Trong vài ngày qua, cả thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và thị trường tiền điện tử đều bị MSTR làm mờ mắt trong làn sóng giá Bitcoin mới nhất, MSTR không chỉ dẫn đầu về mức tăng mà còn tiếp tục duy trì mức chênh lệch cao hơn. Bitcoin trong giai đoạn tiếp theo Giá cũng đã tăng từ 120 USD một hoặc hai tuần trước lên 247 USD hiện tại.

Đối với sự gia tăng của MSTR, hầu hết mọi người trên thị trường vẫn hiểu nó là "Bitcoin có đòn bẩy". Tuy nhiên, điều này dường như không giải thích được tại sao mức chênh lệch của MSTR đột ngột tăng cao khi các nguyên tắc cơ bản về “phát hành trái phiếu và mua tiền” vẫn không thay đổi. Xét cho cùng, MicroStrategy đã mua tiền xu trong nhiều năm và chưa bao giờ thấy phí bảo hiểm tăng nhiều như vậy.

Trên thực tế, phí bảo hiểm MSTR tăng vọt gần đây không chỉ do "phát hành trái phiếu để mua xu", mà còn do một vũ khí bí mật khác của chiến lược vi mô , không chỉ dành cho Các nguyên tắc cơ bản của MSTR đã có tác động rất lớn và thậm chí còn được nhiều nhà phân tích gọi là "cỗ máy in tiền vô hạn" của chiến lược vi mô, khiến MSTR "càng bán được nhiều thì càng có giá trị".

Bitcoin có đòn bẩy? Đó là một điều sáo rỗng

Microstrategy, với tư cách là một công ty tập trung vào phần mềm kinh doanh thông minh, đã áp dụng một chiến lược cấp tiến kể từ năm 2020: gây quỹ thông qua quỹ phát hành nợ để mua Bitcoin. Việc thực hiện chiến lược này bắt đầu vào tháng 8 năm 2020, khi công ty công bố chuyển đổi 250 triệu đô la tài sản dự trữ kho bạc thành Bitcoin. Động lực đằng sau chiến lược này chủ yếu là để đối phó với những thách thức của các yếu tố kinh tế vĩ mô toàn cầu như lợi nhuận tiền mặt giảm và sự mất giá của đồng đô la Mỹ.

Để tiếp tục mở rộng quy mô nắm giữ Bitcoin, MicroStrategy đã sử dụng một số trái phiếu dài hạn để huy động vốn trên thị trường vốn trong những năm đầu. Những trái phiếu này thường có thời gian đáo hạn dài hơn, hầu hết đáo hạn vào năm 2027-2028 và một số thậm chí còn là trái phiếu không trả lãi. Điều này cho phép công ty giữ chi phí tài chính ở mức thấp trong vài năm tới và sau khi nhận được nguồn tài trợ từ trái phiếu, hãy nhanh chóng sử dụng số tiền đó để mua Bitcoin, thêm trực tiếp vào bảng cân đối kế toán của công ty.

Theo thống kê từ Bitcoin Treasures, tính đến thời điểm hiện tại, tài khoản MicroStrategy đã nắm giữ 1,2% tổng nguồn cung Bitcoin đang lưu hành, đây là tài khoản được nắm giữ nhiều nhất trong thế giới. Các công ty niêm yết công khai của Bitcoin vượt xa các công ty “có nguồn gốc từ tiền điện tử” hơn ở cấp độ kinh doanh, chẳng hạn như các công ty khai thác Bitcoin Marathon và Riot, cũng như nền tảng giao dịch tiền điện tử hàng đầu Coinbase.

Tài trợ thông qua phát hành trái phiếu, MSTR tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin, điều này không chỉ làm tăng số lượng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán mà còn tạo động lực rõ ràng cho giá thị trường Bitcoin. Khi tỷ lệ Bitcoin trong danh mục tài sản của MSTR tiếp tục tăng, mối tương quan tích cực giữa vốn hóa thị trường của cổ phiếu công ty và giá Bitcoin càng tăng cường. Theo MSTR Tracker, hệ số tương quan giữa giá cổ phiếu MSTR và giá Bitcoin gần đây đã tăng lên 0,365, thiết lập mức cao mới mọi thời đại.

Mối tương quan này khiến các nhà đầu tư lạc quan khi mua Bitcoin , họ cũng sẵn sàng mua cổ phiếu MSTR, điều này càng làm tăng thêm giá trị thị trường của công ty. Tất nhiên, sau bốn năm thử nghiệm thị trường và thời gian, "hiệu ứng Bitcoin có đòn bẩy" của MSTR từ lâu đã trở thành chủ đề phổ biến. Bất cứ khi nào giá MSTR tăng, mọi người luôn sử dụng logic "phát hành nợ để mua tiền" để giải thích.

Tuy nhiên, trên thị trường Bitcoin gần đây, giá thị trường của MSTR không chỉ tăng trước Bitcoin mà thậm chí còn ổn định so với Bitcoin trong một khoảng thời gian sau đó. phí bảo hiểm. Điều này khiến nhiều nhà đầu tư phải đau đầu: Tại sao phí bảo hiểm lại tăng đột ngột khi các nguyên tắc cơ bản không thay đổi?

Phát hành bổ sung cao cấp: "Càng bán càng có giá trị", cheat code của MSTR

Trước hết, chúng ta hãy xem mức phí bảo hiểm gần đây của MSTR đã được phóng đại như thế nào. Theo MSTR Tracker, phí bảo hiểm của MSTR đối với Bitcoin đã tăng đột biến từ tháng 2 đến tháng 3 vào đầu năm nay, tăng nhanh từ khoảng 0,95 lên 2,43 và sau đó giảm xuống khoảng 1,65. Lần tăng nhanh thứ hai bắt đầu vào đêm trước đợt tăng giá Bitcoin gần đây, tăng từ khoảng 1,84 lên mức cao 3,04 và hiện vẫn ở mức khoảng 2,8.

Điều có thể thấy là mặc dù MicroStrategy đã tích lũy Bitcoin trong 4 năm qua, nhưng mức tăng trưởng NAV (Giá trị tài sản ròng) của nó vẫn không rõ ràng. nhưng vẫn ở mức 1:1 trong một khoảng thời gian dài hơn.

Lý do là gì? , để phí bảo hiểm MSTR tăng nhanh? Các nguyên tắc cơ bản của chiến lược vi mô “phát hành trái phiếu và mua tiền xu” có thay đổi không?

Trả lời: Có. Sự thay đổi về nguyên tắc cơ bản này được gọi là "phát hành bổ sung với giá cao hơn". Kể từ giữa và cuối năm ngoái, MicroStrategy đã áp dụng một cách mua tiền mới, đó là phát hành và bán cổ phiếu MSTR của chính mình để mua thêm Bitcoin. Chiến lược "bán cổ phiếu và mua tiền" này thoạt nhìn có vẻ rất ngu ngốc. Nó có thể không chỉ làm tổn hại đến giá cổ phiếu mà thậm chí có thể đe dọa đến vị thế thị trường của "Bitcoin có đòn bẩy" của MSTR.

Tuy nhiên, khi phân tích kỹ chuỗi logic của nó, bạn sẽ thấy rằng mô hình "bán cổ phiếu và mua xu" mới này chỉ đơn giản là siêu bánh đà của MSTR, và máy in tiền không giới hạn của Microstrategy.

Điều đầu tiên cần được giải thích là khái niệm "Phần bù giá trị tài sản ròng" (NAV). Vì MSTR nắm giữ một lượng lớn Bitcoin thông qua phát hành nợ và thị trường đặt kỳ vọng lớn vào sự tăng trưởng trong tương lai của Bitcoin nên giá trị của cổ phiếu MSTR thường vượt quá giá trị của chính Bitcoin mà nó nắm giữ. Khoản phí bảo hiểm này được gọi là "tài sản" ròng. phần bù giá trị tài sản", "phần bù giá trị tài sản ròng" này phản ánh kỳ vọng của thị trường đối với việc mở rộng nắm giữ Bitcoin trong tương lai của công ty và đã trở thành điểm hỗ trợ để MSTR tiếp tục phát hành thêm cổ phiếu và sau đó mua Bitcoin.

Mặt khác, khi giá Bitcoin tăng, giá trị thị trường của các chiến lược vi mô cũng sẽ tăng theo, điều này buộc các quỹ chỉ số khác nhau phải tăng dựa trên cân nhắc về trọng lượng. Việc mua MSTR càng làm tăng giá và vốn hóa thị trường của nó.

Tại thời điểm này, do tồn tại "phí bảo hiểm giá trị tài sản ròng", MSTR có thể bắt đầu hoạt động "phát hành bổ sung phí bảo hiểm" của riêng mình. Thông qua việc liên tục phát hành thêm cổ phiếu, sẽ có thêm tiền để mua Bitcoin, điều này thúc đẩy sự gia tăng của Bitcoin. Sự gia tăng của Bitcoin càng làm tăng thêm giá trị thị trường và khả năng tài chính của công ty, cho phép chu kỳ này tiếp tục. hiệu ứng bánh đà”.

Điều này trong chiến lược vi mô Điểm tinh tế nhất của “hiệu ứng bánh đà phản xạ” là việc phát hành thêm sẽ không tác động tiêu cực đến giá MSTR mà thực tế sẽ khiến MSTR có giá trị hơn.

Chiến lược vi mô Khi phát hành thêm cổ phiếu để mua Bitcoin, các cổ phiếu mới phát hành thường sẽ giao dịch ở mức cao hơn giá trị tài sản ròng của chúng. Với khoản phí bảo hiểm này, chiến lược vi mô sẽ có thể mua nhiều Bitcoin hơn khi bán từng cổ phiếu MSTR so với số Bitcoin thực sự được đại diện đằng sau cổ phiếu riêng lẻ.

Ví dụ: dựa trên hệ số tương quan giữa MSTR và Bitcoin, 36% giá trị mỗi cổ phiếu của MSTR đại diện cho Bitcoin được công ty chứng thực. phí bảo hiểm, khi MicroStrategy bán MSTR, nó chỉ có thể nhận được 36% số Bitcoin từ thị trường. Tuy nhiên, hiện tại, phí bảo hiểm của MSTR so với Bitcoin là khoảng 2,74, có nghĩa là mỗi khi chiến lược vi mô bán một cổ phiếu MSTR, nó sẽ có thể thu được khoảng 98% số Bitcoin.

Điều này có nghĩa là công ty có thể sử dụng số tiền trên giá trị ròng bằng Bitcoin để tăng lượng nắm giữ Bitcoin, do đó mở rộng vị thế Bitcoin của mình trên số lượng bảng cân đối kế toán. Cốt lõi của chiến lược này là MSTR tăng tốc độ và quy mô nắm giữ Bitcoin thông qua nguồn tài chính cao cấp và tốc độ này vượt xa tốc độ “phát hành nợ để mua tiền xu” trước đây.

Sau sự xuất hiện của bánh đà, MSTR, với giá trị thị trường ngày càng cao hơn, cũng đã được đưa vào phạm vi đầu tư của chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ, điều này đã thu hút nhiều quỹ gia tăng hơn và tạo ra nhiều phí bảo hiểm giá trị tài sản ròng hơn. Một phần lý do khiến MSTR tách khỏi BTC trong quý 3 là do thị trường đã định giá trước rằng MSTR sẽ được đưa vào Chỉ số Nasdaq 100, mang lại một lượng lớn dòng vốn thụ động.

Các nhà đầu tư chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ sẽ bị "buộc" đầu tư vào các công ty MSTR, sau đó quay trở lại bánh đà phản thân, dẫn đến phần bù giá trị tài sản ròng lớn hơn, điều này có thể khiến MSTR huy động nhiều vốn hơn để tăng lượng nắm giữ Bitcoin, thúc đẩy sự tăng giá của Bitcoin và tăng kỳ vọng lạc quan của thị trường đối với MSTR. Tỷ trọng của công ty trong chỉ số có thể tăng lên, điều này sẽ kích thích thêm nhu cầu mua từ các quỹ chỉ số, hình thành một làn sóng mua vào. Một vòng phản hồi tích cực tự củng cố về tổng thể sẽ tạo ra một loại bánh đà áp lực mua theo cấp số nhân.

Từ góc độ thời gian ở cấp độ lớn, số lượng BTC tương đương được nắm giữ bởi những người nắm giữ mỗi MSTR đang tăng lên và điều này không chỉ cải thiện sự công nhận của thị trường đối với trạng thái của MSTR như một "công cụ đầu tư thay thế Bitcoin" cũng đã làm tăng kỳ vọng về giá cho MSTR.

"Sẽ có nhiều MSTR hơn trong chứng khoán Mỹ"

Trong vài tuần qua, Giám đốc điều hành MicroStrategy Michael Saylor ngày càng trở nên nổi tiếng, hét lên trên các podcast và chương trình tin tức lớn rằng "sẽ có nhiều MSTR hơn trong chứng khoán Mỹ" và "cơ chế của MSTR chỉ đơn giản là 'sự thất bại vô tận của tiền giấy tài chính'".

Saylor tin rằng The Mô hình "bánh đà phản xạ" có tiềm năng vận hành vốn mạnh mẽ. Mô hình này không chỉ có thể tích lũy Bitcoin liên tục mà còn duy trì sự tăng trưởng của chính nó thông qua việc tài trợ và tăng giá cổ phiếu, cho thấy các công ty niêm yết có thể sử dụng phí bảo hiểm tài sản và khả năng tài trợ của thị trường vốn như thế nào để đạt được mục tiêu lâu dài. mở rộng thời hạn. Mô hình này không chỉ là chiến lược “mua và giữ” truyền thống mà là cách chủ động tận dụng lợi thế của thị trường vốn để mở rộng bảng cân đối kế toán. Cơ chế này có tiềm năng trở thành hình mẫu để các công ty khác noi theo, đặc biệt là trong các ngành sử dụng nhiều tài nguyên hoặc thâm dụng vốn. Trên thực tế, nhiều công ty đã bắt chước MSTR để vận hành một số tài sản.

Hiện tại, có vẻ như mô hình “chân trái dẫm lên chân phải” này có vẻ khả thi. Theo thống kê hiện nay, mỗi khi MSTR tăng lên thì sẽ xảy ra. lấy 2,713 đô la phát hành cổ phiếu để sử dụng 1 đô la để mua Bitcoin. Nhiều người cho rằng anh ta có thể “vượt mặt” Bitcoin ở mức độ lớn bằng cách mua Bitcoin dưới dạng đòn bẩy cao. Tuy nhiên, trên thực tế, sức khỏe của MSTR là rất cao. Người ta ước tính chỉ có giá Bitcoin giảm xuống dưới 700. Chỉ với 1 đô la Mỹ, MSTR có nguy cơ bị thanh lý.

Hiện tại, cơ chế này dường như đang hoạt động hoàn hảo và MSTR tiếp tục tăng lượng nắm giữ BTC. Tuy nhiên, khi cơ chế này được sử dụng ngày càng rộng rãi, chắc chắn nó sẽ tạo ra lợi nhuận. Chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ bị ảnh hưởng bởi nhiều tài sản tiền điện tử hơn và các công cụ phái sinh liên quan của chúng. Cơ chế này giống như một sợi dây ràng buộc thị trường tiền điện tử và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ lại với nhau, điều này sẽ mang lại những thay đổi sâu sắc trên thị trường. Đối với thị trường tiền điện tử, chắc chắn nó đã tạo ra một lượng lớn thanh khoản tràn từ chứng khoán Mỹ (chủ yếu do BTC tiếp quản), trong khi đối với thị trường chứng khoán Mỹ, nó dường như đã làm tăng thêm nguy cơ biến động.

Theo tầm nhìn của Sailor (người sáng lập MSTR), vào năm 2050 tới, giá Bitcoin sẽ đạt nửa triệu đô la Mỹ. đến lúc đó, MSTR sẽ trở thành một công ty cấp nghìn tỷ và được áp dụng tốt hơn ở những nơi thúc đẩy sự thâm nhập sâu hơn của tiền điện tử vào cuộc sống của mọi người. Liệu mô hình nghe có vẻ giống như "phiên bản hoàn hảo của kế hoạch Ponzi" này có thể hoạt động được ở đó vào thời điểm này không? nó có thể cần phải được thử nghiệm bởi thị trường tiếp theo.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia