原文標題：Vaults: The Infrastructure Layer for Institutional Finance Onchain
原文來源：Castle Labs
原文編譯：佳歡，ChainCatcher

金庫分類

本報告的這一部分對金庫格局進行了定量分析，以提供該領域及其演變的全面圖景。我們按類別分析生態系統，追踪不同金庫和策展人的 TVL 轉移。

我們細分了策展人的集中度，並對主要資金流向提供展望，將定義今年金庫的結構性轉變置於具體語境中。

不應將金庫視為一個單一的、包羅萬象的市場，而應根據其不同的實現方式進行評估，每種方式都有不同的參數、風險向量和對壓力測試的反應。匯總數據只能提供部分圖景，亟需更細緻的分析視角。

在開始分析之前，重要的是定義「金庫」一詞，作為我們方法論的基礎。

我們的定義基於部署路徑。金庫被歸類為「用戶獲取主動生息策略的工具」。任何純粹是鏈下工具包裝的資產都被排除在我們的分析之外。

Maple 的 syrupUSDC 符合金庫標準：用戶將穩定幣存入協議，協議將其借給機構借款人，並通過發行代幣的信貸活動累積年化收益。

Lido stETH 是金庫：用戶存入 ETH，協議賺取質押收益，該收益通過 rebase 代幣進行分配。Centrifuge JAAA 是金庫：用戶通過代幣化包裝獲取 AAA 級 CLO 收益，該包裝通過其信貸頭寸產生收益。

貝萊德的 BUIDL 按此定義不屬於金庫：它是直接的代幣發行，代表對鏈下美國國債基金 1:1 的索償權。

我們應用這一視角定義了八個結構類別：借貸金庫 流動質押 再質押 風險策展金庫 金庫基礎設施提供商與收益優化器 RWA 信貸金庫 永續合約 LP 金庫 期權金庫

為了本分析的目的，我們將風險策展金庫作為一個獨立類別，以更好地了解其動態和增長。

Trước khi đi sâu vào từng danh mục này, chúng ta hãy tập trung vào hiệu suất toàn cầu của Ngân hàng Dữ liệu.

Tình Hình Sinh Thái Ngân hàng Dữ liệu

Tổng TVL net của tất cả các danh mục Ngân hàng Dữ liệu được xác định là 1204 tỷ USD, giảm khoảng 50% so với đỉnh 2410 tỷ USD vào tháng 10 năm ngoái. Xu hướng giảm sau đỉnh vào tháng 10 được kích hoạt bởi "Sự kiện thanh lý tháng 10", dẫn đến thanh lý chuỗi DeFi toàn diện.

Vì sự trùng lắp, con số TVL của Ngân hàng Dữ liệu cao hơn TVL DeFi hiện tại (khoảng 860 tỷ USD). Ví dụ, các giao thức Thế chấp Thành lập như @LidoFinance đã phát hành stETH, một tài sản rebase đại diện cho lợi suất Thế chấp ETH, được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay như @Aave và @Morpho.

Nếu chúng ta chuyển sang phân tích ở mức danh mục, tình hình toàn cầu sẽ thay đổi một cách đáng kể. Các sự kiện gần đây đã dẫn đến chảy ra TVL và thúc đẩy cả ngành công nghiệp thực hiện kiểm tra thực tế rộng lớn hơn trong an ninh và quản lý rủi ro (và hy vọng chuyển sang phương pháp an toàn là ưu tiên hàng đầu).

Các danh mục như Cho vay, Thế chấp Thanh lập và Thế chấp lại bị ảnh hưởng nặng nề nhất, vì chúng có lỗ hổng rủi ro lớn nhất đối với tài sản trên chuỗi và thúc đẩy hoạt động kinh tế trên chuỗi; trong khi Ngân hàng Dữ liệu RWA tiếp tục tăng trưởng không liên quan vì không có lỗ hổng rủi ro với tài sản không mã hóa.

Các danh mục như Ngân hàng Dữ liệu Tùy chọn đã đạt đỉnh vào tháng 4 năm 2022 và sau đó gặp khó khăn liên tục. Do "Sự kiện thanh lý tháng 10", các Ngân hàng Dữ liệu do Curator điều khiển đã chịu mức độ tác động tương đương với các danh mục chính khác. TVL của họ đạt đỉnh vào cuối tháng 10, sau đó giảm do sụp đổ của Stream Finance.

Ba sự kiện xảy ra từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 5 năm 2026 (Stream Finance, Resolv và vụ tấn công hacker Kelp) đã cung cấp một cửa sổ thử nghiệm áp lực tốt vì những sụp đổ/lợi dụng lỗi này đã tạo ra tác động dây chuyền đối với toàn bộ DeFi.

Trong biểu đồ dưới đây, chúng tôi tập trung vào lịch sử TVL của các danh mục này trong giai đoạn cụ thể này. Như đã đề cập trước đó, hầu hết đều có hiệu suất kém, chỉ có Ngân hàng Dữ liệu RWA tăng 37,8% trong cùng giai đoạn, trong khi các danh mục khác đã trải qua sự rút lui đáng kể.

Tiếp theo, chúng tôi sẽ tiếp tục phân tích sự tăng trưởng của từng hạng mục kho và tập trung vào xu hướng và biến đổi gần đây.

