Nguồn gốc: Kairos Research

Bản tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức về tầm nhìn xa

Tóm tắt

Báo cáo này nhằm mục đích khám phá một số giao thức DeFi có ảnh hưởng nhất từ góc độ tài chính, bao gồm tổng quan kỹ thuật ngắn gọn về từng giao thức và nghiên cứu chuyên sâu về doanh thu, khoản thanh toán và tính kinh tế của mã thông báo. Do không có báo cáo tài chính được kiểm toán thường xuyên, chúng tôi đã sử dụng dữ liệu trực tuyến, báo cáo nguồn mở, diễn đàn quản trị và trò chuyện với các nhóm dự án để ước tính Aave, Maker (Sky), Lido và ether.fi. Bảng dưới đây trình bày một số kết luận chính mà chúng tôi đã đạt được trong suốt quá trình nghiên cứu của mình, giúp người đọc hiểu biết toàn diện về trạng thái hiện tại của từng giao thức. Mặc dù tỷ lệ P/E là cách phổ biến để xác định xem một dự án được định giá quá cao hay bị định giá thấp, nhưng các yếu tố chính như pha loãng, dòng sản phẩm mới và tiềm năng thu nhập trong tương lai có thể cho thấy một bức tranh đầy đủ hơn.

Lưu ý: 1. Lãi suất tiết kiệm DAI được tính vào chi phí thu nhập , nhưng Aave Không được bao gồm trong mô-đun bảo mật của Kết quả ước tính tỷ suất lợi nhuận thô và không được coi là lời khuyên đầu tư 4. Aave hiện đang tìm cách cải thiện tính kinh tế của mã thông báo, bao gồm cả việc mua lại và phân phối AAVE

Đạt Phân tích có thể kết luận rằng sau nhiều năm khởi động thanh khoản và xây dựng hào, chúng ta đang chứng kiến một số giao thức chuyển sang giai đoạn sinh lời bền vững. Ví dụ, Aave đã đạt đến điểm uốn, đã có lãi trong vài tháng và đang nhanh chóng phát triển một sản phẩm cho vay mới, có tỷ suất lợi nhuận cao hơn thông qua GHO. ether.fi vẫn còn ở giai đoạn sơ khai nhưng đã tích lũy được tổng giá trị khóa hơn 6 tỷ USD, đảm bảo nó được xếp hạng trong số năm giao thức DeFi hàng đầu về quy mô. Nhà lãnh đạo tái cơ cấu thanh khoản cũng đã rút ra bài học từ một số thiếu sót của Lido và tung ra một số sản phẩm phụ trợ khác với lãi suất cao hơn để tận dụng tối đa hàng tỷ đô la tiền gửi của mình.

Tuyên bố và định nghĩa vấn đề

Dữ liệu và phân tích trên chuỗi kể từ khi DeFi nổi lên trong Các công cụ phương pháp luận năm 2020 đang được cải thiện đều đặn, với các công ty như Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal và Steakhouse Financial đóng vai trò quan trọng trong việc tạo bảng điều khiển thời gian thực về trạng thái của các giao thức tiền điện tử. Tại Kairos Research, chúng tôi tin rằng một cách quan trọng để nâng cao uy tín trong ngành là thúc đẩy tiêu chuẩn hóa giữa các giao thức và DAO để chứng minh hiệu quả tài chính, sức khỏe và tính bền vững. Trong tiền điện tử, lợi nhuận thường bị bỏ qua, nhưng việc tạo ra giá trị là cách duy nhất để gắn kết bền vững mọi tác nhân trong giao thức (người dùng, nhà phát triển, quản trị và cộng đồng).

Dưới đây là một số thuật ngữ chúng tôi sẽ sử dụng trong suốt nghiên cứu nhằm cố gắng chuẩn hóa chi phí gần đúng của từng giao thức.

· Tổng Doanh thu/Chi phí: Bao gồm tất cả doanh thu do giao thức tạo ra, thuộc về cả người dùng giao thức và chính giao thức đó.

· Tỷ lệ hoa hồng: Tỷ lệ phần trăm phí mà giao thức tính cho người dùng.

· Doanh thu thuần: Doanh thu giao thức còn lại sau khi trả phí cho người sử dụng giao thức và trừ chi phí doanh thu.

· Chi phí hoạt động: Các chi phí giao thức khác nhau, bao gồm tiền lương, nhà thầu, pháp lý và kế toán, kiểm toán, chi phí gas, trợ cấp và các ưu đãi mã thông báo có thể có, v.v.

· Thu nhập hoạt động ròng: USD ròng sau khi trừ đi tất cả các chi phí phát sinh bởi giao thức và chủ sở hữu mã thông báo (bao gồm cả các ưu đãi mã thông báo liên quan đến hoạt động của giao thức).

· Thu nhập đã điều chỉnh: Thêm chi phí một lần vào thu nhập để dự đoán chính xác hơn thu nhập trong tương lai, trừ đi tương lai đã biết hiện không được biểu thị thông qua chi phí thu nhập.

Tổng quan về giao thức

Chúng ta sẽ thảo luận về các sản phẩm cốt lõi được cung cấp bởi mỗi giao thức chính trong báo cáo này Được phân tích chi tiết, các giao thức này bao gồm các giao thức hoàn thiện nhất trên nhiều lĩnh vực tiền điện tử.

Aave

Aave là một "giao thức thanh khoản phi tập trung, không giám sát , người dùng có thể tham gia với tư cách là nhà cung cấp, người đi vay hoặc người thanh lý. Nhà cung cấp ký gửi tài sản tiền điện tử để kiếm tiền cho vay và tự mình có được khả năng vay để họ có thể tận dụng hoặc phòng ngừa các vị thế ký gửi của mình. Người đi vay là những người dùng có tài sản thế chấp quá mức đang tìm kiếm đòn bẩy và phòng ngừa rủi ro, hoặc họ đang tận dụng các khoản vay chớp nhoáng nguyên tử. Người vay phải trả lãi suất cố định hoặc thả nổi đối với tài sản cụ thể mà họ vay. Phí giao thức của Aave là tổng số tiền lãi được trả cho các vị thế mở (chưa thực hiện), đóng hoặc thanh lý và sau đó được phân chia giữa người cho vay/nhà cung cấp (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Ngoài ra, khi vị thế vượt quá giới hạn tỷ lệ cho vay trên giá trị được chỉ định, Aave sẽ cho phép "người thanh lý" thanh lý vị thế. Mỗi tài sản có hình phạt thanh lý riêng, sau đó được chia cho người thanh lý (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Sản phẩm mới của Aave, GHO, là một stablecoin được thế chấp quá mức, được hỗ trợ bằng tiền điện tử. Sự ra đời của GHO giúp loại bỏ việc Aave phải dựa vào các nhà cung cấp stablecoin bên thứ ba khi cung cấp các khoản vay, giúp họ linh hoạt hơn về lãi suất. Ngoài ra, GHO loại bỏ người trung gian và cho phép Aave nhận toàn bộ lãi vay đối với các khoản vay GHO chưa thanh toán.

Aave hiển thị minh bạch tất cả thu nhập, chi phí và dữ liệu khác của DAO thông qua bảng điều khiển Tokenlogic. Chúng tôi đã lấy dữ liệu "doanh thu tài chính" từ ngày 1 tháng 8 đến ngày 12 tháng 9 và thống kê các con số hàng năm, dẫn đến doanh thu ròng là 89,4 triệu USD. Để đạt được tổng doanh thu, chúng tôi đã dựa vào dữ liệu báo cáo thu nhập của TokenTerminal để ước tính tỷ suất lợi nhuận. Dự báo của chúng tôi cho năm 2025 chủ yếu dựa trên các giả định, bao gồm cả xu hướng tăng giá tài sản tiền điện tử sẽ dẫn đến khả năng vay tăng lên. Ngoài ra, tỷ suất lợi nhuận ròng của Aave tăng lên trong mô hình của chúng tôi do GHO có thể thay thế stablecoin của bên thứ ba, cũng như các cải tiến đối với mô-đun bảo mật của giao thức, điều này sẽ được giải thích thêm bên dưới.

