự.
Thực sự làm chỗ đứng ước lượng 20 tỷ USD của họ, chính là bộ phận "Dịch vụ và Đăng ký hàng tháng".
Theo dữ liệu biểu đồ của Blockworks Research, doanh thu hạch toán cốt lõi của BitGo (loại bỏ phí trả trước và chi phí pass-through) dự kiến vào năm tài chính 2025 là khoảng 1,959 tỷ USD. Trong đó, Dịch vụ đăng ký đã đóng góp phần lớn doanh thu đều đặn cao lợi nhuận, với dịch vụ này góp khoảng 80 triệu USD chiếm gần 48% tổng doanh thu ròng. Doanh thu này chủ yếu đến từ việc thu phí đều đặn từ hơn 4,900 khách hàng tổ chức của BitGo.
Ngoài ra, Dịch vụ đặt cọc đã trở thành điểm tăng trưởng bất ngờ. Doanh thu từ việc đặt cọc lên tới 39 triệu USD, xếp thứ hai. Điều này phản ánh việc BitGo không còn chỉ là một "hòm sắt" đơn giản nữa, mà thông qua việc cung cấp lợi tức gia tăng trên cơ sở tài sản ủy thác, đã tăng cường đáng kể hiệu quả sử dụng vốn.
Trong khi Dịch vụ giao dịch và đồng bảo đảm có tỷ trọng giao dịch cao nhất trong tổng doanh thu, nhưng chỉ chiếm 35 triệu USD trong doanh thu ròng điều chỉnh.
Và Dịch vụ "Đồng Stabil" mới ra mắt đã đóng góp 14 triệu USD, mặc dù chỉ mới ra mắt không lâu, nhưng đã thể hiện một số khả năng thâm nhập vào thị trường.
Nếu muốn xem xét giá trị thị trường thực của BitGo, cần điều chỉnh các chỉ số tài chính trên giấy của họ, nếu chỉ tính theo doanh thu GAAP khoảng 16 tỷ USD của họ, giá trị thị trường của họ sẽ thấp (tỷ lệ giá trị thị trường/giá trị doanh thu khoảng 0.1 lần). Nhưng nếu loại bỏ các chi phí giao dịch pass-through, phần trăm thu nhập từ đặt cọc và các dự án không cốt lõi khác sau khi, hòn đảo bảo vệ doanh nghiệp của họ sâu và thanh bạch:
· Doanh thu hạch toán cốt lõi năm tài chính 2025 (ước lượng): khoảng 1,959 tỷ USD
· Tỷ lệ giá trị ước lượng ẩn: giá trị doanh nghiệp/doanh thu cốt lõi ≈ 10 lần
Tỷ lệ giá trị ước lượng 10 lần này khiến giá trị của họ cao hơn so với các đối thủ làm chủ yếu bằng doanh nghiệp bán lẻ, và phần còn lại phản ánh việc họ là một "Tổ chức Thông Thạo giữ tài sản". Một cách nói đơn giản, ở mức giá trị thị trường 19.6 tỷ USD, thị trường sẵn lòng trả thêm để có được phần thưởng từ Dịch vụ đăng ký, trong khi Dịch vụ giao dịch và đặt cọc có lợi nhuận thấp chỉ là việc tạm thời thôi.
Giám đốc nghiên cứu của VanEck, Matthew Sigel, cho rằng so với hầu hết các đồng tiền mã hóa có vốn hóa thị trường hơn 20 tỷ USD nhưng chưa bao giờ tạo ra lợi nhuận ròng, cổ phần của BitGo là tài sản có thực hơn. Bản chất của công việc này là "bán cuốc", không quan trọng thị trường tăng hay giảm, miễn là tổ chức vẫn giao dịch, ETF vẫn hoạt động, và tài sản cần được lưu trữ, họ vẫn có thể kiếm phí. Mô hình này trong thị trường tăng giá có thể không rõ ràng bằng một số loại tiền ảo rác, nhưng trong thị trường dao động và thị trường giảm, nó là "cốc lửa".
Một điều mang tính biểu tượng hơn chính là cách BitGo được niêm yết. Khác với việc IPO của các công ty tiền điện tử khác, BitGo đã chọn một cách tiếp cận mang tính "bản xử lý ngôn ngữ tiền điện tử" hơn: thông qua việc hợp tác với Ondo Finance, vào ngày niêm yết, cổ phiếu của họ đã được đồng bộ trên chuỗi.
Cổ phiếu BTGO sau khi được token hóa sẽ lưu thông trên Ethereum, Solana và BNB Chain, cho phép nhà đầu tư toàn cầu truy cập vào tổ chức lưu trữ vừa niêm yết gần như ngay lập tức. Cổ phiếu BTGO đã được token hóa có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay DeFi trực tiếp, mở rộng kênh từ TradFi (Tài chính truyền thống) sang DeFi.
Tóm tắt
Nguồn: PitchBook
Trong việc nhìn lại năm 2025 vừa qua, khối lượng giao dịch đầu tư rủi ro tiền điện tử (VC) đã tăng đột biến lên 197 tỷ đô la. Như đã nói bởi chuyên gia IPO của PwC, Mike Bellin, năm 2025 đã chứng kiến sự "chuyển giao chuyên nghiệp" của tiền điện tử và năm 2026 sẽ là năm mà tận dụng hoàn toàn tiềm năng thanh khoản.
Sau thành công của những tiền pionner như Bullish, Circle, Gemini... trong việc niêm yết vào năm 2025, việc niêm yết của các công ty tiền điện tử đã xuất hiện đặc điểm kép của "hạ tầng hóa" và "bức xạ" của các ngành công nghiệp. Hiện tại, Kraken đã nộp đơn bảo mật cho SEC, tiềm năng tấn công niêm yết của năm tới trên sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất hàng năm; Consensys đang chặt chẽ hợp tác với JP Morgan để tìm kiếm quyền lực vốn hóa sinh thái Ethereum; và Ledger cũng đã hướng dẫn vào sàn giao dịch chứng khoán New York trong làn sóng tăng cầu tự lưu trữ.
Tất nhiên, thị trường không bao giờ thoát khỏi biến động của tình hình toàn cầu, ký ức về việc niêm yết của một số công ty vào năm 2025 đã phá sản vẫn tươi mới. Nhưng điều này lại chứng tỏ ngành công nghiệp đang trưởng thành, vốn không còn mua bất cứ câu chuyện tốt nào mà vốn bắt đầu chú ý vào sức khỏe tài chính, khuôn khổ tuân thủ và mô hình kinh doanh bền vững.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