Kho Cho Vay

Cho vay là hạng mục lớn nhất trong kho, chiếm phần lớn TVL của DeFi. Năm ngoái chứng kiến sự chuyển đổi rộng rãi sang mô hình kho dự trữ, được đẩy mạnh bởi các sản phẩm như Morpho, giúp mở rộng xu hướng này.

Trên nền Morpho, những người dự trữ có thể tạo ra các kho của riêng mình, các kho này có thể có rủi ro đối với nhiều thị trường và mang lại lợi nhuận cho người gửi tiền. Những kho này cuối cùng có thể được dự trữ bởi bất kỳ bên cung cấp nào (bao gồm cả tổ chức tài chính truyền thống).

Bản nâng cấp Vaults V2 mới nhất của Morpho cung cấp thêm nhiều tính năng cho người dự trữ, bao gồm khả năng nhúng adapter đã được phê duyệt để thu lợi từ nhiều nguồn, kiểm soát rủi ro tinh tế (ví dụ: thiết lập giới hạn tuyệt đối hoặc tương đối đối với rủi ro của kho), kiểm soát KYC tích hợp và các tính năng khác.

Trong bối cảnh tương tự, Aave cũng đã phát hành phiên bản V4 của mình, giới thiệu kiến trúc Spokes và trung tâm thanh khoản thống nhất. Spokes cung cấp các tính năng mạnh mẽ hơn thông qua cách cấu hình rủi ro tùy chỉnh, cách ly loại tài sản đảm bảo và cấu hình máy bắn mỗi thị trường.

Điểm khác biệt giữa mô hình người dự trữ của Aave và Morpho là, quyền lực thống trị đã chuyển sang tay người dùng Time đến đối lứa, Ròm sáp hướng đến không thường cấp phép này rồi ạ. Đây là sự chuyển đổi của Aave từ mô hình cho vay đơn thể đến mô hình cho vay modul.

Mô hình người dự trữ đã giúp Morpho thu hút hơn 75 tỷ USD TVL trên mainnet và Base. Base đã đóng góp lớn vào sự tăng trưởng của Morpho, từ 6,04 tỷ USD lên trên 28 tỷ USD.

Điều này cho thấy sức mạnh của mối quan hệ phân phối mà Morpho luôn theo đuổi, ví dụ như hợp tác với Coinbase: hiện nay, khoảng 40% TVL được tính bằng đô la là cbBTC, đồng thời, nó đã giúp tạo ra hơn 10 tỷ USD cho người dùng Coinbase.

作为对策展人模式在机构投资者中找到产品市场契合度(PMF)的回应, Aave 正在通过 Horizon 在机构赛道上展开竞争, Horizon 自推出以来已积累了超过 3.5 亿美元的 TVL.

Ngoài ra, trong vài tháng qua, Aave đã trải qua nhiều thay đổi, bao gồm việc các nhà cung cấp dịch vụ như BGD và ACI rời khỏi Aave Labs, cũng như công bố và phê duyệt Khung "Aave will Win", phân phối toàn bộ doanh thu của tất cả các sản phẩm Aave cho người giữ token.

Những sự kiện này đều không tác động quá nhiều đến người dùng Aave. Tác động duy nhất đến hiện tại là biểu hiện giá của token Aave, nhưng cuộc tấn công KelpDAO gần đây đã thay đổi tình hình: Aave mất hơn 120 tỷ USD TVL, khiến TVL của Aave tiếp cận hơn với đối thủ cạnh tranh Morpho.

Tỷ lệ TVL giữa Aave và Morpho trước đây dao động từ 5 đến 6 lần, nhưng do sự kiện này, hiện đã giảm xuống dưới 2.

@sparkdotfi là một phần của hệ sinh thái Sky, cũng là một trong những giao thức cho vay được hưởng lợi nhiều nhất từ dòng tiền sau cuộc tấn công hack rsETH.

Biểu đồ dưới đây cho thấy sự thay đổi của TVL của giao thức:

Đáng chú ý nhất là, nguồn cung của Bitcoin gần như tăng gấp ba lần, số dư của Stablecoin tăng 78% lên 7.52 tỷ USD, tỷ lệ sử dụng được giữ ở mức kiểm soát được, vay WETH tăng 44.1% lên 325,000 WETH.

@0xfluid cũng giới thiệu một phương pháp thiết kế thanh khoản khác biệt, trong đó vay mượn, cho vay và DEX chia sẻ cùng một quỹ. Tài sản thế chấp của người dùng trở thành LP(người cung cấp thanh khoản) trong Fluid DEX, kiếm phí giao dịch, trong khi tiền vay được triển khai dưới dạng nợ thông minh vào hồ bơi DEX, kiếm phí để bù đắp chi phí lãi vay.

Một biện pháp thú vị khác của Fluid là hợp tác với các giao thức như @JupiterExchange và @VenusProtocol, thông qua đó đã ra mắt các sản phẩm private label như JupLend(Solana) và Venus Flux(BSC), với TVL hiện đạt lần lượt 9.26 tỷ USD và 21 triệu USD.

Điều này phát sinh từ việc Fluid hợp tác với các bên liên quan chính trên mỗi chuỗi và định vị rộng hơn để chiếm thêm thị phần, những bên này chia sẻ phí với Fluid.

Nhấn mạnh về Ngân Kho @kamino, đây là một trong những ngăn chứa tiền vay chính trên Solana, có hơn 16 tỷ USD TVL. Giao thức này đã có sự tăng trưởng đáng kể thông qua mô hình K-Lend của mình (tương đương Morpho trên Solana). Điều này đã giúp Kamino hợp tác với các tổ chức giàu kinh nghiệm như Gauntlet và nhắm đến tích hợp tổ chức.

Ngăn chứa lớn nhất trên nền tảng hiện tại là @SentoraHQ PYUSD, có hơn 2.19 tỷ USD TVL, và ngăn chứa thứ hai là ngân kho RWA USDC của RockawayX, chỉ 33 triệu USD, cho thấy Kamino và toàn bộ Solana vẫn còn nhiều không gian tăng trưởng.

Đặt cược Lưu Thông và Đặt cược Lại

Đặt cược lưu thông và đặt cược lại chiếm một phần lớn trong TVL của ngân kho, lần lượt là 42.4 tỷ USD và 20.6 tỷ USD.

Các bên tham gia chính trong đặt cược lưu thông là Lido (21.8 tỷ USD), Binance Staked ETH (8.9 tỷ USD), @Rocket_Pool (1.2 tỷ USD) và @Coinbase cbETH (3.2 tỷ USD).

Theo thời gian, Lido đã giữ vững vị thế của mình, tài sản mà họ phát hành stETH có khả năng tương tác cao trong toàn bộ DeFi. Đồng thời, vị thế chiếm đa số của Lido cũng đồng nghĩa với rủi ro tập trung.

Họ đã mở rộng dòng sản phẩm thông qua việc giới thiệu sản phẩm Earn, sản phẩm này hoạt động như một lớp tổng hợp, đưa tiền của người dùng vào toàn bộ DeFi để kiếm lãi. Tuy nhiên, sau sự kiện hack Kelp DAO gần đây do rủi ro rsETH, sản phẩm này đã bị ảnh hưởng.

Binance Staked ETH tận dụng cộng đồng người dùng của Binance và đã tăng trưởng 121.8% kể từ năm trước.

Đối với các giao thức khác và toàn bộ danh mục, sự tăng trưởng chậm lại và với chi phí phân phối lãi suất thưởng đặt cược, lãi suất đặt cược hiện tại khoảng 2.5%.

Mặt khác, đặt cược lại và đặt cược lưu thông lại đã phát triển thành một hạng mục, nhằm tăng cường thu nhập từ đặt cược lưu thông.

@KelpDAO trước đây là một giao thức đặt cược lưu thông, vụ tấn công hack và sự cố sụp đổ DeFi rộng lớn đã làm nổi bật rủi ro tương tác của các tài sản này, vì chúng được chấp nhận trong toàn bộ DeFi làm tài sản thế chấp, trong sự kiện này, điều này trông giống như một lỗ hổng chứ không phải một tính năng.

Tín dụng gốc và tín dụng gốc di chuyển

Tham gia chính trong việc tín dụng gốc và tín dụng gốc di chuyển là @EigenCloud(78 tỷ USD), @ether_fi(57 tỷ USD), Kelp DAO(16 tỷ USD) và Renzo(1.67 tỷ USD).

Các sản phẩm tín dụng gốc như EigenCloud và EtherFi đã mở rộng theo thời gian, bao gồm nhiều dịch vụ hơn.

Trong việc tái thương hiệu vào năm 2025, EigenCloud đã giúp họ xác định vị trí của mình như là AWS trong lĩnh vực tiền mã hóa, thúc đẩy sự phát triển của tính tính xác thực được tính toán.

EigenDA là lớp sẵn dữ liệu của Eigen, được sử dụng bởi nhiều L2, bao gồm @megaeth, @Mantle_Official và @Celo. Dữ liệu được phát hành trên EigenDA đã vượt quá 1.8 TB, và tạo ra khoản phí tổng cộng khoảng 9 vạn USD.

TVL của EigenCloud tính bằng ETH đã duy trì ổn định trong thời gian dài, nhưng đã giảm sau vụ tấn công của Kelp, do người dùng thiên về rút vốn trong giai đoạn không chắc chắn.

Tương tự, EtherFi đã mở rộng thành một loại ngân hàng mới (neobank), với hàng ngàn người dùng thẻ hoạt động, những người này đã tích luỹ khoản tiêu thụ xấp xỉ 4.4 tỷ USD thông qua sản phẩm của họ.

Ngoài ra, họ cũng có một sản phẩm Liquid (đừng quên rằng EtherFi ban đầu đã được tung ra dưới dạng giao thức tín dụng lưu động), hỗ trợ nhiều chiến lược để tăng lợi nhuận của toàn bộ DeFi. TVL của một trong những kho tiền ETH hàng đầu của họ là $1.775 tỷ USD.

Kho Tiềm Năng Rủi Ro

Kho Tiềm Năng Rủi Ro là một trong những danh mục tăng trưởng nhanh nhất, phản ánh sự chuyển đổi từ việc tín dụng đơn thể sang tín dụng phân mô đều. Kho tiềm năng rủi ro mà họ cung cấp trên các nền tảng như Morpho đã giúp họ kiếm được phí hoạt động và quản lý, tương tự như cách hoạt động của quỹ tài chính truyền thống, triển khai vốn người dùng vào nhiều chiến lược để tạo ra lợi nhuận.

TVL hiện tại của danh mục này khoảng 65 tỷ USD, trong đó 75% do ba nhà tiềm năng rủi ro nắm giữ: Sentora (18.5 tỷ USD), @SteakhouseFi (16.3 tỷ USD) và @gauntlet_xyz(15 tỷ USD), cho thấy mức cạnh tranh trong danh mục này thấp.

Phí mà những người tổ chức rủi ro này thu thập thấp hơn so với quỹ đầu cơ truyền thống và quỹ rủi ro, các quỹ này thường thu phí quản lý (chiếm khoảng 1-2% của toàn bộ AUM) và phí hiệu suất (chiếm khoảng 10-20% lợi nhuận).

Ví dụ, theo doanh thu tính toán, tổ chức rủi ro lớn nhất Steakhouse Financial, đã tạo ra doanh thu hàng năm là 3 triệu USD trên AUM là 21.3 tỷ USD (tỷ lệ quản lý hàng năm chiếm khoảng 0.14% tổng AUM).

Những người tổ chức rủi ro này thường chỉ thu phí hiệu suất, đôi khi thu phí quản lý trong một số trường hợp, nhưng các khoản phí này hiện tại thấp hơn nhiều. Điều này là kết quả của cạnh tranh, vì các tổ chức rủi ro cạnh tranh để cung cấp mức phí thấp nhất để thu hút nhiều hơn TVL.

Tuy nhiên, mặc dù vậy, tổ chức rủi ro tập trung vào top, với sự thống trị bởi ba nhà cung cấp, điều này tốt hơn so với lưu thông giao dịch, trong đó Lido đang dẫn đầu rõ rệt.

Hơn nữa, sự tập trung này ám chỉ điều gì? Đội ngũ Steakhouse đã nói về điều này: 「Sự tập trung có thể tuân theo quy luật mũ phân phối được phát hiện trong các sản phẩm tài sản quản lý truyền thống (ví dụ: ETF), trong đó phần lớn AUM tập trung xung quanh những nhà quản lý hàng đầu.」

Điều này không nhất thiết là xấu, mà đây là sự phản ánh của sự tập trung quy mô và niềm tin vào những người quản lý hàng đầu để hưởng lợi ngược đòn, họ đang cạnh tranh trong hiệu suất, phạm vi sản phẩm và gánh nặng phí.

Lợi ích của DeFi là sân chơi là mở cửa. Bất kỳ ai cũng có thể tham gia cạnh tranh. Chúng tôi dự đoán rằng sự tập trung cấp đỉnh sẽ tiếp tục tồn tại, đồng thời cạnh tranh biên sẽ có một không gian chuyên môn hóa lành mạnh.」

Sau sự kiện Stream Finance, động thái tập trung đã thay đổi gần đây, trước đó, MEV capital và Re7 cũng đều có sự đại diện mạnh mẽ, lần lượt đạt đến đỉnh điểm 14.9 tỷ USD và 8.3 tỷ USD. Sau đó, chúng đã sa sút, Sentora trở thành người tổ chức rủi ro lớn thứ hai.

Hơn nữa, sau cuộc tấn công hacker vào KelpDAO, tác động đối với người tổ chức rủi ro rõ rệt, nhưng có một số người chiến thắng, như @kpk_io (+159.6%) và Gauntlet (+42.7%), đã thấy luồng tiền ròng tích cực.

Đối với KPK, sự tăng trưởng này đến từ Kim tự tháp Morpho V2 mà họ vừa ra mắt, kim tự tháp này đã thu hút tiền gửi từ ensdomains, CoWSwap, NexusMutual, v.v.

Họ đã tích hợp tự động hóa do dấu ổn định đến và rút khỏi kho để cải thiện quản lý rủi ro của họ. Đối với Gauntlet, sự phát triển đến từ sự mở rộng của chuỗi BSC của họ và hợp tác với giao thức vay Lista DAO, đã thu hút dòng vốn mới.

Như Juan Pellicer của Sentora đã chỉ ra, "Bảo hiểm DeFi đang trở thành một phần thực sự của bản đồ tổ chức. Khả năng cung cấp bảo hiểm tài chính đã thay đổi cách tính toán của bộ phận tài chính hoặc quản lý tài sản, họ phải giải trình với hội đồng đầu tư, đó là một quá trình mở khóa cấu trúc".

Kho Nhiều Chiến Lược

Bộ tối ưu hóa Lợi Nhuận như một loại hình đang tiến tới sự chín chắn và thấy được sự gia nhập đông đảo của những người mới. Với việc tăng nguồn thu nhập trên chuỗi, mô hình tối ưu hóa hoặc tổng hợp sẽ trở thành mô hình kho tốt hơn, cung cấp lợi nhuận tối ưu toàn diện cho người gửi tiền.

Các giao thức như @Veda_labs (10 tỷ USD), @upshift_fi (3,8 tỷ USD) và Fluid Lite Vault (1,64 tỷ USD) đang dẫn đầu trong tổng thể danh mục.

Mỗi giao thức đều cung cấp mô hình khác nhau, nhưng mục tiêu vẫn là tạo ra một kho tối ưu hóa lợi nhuận mà không có vấn đề, và cung cấp lợi nhuận tốt nhất có thể trong toàn bộ DeFi cho người gửi tiền của họ. Do sự rút lui trong thị trường tiếp tục và áp lực từ tháng 10 năm ngoái, chúng hiện đang thấp hơn nhiều so với đỉnh điểm của mình.

Nên nhìn nhận Veda và Upshift và các nhà cung cấp tương tự không chỉ là những bộ tổng hợp mà còn là cơ sở hạ tầng tạo ra sản phẩm lợi nhuận riêng biệt. Upshift sử dụng bộ động cơ chiến lược riêng để thực thi các quy tắc cho phép trong kho và đảm bảo tính tự lưu trữ, phương pháp này hạn chế việc triển khai trên danh sách trắng chuỗi/giao thức/token/thu hợp đồng thông minh.

Ngoài ra, Upshift được phân loại tốt hơn là kho nhiều chiến lược, vì kho của họ cung cấp rủi ro chiến lược toàn bộ DeFi, bao gồm cho vay, giao dịch chênh lệch giá, giao dịch cơ bản, cung cấp thanh khoản (LPing), RWA vv.

Veda tận dụng kiến trúc mô đun, phân tách hoạt động thành một kho "buồn chán" , mục đích duy nhất của nó là giữ tài sản, và bất kỳ hoạt động chuyên biệt nào đều được thực hiện bởi các mô-đun bên ngoài. Giao thức này sử dụng cây Merkel để cung cấp quyền lực bằng cách liệt kê các hoạt động cụ thể của kho vào danh sách trắng.

Nhà cung cấp hạ tầng cho phép tổ chức bắt đầu rất dễ dàng từ một lần tích hợp duy nhất, phân bổ cho một giao thức vay, và khi mở rộng cung cấp sản phẩm, thêm vào các chiến lược phức tạp hơn để đạt được lợi nhuận cao hơn và cung cấp thanh khoản sâu hơn.

Từ Fusion (30 triệu USD) của @ipor_io và các sản phẩm khác như Gearbox Protocol (29 triệu USD) cũng được coi là các tầng cải thiện lợi nhuận khác. Ví dụ, mục tiêu chính của Fusion là cơ sở hạ tầng kho lưu trữ trên chuỗi, cho phép các bên độc lập như người sắp xếp và quản lý tài sản xây dựng và vận hành các chiến lược cải thiện lợi nhuận như cho vay đòn bẩy và giao dịch lãi suất hối lộ.

Mỗi kho lưu trữ Fusion đều là duy nhất về sắp xếp, chiến lược và phân phối. Tự động hóa được xây dựng ở mức độ chiến lược, với các bộ kích hoạt khác nhau được thiết lập cho tối ưu hóa, duy trì đòn bẩy, quản lý rủi ro thanh toán, định tuyến và nhiều hơn nữa.

Ví dụ, trao đổi khi chênh lệch âm, sử dụng Flash Loan để dời vị thế đòn bẩy qua thị trường, hoặc rút lui khi có sự cố rủi ro xảy ra. Như nhóm Fusion chỉ ra, "Tự động hóa này đặc biệt quan trọng trong cuộc khủng hoảng gần đây với rsETH/Aave, khi mà kho lưu trữ chuỗi đòn bẩy IPOR DAO stETH trên mainnet là một trong những kho lưu trữ đầu tiên hoàn toàn ngắt kết nối với vị thế cốt lõi Aave v3."

Nói chung, tự động hóa và thực thi giúp người sắp xếp có thể quản lý rủi ro nhanh chóng khi cần thiết nhất."

Trong tất cả các loại tài khoản quản lý bởi giao thức, quy mô đòn bẩy lớn nhất, khoảng 80 triệu USD. Con số này lớn hơn do TVL không phải là một chỉ báo đủ rõ ràng cho các cải thiện lợi nhuận.

Ngược lại, thông tin nên được phân tích dựa trên quy mô quản lý tài sản (AUM) của họ, vì họ phân phối vốn cho các giao thức khác, điều này khiến cho TVL của họ không thể phản ánh sự tăng trưởng thực sự.

Gearbox đã ra mắt mô hình kho lưu trữ dành cho bên gửi không hoạt động và bên vay chủ động.

Lõi của giao thức là mở rộng tiếp cận cho giao thức với tỷ lệ đòn bẩy hoặc tỷ lệ Δ trung tính cho chiến lược khai thác thanh khoản hoặc cung cấp thanh khoản. Mặc dù hầu hết các cơ chế kho lưu trữ được xây dựng xung quanh quản lý tài sản của người sắp xếp, nhưng Gearbox tập trung vào cơ sở hạ tầng quản lý rủi ro của bên gửi.

Người vay có thể mở tài khoản vay để tương tác với Gearbox và các giao thức bên ngoài, trong khi vốn giữ ở trạng thái không quản lý. V3 giới thiệu tường lửa cấp chiến lược, bảo vệ giao thức khi tài khoản vay hoặc chiến lược thất bại.

Khi xảy ra sự cố, họ không thể rút hết tiền khỏi hồ bơi thanh khoản mà họ được phân bổ, bảo vệ bên gửi không hoạt động khỏi vi khuẩn.

Gần đây, giao thức cũng đã công bố tập trung vào kho lưu trữ đòn bẩy RWA.

Kho Bạch Rủng (RWA)

Kho Bạch Rủng đã trải qua một sự tăng trưởng liên tục trong vòng 5 năm qua, với Tỷ suất tăng trưởng hợp nhất (CAGR) là 231,3%, phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng của người dùng cá nhân và các nhà đầu tư tổ chức đối với lợi nhuận từ kho Bạch Rủng. Ngay cả sau các lỗ hổng tận dụng @ResolvLabs và Kelp gần đây, do hạn chế về tài sản trên chuỗi, danh mục kho Bạch Rủng vẫn giữ vững và không có biến động lớn.

Người tham gia lớn nhất của danh mục này là @maplefinance (21 tỷ USD), @centrifuge (16 tỷ USD), @anemoycapital (11 tỷ USD), @re (2,63 tỷ USD) v.v.

Maple Finance đã tăng trưởng nhanh chóng trong năm qua, với TVL tăng gần 10 lần so với đầu năm 2025. Sự tăng trưởng này có thể được quy cho nhiều yếu tố, bao gồm việc ra mắt Syrup, một phần của quá trình chuyển đổi của giao thức từ mô hình hoàn toàn tổ chức sang cách tiếp cận trải nghiệm người tiêu dùng.

Ra mắt này mở ra cánh cửa cho các sản phẩm dành cho lưu lượng bán lẻ (như syrupUSDC và syrupUSDT), những sản phẩm này có khả năng kết hợp cao trong DeFi. Khả năng kết hợp và tính thanh khoản sâu trong DeFi giúp tài sản có thể đòi nợ qua các giao thức vay nợ vòng và tích hợp với các sản phẩm như @pendle_fi, từ đó thúc đẩy bánh xe tăng trưởng.

Phản ánh nhu cầu về sản phẩm, số dư vay hiện tại trên nền tảng là khoảng 17 tỷ USD. Những khoản vay này chủ yếu là USDC, chiếm khoảng 75% tổng số dư vay hoạt động, tiếp sau đó là USDT, chiếm phần còn lại.

Các sản phẩm khác cũng đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể. Ví dụ, Centrifuge đã định vị mình là một giao thức cơ sở cho vay riêng tư. Hợp tác với Anemoy đã dẫn đến hồ bơi trái phiếu quốc gia trị giá 11 tỷ USD hoạt động trên cơ sở hạ tầng của Centrifuge. Centrifuge gần đây cũng đã được Coinbase chọn làm đối tác bảo mật tài sản mã hóa.

Các sản phẩm như Re đã đưa rủi ro tái bảo hiểm vào chuỗi, giúp người dùng tiếp cận rộng rãi hơn với lợi nhuận thực tế. Ngoài ra, Kho Bạch Rủng USDC của Upshift cung cấp vay nợ cho quỹ tự trọng vượt mức, giúp nhà gửi tiền của họ tiếp cận đòn bẩy vay mượn từ các tổ chức.

Mặc dù RWA đã chứng kiến tất cả sự tăng trưởng trong DeFi, nhưng nó vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ của giá trị mã hóa trên chuỗi. Hiện tại, TVL DeFi RWA hoạt động chiếm khoảng 1/10 tổng giá trị RWA.

Sự khác biệt lớn giữa hai giá trị này là do các tài sản này thuộc các lớp tài sản khác nhau, vượt ra khỏi các xem xét thông thường về tài sản, vì trong một số trường hợp, điều này liên quan đến vấn đề thời gian đền ứng, tuân thủ và vấn đề thanh khoản.

Bất kỳ tài sản nào muốn mở rộng trong DeFi đều cần có quy trình đền ứng tích cực và thanh khoản cấp hai, vì người dùng có thể cần bán các tài sản này để thu hồi thanh khoản, hoặc trong trường hợp của giao thức cho vay, người thanh lý trả nợ và bán tài sản gần giá đánh dấu để thu lời, nhưng khi cân nhắc tất cả các hạn chế mà RWA mang lại, điều này đa phần trở nên khó khăn hơn.

Ngoài ra, một phần quan trọng khác của chiến lược tăng trưởng cho tài sản sinh lời như RWA là việc Tái sử dụng Vòng lặp.

Vòng lặp RWA liên quan đến việc vay một đồng ổn định bằng việc đưa trái phiếu quốc gia được mã hóa làm tài sản thế chấp, sau đó liên tục triển khai lại chúng vào kho tiền thưởng. Tỷ suất lãi cơ bản 4-5% của kho tiền thưởng quốc gia, với đòn bẩy 2-3 lần, có thể tạo ra lợi nhuận 7-12%, nhưng điều này chỉ xảy ra khi chi phí vay giữ ở mức thấp (khoảng 1%).

Tỷ lệ lãi suất cho đồng ổn định trên chuỗi biến động mạnh và có thể ảnh hưởng nặng nề đến phần chênh lệch lợi nhuận này. Đòn bẩy được sử dụng để thực hiện các giao dịch này đã tăng cường rủi ro thanh khoản và chuỗi. Chiến lược này hoàn toàn phụ thuộc vào sự ổn định của giá trị tài sản thế chấp RWA. Điều kèm theo đó là một số RWA thanh toán vào T+1, một số vào T+5, vấn đề về việc đền ứng cũng đóng một phần vai trò.

Để giải quyết vấn đề này, hiện có một số giải pháp:

ERC-7540: Giới thiệu kho tiền thưởng ERC-4626 không đồng bộ, để người dùng có thể sử dụng quyền đòi lại để thanh khoản trong khi tài sản cơ bản được thanh toán ngoại chuỗi. Centrifuge là một trong những ví dụ quan trọng nhất của ERC-7540 trong môi trường sản xuất, sử dụng tiền gửi đồng bộ và quyền đòi không đồng bộ, giải quyết mâu thuẫn giữa T+ thanh toán của DeFi và hệ thống thanh toán truyền thống. Các kho tiền thưởng hỗn hợp này đang trở thành mẫu chuẩn cho bất kỳ kho tiền thưởng cơ bản nào.

Securitize Registry for Vault: ERC này khi sử dụng RWA trong DeFi, ánh xạ mỗi nhà đầu tư vào danh tính của họ, đảm bảo giao thức tuân thủ tất cả các quy định và yêu cầu của tài sản.

Dòng thanh khoản Redstone: Họ thi hành thanh toán RWA bằng cách giới thiệu thanh toán dựa trên đấu giá và kết nối vị thế với các bộ giải trì đã được KYC để thực hiện thanh toán RWA, những bộ giải trí này nhận tài sản cơ bản ngoại chuỗi và trải trên chuỗi.

Upshift Clear: Upshift đang phối hợp với Superstate để phát hành sản phẩm mới, thực hiện quy trình đền ứng RWA tức thì, cho phép người dùng chuyển đổi RWA của họ sang USDC theo giá được báo cáo và trả phí đền ứng 5 cơ sở điểm.

Một giao thức khác trong danh mục này là 3F, một nền tảng trên chuỗi cho vay đòn bẩy tài sản RWA (@3f_xyz). Hiện tại, nó có tổng giá trị khoảng 700 triệu USD TVL và đang xử lý vấn đề tài sản RWA trong DeFi theo cách khác biệt so với các giải pháp khác.

Nó cố gắng bên hóa các yếu tố khác nhau, bao gồm Người kích thích Cầu nối (Bridge Facilitators) và Người tích hợp Thanh khoản (Liquidity Integrators). Người kích thích cầu nối cung cấp thanh khoản ban đầu để hoàn thành rủi ro mà người dùng có ý định chịu trên vốn gốc của họ.

Ví dụ, nếu rủi ro mục tiêu của người dùng là 300 triệu USD và họ đặt cọc 100 triệu USD, họ có thể nhận được 200 triệu USD thanh khoản còn lại từ Người kích thích cầu nối, từ đó thực hiện toàn bộ vị thế với đòn bẩy 3 lần.

Tương tự, khi người dùng có ý định đóng vị thế, Người kích thích cung cấp thanh khoản cần thiết, giải quyết vấn đề trễ khi rút vốn. Người tích hợp thanh khoản sau cung cấp thanh khoản một cách ngay lập tức khi người dùng muốn rút lui ngay lập tức.

Vì ngay cả khi có Người kích thích cầu nối, tiền gửi 100 triệu USD của người dùng phải trải qua toàn bộ quy trình rút vốn, những người tích hợp này cung cấp thanh khoản cần thiết.

Cả hai phương pháp này đều mượn tính hiệu quả của thị trường, giống như công việc thanh khoản trong vay mượn, để các bên tham gia tích cực trên chuỗi nắm bắt khoảng trống cần thiết trong vòng chu kỳ tín dụng RWA để thu lợi nhuận.

Theo thời gian, hệ thống như vậy trở nên dễ mở rộng hơn, vì mỗi bên tham gia đều có thể hưởng lợi từ quy trình này: những người tham gia vòng chu kỳ nhận được việc rút vốn mượt mà, trong khi những người kích thích thông qua việc cung cấp thanh khoản và rút vốn nhanh chóng cho người dùng để có lợi nhuận.

Như đã mô tả trong phần trước, Gearbox cũng kế hoạch triển khai "Tái mã hóa Token (Retokenisation)": một tính năng cho phép tạo và đổi token đòn bẩy cho tài sản mã hóa không nguyên tử hóa mà hạ tầng hỗ trợ, mà không cần thanh khoản cấp hai hoặc tạo ra trễ khi rút vốn.

Trong thực tế, hợp đồng của Gearbox sẽ hợp nhất với hợp đồng của người phát hành RWA, tạo ra một hệ thống mượt mà và có thể kết hợp, thực hiện đòn bẩy RWA trực tiếp ở cấp độ người phát hành, khiến Gearbox trở thành giao thức EVM duy nhất cung cấp đòn bẩy RWA nguyên sinh.

Kho LP Hợp đồng vĩnh viễn

Đại diện cho Kho LP Hợp đồng vĩnh viễn là Jupiter Perps (7,15 tỷ USD), @HyperliquidX HLP (3,96 tỷ USD), @DriftProtocol (2,56 tỷ USD, giảm sau cuộc tấn công hacker gần đây), @GMX_IO (2,42 tỷ USD) và @Ostium (5,1 triệu USD).

Jupiter's JLP vẫn là kho tài sản TVL lớn nhất hiện tại trong lĩnh vực Yield Farming, nhưng đã mất hơn một nửa giá trị kể từ một sự kiện thanh toán xảy ra vào tháng 10 năm ngoái.

HLP đã表现 tốt hơn trong việc bảo toàn giá trị, giảm xuống 30% so với đỉnh 6 tỷ USD vào tháng 9 năm ngoái. Kho tài sản của Hyperliquid đã trải qua những biến động liên tục, thường được thúc đẩy bởi thu nhập biến động của HLP, thu nhập này bị ảnh hưởng bởi cấu trúc của nó và điều kiện thị trường. Do đó, giai đoạn hoạt động với thu nhập cao thu hút vốn, trong khi giai đoạn thu nhập thấp hoặc lỗ sẽ khiến vốn rời đi.

Một sự cố lỗ lớn đã xảy ra vào tháng 3 năm 2025, khi một trader mở một lượng lớn vị thế short trên token Jelly, sau đó rút tiền đặt cọc, gây ra thanh toán bắt buộc và thúc đẩy HLP tiếp quản vị thế đó.

Các thất thoát như vậy do kho tài sản gây ra đã khiến các người gửi tiền phát triển thành thiên hướng cấu trúc đối với kho tài sản đó, thường xem HLP là một kho tài sản có rủi ro cao, nhưng Hyperliquid đã giảm tỷ lệ đòn bẩy cho các token như vậy để tránh tình hình như vậy, từ đó làm tăng lỗ.

Các sản phẩm như Ostium OLP cung cấp sự tiếp xúc với Hợp đồng ràng buộc vốn RWA và cung cấp thu nhập được cấu hình khác nhau cho người dùng, nhưng TVL của nó đã giảm khoảng 50% so với đỉnh điểm. Sự rút lui này là kết quả của biến động thị trường rộng hơn và chu kỳ thu nhập của Ostium.

Ngoài ra, Ostium gần đây đã giới thiệu các thay đổi kiến trúc, biến OLP trở thành tầng thanh toán cấp ưu tiên và không đối mặt với rủi ro đầu tiên. Điều này trái ngược với mô hình của HLP: người gửi vốn muốn được sự tiếp xúc định hướng mà OLP trước đây cung cấp có thể rời đi, nhưng đồng thời, trong mô hình mới này, nó trở thành nguồn thu nhập passively cho những người gửi vốn hạ rủi ro.

Kho tài sản Quyền Chọn

Kho tài sản Quyền Chọn DeFi (DOV) dần mất đi như một phân loại theo thời gian, đạt đỉnh vào năm 2022. DOV cung cấp sự tiếp xúc với các chiến lược như Tùy chọn Mua và Đặc bảo Bảo lãnh Tiền mặt, nhưng thiếu hiệu quả vốn, có rủi ro cao, và dần dần, vì người dùng tiền điện tử thường bị thu hút bởi Hợp đồng vĩnh cửu, nguồn cấp vốn của nó đã thu hút ít đối tượng hơn và hơn.

Nhưng kho tài sản Quyền Chọn đã liên tục cải thiện và củng cố vai trò của mình, ít nhất đối với những người dùng thông minh hơn.

Kho Tùy chọn không còn tồn tại dưới định dạng cũ. Thay vào đó, chúng hiện có một cấu trúc khác biệt, thân thiện hơn với người dùng, được cung cấp thông qua các sản phẩm như @DeriveXYZ và @ryskfinance. Hiện nay, Kho Tùy chọn được thực thi thông qua hệ thống Trao Đổi Giá Yêu Cầu (RFQ), với sàn thương mại ẩn sau.

Derive là một nền tảng giao dịch Tùy chọn và Hợp đồng Thời Vụ, và sau khi ra mắt phiên bản V2 vào tháng 3 năm 2025, đã có sự tăng trưởng nhanh chóng nhờ vào việc mở rộng tính năng (ví dụ sử dụng CLOB và kích hoạt tính năng cấp tổ chức như lưu trữ ngoại giao và hỗ trợ nhiều loại tài sản thế chấp), xử lý khối lượng giao dịch Hợp đồng Thời vụ và Tùy chọn lần lượt là 120 tỷ đô la và 160 tỷ đô la.

Derive V1 vẫn sở hữu các Kho hoạt động, cung cấp cho người dùng các tùy chọn chiến lược khác nhau và tạo ra vị thế trung lập Delta cho các người gửi tiền của mình, nhằm tối đa hóa lợi suất hàng năm. Những Kho này hiện nay đang giữ khoảng 240 triệu đô la TVL.

Mặt khác, các sản phẩm như Rysk cung cấp cho người dùng cá nhân rủi ro Tùy chọn thông qua Tùy chọn Mua đầu cơ hoặc Tùy chọn Bán đầu cơ bảo đảm bằng tiền mặt. Nó đã ra mắt trên Hyperliquid, tập trung vào Tùy chọn Mua đầu cơ của HYPE, hiện đang có khoảng 56 triệu đô la TVL, và xử lý khối lượng giao dịch Tùy chọn trên mệnh giá lên đến 9.75 tỷ đô la.

Ngoài ra, họ còn cung cấp Rysk Premium, một sản phẩm cơ bản như một Kho dành cho nhà đầu tư thông minh, triển khai vốn trong các chiến lược tùy chọn khác nhau và tạo ra thu nhập liên tục cho người gửi tiền.

Kho mới tập trung vào việc giải quyết một số vấn đề của sản phẩm hiện tại. Các vấn đề này bao gồm thiết kế chiến lược kém cỏi, thời hạn ngắn chỉ đến 7 ngày; thực hiện giao dịch theo khoảng thời gian cố định, tạo cơ hội cho giao dịch trước; và cho phép người dùng tùy chỉnh tỷ lệ, giá thực hiện hoặc ngày đáo hạn của họ.

Các nhà cung cấp Kho Tùy chọn hiện đang linh hoạt hơn với nhịp điệu của thị trường, hiểu rằng họ nên niêm yết những tài sản nào để tận dụng cửa sổ cơ hội mới trong tài sản có thể cung cấp lợi nhuận.

Liên kết Gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia