Nguồn gốc: Jsquare / DFG

Từ dòng vốn, môi trường chính sách đến hiệu suất của nhiều loại tài sản khác nhau, chúng tôi phân tích sâu cấu trúc thị trường tăng giá và trả lời câu hỏi cuối cùng mà cộng đồng quan tâm nhất: Thị trường có thể tiếp tục tăng trong bao lâu? Có những cơ hội nào?

Người tổ chức: Jsquare / DFG

Khách mời:

· James-DFG, nhà sáng lập và CEO

· Du Jun - Nhà sáng lập Vernal

· Lily - Đồng sáng lập D11-Labs

· Yang Mindao - Nhà sáng lập dForce

Người điều phối: Angela Tong - Giám đốc Tiếp thị của DFG&Jsquare

Chủ đề 1: Yếu tố cốt lõi nào thúc đẩy BTC thiết lập mức cao mới? Liệu nó có bền vững không?

1. Năm nay, giá trị thị trường tiền điện tử đã vượt quá 400 triệu đô la Mỹ, BTC đã vượt qua mức cao mới là 120.000 và hơn 90% địa chỉ Ethereum đã có lãi. Theo ông, "động lực" của đợt tăng giá này là gì?

James:Theo logic tổng thể, nguyên nhân chính vẫn là do sự sụt giảm giá. Trong chu kỳ tăng lãi suất, cả tiền điện tử và thị trường chứng khoán thường bước vào thị trường giá xuống hoặc điều chỉnh. Hiện tại, chúng ta đang trong giai đoạn cắt giảm lãi suất, thị trường đang tràn ngập tiền, và các tài sản chất lượng cao đương nhiên có nhiều khả năng nhận được sự hỗ trợ mua. Ngoài ra, đợt điều kiện thị trường này cũng đi kèm với các sự kiện mang tính bước ngoặt như việc phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin và việc các công ty chứng khoán Mỹ như MicroStrategy mua Bitcoin trên quy mô lớn, điều này càng thúc đẩy các quỹ, đặc biệt là các quỹ đầu tư tổ chức và bán lẻ, chảy trực tiếp hoặc gián tiếp vào ngành công nghiệp tiền điện tử. Sự kết hợp của hai yếu tố này là một lý do quan trọng khiến Bitcoin tăng lên 120.000 đô la và vẫn chưa giảm trở lại.

Mindao: Trong vòng quay thị trường này, yếu tố vốn là một yếu tố rất quan trọng, đặc biệt là cơ cấu vốn đã trải qua một sự thay đổi cơ bản. Lấy Bitcoin ETF làm ví dụ, quy mô quản lý tài sản đã tăng lên khoảng 150 tỷ đô la Mỹ trong hai năm qua, cộng với khoảng 70 tỷ đô la Mỹ của MicroStrategy, tổng cộng cả hai đã vượt quá 200 tỷ đô la Mỹ. Trong vài chu kỳ gần đây, thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi các quỹ đòn bẩy trong lĩnh vực tiền tệ, và thị trường được thúc đẩy bởi chu kỳ "đòn bẩy-giảm đòn bẩy". Ngược lại, ETF và MicroStrategy về cơ bản là các quỹ cổ phiếu chứ không phải quỹ đòn bẩy. Ví dụ, tài trợ ATM của MicroStrategy hoàn toàn là cổ phiếu, không có khái niệm đòn bẩy lệnh gọi ký quỹ; về cơ bản không có cơ chế thanh lý giá tiền tệ trong điều khoản của trái phiếu chuyển đổi được phát hành. Do đó, ngay cả khi giá tiền tệ giảm, loại quỹ này cũng sẽ không bị ép bán, và không dễ gây ra sự sụp đổ kiểu giẫm đạp. Từ 50.000 đến 70.000 Bitcoin, chi phí trung bình để xây dựng một vị thế cho hơn 200 tỷ đô la Mỹ này là từ 70.000 đến 80.000 đô la Mỹ.

Đồng thời, Ethereum đã tăng 25%-30% trong hai tuần qua, nhưng tỷ lệ tài trợ tại chỗ chỉ khoảng 10%, thấp hơn nhiều so với mức 20%-50% trong giai đoạn đòn bẩy cao trước đó. Điều này cũng phản ánh rằng vòng thị trường này bị chi phối bởi các quỹ cổ phiếu dài hạn, đòn bẩy thấp. Đây là một trong những lý do quan trọng tại sao Bitcoin và Ethereum có thể đột phá những đỉnh cao mới và xu hướng này có thể tiếp tục. Trước đây, hoạt động chênh lệch giá trong lĩnh vực tiền tệ chủ yếu tập trung ở các sàn giao dịch nước ngoài, nhưng hiện nay hoạt động chênh lệch giá diễn ra nhiều hơn giữa các ETF và hợp đồng tương lai CME, liên quan đến các quỹ có giá trị từ 20-30 tỷ đô la Mỹ. Do đó, ETF không chỉ là mục tiêu đầu tư thụ động mà còn đang trở thành một công cụ quan trọng để chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro trên các thị trường tuân thủ, và thậm chí có thể có các thuộc tính tùy chọn trong tương lai. Với dòng vốn liên tục đổ vào như vậy, quy mô của loại tài sản "cổ phiếu tiền tệ truyền thống" dự kiến sẽ mở rộng, và đây cũng là một động lực quan trọng hỗ trợ Bitcoin vượt qua mức 120.000 đô la hoặc thậm chí cao hơn.

2. Liệu dòng tiền từ ETF hay cổ phiếu Mỹ có thực sự là một "nhu cầu cứng nhắc mới"? Có dữ liệu nào hỗ trợ điều này không?

Lily: Tôi cảm thấy rằng vòng thị trường này là vòng giao dịch mờ nhạt nhất giữa thị trường tiền điện tử và thị trường chứng khoán mà tôi từng trải qua. Tôi có một người bạn rất kỳ cựu trong lĩnh vực tiền điện tử, người gần đây đã liên hệ với nhiều tổ chức trên Phố Wall. Anh ấy nói rằng hầu hết các tổ chức Phố Wall liên quan đến tiền điện tử hiện đang cố gắng kinh doanh cổ phiếu tiền điện tử, nhà giao dịch hoặc các doanh nghiệp tương tự.

Về góc độ vĩ mô, GDP của Hoa Kỳ chiếm chưa đến 30% thế giới, nhưng đồng đô la Mỹ chiếm khoảng 60% dự trữ ngoại hối toàn cầu và hơn một nửa thanh toán xuyên biên giới. Sự bất cân xứng này chủ yếu xuất phát từ "niềm tin" - mọi người đều tin rằng Hoa Kỳ là quốc gia có chủ quyền mạnh nhất và đồng tiền của nước này có mức độ tín nhiệm cao nhất. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, niềm tin này đã bắt đầu lung lay. Trump đã nhiều lần tuyên bố rằng ông "không muốn làm cảnh sát của thế giới" và quan tâm nhiều hơn đến phúc lợi của Hoa Kỳ, điều này đã dẫn đến những nghi ngờ toàn cầu về giá trị dài hạn của tài sản bằng đô la Mỹ và nợ của Hoa Kỳ. Do đó, một trong những đồng thuận lớn nhất đằng sau đợt biến động thị trường này là tín dụng của đồng đô la Mỹ đang suy yếu. Thế giới đã bắt đầu tìm kiếm các tài sản có khả năng chống lạm phát và đáng để nắm giữ trong thời gian dài, đây cũng là một trong những lý do khiến vàng và Bitcoin tăng vọt.

Việc phê duyệt ETF đóng một vai trò quan trọng. Nhiều tổ chức Phố Wall trước đây không thể trực tiếp nắm giữ tiền điện tử do tuân thủ quy định, nhưng họ có thể gián tiếp phân bổ chúng thông qua ETF và sử dụng chúng làm bằng chứng tài sản, điều này đã chính thức cho phép tài sản tiền điện tử tham gia vào lĩnh vực tài chính truyền thống và xóa nhòa ranh giới giữa tiền điện tử truyền thống và tiền điện tử. Việc ra mắt ETF là một thách thức lớn đối với các sàn giao dịch tập trung. Sau MSTR, chúng ta đã thấy ngày càng nhiều kho bạc phân bổ các token như Ethereum, chẳng hạn như việc Wood Sister mua BMNR, điều này cũng thúc đẩy giới tài chính truyền thống hiểu biết sâu sắc hơn về tiền điện tử.

Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng sự nhiệt tình của Phố Wall đối với tiền điện tử hiện tại có phần hơi quá mức. Sự nhiệt tình này có thể có những điều chỉnh theo chu kỳ, nhưng vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng. Một lượng lớn các quỹ truyền thống đang tích cực tham gia. Tôi quen thuộc hơn với các ngân hàng đầu tư Mỹ tham gia vào tiền điện tử. Họ đang thúc đẩy một số nhà đầu tư nổi tiếng ở châu Á và Hoa Kỳ phát hành cổ phiếu mới. Với nguồn tài trợ PIPE, việc huy động từ 500 triệu đến 1 tỷ đô la tương đối dễ dàng. Do đó, làn sóng xu hướng này vẫn ở mức rất cao về khối lượng vốn, sự nhiệt tình, sự công nhận và đồng thuận của Phố Wall.

3. Chính sách nhập cư của Hồng Kông hỗ trợ các ETF tiền điện tử như bằng chứng về tài sản. Ngoài cổ phiếu Mỹ, có nguồn tiền nào từ cổ phiếu Hồng Kông chảy vào vòng tròn tiền điện tử không?

Lily: Cổ phiếu Hồng Kông hiện đang trong giai đoạn thị trường tăng giá rõ ràng. Tôi là một trong những người lạc quan về thị trường trong giai đoạn 2023-2024. Cả khối lượng IPO gần đây và các xu hướng khác nhau liên quan đến ngành công nghiệp tiền điện tử đều cho thấy tâm lý thị trường đang ở mức cao. Lấy Boyaa làm ví dụ. Mặc dù đây là cấu trúc chip đỏ và kênh tài chính chưa được mở hoàn toàn, nhưng thị trường vẫn được săn đón rất nhiều. Hiện tại, PB đã vượt gấp hai lần, thậm chí gần ba lần, vượt qua các điểm chuẩn như MSTR. Gần đây, thị trường đã phản ứng rất tích cực với bất kỳ khoản đầu tư lớn nào liên quan đến tiền điện tử và giá cổ phiếu có xu hướng tăng nhanh. Các cổ phiếu Hồng Kông cũ như OSL, Blueport và Xinhuo đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể trong thời gian gần đây; Các công ty thanh toán truyền thống như Lianlian cũng có giá cổ phiếu tăng trưởng tốt sau khi chuyển đổi sang Web3. Nhìn chung, các mục tiêu cổ phiếu Hồng Kông rất khan hiếm và thị trường đang rất hào hứng với tiền điện tử. Nhiều nhà phân tích cổ phiếu A cũng đang thảo luận về việc liệu có thể ra mắt các loại tiền ổn định tương tự và các mục tiêu khái niệm khác trong cổ phiếu A hay không, điều này hiện đang trở thành một chủ đề nóng hổi.

4. Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua ba dự luật về tiền điện tử. Định hướng chính sách hiện tại sẽ ảnh hưởng như thế nào đến hiệu suất tiếp theo của BTC?

Mindao:Tôi nghĩ rằng việc thông qua ba dự luật này có thể không có tác động trực tiếp đến Bitcoin (BTC). Đạo luật Genius chủ yếu liên quan đến tiền ổn định và tác động của Đạo luật Clarity có thể lớn hơn. Trọng tâm là làm rõ cơ quan quản lý nào chịu trách nhiệm giám sát thị trường. Ý nghĩa quan trọng nhất của ba dự luật này là chúng cung cấp một khuôn khổ hạ cánh rất rõ ràng cho nhiều sàn giao dịch và đơn vị phát hành tài sản tuân thủ. Ví dụ: chúng ta thấy Coinbase đã cho phép mở các giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tại Hoa Kỳ. Tôi nghĩ điều này sẽ trực tiếp thúc đẩy nhu cầu giao dịch Bitcoin. Nhưng nhìn chung, tôi nghĩ những người hưởng lợi lớn nhất lần này có thể vẫn là Ethereum, DeFi và stablecoin, vốn là những dự án cơ sở hạ tầng tài chính mới.

Lily:Về lâu dài, những thay đổi này chắc chắn là tích cực. Là "hệ thống" của toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử, Bitcoin sẽ chỉ được nhiều người chấp nhận hơn khi toàn bộ ngành công nghiệp này ngày càng cởi mở hơn. Nhưng trong ngắn hạn, tôi đồng ý với ông Mindao rằng sẽ không có tác động trực tiếp nào đặc biệt. Điều quan trọng hơn nằm ở việc mang lại nhiều chuẩn mực hơn cho toàn bộ ngành công nghiệp, điều mà nhiều người đã mong đợi từ lâu. Nếu chúng ta muốn ngành công nghiệp này phát triển lâu dài và sản sinh ra những công ty thực sự vĩ đại, thì ở giai đoạn này, để nhiều người dân bình thường chấp nhận ngành công nghiệp này hơn, chúng ta phải dựa vào sự hỗ trợ của pháp luật nhiều hơn.

Chủ đề 2: Tín hiệu phục hồi của ETH có thực không? Nó có ý nghĩa gì đối với thị trường tương lai?

1. ETH đã được đưa vào nhiều công ty niêm yết. Đây có phải là lợi ích lâu dài cho ETH không?

James: Không có gì ngạc nhiên khi các quỹ chính thống chuyển sang thổi phồng Ethereum sau khi Bitcoin tăng lên 120.000 rồi lại đi ngang. Cấu trúc trước đó cho thấy Ethereum đã đạt được một mức độ công nhận nhất định từ giới đầu tư chính thống và dữ liệu TVL của chuỗi DeFi của nó tương đối thực tế. Khi thị trường tăng giá chuyển sang giảm giá vào năm 2021, Ethereum và Bitcoin đã giảm với mức tương tự nhau, đây là một tài sản chống giảm giá. Trong đợt tăng giá này, các quỹ chính thống thường ưu tiên Bitcoin, thúc đẩy nó thiết lập mô hình thị trường tăng giá trước. Giờ đây, Ethereum đã phục hồi, đây là một suy luận logic tự nhiên. Theo quan điểm của chúng tôi, Ethereum vẫn hấp dẫn về lâu dài. Một mặt, nó được công nhận bởi dòng chính, mặt khác, các ứng dụng DeFi trên chuỗi của nó đang hoạt động, với TVL chiếm hơn 50%-60%. Hiện tại, TVL và FDV vẫn chưa đạt mức cao mới. So sánh, Solana sẽ phát hành nhiều token hơn. Nhìn chung, chúng tôi vẫn lạc quan về hiệu suất trung và dài hạn của Ethereum trong chu kỳ này.

2. Liệu sự trở lại của giá ETH có thể thu hút sự chú ý trở lại hệ sinh thái Ethereum không?

James:Trước hết, tôi không nghĩ rằng có vấn đề gì về việc thu hồi lại. Ngay cả ở đỉnh cao của Solana, giá trị thị trường của nó chưa bao giờ gần bằng Ethereum. Về TVL, hơn 50% luôn nằm trong Ethereum. Chỉ là, ví dụ, các điểm nóng trong ngành, chẳng hạn như làn sóng tiền meme do Trump coin mang lại, đã khiến hệ sinh thái Solana trở nên nóng hơn một chút. Nhưng tôi nghĩ vị thế của Ethereum luôn là vị thế của vua chuỗi. Vấn đề chỉ là nó khác biệt đến mức nào so với những nền tảng khác.

Mindao:Điều tôi thấy thú vị là giờ đây, khi chúng ta thảo luận về Ethereum và Solana, thực ra chúng ta đang thảo luận: Tương lai của blockchain sẽ là một thế giới đa cực hay đơn cực? Trớ trêu thay, cộng đồng Ethereum thường nói "Bitcoin là ý tưởng, Ethereum là sự thực thi", nghĩa là Bitcoin là lý tưởng, còn Ethereum là sự triển khai. Mặc dù khái niệm "đa chuỗi" được Polkadot và Cosmos đề xuất đầu tiên, nhưng chính Ethereum mới là nền tảng thực thi nó tốt nhất. Có thể nói rằng Ethereum đã "sao chép bài tập về nhà", nhưng lại làm tốt hơn.

Quay lại chu kỳ này, tôi nghĩ tương lai chắc chắn sẽ là một thế giới đa chuỗi. Trong những ngày đầu, BSC, Huobi và OK đều đã tạo ra chuỗi EVM của riêng mình. Trong vòng này, Coinbase và Kraken cũng đã ra mắt L2 dựa trên Ethereum. Gần đây, Robinhood đã phát hành tài sản trên Arbitrum và dự định ra mắt L2 của riêng mình dựa trên Arbitrum Stack trong tương lai. Trong tương lai, nếu JP Morgan hoặc BlackRock muốn xây dựng chuỗi hoặc phát hành tài sản, họ phải hy vọng hoàn thành chúng trong một môi trường có thể kiểm soát được, điều này càng khẳng định xu hướng đa chuỗi.

Một trong những lợi thế của Ethereum là nó sẵn sàng tương thích với tài chính truyền thống hơn. Về mặt chính trị, có 195 quốc gia có chủ quyền trên thế giới thực, điều này có nghĩa là mô hình này được định sẵn là đa cực. Thế giới blockchain sẽ không bị chi phối bởi chỉ ba hoặc bốn chuỗi. Trong mô hình đa cực này, kiến trúc đa chuỗi của Ethereum có thể biến nó thành cốt lõi của cơ sở hạ tầng blockchain.

Đồng thời, cách thức hoạt động của các công ty chiến lược liên quan đến Ethereum khác với Bitcoin. Các công ty quản lý quỹ Bitcoin như MicroStrategy giống như các quỹ dự trữ thụ động hơn; trong khi các công ty trên Ethereum, chẳng hạn như Sharplink, không chỉ mang tiền từ thị trường chứng khoán vào chuỗi mà còn đẩy tài sản trên chuỗi lên thị trường chứng khoán. Ví dụ: họ sẽ tích cực tham gia vào DeFi trên chuỗi, chẳng hạn như Staking, LSD, v.v. Trong tương lai, nếu Sharplink và Bitmine đầu tư TVL vào DeFi, điều này có thể dẫn đến một đợt nâng cấp cơ sở hạ tầng. Kịch bản mà tôi mong đợi hơn là: các công ty niêm yết phát hành trái phiếu chuyển đổi DeFi và đưa chúng lên chuỗi, tương tác trực tiếp với giao thức DeFi. Ngay cả các giao thức như AAVE cũng đang mong chờ một ngày nào đó được phát hành trái phiếu chuyển đổi trên thị trường chứng khoán và sử dụng số tiền huy động được để phản hồi thanh khoản trên chuỗi. Ví dụ, Ethena gần đây đã công bố việc mua lại ngược thông qua SPAC và có kế hoạch niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán dưới dạng giao thức stablecoin, điều này cũng phản ánh xu hướng này.

Dujun:Trước hết, tại sao tôi lại lạc quan về Curve? Bởi vì về cơ bản, nó là "thị trường ngoại hối" của thế giới trên chuỗi. Nếu điều này thành hiện thực, nó sẽ là một công ty trị giá 10 tỷ đô la Mỹ, và giá trị thị trường hiện tại của nó chỉ khoảng 1 tỷ đô la Mỹ. Về cơ bản, không có đối thủ thực sự nào, bao gồm cả Uniswap v3, vốn vẫn chưa đạt đến giai đoạn có thể thách thức nó. Hơn nữa, nhờ sự bùng nổ cho vay trước đó của nhà sáng lập Michael, dự án này hiện đã đạt được sự phi tập trung hoàn toàn. Đó là lý do tại sao tôi lạc quan về Curve. Thứ hai, dù là năm ngoái hay bây giờ, tôi vẫn luôn lạc quan về Ethereum. Có một điểm cần nhấn mạnh: trong toàn bộ thế giới blockchain ngày nay, ngoài Bitcoin, Ethereum thực sự là đồng tiền duy nhất phi tập trung hoàn toàn và có bản sắc tương đối trung lập. Các blockchain khác hoặc là chưa đủ phi tập trung hoặc công nghệ của chúng chưa đủ trưởng thành.

Khi chúng ta thảo luận về những vấn đề mà blockchain có thể giải quyết, tôi nghĩ trước tiên chúng ta nên tập trung vào lĩnh vực "tài chính", chẳng hạn như đưa tài sản thực tế (RWA) vào chuỗi. Vậy những tài sản này sẽ được triển khai trên chuỗi nào? Rõ ràng không phải là các chuỗi nhỏ khác nhau. Bởi vì các quỹ lớn, các tổ chức, và thậm chí cả các quốc gia có chủ quyền ở mức 1 tỷ hay 10 tỷ đô la Mỹ sẽ chỉ chọn một chuỗi có tính phi tập trung và trung lập cao, đó là Ethereum. Vì vậy, tôi nghĩ rằng xét theo tình hình hiện tại, Ethereum hiện tại không có đối thủ thực sự nào. Dù xét về độ trưởng thành, hệ sinh thái hay số lượng nhà phát triển, thì nó vẫn là mạnh nhất. Vì vậy, tôi luôn lạc quan về Ethereum. Nếu blockchain thực sự có thể phát triển trên quy mô lớn trong tương lai, Ethereum chắc chắn sẽ là mục tiêu cốt lõi chất lượng rất cao.

Chủ đề 3: Tại sao hiệu suất của các altcoin lại phân cực như vậy? Liệu vẫn còn cơ hội cho sự liên kết?

1. Vòng liên kết altcoin này đã kết thúc chưa, hay nó vẫn chưa thực sự bắt đầu?

Lily:Tôi nghĩ rằng vòng liên kết altcoin này vẫn chưa thực sự bắt đầu, và nó còn lâu mới kết thúc. Tất nhiên, sự khác biệt là không thể tránh khỏi. Các dự án như EOS đã qua thời kỳ đỉnh cao và đang thử nghiệm những điều mới mẻ. Cũng giống như thị trường chứng khoán, 50 công ty mạnh nhất một trăm năm trước hoàn toàn khác so với ngày nay. Liệu chúng có thể tồn tại lâu dài hay không phụ thuộc vào việc đội ngũ có thể tiếp tục hoạt động hay không. Hướng đi chung hiện tại của các altcoin chủ yếu được chia thành hai loại:

Loại thứ nhất là do cảm xúc chi phối, chẳng hạn như đồng tiền meme tiêu biểu Pump. Mặc dù gần đây đã giảm, giá trị thị trường lưu hành của nó vẫn hơn một tỷ đô la Mỹ, và doanh thu hàng ngày cũng lên tới hàng triệu đô la. Cốt lõi của loại hình dự án này nằm ở "bản chất con người" và "lời kể chuyện", và nhiều hợp đồng CEX cũng đang khuếch đại tâm lý chơi game này.

Loại thứ hai là hướng đến ứng dụng. Cá nhân tôi ủng hộ DeFi mạnh mẽ hơn. Bởi vì điều đầu tiên mà Crypto thay đổi thực sự là hệ thống tài chính, đặc biệt là hệ thống thanh toán. Giống như Xstock gần đây đang phổ biến, phát hành và giao dịch cổ phiếu trên chuỗi, đạt được 7x24 giờ liên tục, điều này khó có thể thực hiện được đối với thị trường truyền thống trong ngắn hạn. Ví dụ: Nasdaq có kế hoạch đạt được giao dịch giao ngay 7x24 vào năm 2026, và thị trường quyền chọn thậm chí còn chưa có lịch trình cụ thể. Ưu điểm của DeFi là nó đã có thể cung cấp các cơ sở hạ tầng này, nhưng vẫn cần thêm thanh khoản và đào tạo người dùng. Trong tương lai, cơ chế định giá của các tài sản truyền thống cũng có thể được chuyển sang chuỗi. Vì vậy, tôi tin rằng các dự án DeFi như Curve, những dự án có thể phục vụ các kịch bản tài chính thực tế, sẽ trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho toàn ngành. Tất nhiên, sự kết hợp giữa AI và Crypto cũng đáng được chú ý. AI cho Crypto và Crypto cho AI đều có cơ hội, nhưng hiện tại, ngoại trừ việc xác nhận quyền dữ liệu và một số kịch bản tương tác, có thể nó chưa tìm được điểm mấu chốt thực sự có thể giải phóng năng lượng khổng lồ. Nhưng chắc chắn đây sẽ là một trong những hướng đi lớn đáng để đặt cược trong tương lai.

2. Ông đánh giá thế nào về sự phát triển tiếp theo của AI và DeFi?

James: Bản thân Bitcoin là sản phẩm của cuộc khủng hoảng tài chính. Chính vì những vấn đề trong hệ thống tài chính truyền thống mà Bitcoin ra đời. Nếu bạn muốn tìm kiếm hướng đi "thực dụng" nhất trong ngành công nghiệp blockchain, thì DeFi chắc chắn là hướng đi vững chắc và thiết thực nhất. Các giao thức DeFi chính thống hiện nay, đặc biệt là các giao thức ở cấp độ Blue Chip, nhìn chung đều có lợi nhuận từ góc độ dữ liệu tài chính, và hệ thống sản phẩm cũng đã trưởng thành. Nếu so sánh tài chính truyền thống và DeFi trên chuỗi, sự khác biệt là rất đáng kể. Các dịch vụ tài chính ngoại tuyến hướng đến khách hàng có giá trị tài sản ròng cao hơn, và người dân thường khó có thể tiếp cận các dịch vụ chất lượng cao; trong khi DeFi công bằng và cởi mở hơn. Các tổ chức tài chính truyền thống thậm chí có thể cấm tài khoản dựa trên các thỏa thuận người dùng mơ hồ, trong khi các quy tắc trên chuỗi lại minh bạch và đáng tin cậy. Ngoài ra, DeFi cũng không ngừng phát triển về trải nghiệm sản phẩm, tính ổn định và đổi mới. Mặc dù đã có những vấn đề về bảo mật trong Mùa hè DeFi trước đây, các giao thức chính thống trên Ethereum hiện đã trưởng thành và có thể tạo ra lợi nhuận ổn định và tiếp tục cung cấp các dịch vụ chất lượng cao. Do đó, chúng tôi cũng sẽ tập trung vào việc phân bổ các dự án hàng đầu trong lĩnh vực DeFi trên thị trường thứ cấp, chẳng hạn như DEX, cho vay, v.v. Về lâu dài, DeFi cũng là lĩnh vực mà chúng tôi lạc quan nhất trong số tất cả các lĩnh vực.

Về hướng đi của AI, tôi không có nền tảng kỹ thuật và hiểu biết hạn chế về nó. Hiện tại, hầu hết các dự án Crypto+AI vẫn đang nói về các câu chuyện, và chưa có nhiều sản phẩm được đưa vào sử dụng. Chìa khóa để hướng đi này có thể phát triển trong tương lai nằm ở việc liệu nó có thể được áp dụng trên quy mô lớn hay không và liệu có người dùng thực sự sử dụng các sản phẩm hay không. Nếu chỉ là về các khái niệm, sức nóng của câu chuyện sẽ khó duy trì và rủi ro đầu tư sẽ cao. Nhưng một khi một sản phẩm đình đám xuất hiện, nó có thể mở ra sự tăng trưởng bùng nổ. Hiện tại, nhiều dự án CryptoAI vẫn đang bị định giá thấp. Ví dụ, các khoản đầu tư chính của chúng tôi, Render và Near, không đắt. Chìa khóa để theo dõi là xem liệu có bất kỳ điều thực tế nào đã được đưa vào sử dụng hay không.

Dujun:Vào thời điểm đó, chủ yếu tập trung vào lĩnh vực cơ sở hạ tầng. Bởi vì ở giai đoạn đó, ngoại trừ stablecoin, ngành công nghiệp hầu như chưa đạt được nhiều thành tựu thực tế. Số lượng dự án có thể đầu tư còn hạn chế, và cũng chẳng có nhiều câu chuyện để kể. Vào thời điểm đó, mọi người thường có một logic chung: nếu cơ sở hạ tầng không hoàn hảo, việc phát triển ứng dụng sẽ rất khó khăn. Đây thực chất là bài toán "con gà và quả trứng". Nhiều người cho rằng "5G không thể thực hiện được nếu không có Douyin", nhưng tôi nghĩ "Douyin chỉ có thể tồn tại khi có 5G". Vì vậy, khoảng một phần ba số dự án của chúng tôi tập trung vào cơ sở hạ tầng, chẳng hạn như trừu tượng hóa tài khoản, phân tích dữ liệu, L2 và EVM song song. Những dự án này mang tính kỹ thuật nhiều hơn và là những lựa chọn tương đối hợp lý vào thời điểm đó.

Tại sao Vernel vẫn đang ấp ủ cơ sở hạ tầng cho đến ngày nay? Bởi vì logic của cơ sở hạ tầng ngày nay đã thay đổi. Trước đây, nó liên quan đến chuỗi công khai và dữ liệu, nhưng giờ đây nó lại liên quan nhiều hơn đến bảo mật. Thách thức lớn nhất hiện nay là: làm thế nào để người dùng dễ dàng, an toàn và đáng tin cậy hơn khi tham gia vào thế giới on-chain. Mặc dù một số dự án trước đây (như trừu tượng hóa tài khoản và không gas) đã giải quyết được một số vấn đề về "dễ sử dụng", nhưng các vấn đề bảo mật vẫn còn nghiêm trọng, chẳng hạn như tình trạng trộm cắp, lừa đảo và sự gia tăng nhanh chóng của token rác. Hiện nay, hàng chục nghìn coin có thể được phát hành trên chuỗi mỗi ngày, nhưng có thể chỉ có vài chục, thậm chí vài chục cá nhân đứng sau chúng hoạt động liên tục. Làm thế nào để ví có thể phát hiện những hành vi độc hại này? Làm thế nào để ngăn chặn bị lừa đảo? Bao gồm cả trong tương lai, khi stablecoin được sử dụng rộng rãi, ví sẽ phải đối mặt với các vấn đề về tuân thủ, chống rửa tiền và các vấn đề khác như thế nào? Ví dụ, KYT, làm thế nào để nhận dạng tiền từ các địa chỉ bị xử phạt hoặc tài khoản bất hợp pháp? Tất cả những điều này đều thuộc về danh mục "cơ sở hạ tầng thế hệ mới". Do đó, chúng tôi vẫn sẽ ấp ủ một số dự án kỹ thuật, nhưng hướng đi sẽ thiên về bảo mật và tuân thủ hơn. Nhìn chung, trong mỗi dự án của chúng tôi, khoảng một phần ba đến một phần tư vẫn sẽ tập trung theo hướng này.

Mindao:Trong chu kỳ này, định nghĩa của chúng tôi về "mùa altcoin" cũng đã thay đổi. Nhìn lại các chu kỳ 2013, 2017 và 2021, mọi người đều định nghĩa "mùa altcoin" là "hầu hết các loại tiền tệ khác ngoài BTC và ETH đều đạt mức cao mới". Nhưng tôi nghĩ trong chu kỳ này, "thị trường mùa altcoin" mà chúng ta từng hiểu có thể sẽ không thực sự xuất hiện. Tại sao? Chủ yếu là vì cấu trúc vốn đã thay đổi rất nhiều như tôi vừa nói. Ví dụ, tại sao Ethereum rõ ràng lại kém hiệu quả hơn Bitcoin trong vòng trước? Đó là bởi vì có hơn 200 tỷ đô la Mỹ các quỹ tổ chức đứng sau Bitcoin, bao gồm các ETF, MicroStrategy, v.v. Loại quỹ này hoàn toàn khác với các quỹ có đòn bẩy cao trong giới tiền tệ truyền thống. Nhìn lại các chu kỳ trước, chuẩn mực định giá thị trường đã thực sự trải qua những thay đổi: từ năm 2013 đến năm 2015, BTC là đồng tiền chính; sau năm 2017, Ethereum dần trở thành đơn vị tính toán; sau đó, stablecoin bắt đầu trở nên phổ biến, và hiện nay hầu hết các token đều được định giá dựa trên USDT. Một khi stablecoin được sử dụng để định giá, hiệu ứng "cộng hưởng" của thị trường không còn rõ ràng như trong các chu kỳ trước. Vì stablecoin không còn liên kết trực tiếp với giá BTC và ETH nữa, nên logic "dẫn đầu" bị suy yếu.

Ethereum và Bitcoin đạt những đỉnh cao mới, và những người hưởng lợi lớn nhất vẫn là các giao thức cơ bản tiếp nhận sự lan tỏa TVL. Gần đây, TVL của toàn bộ DeFi đã đạt đến mức cao lịch sử, nhưng điều này không phải do sự đổi mới của chính giao thức. Hầu hết các cấu trúc giao thức DeFi về cơ bản được hình thành từ đầu năm 2019, chẳng hạn như AMM, cho vay, quản lý tài sản, v.v., thiếu những đột phá đáng kể. Sự tăng trưởng của TVL và phí xử lý chủ yếu là kết quả của việc thúc đẩy tự nhiên với sự tăng giá của tiền tệ, chứ không phải phản ánh nỗ lực của chính dự án. Điều này cũng làm nổi bật sự khác biệt chính giữa DeFi và các altcoin khác (như Meme, AI, GameFi) - cái trước có thể tự nhiên tiếp nhận thanh khoản sau khi chuỗi chính tăng, trong khi cái sau khó thực hiện hơn. Tuy nhiên, từ góc độ đầu tư, tôi không đồng ý với nhận định "DeFi là đòn bẩy gấp ba lần ETH". Điều này không phải vì DeFi không thể nắm bắt giá trị, mà là do cấu trúc vốn hiện tại. Những người chơi chính trên thị trường thích phân bổ trực tiếp BTC hoặc ETH làm dự trữ tài sản hoặc tài sản cơ sở của ETF, thay vì tiếp tục đầu tư vào các dự án DeFi.

Chủ đề 4: Các tổ chức và thị trường chứng khoán đang thay đổi thị trường Web3 như thế nào?

1. Từ góc độ dòng vốn, Phố Wall đang "tham gia thị trường" hay "rời đi sau khi cắt giảm"?

Lily:Không phải tất cả các quỹ Phố Wall đều là quỹ dài hạn, và mọi người cần có hiểu biết cơ bản về điều này. Tôi đã tham gia vào hoạt động của nhiều công ty tiền điện tử trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và hiểu rất rõ tình hình của một số dự án. Nhiều quỹ đầu cơ trên thị trường đang rất tích cực tham gia vào PIPE (phát hành bổ sung có mục tiêu). Sau khi mua được chip với giá chiết khấu, họ sử dụng các chiến lược phòng ngừa rủi ro để bán ra một lượng lớn vào ngày hôm sau khi PIPE được phát hành, dẫn đến các giao dịch khổng lồ. Kiểu hoạt động vốn này không nhất thiết có nghĩa là họ lạc quan về giá trị dài hạn của ngành, nhưng sự gia nhập của họ thực sự tốt cho ngành. Bởi vì các LP của các quỹ này là các nhà đầu tư cá nhân, văn phòng gia đình hoặc nhà đầu tư tổ chức, theo một nghĩa nào đó, đây cũng là một hình thức "phá vỡ vòng tròn".

Sự tham gia của toàn bộ Phố Wall vào tiền điện tử đang ngày càng được chính thức hóa. Ví dụ, mọi người đã chú ý đến dòng tiền đổ vào các quỹ ETF từ lâu và sẽ cố gắng xây dựng một mô hình để dự đoán xu hướng giá của BTC: lượng tiền ròng đổ vào các quỹ ETF mỗi tuần tương ứng với mức tăng giá của Bitcoin. Mô hình này đã hình thành một giá trị tham chiếu nhất định. Tương tự, chúng ta cũng có thể xem xét dòng vốn của các công ty cổ phần tiền điện tử theo cách tương tự. Ví dụ, một số công ty đã công bố rằng họ sẽ hỗ trợ Ethereum, và nguồn vốn thực tế được đầu tư đằng sau họ có thể đến từ nguồn tiền ban đầu được sử dụng cho việc phân bổ tài sản như bất động sản. Điều này sẽ khiến Ethereum gắn kết chặt chẽ hơn với các quỹ truyền thống. Ngoài ra, ngoại trừ Bitcoin, tất cả các chuỗi khác về cơ bản đều là "chuỗi ứng dụng". Các chuỗi nền tảng như Ethereum, Solana và BSC dựa vào các ứng dụng đột phá và kịch bản người dùng hơn. Khi ngày càng nhiều tổ chức tham gia vào ngành thông qua đầu tư thị trường sơ cấp hoặc sử dụng trực tiếp sản phẩm, nhiều tác động tích cực hơn sẽ được thúc đẩy.

Nhìn chung, việc tích hợp tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử mang lại lợi ích cho việc mở rộng tầm nhìn của ngành. Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhận thấy một vấn đề: rất nhiều vốn của Phố Wall bị đòn bẩy. Khi thị trường bước vào thời kỳ suy thoái, nhiều công ty cổ phần tiền điện tử có vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị tài sản ròng, nghĩa là vốn hóa thị trường của họ thấp hơn giá trị sổ sách. Điều này đã từng xảy ra với các công ty như Grayscale trong quá khứ, và nó sẽ tiếp tục xảy ra trong tương lai, đặc biệt là đối với các công ty có xu hướng đầu tư dài hạn. Chỉ một số ít công ty có thể thực sự đặt cược dài hạn và kiên định vào tiền điện tử như MicroStrategy. 2. Về các công ty khởi nghiệp, liệu sở thích của các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC), sàn giao dịch tiền điện tử (CEX) và các quỹ truyền thống đã thay đổi chưa? James: Hiện tại, trong một thị trường tăng giá, với giá tiền điện tử tăng, nhiều công ty cổ phần tiền điện tử đương nhiên quan tâm hơn đến việc so sánh với các tài sản tiền điện tử, và một số thậm chí còn rất chủ động. Tuy nhiên, trong một thị trường giảm giá, khi giá tiền điện tử tiếp tục giảm, giá trị tài sản của các công ty này có thể giảm đáng kể, hoặc thậm chí bị đảo ngược vốn hóa thị trường. Tôi hoàn toàn đồng ý với điều này. Do đó, chúng tôi luôn rất thận trọng trong các khoản đầu tư của mình. Mặc dù chúng tôi đã nhận được nhiều lời đề nghị đầu tư hấp dẫn từ nhiều công ty tiền điện tử khác nhau, bao gồm cả những công ty muốn đầu tư vào Ethereum, Solana hoặc các tài sản tiền điện tử khác, nhưng cho đến nay chúng tôi vẫn chưa đầu tư vào bất kỳ công ty nào. Tất nhiên, điều này không có nghĩa là chúng tôi sẽ không đầu tư trong tương lai; nó chỉ đơn giản là chúng tôi sẽ thận trọng hơn. Chúng tôi tin rằng các công ty không phải là những công ty chính thống hoặc dẫn đầu, nhưng lại có mức định giá cao, mang lại ít giá trị cho các nhà đầu tư dài hạn. Ngược lại, chúng tôi ưu tiên đầu tư vào các công ty có năng lực sản phẩm đã được chứng minh, mô hình kinh doanh rõ ràng và thậm chí là lợi nhuận, với tiềm năng IPO tại Hoa Kỳ trong tương lai. Các công ty này bao gồm Circle, Ledger và CoinList, những đội ngũ hàng đầu trong lĩnh vực của họ với người dùng và doanh thu thực tế. Những loại công ty này phù hợp hơn với triết lý đầu tư của chúng tôi là tập trung vào "giá trị dài hạn". Mindao: Cơn sốt "cổ phiếu tiền điện tử" gần đây trên Phố Wall thực sự rất dữ dội, nhưng theo tôi, không có nhiều công ty tiền điện tử thực sự có giá trị dài hạn. Các công ty hàng đầu liên quan đến Bitcoin, chẳng hạn như MicroStrategy, có giá trị vì họ sử dụng tiền thật để phát hành trái phiếu, cổ phiếu và các sản phẩm có cấu trúc nhằm thu hút Bitcoin trên thị trường. Ngược lại, các công ty chuyển đổi token sang cổ phiếu trên Ethereum và các chuỗi công khai khác lại có những khác biệt về cấu trúc. Nhiều công ty trong số này sử dụng PIPE để thu hút những người nắm giữ lớn hiện tại và sau đó sử dụng số tiền thu được để mua lại token. Về cơ bản, đây là một hình thức "đổ tiền từ túi này sang túi khác", chứ không phải là một dòng vốn mới thực sự. Không nên bỏ qua những rủi ro của loại hình hoạt động này, đặc biệt là khi giá token giảm. Thị trường hiện tại vẫn chưa nhạy cảm với "phí bảo hiểm vốn hóa thị trường" của token sang cổ phiếu (vốn hóa thị trường chia cho số token trên mỗi cổ phiếu). Một số công ty chuyển đổi token sang cổ phiếu dựa trên Ethereum đã có phí bảo hiểm từ 2-4 lần. Nếu họ tiếp tục phát hành thêm cổ phiếu thông qua ATM, hành vi của họ sẽ rất giống với mô hình rebase của các stablecoin thuật toán ban đầu: việc phát hành liên tục với phí bảo hiểm cao sẽ làm loãng cổ đông hiện tại, tạo ra một chu kỳ chênh lệch giá. Chỉ một số ít công ty, chẳng hạn như MicroStrategy, có thể sử dụng các công cụ tài chính để duy trì mức chênh lệch giá trên NAV và duy trì vốn hóa thị trường thông qua việc mua lại và các phương tiện khác trong thị trường giá xuống. Tuy nhiên, điều này gần như bất khả thi đối với hầu hết các công ty chuyển đổi token sang cổ phiếu. Để đạt được chu kỳ tích cực dài hạn, các công ty này phải nhanh chóng trở thành những người dẫn đầu ngành và trở thành nhà cung cấp thanh khoản cốt lõi mà các tổ chức đầu cơ chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro thị trường không thể bỏ qua. Nếu không, hầu hết họ vẫn mắc kẹt trong logic chênh lệch giá của "giao dịch cổ phiếu và đầu tư tiền điện tử", tương tự như đầu mùa hè DeFi. Do đó, chúng tôi luôn hết sức thận trọng khi giao dịch với các dự án như vậy, tập trung vào việc liệu chúng có năng lực sản phẩm thực sự, khả năng kết hợp công cụ tài chính và giá trị dài hạn hay không.

Dujun: Tôi nghĩ chúng ta có thể nhìn nhận vấn đề này từ một góc nhìn khác. Chúng ta sẽ không đi sâu vào chi tiết cụ thể của các công ty niêm yết như Xinhuo; hãy tập trung vào các thông báo chính thức. Nhưng dù bạn đang phát hành coin hay một công ty niêm yết, cuối cùng, câu hỏi cốt lõi vẫn là: Công ty của bạn tạo ra giá trị gì? Bạn kiếm tiền bằng cách nào? Dòng tiền của bạn như thế nào? Từ góc nhìn này, tôi thực sự rất biết ơn xu hướng thị trường này. Nó cho phép chúng ta nhìn nhận rõ ràng hơn—dự án tốt thì tốt, dự án xấu thì xấu. Vì vậy, dù bạn là một công ty thị trường sơ cấp hay công ty niêm yết công khai, cuối cùng bạn phải quay trở lại với các nguyên tắc cơ bản, với việc tạo ra giá trị thực sự và dòng tiền. Bài viết này là một đóng góp và không đại diện cho quan điểm của BlockBeats.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia