原文标题：Không, Virginia, Chiến lược Không Bán Bitcoin của Mình

原文作者：Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư Bitwise
原文 Dịch: Luffy, Foresight News

Gần đây, hộp thư đến của tôi đã tràn ngập các câu hỏi về MicroStrategy, công ty nắm giữ Bitcoin, cụ thể là mọi người hầu hết quan tâm đến hai vấn đề chính:

1. Liệu MicroStrategy có bị loại khỏi chỉ số MSCI, dẫn đến bán cổ phiếu của họ một cách bắt buộc hay không?

2. MicroStrategy có bị buộc phải bán Bitcoin mà họ đang nắm giữ hay không?

Hãy cùng đi vào chi tiết từng vấn đề.

Mối Liên Kết giữa Chỉ Số MSCI và MicroStrategy

Vào ngày 10 tháng 10, MSCI đã công bố rằng họ đang xem xét việc loại bỏ các công ty giữ tài sản mã hóa (DAT) như MicroStrategy khỏi các chỉ số có thể đầu tư của họ. Điều này có ý nghĩa lớn vì khoảng 17 nghìn tỷ đô la tài sản được theo dõi theo các chỉ số này. JPMorgan ước tính rằng nếu MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số, các quỹ theo chỉ số có thể bị buộc phải bán cổ phiếu MSTR trị giá lên đến 28 tỷ đô la.

Bạn có thể đặt câu hỏi: Tại sao MSCI lại thực hiện điều này? Quan điểm của họ là các công ty giữ tài sản mã hóa như MicroStrategy nhiều hơn là các công ty kiểm soát, chứ không phải là các công ty vận hành. Chỉ số có thể đầu tư của MSCI đã loại bỏ các công ty kiểm soát như các quỹ đầu tư bất động sản, trong khi hầu hết các công ty nắm giữ tài sản mã hóa chỉ thực hiện việc mua và giữ tài sản mã hóa, vì vậy MSCI cho rằng họ không nên được bao gồm trong chỉ số. Sau khi thảo luận với khách hàng, MSCI sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15 tháng 1.

Tôi không thể đoán được quyết định cuối cùng của MSCI. Là một nhà nghiên cứu hàng đầu trong lĩnh vực chỉ số, đã từng làm biên tập cho tạp chí nghiên cứu chỉ số Indexology suốt mười năm, tôi cho rằng vấn đề này có hai khả năng. Michael Saylor và đồng đội đã phản bác mạnh mẽ, cho rằng MicroStrategy là một công ty hoạt động thực sự với một kinh doanh phần mềm vững chắc và cũng thực hiện các hoạt động tài chính phức tạp xung quanh Bitcoin. Điều này khá hợp lý và tôi cũng đồng ý với tính chất của hoạt động kinh doanh của họ. Tuy nhiên, vấn đề này chưa chắc chắn và tôi có thể nghĩ ra một số tổ chức sẽ có ý kiến đối lập. Với tính tranh cãi của các công ty giữ tài sản mã hóa và việc rằng MSCI đã có ý định loại bỏ, tôi ước lượng khả năng MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số ít nhất là 75%.

Nhưng tôi không nghĩ rằng việc bị loại khỏi chỉ số sẽ ảnh hưởng lớn đến cổ phiếu của họ. Quy mô bán ra 28 tỷ đô la có vẻ lớn, nhưng từ kinh nghiệm của tôi sau nhiều năm quan sát các sự kiện nhập và loại bỏ chỉ số, tác động thực tế thường nhỏ hơn dự kiến và sẽ được thị trường tiêu thụ trước. Ví dụ, vào tháng 12 năm ngoái khi MicroStrategy được bao gồm trong chỉ số Nasdaq 100, các quỹ theo dõi chỉ số đó đã phải mua vào 21 tỷ đô la cổ phiếu MSTR, nhưng giá cổ phiếu họ hầu như không bị dao động.

Tôi cho rằng một phần lý do giá cổ phiếu MSTR giảm nhẹ kể từ ngày 10 tháng 10 là do thị trường đã tính đến sự mong đợi "bị loại khỏi chỉ số" từ trước. Tuy nhiên, vào thời điểm hiện tại, khả năng cao là giá cổ phiếu không sẽ biến động mạnh.

Tính từ xa, giá trị của MSTR phụ thuộc vào hiệu quả thực thi chiến lược của nó, chứ không phải việc quỹ chỉ số có bắt buộc phải giữ cổ phiếu của nó hay không.

MicroStrategy và Quỹ Bitcoin

Một câu hỏi khác là liệu MicroStrategy có sẽ bán Bitcoin hay không. Lý do lo ngại của những người bi quan như sau:

· MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số MSCI;

· Giá cổ phiếu của họ sụt giảm, giảm xuống dưới mức Giá trị Tài sản (NAV);

· Cuối cùng buộc phải bán Bitcoin.

Luận lý này dường như hoàn chỉnh, nhưng đáng tiếc là hoàn toàn không thể giữ chặt được. Giá cổ phiếu MSTR giảm xuống dưới NAV tài sản không sẽ kích hoạt hành vi bán Bitcoin của họ, bạn có thể tự xem xét các quy định liên quan và tính toán.

Nợ của MicroStrategy chỉ có hai nghĩa vụ chính: một là phải trả khoảng 8 tỷ USD lãi hàng năm và hai là phải hoàn thành việc chuyển đổi hoặc gia hạn một phần các công cụ nợ khi chúng đến hạn.

Việc thanh toán lãi thành cớm là không cần lo lắng trong tương lai gần. Hiện tại, công ty đang nắm giữ 14 tỷ USD tiền mặt, đủ để thanh toán lãi suốt một năm rưỡi mà không khó khăn.

Tương tự, việc chuyển đổi nợ cũng không phải vấn đề cấp bách trong tương lai gần. Các công cụ nợ đầu tiên sẽ đến hạn vào tháng 2 năm 2027, và quy mô chỉ khoảng 10 tỷ USD, đối với MicroStrategy nắm giữ 600 tỷ USD Bitcoin, đây chỉ là một phần nghìn của tổng.

Nếu giá cổ phiếu MSTR tiếp tục đi xuống, nhân viên nội bộ có áp lực để buộc công ty bán Bitcoin không? Khả năng rất thấp. Michael Saylor kiểm soát 42% cổ phần điều hành, rất khó để tìm ai đó khác có niềm tin vào giá trị Bitcoin dài hạn hơn ông. Vào năm 2022, giá cổ phiếu MSTR từng ở tình trạng giảm giá, ông cũng không bán vào thời điểm đó.

Tôi hiểu lý do tại sao các nhà đầu tư bán ngắn mạnh mẽ trong việc thổi phồng "ngày tận thế" của MicroStrategy. Nếu MicroStrategy buộc phải bán 600 tỷ USD Bitcoin trong một lần, sự tác động lên toàn bộ thị trường Bitcoin sẽ là tàn phá, với quy mô tương đương với số vốn chảy vào Quỹ ETF Bitcoin trong hai năm. Nhưng khi xem xét rằng công ty không có nợ đến năm 2027, và tiền mặt đủ để bao phủ các chi phí lãi có thể dự kiến, tình huống cực đoan như vậy không thể xảy ra. Chúng ta cũng nên nhìn nhận vấn đề từ một góc độ tổng thể hơn: khi viết bài này, giá Bitcoin khoảng 9,2 nghìn USD, mặc dù giảm 27% so với đỉnh cao lịch sử, nhưng vẫn cao hơn 24% so với giá trung bình giữ Bitcoin của MicroStrategy (74,436 USD). Cái gọi là "ngày tận thế" chỉ là điều vô lý.

Kết Luận

Nếu bạn thực sự lo lắng về một số vấn đề trong ngành công nghiệp tiền điện tử, thì có nhiều điểm đáng quan ngại. Ví dụ, tôi hơi lo lắng về tốc độ tiến triển của dự luật cấu trúc thị trường tại Quốc hội, nhưng với việc các cơ quan chính phủ bắt đầu hoạt động trở lại, tôi tin rằng việc thông qua dự luật sẽ được đẩy nhanh hơn; Tôi cũng lo lắng về việc một số công ty giữ tài sản tiền điện tử nhỏ và hoạt động kém có thể sẽ phá sản; Đồng thời, tôi dự đoán rằng vào năm 2026, các công ty giữ tài sản tiền điện tử sẽ không tăng mạnh lượng Bitcoin, điều này có nghĩa là thị trường sẽ mất đi một nguồn cung cấp cần thiết quan trọng trong tương lai gần.

Nhưng đối với MicroStrategy:

· Không cần lo lắng về ảnh hưởng của quyết định của MSCI đối với giá cổ phiếu của MicroStrategy, tác động thực tế nhỏ hơn nhiều so với dự đoán của đa số người, và có khả năng cao đã được thị trường hấp thụ;

· Không có cơ chế hợp lý nào trong tương lai gần sẽ buộc họ phải bán Bitcoin, tình hình này sẽ không xảy ra.

Để tin tưởng mạnh mẽ vào Bitcoin, phải trả giá: khi thị trường biến động, phải duy trì sự điềm tĩnh và kiên nhẫn. Không ai hiểu điều này như Michael Saylor và MicroStrategy, vì họ cũng rõ rằng cảm giác kiên nhẫn này cũng có mặt hạn chế. Theo dài hạn, sự kiên trì này cuối cùng sẽ đem lại lợi ích phong phú.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia