Circle, đồng stablecoin đầu tiên lên sàn, đang nhanh chóng quay trở lại mức giá mở cửa. Thị trường đang lo lắng điều gì?

2025-11-14 12:51

Đọc bài viết này mất 8 phút

Circle hiện đang trong giai đoạn nhạy cảm: mô hình lợi nhuận của công ty vẫn lành mạnh và nền tảng tuân thủ vẫn vững chắc, nhưng câu chuyện tăng trưởng của công ty không còn bền vững nữa.

Tác giả gốc: Rubin, Người trả lời có ảnh hưởng trong lĩnh vực kinh tế và quản lý tại ZhiShiBang

Ghi chú từ Rhythm: Bài viết này được chọn từ sự kiện bàn tròn "Penetrating Stablecoins", do Zhihu và BlockBeats đồng tổ chức. Kể từ khi ra mắt, hội nghị bàn tròn đã thu hút hơn 26 triệu lượt xem, thu hút sự chú ý rộng rãi cả trong và ngoài ngành. Sự kiện này nhằm mục đích giới thiệu những phát triển mới nhất, các cơ chế chính và xu hướng tương lai của stablecoin đến công chúng theo cách trực quan và có hệ thống hơn. Bài đăng trên hội nghị bàn tròn: https://www.zhihu.com/roundtable/stablecoin

Sau đây là nội dung gốc:

Circle quý này giống như một chú lợn bay rất cao trên những cơn gió lãi suất cao, nhưng thị trường lo ngại rằng gió sẽ đổi hướng:

Chênh lệch lãi suất thu hẹp, chi phí tăng, doanh nghiệp duy nhất có lợi nhuận, sự bất ổn về quy định;

Khi những cơn gió này đến, những công ty bay cao cũng có thể sụp đổ nhanh chóng.

Hãy tưởng tượng thị trường chứng khoán như một "canh bạc marathon", và ngày hôm qua, thí sinh Ciecle đã vượt qua một trạm tiếp tế trung gian (Q3) và đạt được kết quả lợi nhuận tốt.

Tuy nhiên, sau khi xem xét báo cáo, các nhà đầu tư tin rằng độ dốc sắp tới, tốc độ của người đi xe và nguồn cung cấp không bền vững, dẫn đến việc bán tháo và giá cổ phiếu giảm.

1) Các nhà đầu tư tập trung hơn vào "tương lai"

Mặc dù Circle đã vượt xa kỳ vọng trong Quý 3, nhưng công ty cũng đã nâng dự báo chi phí hoạt động cả năm (495–510 triệu đô la), nghĩa là tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty có thể bị "ăn mòn", khiến công ty không thể đạt được lợi nhuận cao trong tương lai.

2) Lợi suất dự trữ đang giảm

Các công ty stablecoin như Circle kiếm được phần lớn lợi nhuận thông qua:

Phát hành stablecoin, người dùng mua stablecoin và các công ty sử dụng đô la Mỹ để mua các tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ/trái phiếu ngắn hạn

Phương pháp kiếm thu nhập dự trữ này mà không phải trả lãi.

Báo cáo cho thấy mặc dù tổng thu nhập dự trữ lớn, nhưng lãi suất đơn giản của các khoản dự trữ đã giảm khoảng 96 điểm cơ bản.

Nếu lãi suất thị trường giảm hoặc lợi suất ngắn hạn bị thu hẹp, cách kiếm tiền này sẽ giảm đáng kể trong tương lai, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận.

3) Thu nhập phụ thuộc rất nhiều vào "thu nhập dự trữ"

Trong số 740 triệu đô la trong quý 3, phần lớn đến từ thu nhập dự trữ (711 triệu đô la), trong khi "thu nhập khác" (đăng ký, dịch vụ, giao dịch, v.v.) chỉ là 29 triệu đô la.

Nói cách khác, hoạt động kinh doanh hiện tại của Circle giống như một kho bạc lớn không cần trả lãi cho người dùng hơn là một SaaS hoặc công ty thanh toán; mô hình doanh thu đơn lẻ này sẽ bị giảm giá khi thị trường lo ngại về việc thu hẹp chênh lệch lãi suất hoặc các cú sốc pháp lý. 4) Rủi ro về quy định và chính sách Stablecoin có liên quan chặt chẽ đến tài sản dự trữ, và bất kỳ quy định nào (chẳng hạn như các quy tắc nghiêm ngặt từ Quốc hội/cơ quan quản lý Hoa Kỳ về stablecoin) hoặc các hạn chế đối với tài sản dự trữ (chẳng hạn như các hạn chế nắm giữ trái phiếu kho bạc/trái phiếu ngắn hạn) đều sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận dự kiến. Khi có sự bất ổn về quy định, các nhà đầu tư có xu hướng yêu cầu mức phí bảo hiểm rủi ro cao hơn, do đó dẫn đến việc bán tháo và giá cổ phiếu giảm. Trên thực tế, Circle hiện đang trong giai đoạn nhạy cảm: Mô hình lợi nhuận của công ty lành mạnh và nền tảng tuân thủ vững chắc, nhưng câu chuyện tăng trưởng của công ty đang chững lại. Có lẽ trong mắt nhiều nhà đầu tư truyền thống, công ty giống một "công ty quỹ đô la", kiếm tiền an toàn nhưng thiếu sáng tạo. [Liên kết gốc: https://www.zhihu.com/question/1972250784780482222/answer/1972261205524616953?share_code=Wx0oBaB3WIMU&utm_psn=1972637654962168145]