Thị trường cho vay hàng đầu của tiền điện tử đang trên đà có năm có lãi đầu tiên vào năm 2024. Một số dấu hiệu cho thấy tiềm năng sinh lời của Aave: các ưu đãi dành cho nhà cung cấp đã cạn kiệt và hoạt động cho vay tích cực tiếp tục có xu hướng tăng lên, với khoản vay tích cực vượt quá 6 tỷ USD. Aave rõ ràng là người hưởng lợi rất lớn từ thị trường đặt cược và đặt cược lại thanh khoản, khi người dùng gửi LST/LRT, cho vay ETH, đổi ETH lấy mã thông báo đặt cược thanh khoản và lặp lại quy trình tương tự. Vòng lặp này cho phép người dùng Aave kiếm được biên lãi ròng (APY liên quan đến tiền gửi LST/LRT - lãi vay Aave) mà không phải chịu rủi ro lớn về giá. Tính đến ngày 12 tháng 9 năm 2024, ETH là tài sản cho vay lớn nhất của Aave, với hơn 2,7 tỷ USD cho vay đang hoạt động trên tất cả các chuỗi. Chúng tôi tin rằng xu hướng này được thúc đẩy bởi khái niệm bằng chứng cổ phần + đặt cược lại đã thay đổi cục diện của thị trường cho vay trên chuỗi, làm tăng đáng kể việc sử dụng các giao thức như Aave một cách bền vững. Trước khi hoạt động cho vay tuần hoàn theo định hướng đặt cược lại trở nên phổ biến, các thị trường cho vay này bị chi phối bởi những người dùng có đòn bẩy, những người có xu hướng chỉ vay stablecoin.

Sự ra mắt của GHO tạo ra một sản phẩm cho vay mới, có tỷ suất lợi nhuận cao hơn cho Aave. Nó là một stablecoin tổng hợp không phải trả phí vay cho nhà cung cấp. Nó cũng cho phép DAO đưa ra lãi suất thấp hơn thị trường một chút, từ đó thúc đẩy nhu cầu vay. Từ góc độ tài chính, GHO chắc chắn là một trong những phần quan trọng nhất mà Aave cần tập trung phát triển trong tương lai, bởi vì sản phẩm có:

· Chi phí trả trước cao ( công nghệ, Rủi ro và thanh khoản)

· Chi phí kiểm toán, công tác phát triển và khuyến khích thanh khoản sẽ giảm dần trong vài năm tới

· Tiềm năng tăng trưởng tương đối lớn

· Nguồn cung GHO còn tồn đọng là 141 triệu USD, chỉ chiếm tổng dư nợ của Aave, 2,35% tổng dư nợ nguồn cung DAI và 2,7% nguồn cung DAI

·Hiện tại, các stablecoin không phải GHO (USDC, USDT, DAI) được Aave cho vay gần 3 tỷ USD

· Thị trường cho vay có tỷ suất lợi nhuận cao hơn Aave

· Mặc dù có những chi phí khác cần cân nhắc khi phát hành stablecoin, nhưng nó sẽ tốt hơn mức cần thiết phát hành stablecoin của bên thứ ba Các khoản thanh toán cho nhà cung cấp rẻ hơn

· Tỷ suất lợi nhuận ròng của MakerDAO là 57%, trong khi tỷ suất lợi nhuận của Aave là 16,31%

Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của AAVE, mã thông báo gốc của giao thức Aave, là 2,7 tỷ USD, tương đương khoảng 103 lần thu nhập hàng năm của nó (ước tính 26,4 triệu USD), nhưng chúng tôi tin rằng trong vài tháng tới Giá trị này sẽ thay đổi. Như đã thảo luận ở trên, điều kiện thị trường thuận lợi có thể tăng khả năng vay vốn, kích thích nhu cầu mới về đòn bẩy và có thể đi kèm với số tiền thanh lý. Cuối cùng, ngay cả khi sự tăng trưởng thị phần của GHO chỉ đơn giản là kết quả của việc ăn thịt thị trường cho vay truyền thống của Aave, thì nó vẫn sẽ có tác động tích cực trực tiếp đến tỷ suất lợi nhuận.

MakerDAO

MakerDAO (đổi tên thành Sky) là một tổ chức phi tập trung hỗ trợ phát hành stablecoin (DAI) bằng cách thế chấp nhiều loại tiền điện tử và tài sản trong thế giới thực khác nhau, để người dùng không chỉ có thể sử dụng tài sản của riêng họ mà còn cho phép nền kinh tế tiền điện tử có được kho lưu trữ giá trị ổn định “phi tập trung”. Phí giao thức của Maker là "phí ổn định", bao gồm tiền lãi mà người đi vay phải trả và thu nhập được tạo ra từ thỏa thuận phân bổ cho tài sản tạo thu nhập. Các khoản phí giao thức này được phân phối giữa MakerDAO và những người gửi tiền gửi DAI vào hợp đồng Tỷ lệ tiết kiệm DAI (DSR). Giống như Aave, MakerDAO tính phí thanh lý. Khi vị thế của người dùng giảm xuống dưới giá trị tài sản thế chấp cần thiết, tài sản sẽ được thanh lý thông qua quy trình đấu giá.

MakerDAO đã phát triển mạnh trong vài năm qua nhờ vào đợt thanh lý năm 2021 trong các giai đoạn của sự biến động đầu cơ. Nhưng khi lãi suất toàn cầu tăng lên, MakerDAO cũng đã tạo ra một ngành kinh doanh bền vững hơn, ít rủi ro hơn và việc giới thiệu các tài sản thế chấp mới như Kho bạc Hoa Kỳ cho phép Maker tăng hiệu quả tài sản và tạo ra lợi nhuận cao hơn lãi suất cho vay DAI tiêu chuẩn. Khi khám phá chi tiêu DAO, chúng tôi đã hiểu rõ những điều sau:

· DAI có nguồn gốc sâu xa trong toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử (CEX, DeFi), điều này khiến Maker tránh đầu tư hàng triệu đô la khuyến khích thanh khoản.

· DAO đã thực hiện rất xuất sắc việc ưu tiên tính bền vững

Trong suốt năm 2024, Maker dự kiến sẽ tạo ra khoảng 88,4 triệu USD doanh thu giao thức ròng. MKR được định giá 1,6 tỷ USD, gấp 18 lần doanh thu thuần. Vào năm 2023, DAO đã bỏ phiếu sửa đổi tính kinh tế của mã thông báo của giao thức để trả lại một phần số tiền thu được cho chủ sở hữu MKR. Khi DAI tiếp tục tích lũy lãi suất vay (phí ổn định) vào giao thức, Maker sẽ tích lũy thặng dư hệ thống mà họ đặt mục tiêu duy trì ở mức khoảng 50 triệu USD. Maker giới thiệu một công cụ hủy bỏ thông minh để sử dụng số tiền dư để mua lại MKR trên thị trường. Theo Maker Burn, 11% nguồn cung MKR đã được mua lại và sử dụng để đốt, thanh khoản của chính giao thức hoặc xây dựng kho tiền.

Lido

Lido là nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản lớn nhất trên Ethereum. Khi người dùng đặt cược ETH thông qua Lido, họ sẽ nhận được “mã thông báo đặt cược lỏng”, cho phép họ tránh được cả thời gian xếp hàng để hủy đặt cược và chi phí cơ hội khi không thể sử dụng ETH đã đặt cược của họ trong DeFi. Phí giao thức của Lido là doanh thu ETH được trả để xác thực mạng, được phân phối giữa các nhà đầu tư (90%), nhà điều hành nút (5%) và kho bạc Lido DAO (5%).

Lido là một trường hợp nghiên cứu điển hình thú vị về giao thức DeFi. Tính đến ngày 10 tháng 9 năm 2024, họ đã đặt cược 9,67 triệu ETH thông qua giao thức của mình, chiếm khoảng 8% toàn bộ nguồn cung ETH và hơn 19% thị phần đặt cược, với tổng giá trị khóa là 22 tỷ USD. Tuy nhiên, Lido vẫn thiếu lợi nhuận. Những thay đổi nào có thể được thực hiện để cho phép Lido tạo ra dòng tiền trong ngắn hạn?

Chỉ trong hai năm qua, Lido đã có những bước tiến lớn trong việc cắt giảm chi phí. Khuyến khích thanh khoản là rất quan trọng trong việc khởi động stETH và những người dùng cao cấp sẽ tự nhiên bị thu hút bởi LST vì nó có tính thanh khoản cao nhất trong toàn bộ hệ sinh thái. Chúng tôi tin rằng với việc stETH có hào quang ấn tượng, Lido DAO sẽ có thể giảm bớt các ưu đãi thanh khoản hơn nữa. Ngay cả khi cắt giảm chi phí, thu nhập 7 triệu USD có thể không đủ để biện minh cho FDV hơn 1 tỷ USD của LDO.

Trong những năm tới, Lido sẽ phải tìm cách tăng thu nhập hoặc cắt giảm chi phí để đạt được mức định giá. Chúng tôi thấy một số con đường tiềm năng để phát triển cho Lido, khi tỷ lệ đặt cược trên toàn mạng ETH tiếp tục tăng từ 28,3% hoặc khi Lido nỗ lực mở rộng ra bên ngoài hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi tin rằng trong một khoảng thời gian đủ dài, mục tiêu trước đây rất có thể đạt được. Để so sánh, tỷ lệ đặt cược của Solana là 65,5%, của Sui là 79,5%, của Avalanche là 49,2% và của Cosmos Hub là 61%. Bằng cách tăng gấp đôi số lượng ETH đặt cược và duy trì thị phần của mình, Lido sẽ có thể tạo thêm 50 triệu USD doanh thu ròng. Giả định này quá đơn giản và không tính đến việc phần thưởng phát hành ETH sẽ bị nén khi tỷ lệ đặt cược tăng lên. Mặc dù việc tăng thị phần hiện tại của Lido cũng có thể xảy ra, nhưng chúng tôi nhận thấy sự đồng thuận xã hội của Ethereum đặt ra những nghi ngờ nghiêm trọng về sự thống trị của Lido vào năm 2023, đánh dấu đỉnh cao của sự tăng trưởng vượt bậc của nó.

ether.fi

Giống như Lido, ether.fi là một cổ phần A phi tập trung, không giám sát và tái đầu tư -nền tảng đặt cược phát hành mã thông báo biên nhận thanh khoản cho tiền gửi của người dùng. Phí giao thức của ether.fi bao gồm thu nhập đặt cược ETH và doanh thu dịch vụ xác minh hoạt động, được sử dụng để cung cấp an ninh kinh tế thông qua hệ sinh thái Eigenlayer. Phần thưởng đặt cược ETH được phân phối cho người đặt cược (90%), người vận hành nút (5%) và ether.fi DAO (5%), sau đó phần thưởng Eigenlayer/đặt cược lại được phân phối cho người đặt cược (80%), người vận hành nút (10%). ) và ether.fi  DAO (10%). ether.fi có một số sản phẩm phụ trợ khác có thể tạo ra doanh thu đáng kể, bao gồm cả Liquid, một thư viện đặt cược lại và các chiến lược DeFi được thiết kế để tối đa hóa lợi nhuận cho người gửi tiền. Liquid tính phí hành chính 1-2% đối với tất cả các khoản tiền gửi, phí này sẽ được đưa vào giao thức ether.fi. Ngoài ra, ether.fi gần đây đã ra mắt sản phẩm thẻ ghi nợ/thẻ tín dụng Tiền mặt, cho phép người dùng thực hiện thanh toán trong đời thực bằng cách đặt lại ETH.

Kể từ tháng 9 năm 2024, ether.fi là khu vực tái cam kết thanh khoản Công ty dẫn đầu thị trường không thể tranh cãi với TVL trị giá 6,5 tỷ USD cho các sản phẩm tái sản xuất và lợi nhuận. Chúng tôi đã cố gắng lập mô hình doanh thu giao thức tiềm năng cho từng sản phẩm của mình bằng cách sử dụng các giả định sau trong báo cáo tài chính ở trên:

· Giả sử khối lượng đặt cược hiện tại của ether.fi cho thời gian còn lại của năm Nếu TVL trung bình được cam kết vào năm 2024 không thay đổi thì TVL trung bình được cam kết vào năm 2024 sẽ vào khoảng 4 tỷ USD

·Lợi suất cam kết ETH trung bình sẽ giảm khoảng 3,75% trong năm nay

· FDV trước khi niêm yết của EIGEN là khoảng 5,5 tỷ USD và kế hoạch phát hành để đặt lại phần thưởng là 1,66% vào năm 2024 và 2,34% vào năm 2025, có nghĩa là ether.fi sẽ nhận được doanh thu trực tiếp từ EIGEN: khoảng 38,6 triệu đô la vào năm 2024 và khoảng 54,4 triệu đô la vào năm 2025

· Bằng cách nghiên cứu EigenDA, Omni và các chương trình khen thưởng AVS khác, chúng tôi ước tính rằng Phần thưởng được trả cho các bên liên quan lại của Eigenlayer với tổng trị giá khoảng 35-45 triệu USD, với lợi suất hàng năm là 0,4%

Tiền mặt là dòng doanh thu khó mô hình hóa nhất vì nó mới được ra mắt và thiếu tiền lệ minh bạch trong toàn bộ không gian. Cùng với nhóm ether.fi, chúng tôi sẽ đưa ra ước tính tốt nhất cho năm 2025 dựa trên nhu cầu đặt chỗ và chi phí doanh thu từ các nhà cung cấp thẻ tín dụng lớn mà chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ trong năm tới.

Mặc dù chúng tôi hiểu rằng các ưu đãi mã thông báo ETHFI là một chi phí của giao thức nhưng chúng tôi đã quyết định để chúng ở cuối báo cáo tài chính vì những lý do sau: Các khoản phí này là do airdrops Và hướng dẫn thanh khoản đòi hỏi một khoản đầu tư lớn trong giai đoạn đầu. Những khoản phí này không phải là chi phí cần thiết để phát triển kinh doanh và chúng tôi tin rằng phần thưởng EIGEN + AVS đủ để bù đắp chi phí khuyến khích ETHFI. Do tính năng rút tiền đã được kích hoạt một thời gian và ether.fi đã chứng kiến dòng tiền chảy ra ròng đáng kể, chúng tôi tin rằng giao thức này đang tiến gần hơn đến việc đạt được các mục tiêu TVL bền vững lâu dài.

Hệ thống tính điểm và tích lũy giá trị token

Ngoài việc đơn giản là đánh giá khả năng sinh lời của các giao thức này Ngoài ra, đáng để khám phá xem tiền thu được từ mỗi giao thức cuối cùng sẽ chảy vào đâu. Sự không chắc chắn về quy định là động lực dẫn đến việc tạo ra nhiều cơ chế phân phối doanh thu. Cổ tức cho người đặt cọc mã thông báo, mua lại, đốt mã thông báo, tích lũy trong kho bạc và nhiều phương pháp độc đáo khác đã được sử dụng nhằm cố gắng giữ chân chủ sở hữu mã thông báo tham gia vào việc phát triển giao thức và được khuyến khích tham gia quản trị. Trong một ngành mà quyền của chủ sở hữu mã thông báo không ngang bằng với quyền của cổ đông, những người tham gia thị trường phải hiểu kỹ vai trò của mã thông báo của họ trong giao thức. Chúng tôi không phải là luật sư và không có bất kỳ quan điểm nào về tính hợp pháp của bất kỳ phương pháp phân bổ nào, chỉ đơn giản là tìm hiểu xem thị trường sẽ phản ứng như thế nào với từng phương pháp.

Cổ tức Stablecoin/ETH:

Ưu điểm: Lợi ích có thể đo lường được, lợi nhuận chất lượng cao hơn

Nhược điểm : Các sự kiện chịu thuế, Gas tiêu dùng, v.v.

Mua lại token:

Ưu điểm: miễn thuế, sức mua liên tục, quỹ ngày càng tăng

Nhược điểm: dễ bị trượt giá và chạy trước, không đảm bảo lợi nhuận cho người nắm giữ, tiền tập trung vào token gốc

Mua lại và đốt:

Ưu điểm: Tương tự như trên, thu nhập trên mỗi token tăng

Nhược điểm: Tương tự như trên + không tăng trưởng vốn

Tích lũy kho bạc:

Ưu điểm: Tăng không gian hoạt động của giao thức, đạt được sự đa dạng hóa quỹ và vẫn được kiểm soát bởi những người tham gia DAO

Nhược điểm: Không mang lại lợi ích trực tiếp cho chủ sở hữu mã thông báo

Kinh tế học mã thông báo rõ ràng là một nghệ thuật, không phải khoa học và thật khó để biết liệu việc phân phối thu nhập cho chủ sở hữu mã thông báo hay tái đầu tư cho họ, ai có lợi hơn. Để đơn giản, trong một thế giới giả định nơi giao thức đã đạt mức tăng trưởng tối đa, việc có các token phân phối lại thu nhập sẽ làm tăng IRR cho chủ sở hữu và loại bỏ rủi ro mỗi khi nhận được một số hình thức thanh toán. Dưới đây chúng tôi khám phá thiết kế và tích lũy giá trị tiềm năng của ETHFI và AAVE, cả hai đều đang trong quá trình cải tiến về kinh tế mã thông báo.

Nhìn về tương lai

Aave

Hiện tại, nguồn cung GHO là 142 triệu, tỷ lệ vay trung bình có trọng số của GHO là 4,62%, khoản thanh toán ưu đãi trung bình có trọng số stkGHO là 4,52%, trong đó 77,38% tổng nguồn cung GHO được cam kết trong mô-đun bảo mật. Do đó, Aave kiếm được 10 điểm cơ bản trên GHO trị giá 110 triệu USD và 4,62% trên 32 triệu USD không được thế chấp. Nếu tính đến xu hướng lãi suất toàn cầu và chiết khấu stkAAVE, chắc chắn lãi suất vay của GHO có thể giảm xuống dưới 4,62%, vì vậy chúng tôi cũng đã tăng dự báo về tác động của GHO lên lần lượt là 4% và 3,5%. Aave sẽ có nhiều cơ hội để phát triển GHO trong những năm tới và biểu đồ bên dưới dự đoán con đường dẫn đến các khoản vay GHO trị giá 1 tỷ USD sẽ ảnh hưởng như thế nào đến thu nhập của giao thức.

Trong khi Aave có tiềm năng phát triển thì Marc Zeller vẫn tham gia diễn đàn quản trị Aave của Aave kiểm tra nhiệt độ đã được đề xuất để cải thiện các khoản thanh toán của giao thức cũng như mã thông báo gốc AAVE. Những cải tiến này dựa trên tiền đề rằng Aave đang nhanh chóng trở thành một giao thức sinh lời nhưng hiện phải trả số tiền cắt cổ cho các mô-đun bảo mật không hoàn hảo. Tính đến ngày 25 tháng 7, Aave có 424 triệu USD trong mô-đun bảo mật, bao gồm chủ yếu là stkAAVE và stkGHO, cả hai đều là những tài sản không hoàn hảo nên không thể trang trải các khoản nợ khó đòi do rủi ro trượt giá và tách rời. Ngoài ra, thông qua việc phát hành mã thông báo, giao thức đang khuyến khích thanh khoản thứ cấp cho AAVE để có thể giảm thiểu độ trượt nếu phải sử dụng stkAAVE để trang trải nợ khó đòi.

Khái niệm này có thể thay đổi hoàn toàn nếu DAO bỏ phiếu sử dụng aTokens như awETH và USDC làm mô-đun bảo mật trong khi tách stkGHO để chỉ trả nợ GHO. stkGHO không bao giờ cần phải bán để trang trải nợ khó đòi, chỉ tịch thu và đốt đi. Các aToken nói trên có tính thanh khoản cực cao và chiếm phần lớn số nợ của giao thức. Nếu được thế chấp dưới mức, các aToken cầm cố này có thể bị tịch thu và đốt để trang trải các khoản nợ khó đòi. Mục tiêu của đề xuất là giảm chi tiêu cho các mô-đun bảo mật và khuyến khích thanh khoản. Zeller giải thích thêm về vai trò của stkAAVE trong sơ đồ mới trong hình ảnh bên dưới.

Nếu đề xuất này được thông qua, nó sẽ có lợi cho token AAVE Impact , vì nó sẽ có nhu cầu ổn định hơn đồng thời cho phép chủ sở hữu nhận phần thưởng mà không có nguy cơ stkAAVE bị tịch thu để trang trải nợ khó đòi. Chúng tôi không chắc chắn về ý nghĩa thuế của hợp đồng đặt cược, nhưng nó mang lại lợi ích to lớn cho những người nắm giữ AAVE lâu dài thông qua sức mua liên tục và phân phối lại mã thông báo cho những người đặt cược.

ether.fi

Với thành công của ether.fi trong việc nhanh chóng tạo ra một mô hình kinh doanh bền vững, thiết lập một số lợi nhuận- đưa ra các sáng kiến hấp dẫn. Ví dụ: nhóm phát triển giao thức và DAO đã nhanh chóng đề xuất công ty mua lại 25% -50% doanh thu do sản phẩm Đặt lại & Thanh khoản tạo ra thành ETHFI để cung cấp thanh khoản và dự trữ vốn. Tuy nhiên, việc sử dụng số liệu thu nhập năm 2024 để tính toán mức định giá hợp lý có thể vô ích và phức tạp do AVS thiếu các biện pháp khuyến khích, chi phí ban đầu đáng kể và thực tế là phần lớn bộ sản phẩm của nó là mới.

Mã thông báo ETHFI có FDV là 1,34 tỷ USD và dự kiến sẽ có lãi nhẹ trong năm nay (không bao gồm các ưu đãi thanh khoản), khiến nó rất giống với LDO của Lido. Tất nhiên, ether.fi phải đứng vững trước thử thách của thời gian, giao thức này có tiềm năng kiếm tiền nhanh hơn Lido và có mức trần cao hơn nhờ sự thành công liên tục của sản phẩm rộng hơn. Dưới đây là phân tích thận trọng về cách phần thưởng AVS sẽ đóng góp vào doanh thu giao thức. Tỷ lệ phần thưởng AVS là phần thưởng mà người đặt lại chỉ nhận được từ các khoản thanh toán AVS.

Như đã thấy trên Lido, đặt cược/đặt cược lại tính thanh khoản là một hoạt động có tính cạnh tranh cao ngành có tỷ suất lợi nhuận tương đối mỏng. ether.fi đã nhận ra đầy đủ hạn chế này và đang khám phá việc tạo ra nhiều loại sản phẩm phụ trợ mang lại doanh thu hơn đồng thời chiếm lĩnh thị phần. Đây là lý do tại sao chúng tôi cho rằng những sản phẩm khác này phù hợp với luận điểm tái giả định và tạo lợi nhuận rộng hơn của chúng.

· Liquid: Chúng tôi tin chắc rằng người dùng LRT thành thạo đã quen thuộc với các khối DeFi và muốn tối đa hóa lợi nhuận của họ, từ đó thu hút họ đến với các sản phẩm có thể tự động hóa DeFi của họ chiến lược. Khi phần thưởng AVS thực sự “đi vào hoạt động”, hàng chục chiến lược rủi ro/phần thưởng và một hình thức thu nhập tự nhiên mới sẽ xuất hiện trong nền kinh tế tiền điện tử.

· Tiền mặt: Tương tự như LST, LRT là một hình thức tài sản thế chấp ưu việt hơn ETH thông thường và chúng có đủ tính thanh khoản. Người dùng có thể sử dụng Liquid Rehypothecation làm tài khoản séc có lợi nhuận hoặc vay tài sản để chi tiêu hàng ngày với chi phí gần như bằng không.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia