Quan điểm: Phân tích sự cố USDC—sự kết thúc của FUD, điểm khởi đầu của nửa sau của thị trường giá xuống

Tác giả gốc: lokiz.eth

Hãy để tôi bắt đầu với kết luận: xác suất của vấn đề là cực kỳ thấp, đừng lo lắng

Dữ liệu trang web chính thức cho thấy lượng USDC phát hành hiện tại là 43,4 tỷ USD và tổng tài sản thế chấp là 43,5 tỷ USD, bao gồm 11,1 tỷ USD dự trữ ngân hàng và 32,4 tỷ USD đầu tư trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Sau đó, theo thông tin trên Twitter, 3,3 tỷ USD trong số 11,1 tỷ USD nằm ở SVB.

Sau đó, tài sản dự trữ của USDC có thể được chia thành ba phần: (1) danh mục trái phiếu kho bạc trị giá 32,4 tỷ USD (2) 3,3 tỷ USD trong SVB (3) 7,8 tỷ USD được lưu trữ trong các ngân hàng không phải SVB

Phần đầu tiên là danh mục trái phiếu kho bạc. Thông tin liên quan có thể xem trên trang web chính thức của Circle. Bạn có thể xem dữ liệu tính đến tháng 1 năm nay. Có tổng cộng 16 chứng khoán có ngày đáo hạn. hơn 3 tháng. Khoản đầu tư vào phần tiền này Thời gian đáo hạn không quá 3 tháng và có đủ thanh khoản. Ngay cả khi bạn buộc phải chiết khấu, bạn sẽ không bị lỗ quá nhiều.   

Cần lưu ý rằng thông tin công bố trên trang web chính thức hiện chỉ mới có trong tháng 1 và 9 chứng khoán đã hết hạn, với tổng trị giá hơn 18 tỷ USD Hiện tại, chúng tôi không chắc chắn 100% liệu Circle có tiếp tục mua trái phiếu chính phủ ngắn hạn hay không, nhưng xét theo thông tin bên ngoài, Circle sẽ tiếp tục mua trái phiếu chính phủ sau khi đáo hạn và đảm bảo rằng ngày đáo hạn được phân bổ. trong vòng 1-3 tháng tới Đây rõ ràng là một cách tiếp cận rất an toàn và khả năng xảy ra vấn đề với danh mục trái phiếu kho bạc trị giá 32,4 tỷ USD là cực kỳ thấp.

Phần thứ hai là sự tồn tại 3,3 tỷ USD trong SVB, theo thông tin báo cáo thường niên của SVB, tính đến cuối năm 2022, có tổng cộng 74,3 tỷ USD tiền vay và 173,1 tỷ USD tiền gửi. Dựa trên tỷ lệ này, ngay cả khi toàn bộ 73,4 tỷ USD bị phá sản thì mức lỗ vẫn chỉ là 43%.

Điểm quan trọng hơn là tình hình của SVB hoàn toàn khác với việc phá sản của chính SVB do hoạt động bê bối của chính họ không nhất thiết liên quan đến những điều này. Hầu hết các khoản vay này Một phần vẫn có thể thu hồi được, 43% là tình huống rất cực đoan và xác suất xảy ra là rất thấp.

Phần thứ ba là 7,8 tỷ đồng ngoài SVB. Chúng tôi cũng tìm thấy thông tin liên quan được tiết lộ trên trang web chính thức. Toàn bộ tiền mặt của Circle được lưu trữ tại SVB và Silvergate. 7 ngân hàng. Mặc dù hiện tại chúng tôi không chắc chắn 100% liệu các ngân hàng khác có an toàn hay không, một chút thông tin từ thông tin chứng khoán cho thấy ngoài SVB và Silvergate, 3 ngân hàng như Signatures Bank cũng không thể khiến chúng tôi yên tâm.

Theo trước Theo thông tin công khai, Circle đã nhận thức được mối nguy hiểm của Silvergate vào cuối năm 2022 và đã ngừng tương tác với nó, do đó rủi ro đối với Silvergate Bamk có thể coi là 0.

Ngoài ra, xét rằng BNYM là ngân hàng ưa thích của Circle, số tiền được phân bổ về mặt lý thuyết sẽ lớn hơn. Đưa ra ước tính thận trọng BNYM Vốn chiếm 35%, 4 công ty còn lại mỗi công ty nắm giữ 10%. Khi đó rủi ro là rủi ro của 3 công ty = 111*30% = 3,3 tỷ và SVB là 3,3 tỷ. Điều bi quan là cả ba công ty đều có vấn đề. Nếu tỷ lệ thu hồi được tính là 80% thì tổng thiệt hại của Circle là khoảng 33*40%+33*20%=khoảng 2 tỷ USD.

Một ước tính hợp lý là Circle đã mất khoảng 33*20%+11 (một trong ba)*10%=700 triệu USD trong SVB. Trường hợp cực đoan nhất là 3,3 tỷ và 33*50% của 3 khoản còn lại của SVB, tổng cộng là 5 tỷ, không thể thu hồi được nhưng khả năng ước tính này xảy ra là quá thấp.

Sau đó, giá trị ròng cơ bản của USDC là: 0,985 (tình huống bình thường), 0,954 (tình huống bi quan), 0,885 (tình huống cực đoan)

Trong đợt tài chính năm 2022, định giá của Circle đạt 9 tỷ USD, với thu nhập ròng hàng quý khoảng 43 triệu USD. Khoản lỗ 700-200 triệu USD không phải là quá lớn đối với Circle. Có sự khác biệt đáng kể giữa thời của Circle và FTX. Circle không có bất kỳ lỗi chủ quan hay hành vi xấu xa nào trong vấn đề này và bản thân Circle vẫn là một công ty có chất lượng rất cao ngay cả khi tổn thất thực sự xảy ra và bản thân Circle cũng không thể giải quyết được. nó, khả năng cao là nó sẽ có các tổ chức khác sẵn sàng mua lại hoặc đầu tư để giải quyết vấn đề.

Chờ thỏa thuận cấp phép tiếp theo

USDC hôm nay công bố thông tin chi tiết, Nội dung cốt lõi bao gồm:

1) Tiền của Circle tại SVB đã được chuyển trong trình tự chuyển khoản Theo quy định của FDIC, việc chuyển tiền sẽ được hoàn tất vào thứ Hai tới.

2) Vẫn không loại trừ khả năng không thể nhận được tiền nhưng dù vậy cũng chỉ mất thời gian để thu hồi hoặc thu hồi một phần vốn chứ không phải một sự mất mát hoàn toàn.

3) Ngay cả khi tình huống trên xảy ra, Circle vẫn có khả năng bù lỗ bằng tỷ lệ trao đổi 1:1 được đảm bảo.

4) 5,4 tỷ tiền gửi còn lại ở BNY Melon và 1 tỷ ở Ngân hàng Khách hàng

Không có thông tin mới nào trong số này là tin xấu. BNY Melon là ngân hàng có rủi ro thấp trong phân tích trước đó, Ngân hàng Khách hàng là ngân hàng có rủi ro trung bình và 3,3 tỷ đồng tại SVB có khả năng cao sẽ không bị lỗ, ngay cả khi hoàn cảnh khắc nghiệt xảy ra, Circle cũng có khả năng lấp đầy khoảng trống. Nếu thông tin trên là đúng, USDC sẽ không gặp rủi ro “vỡ nợ”.

Thị trường luôn đúng vào thời điểm này, 0,96 là một mức giá rất dễ chịu, bởi vì bây giờ chính xác là thời điểm Circle-SVB Giai đoạn đầu tiên của các cơ hội đầu tư theo định hướng đã kết thúc và logic đặt cược của giai đoạn này là ** [USDC có khả năng thanh toán không? 】**

Mọi người đều nói rằng poker rất giống với hoạt động đầu cơ tiền tệ [. Vị trí] rất quan trọng và nó cũng đúng trong sự việc này. Theo phân tích trước đó, mức giá hợp lý của USDC là từ 0,895-1,000. Nếu bạn đổi USDC ở mức 1,00 (hoặc 0,99), thì bạn sẽ có được vị thế rất tốt, nhưng nếu bạn đổi ở mức 0,98. Nếu bạn đã mua USDC ở mức phía dưới, bạn sẽ có một vị thế rất xấu, điều này sẽ ảnh hưởng rất lớn đến những hoạt động tiếp theo của bạn.

 Giá USDC hiện tại đã tăng từ mức thấp nhất của ngày hôm qua là 0,88 lên khoảng 0,96. Giá tại nút sự kiện này mang đến cho mọi người cơ hội thoát ra, dù là mua hay bán, dù là lãi thả nổi hay lỗ thả nổi, giờ đây nó là một nút thoát có thể chấp nhận được. Thoát, sau đó đợi vị trí tốt tiếp theo trước khi đặt cược (hoặc không).

 Có thể thấy niềm tin của thị trường đã tăng lên đáng kể và giá USDC cũng đã bước vào phạm vi hợp lý. Nhưng chênh lệch 0,04U có nghĩa là vẫn còn những lo ngại trên thị trường, chủ yếu là lo ngại về việc USDC sụt giảm. Vì vậy, câu hỏi cốt lõi trong vòng poker thứ hai là ** [Liệu có một cuộc chạy đua không? Điều gì xảy ra nếu có một cuộc chạy trốn? 】**

Điều gì sẽ xảy ra vào thứ Hai tới?

 Có thể có những thay đổi trong hành động giá của USDC, nhưng điều gì sẽ xảy ra vào tuần tới là gần như chắc chắn:

 **Sự kiện tất yếu đầu tiên là Circle sẽ mở kênh đổi quà. **Hai lý do thứ nhất là mọi thông tin về Circle đều hướng đến điểm này. Thứ hai là Circle có đủ thanh khoản để cho phép họ làm như vậy. Ngay cả khi chỉ xem xét quỹ của BNY Melon và Ngân hàng Khách hàng, Circle có 6,4 tỷ tiền mặt và khả năng thanh toán 100%. Với lý do không có khoảng cách về nguồn vốn, việc mua lại mở là cách nhanh nhất để đưa giá tiền tệ trở lại ổn định và loại bỏ FUD.

 **Sự kiện tất yếu thứ hai là sẽ có một số lượng lớn các lượt quy đổi (bạn cũng có thể gọi là [chạy]). **Nhu cầu chạy bao gồm hai khía cạnh: (1) Nhu cầu chênh lệch giá. Miễn là USDC không quay trở lại 1U thì cơ hội kinh doanh chênh lệch giá sẽ tồn tại. (2) Nhu cầu phòng ngừa rủi ro. Chuyển đổi USDC sang tiền pháp định vì lo ngại về rủi ro hệ thống của USDC và Bank of America.

Với tiền đề là Circle mở quy đổi, các tổ chức hoặc người dùng có khả năng kinh doanh chênh lệch giá sẽ tiếp tục trao đổi USDC của chính họ và quy đổi USDC đã mua trên thị trường thứ cấp vẫn tiếp tục. Những hành vi chênh lệch giá này sẽ đẩy giá USDC lên cao và giảm mức chênh lệch.

Nếu mọi việc suôn sẻ, Circle sẽ mất một số quy mô phát hành USDC, đổi lại sự ổn định về giá USDC và niềm tin thị trường, USDC sẽ tăng trở lại mức 0,99 hoặc 1,00 ( It có thể là 0,99 vì sự đảo chiều niềm tin thị trường không xảy ra chỉ sau một đêm).

Tất nhiên cũng có những trường hợp không đạt yêu cầu (mặc dù xác suất rất nhỏ), chẳng hạn như số tiền quy đổi quá nhiều trong ngày đầu tiên, dẫn đến việc quy đổi chậm hoặc bị đình chỉ , Thị trường tài chính biến động càng gây thêm hoảng loạn. Trong trường hợp này, giá USDC sẽ giảm trở lại sau khi tăng, nhưng tôi vẫn nghĩ cuối cùng nó sẽ quay trở lại mức 0,99/1,00 Lý do rất đơn giản vì Circle có khả năng quy đổi 1:1 và việc quy đổi có thể chậm lại, nhưng sẽ không như vậy. bị hủy bỏ.

Nhân tiện, CZ đã nhiều lần chỉ trích sự không đáng tin cậy của các ngân hàng trong vài ngày qua, nhưng BUSD chỉ có 600 triệu tiền tiết kiệm trong ngân hàng, và trong số đó đối tác, Chứa Silvergate (không có nghĩa là có tiền trong Silvergate). Và Circle là 11,1 tỷ, mặc dù vấn đề là Circle nhưng đây chỉ là sự thiên vị của người sống sót, và kế hoạch của Circle không có vấn đề gì. Từ góc độ này, thật trớ trêu khi USDC đã bùng nổ trong khi các stablecoin tập trung hơn hoặc không rõ ràng hơn vẫn tồn tại.

Sự kiện thứ ba không thể tránh khỏi là USDC sẽ không được mua lại hoàn toàn. Hai lý do thứ nhất là với việc mở kênh quy đổi Circle và sự trở lại của USDC, niềm tin của thị trường sẽ dần tăng lên. Điểm thứ hai là USDC vẫn có nhiều yêu cầu nắm giữ thụ động, chẳng hạn như mô-đun PSM của Maker, tài sản bị khóa trên cầu nối chuỗi, tài sản cần thanh lý (như FTX, Voyager) và tài sản bị khóa theo hợp đồng của dydx. về thời gian để rút ngay lập tức. Thời gian sẽ không rút ngay tại thời điểm mở. Tổng số tiền này đã vượt quá 3,3 tỷ đồng. Hiện tại không thể đánh giá việc mua lại này sẽ kéo dài bao lâu và số tiền mua lại sẽ lớn đến mức nào. Theo quan điểm cá nhân của tôi, nó chiếm 10%-30% tổng số tiền phát hành, tương đương 4-12 tỷ.

Vì vậy, tôi thiên về gọi những gì sẽ xảy ra vào thứ Hai là một cuộc "chuộc lại hàng loạt" hơn là một cuộc "chạy trốn". Tiền đề của một cuộc "chạy" là không có đủ. dự trữ. Hoặc số tiền rút cao hơn số tiền dự trữ. Điều kiện tiên quyết này không áp dụng cho Circle.

Tôi bắt đầu lạc quan vào thứ Hai và bi quan vào thứ Ba

Mặc dù USDC có tỷ giá cao xác suất sớm quay trở lại 1,00/0,99, nguy cơ giông bão Circle gần như bằng 0, nhưng đối với thị trường tiếp theo, tác động chỉ mới bắt đầu.

Tác động đầu tiên là giáng một đòn mạnh vào tính thanh khoản của thị trường. Ngay cả khi USDC sớm quay trở lại trạng thái neo, quá trình này sẽ gây ra một khoản lỗ lớn cho USDC. Đồng thời, sự hoảng loạn và nhu cầu phòng ngừa rủi ro sẽ không biến mất trong vài tháng tới, nhiều loại tiền ổn định khác nhau bao gồm USDC vẫn có thể tiếp tục mất tiền. Thị trường hiện tại vốn đang trong tình trạng thiếu thanh khoản trầm trọng và dòng tiền ổn định chảy ra ngoài sẽ khiến thị trường vốn đã nghèo nàn này càng trở nên tồi tệ hơn.

Thứ hai là hàng loạt đòn giáng vào thị trường. Đối với người dùng, sự cố USDC sẽ làm tăng thêm sự mất lòng tin của họ đối với hệ sinh thái tiền điện tử và làm tăng tâm trạng chờ xem của các quỹ bên ngoài vòng kết nối. Đối với các bên tham gia dự án và các quỹ đầu tư mạo hiểm, họ cần phải đối mặt với các vấn đề lưu ký quỹ phức tạp hơn và chi phí cao hơn. Sự hoảng loạn cũng sẽ khiến họ tìm kiếm các danh mục đầu tư có tính thanh khoản cao hơn (chẳng hạn như giảm Alts, tăng BTC và các loại tiền tệ hợp pháp), trong khi sự bi quan sẽ khiến mọi người thận trọng hơn. trong đầu tư (sơ cấp hay thứ cấp). Ngoài ra, có nhiều dự án liên quan mật thiết đến USDC (chẳng hạn như Maker/Frax) sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp hơn.

Thứ ba là cấp độ thị trường quy định và tuân thủ. [Giả mạo] Sẽ không sao nếu FTX Sinh viên Tốt gặp vấn đề. Tiếp theo, Vòng tròn Sinh viên Tốt cũng đang gặp rắc rối. Chúng tôi sẽ giải thích tầm nhìn tuyệt vời về việc tuân thủ như thế nào với các cơ quan quản lý và người dùng?

Sự kết thúc của sự cố Circle sẽ là khởi đầu cho một đợt suy giảm thanh khoản mới và thị trường tiền điện tử cũng sẽ bắt đầu một đợt cấp phép mới. cần làm tiếp theo là: Có nghĩa là có được một ván bài tốt hoặc có được một vị trí tốt.

Chào mừng bạn đến với nửa sau của thị trường Gấu.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia