Sáng sớm ngày 16 tháng 6, Binance đã chính thức phản hồi về biến động mạnh của $ZKJ và $KOGE. Các cuộc điều tra sơ bộ chỉ ra rằng sự biến động giá của chúng chủ yếu là do sự rút tiền tập trung của những người nắm giữ lớn và thanh lý chuỗi sau đó. Để ngăn chặn những sự cố tương tự xảy ra một lần nữa và kiểm soát những rủi ro về mặt cấu trúc do các ưu đãi Alpha mang lại, Binance đã thông báo rằng kể từ ngày 17 tháng 6, khối lượng giao dịch của các cặp giao dịch giữa các token Alpha sẽ không còn được đưa vào làm cơ sở để tính Điểm Alpha nữa.

Sau đây là phiên bản đầu tiên của bài viết:

Trước đây, $ZKJ và $KOGE, những lựa chọn tiết kiệm chi phí phổ biến nhất để quét điểm trên Binance Alpha, đều đã bị sập.

Trên trang web Binance Alpha, cặp token này từng được coi là đồng tiền công cụ tiết kiệm chi phí nhất để ghi điểm. Thu nhập LP hàng năm cực cao và trải nghiệm hao mòn trượt giá cực thấp đã nhanh chóng khiến nó trở thành nhóm được người dùng Alpha ưa thích. Một lượng lớn tiền đổ vào và hoạt động giao dịch tăng vọt, tạo ra vẻ ngoài "tăng trưởng ổn định", đồng thời cũng đặt nền tảng cho sự bùng nổ có hệ thống sau đó.

Để hiểu được điểm khởi đầu của tất cả những điều này, trước tiên chúng ta cần quay trở lại cơ chế khuyến khích của chính Binance Alpha.

Mọi thứ bắt đầu với Binance Alpha

Binance Alpha là một cơ chế khuyến khích được Binance ra mắt vào cuối năm 2024. Người dùng có thể kiếm điểm bằng cách cung cấp LP, tham gia giao dịch và tương tác với các vị thế, để tham gia vào các đợt airdrop thường xuyên và các hoạt động độc quyền trên nền tảng.

Kể từ khi ra mắt, do những thay đổi trong môi trường thị trường, nó đã dần trở thành tâm điểm của bữa tiệc len. Thổi phồng khối lượng và hình thành LP đã trở thành phương pháp tính điểm chính thống nhất và nó cũng gián tiếp tạo ra một sự kết hợp mã thông báo dành riêng cho cấu trúc được tối ưu hóa của Alpha.

Theo bảng dữ liệu của @pandajackson42, chỉ tính riêng ngày 14 tháng 6, tổng khối lượng giao dịch của Binance Alpha đã đạt 987 triệu đô la Mỹ, trong đó khối lượng giao dịch của ZKJ và KOGE lần lượt là 703 triệu đô la Mỹ và 159 triệu đô la Mỹ, xếp thứ nhất và thứ hai trong danh sách.

Tuy nhiên, kể từ khi khối lượng giao dịch đạt đỉnh 2,04 tỷ đô la Mỹ vào ngày 8 tháng 6, hoạt động của Alpha vẫn tiếp tục giảm và khối lượng giao dịch vào ngày 14 đã giảm hơn 50% so với mức đỉnh. Cùng ngày, Binance thông báo rằng họ sẽ điều chỉnh cơ chế phân phối airdrop, sẽ được chia thành hai giai đoạn: "người nhận đủ điều kiện" và "ai đến trước được phục vụ trước". Một số thành viên cộng đồng coi sự thay đổi này là chất xúc tác gián tiếp khiến các nhà đầu tư lớn rút vốn sớm và các LP thoát vốn.

Trong cơ chế thu thập điểm Alpha, trọng số của khối lượng giao dịch và cung cấp thanh khoản quá cao, dẫn đến sự phổ biến của bộ ba "tạo lập thị trường-rửa tiền-giao dịch", và nhóm tiền tệ kép $ZKJ và $KOGE đã trở thành một ví dụ điển hình.

Một âm mưu của các nhà đầu tư lớn?

Trước đây, bên dự án đã xây dựng một cặp giao dịch tiền tệ kép là KOGE/ZKJ và mở quyền cho các studio thanh khoản bên ngoài để hướng dẫn các quỹ tham gia vào hành vi rửa khối lượng trên quy mô lớn. Đồng thời, thanh khoản của $KOGE trong các nhóm BNB và USDT luôn nông, điều này có nghĩa là ngay cả khi các quỹ lớn muốn thoát ra, cũng khó có thể chuyển đổi trực tiếp KOGE thành tài sản chính thống.

Nguồn ảnh: @Emilia88_eth

Trong thời kỳ APY cao, những người chơi lớn KOGE và ZKJ tiếp tục thêm LP để tăng tính thanh khoản của nhóm và khuyến khích nhiều người dùng tham gia hơn. Logic cốt lõi của họ là: Bản thân KOGE thiếu các kịch bản giao dịch và nhu cầu bên ngoài đủ lớn và không thể được vận chuyển trực tiếp. ZKJ có một lượng hợp đồng mở lớn trên thị trường hợp đồng và có khả năng kiếm tiền mạnh hơn. Dựa trên cơ chế lựa chọn đường dẫn tự động của Router, việc xây dựng cặp giao dịch KOGE/ZKJ không chỉ có thể cải thiện tính thanh khoản mà còn mở đường cho các đợt vận chuyển tiếp theo.

Theo người dùng cộng đồng Emilia, dự án của KOGE đã bổ sung tính thanh khoản đơn phương để kiểm soát sự gia tăng giá của đồng tiền này, điều này cũng dẫn đến thực tế là tính thanh khoản của KOGE/USDT nhỏ hơn nhiều so với những gì được thấy. Khi một nhà đầu tư lớn bán tháo KOGE, LP còn lại không thể chuyển vào nhóm KOGE/USDT và phải đổi lấy ZKJ, tiếp tục hình thành nên tình trạng chen lấn.

Cùng lúc đó, một số nhà đầu tư lớn đã thiết lập các vị thế bán khống ZKJ trên CEX để chuẩn bị cho hoạt động phòng ngừa rủi ro tiếp theo. Khi hoạt động thị trường chậm lại, APY giảm và số tiền để đánh bóng giảm, các nhà đầu tư lớn bắt đầu rút LP lần lượt và đổi KOGE trong tay lấy ZKJ, sau đó tập trung bán ZKJ để hoàn tất việc rút tiền. Kết quả là, giá giao ngay giảm nhanh chóng và các vị thế mua hợp đồng ZKJ bị thổi phồng trên diện rộng, tiếp tục khuếch đại phạm vi giảm.

Biến động giá dẫn đến việc rút thêm thanh khoản, hình thành nên vòng phản hồi tiêu cực điển hình. Do nhóm KOGE/USDT không đủ sâu nên đường thoát cho những người dùng tiếp theo chỉ có thể đạt được thông qua ZKJ, điều này càng làm giá ZKJ giảm mạnh hơn nữa. Trong quá trình này, dự án KOGE tiếp tục bổ sung thanh khoản đơn phương của KOGE để tạo ra ảo giác về hỗ trợ giá, nhưng trên thực tế, nó đã nén không gian thanh khoản thực tế và làm trầm trọng thêm tình thế tiến thoái lưỡng nan về tài trợ. Một khi thị trường chứng kiến áp lực bán tập trung, các LP còn lại sẽ không thể thoát ra một cách suôn sẻ thông qua con đường ban đầu và các quỹ chỉ có thể đến ZKJ, tạo thành một cuộc chạy đua dây chuyền.

Cuối cùng, thiết kế cấu trúc mong manh này, kết hợp với chênh lệch giá LP, vị thế hợp đồng có đòn bẩy cao và động lực lợi suất cao mà không có dòng tiền giá trị thực tế chảy vào, đã phát triển thành một cuộc khủng hoảng thanh khoản điển hình trong một thời gian ngắn và cả KOGE và ZKJ đều sụp đổ.

Quá trình "rút thanh khoản lớn + liên tục bán"

Theo nhà phân tích chuỗi @ai_9684xtpa, sự cố sụp đổ chớp nhoáng của $ZKJ và $KOGE là do áp lực kép của "rút thanh khoản lớn + liên tục bán" từ ba địa chỉ chính. Sau đây là phân tích theo dõi trên chuỗi:

Địa chỉ 0x1A2...27599

20:28:21 và 20:33:15 Đã rút thanh khoản song phương là 61130 KOGE (khoảng 3,76 triệu đô la Mỹ) và 273017 ZKJ (khoảng 532.000 đô la Mỹ) trong hai đợt

Trong khoảng thời gian từ 20:28:58 đến 20:36:57, 45470 KOGE đã được trao đổi lấy ZKJ, với giá trị là 3,796 triệu đô la Mỹ. Trong thời gian này, khối lượng giao dịch trên chuỗi KOGE tăng đáng kể

Trong khoảng thời gian từ 20:30:57 đến 20:59:49, 1,573 triệu ZKJ đã được bán theo đợt để đổi lấy USDT và BNB, với giá trị là 3,052 triệu đô la Mỹ và giá bán trung bình là 1,94 đô la
Vào thời điểm này, cả KOGE và ZKJ đều trải qua một đợt giảm dần từng bước nhỏ, nhưng không lao dốc mạnh.

Địa chỉ 0x078...8bdE7

Rút thanh khoản song phương 33651 KOGE (khoảng 2,07 triệu đô la Mỹ) và 709203 ZKJ (khoảng 1,38 triệu đô la Mỹ) lúc 20:30:33

36814 KOGE đã được đổi lấy ZKJ trong khoảng thời gian từ 20:31:10 - 20:58:18, trị giá 2,26 triệu đô la Mỹ

Trong khoảng thời gian từ 20:35:15 đến 20:37:34, 1 triệu ZKJ đã được bán ra, với giá trị là 1,948 triệu đô la Mỹ và giá bán trung bình là 1,948 đô la

Việc "bán tháo tiếp sức" của địa chỉ này cuối cùng đã đẩy giá đồng KOGE giảm nhanh chóng, đó là một số đường âm lớn liên tiếp trên đường K mà mọi người đều thấy.

Địa chỉ 0x6aD...e2EBb

20:41:55 Đã nhận 772.759 ZKJ được chuyển từ địa chỉ 0x078...8bdE7 (địa chỉ bán phá giá trước đó), trị giá 1,5 triệu đô la
772.000 ZKJ đã được thanh lý trong khoảng thời gian từ 20:42:28 - 20:50:16

Địa chỉ thứ ba chủ yếu được sử dụng để hợp tác, thúc đẩy sự suy giảm của ZKJ sau khi giá đồng KOGE sụp đổ, hoàn thành việc thu hoạch hai LP và người nắm giữ token.

Cổ tức Binance Alpha dần biến mất?

Loại cấu trúc thanh khoản được thúc đẩy bởi các động cơ ngắn hạn này có thể dễ dàng phát triển thành "thu hoạch theo hướng" trong điều kiện khắc nghiệt. Các yếu tố cơ bản của dự án không thay đổi đáng kể, nhưng do sự can thiệp của các yếu tố bên ngoài như kết thúc các ưu đãi, các đợt chạy cấu trúc và rút tiền tạo lập thị trường, giá đã giảm mạnh và cuối cùng, những người dùng thông thường không có cơ chế phòng ngừa phải chịu tổn thất.

Đặc biệt, KOGE không có công cụ phòng ngừa và hầu hết những người tham gia đều nắm giữ các vị thế LP trần hoặc tạo lập thị trường, và tổn thất đặc biệt nghiêm trọng. Mặt khác, một số người dùng có kinh nghiệm chủ yếu hoạt động xung quanh ZKJ và cấu hình các vị thế bán phái sinh để tránh một số rủi ro.

Sau sự cố, cộng đồng đã phản ánh về cơ chế khuyến khích của Binance Alpha. Nhiều đề xuất tập trung vào việc làm suy yếu trọng số đơn lẻ của khối lượng giao dịch và LP, tăng điểm và liên kết chúng với chất lượng tương tác, thời gian nắm giữ, v.v. và thực hiện các biện pháp hạ cấp trừng phạt đối với hoạt động chênh lệch giá ngắn hạn bất thường và rút tiền tập trung.

Đối với Binance, Alpha vẫn là một công cụ quan trọng để tăng cường hoạt động trên chuỗi và hướng dẫn sự tham gia của dự án chất lượng cao, nhưng tính bền vững của nó sẽ phụ thuộc vào việc kiểm soát rủi ro và thiết kế động cơ hoàn thiện hơn.

Nhìn lại, sự sụp đổ của $ZKJ không phải là một sự kiện thiên nga đen, mà là kết quả tất yếu của ảo tưởng về "phí xử lý thấp". Thanh khoản không đồng nghĩa với tính hợp pháp, các câu chuyện có thể khuếch đại rủi ro và việc thoát ra được phối hợp không bao giờ là ngẫu nhiên. Trong thị trường tiền điện tử, một cấu trúc có lợi nhuận cao nhưng thiếu vòng lặp khép kín giá trị là một kịch bản được thiết lập sẵn cho sự giẫm đạp. Các sự cố ZKJ và KOGE một lần nữa xác nhận quy tắc này.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia