Làm cách nào để xác định tỷ lệ cơ bản gốc trong thế giới tiền điện tử?

Cách xử lý chuỗi công khai từ lâu đã là một trong những chủ đề quan trọng được nhiều tổ chức đầu tư và nhà nghiên cứu quan tâm được xem xét.  Joel Monegro from USV đề xuất "Fat Protocol" đã ăn sâu vào lòng người dân và nó vẫn được nhiều nhà đầu tư coi là điểm khởi đầu quan trọng cho câu chuyện về chuỗi công cộng.

Vào năm 2021, Tascha đề xuất chuỗi công khai "Định giá quốc gia" đặt câu hỏi về phương pháp chủ đạo sử dụng mô hình định giá cổ phiếu để định giá chuỗi công cộng trên thị trường vào thời điểm đó và tin rằng mô hình tỷ giá hối đoái hữu ích hơn để định giá chuỗi công cộng. . Vào năm 2022, Jake Brukhman cũng đề xuất rằng công nghệ blockchain là một cách cộng tác mới của con người và giống một sản phẩm công cộng hơn , nhưng blockchain có khả năng tạo ra lợi nhuận.

Chuỗi công khai cung cấp một loạt các dịch vụ cơ bản. Không có dự án nào dựa trên chuỗi công khai có thể tồn tại độc lập. Từ điều này quan điểm Cá nhân tôi cũng có xu hướng nâng cao câu chuyện về chuỗi công cộng từ "công ty" thành "quốc gia". Vì chuỗi công khai được coi là một quốc gia nên việc thảo luận về lãi suất phi rủi ro của "quốc gia" là điều đương nhiên, đây là cơ sở để định giá tài sản "quốc gia".

Khi chúng ta bắt đầu từ câu chuyện "quốc gia", bước tiếp theo là xác định tiền tệ. Tiền tệ của một quốc gia tất nhiên được phát hành bởi "cơ quan có thẩm quyền" của quốc gia đó. Ánh xạ trong thế giới blockchain, chỉ các mã thông báo chuỗi công khai của chuỗi công khai mới được coi là tiền tệ của chuỗi này. Ví dụ: ETH của Ethereum, SOL của Solana, FTM của Fantom, v.v.

2. Lãi suất phi rủi ro tiềm năng

Lãi suất phi rủi ro không bao gồm rủi ro tín dụng, rủi ro kỳ hạn, v.v. Trong thế giới truyền thống, nó thường được coi là lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc mức lãi suất chuẩn do ngân hàng trung ương quy định .

Nếu chúng ta chia nhỏ lãi suất danh nghĩa phi rủi ro, chúng ta có thể thấy rằng một phần là kỳ vọng về giá (lạm phát) và phần còn lại là kỳ vọng tăng trưởng (lãi suất thực) của bản thân nền kinh tế.Định luật Taylor, mô hình định giá lãi suất chuẩn của ngân hàng trung ương nổi tiếng cũng cho thấy hai yếu tố này ảnh hưởng đến lãi suất phi rủi ro. Tất nhiên, mức lãi suất này vẫn có một số giả định, chẳng hạn như đất nước tương đối ổn định, cơ quan quản lý chưa bị phá hủy, v.v. Vì vậy, theo lãi suất phi rủi ro thì không phải hoàn toàn không có rủi ro.

Bây giờ chúng ta hãy xem các mức lãi suất chính trên thị trường tiền điện tử.

2.1. Lãi suất cho vay Stablecoin

Một số nhà đầu tư trên thị trường coi lãi suất cho vay của stablecoin là lãi suất phi rủi ro trong thị trường tiền điện tử. Ví dụ: lãi suất vay và cho vay của USDC và USDT trong Aave và Hợp chất.

Nhưng nếu chúng tôi cho rằng USDC/USDT  v.v. trực tiếp neo giữ giá của đồng đô la Mỹ thì không phải vậy chuỗi công khai. Token, từ góc độ này, không thể được sử dụng làm lãi suất phi rủi ro của chính chuỗi công khai.

USDC Mối quan hệ về giá giữa loại tiền tệ ổn định này và mã thông báo chuỗi công khai của chuỗi công khai giống như Đó là tỷ giá hối đoái, lãi suất của hai đồng tiền, và nó giống như các mức lãi suất khác nhau giữa đồng đô la Mỹ và đồng tiền của các quốc gia khác ở một trung tâm hải ngoại.

2.2.Mã thông báo gốc Lãi suất cho vay

ETH, SOL , v.v. cũng có nhóm cho vay tương ứng trong hợp đồng cho vay và lãi suất cho vay hầu như luôn rất thấp. Lấy ETH được lưu trữ trong Aave làm ví dụ, lãi suất của ETH hầu hết ở mức thấp.

Nguồn: https://app.aave.com/reserve-overview, lãi suất cao trong hình xảy ra ở ETH 2.0  ;Thời điểm nâng cấp thành công.

Tuy nhiên, việc cho vay mã thông báo chuỗi công cộng liên quan đến rủi ro vỡ nợ và rủi ro thanh khoản. Vấn đề trước đây là do đối tác của khoản vay (rủi ro đối tác) gây ra, còn vấn đề sau là do rủi ro thị trường tổng thể (rủi ro thị trường) và loại rủi ro này không được tính vào “lãi suất phi rủi ro”, do đó loại lãi suất cho vay này không thể được sử dụng làm chuẩn cho “lãi suất phi rủi ro”.

2.3. Chuỗi công khai POS/POW sản lượng

Cho dù đó là POS hoặc POW cơ chế, để duy trì hoạt động bình thường của chuỗi, cần phải cung cấp một số phần thưởng nhất định cho người khai thác/người xác thực . Phần tỷ suất lợi nhuận này bao gồm việc phát hành mới (khuyến khích) mã thông báo chuỗi công khai, nghĩa là lạm phát "đồng tiền quốc gia" và cũng liên quan đến mức độ hoạt động của các hoạt động trên chuỗi.

Lấy cơ chế  POS  làm ví dụ, các nguồn chính của MEV  là: chênh lệch giá, thanh lý, và các cuộc tấn công bánh sandwich, Tất cả đều liên quan chặt chẽ đến cường độ hoạt động trên chuỗi. Cũng có thể thấy từ lợi nhuận hàng ngày của MEV của Ethereum rằng có nhiều MEV hơn trong thị trường giá lên, trong khi có ít MEV hơn trong thị trường giá xuống.

Nguồn: https://explore.flashbots.net/

Nguồn: https://explore.flashbots.net/

Một chỉ báo liên quan khác—phí gas trên chuỗi cũng hiển thị các đặc điểm tương ứng.

Nguồn: https://blockchair.com/zh/ethereum/charts/median-gas-price

Tuy nhiên, từ góc độ rủi ro, liệu tỷ lệ hoàn vốn POS có thực sự không có rủi ro không? Không.

Để có được lợi ích này, bạn cần phải gánh chịu rủi ro về phần cứng, phần mềm (máy khách), rủi ro mạng, v.v., nhưng Những rủi ro này là những rủi ro phải được thực hiện để duy trì hoạt động trơn tru của chuỗi công cộng. Hơn nữa, tỷ lệ hoàn trả POS cũng bao gồm các khoản tiền phạt có thể bị cắt giảm, nhưng đây vẫn là rủi ro khó tránh khỏi trong quá trình vận hành chuỗi công cộng.

Nói chung, lợi ích mà người khai thác/người xác thực thu được một mặt bao gồm lợi ích của Lạm phát mã thông báo chuỗi công cộng, mặt khác, cũng có thu nhập từ hoạt động trên chuỗi, tốt hơn hai mức lãi suất trước đó.Lợi suất vị thế phù hợp hơn với "lãi suất phi rủi ro" ở cấp độ tường thuật "quốc gia".

2.4. Hiểu lãi suất của các loại tiền tệ khác

Một số bạn bè có thể có câu hỏi này: "Nhiều hoạt động của tôi trên chuỗi được thực hiện bằng cách sử dụng stablecoin như USDC. Tại sao tôi không thể sử dụng lãi suất của stablecoin làm lãi suất phi rủi ro?"

Trước hết, lãi suất của USDC  là do hành vi cho vay của người dùng, trong đó bao gồm các rủi ro vỡ nợ tiềm ẩn Rủi ro kỳ hạn, những rủi ro này chủ yếu do hoạt động trực tuyến của người dùng gây ra, bao gồm cả các vấn đề tín dụng có thể xảy ra của đối tác, không phù hợp với “lãi suất phi rủi ro” vốn chỉ phản ánh tình hình cơ bản về cung tiền và tăng trưởng kinh tế.

Thứ hai, theo câu chuyện "quốc gia", tiền tệ của chuỗi công khai đóng vai trò là tiền tệ địa phương của chuỗi công khai, và các loại tiền tệ khác nên được coi là "ngoại hối". Không giống như các quốc gia theo nghĩa truyền thống, nhìn chung một quốc gia chỉ có thể sử dụng đồng tiền của mình để thực hiện các hoạt động sản xuất kinh doanh hàng ngày với sự hỗ trợ của các tổ chức bạo lực, tuy nhiên, trong thị trường tiền điện tử không có các tổ chức bạo lực và cơ chế nhất định để thực thi các yêu cầu. Chỉ các đồng xu của chuỗi công khai mới có thể được sử dụng làm đơn vị tiền tệ thanh toán cho bất kỳ hoạt động nào, vì vậy chuỗi công khai trông giống một "quốc gia" cực kỳ cởi mở, chấp nhận bất kỳ loại tiền tệ nào làm công cụ thanh toán. Do đó, stablecoin và các loại tiền tệ chuỗi không công khai khác có thể được coi là “ngoại hối”.

3. Sử dụng cơ bản tỷ lệ lợi nhuận POS 

Không có Lãi suất rủi ro là một góc độ để quan sát tình hình chung của "quốc gia chuỗi công cộng". Lãi suất thực tế có thể giúp đánh giá sự trưởng thành của hệ sinh thái và nó cũng có ý nghĩa định hướng nhất định đối với các chiến lược đầu tư.

Bây giờ chúng ta hãy xem POS tỷ lệ lợi nhuận của một số chuỗi công cộng. Chúng tôi chọn TVL  tại đây Các dự án chuỗi công cộng có doanh thu trên 100 triệu USD, doanh thu POS và lạm phát kéo dài. Nhìn chung, tình hình rất giống với tình hình trong thế giới thực: nền kinh tế càng trưởng thành thì mức lãi suất do nền kinh tế cung cấp càng thấp.

Nguồn dữ liệu: DeFi Llama, Stake Rewards

Hãy cùng quan sát lãi suất thực tế mức độ. Mức lãi suất thực trong một nền kinh tế chủ yếu liên quan đến tăng trưởng tiềm năng, cơ cấu nhân khẩu học và sự khác biệt về lợi nhuận tài sản, các nền kinh tế lành mạnh đều có lãi suất thực dương. Sau đó, được ánh xạ tới trường chuỗi công cộng, "dân số" có thể tương ứng với số lượng địa chỉ và số lượng địa chỉ đang hoạt động và "tốc độ tăng trưởng tiềm năng" có thể tương ứng với số lượng giao dịch, phí giao dịch, tốc độ tăng trưởng hợp đồng được triển khai, v.v. .

StakeRewards  đưa ra tỷ lệ hoàn vốn phần thưởng đã điều chỉnh (phần thưởng đã điều chỉnh), lạm phát do điều chỉnh nguồn cung mạng ( lạm phát của nguồn cung cấp mạng) được tính toán. Phần thưởng đã điều chỉnh có thể được sử dụng để thể hiện lãi suất thực tế. Như có thể thấy từ hình bên dưới, hầu hết các dự án chuỗi công cộng vẫn đang phát triển.

Nguồn dữ liệu: DeFi Llama, Phần thưởng đặt cược

Chỉ cần quan sát thứ hạng của POS sợi suất và TVL việc triển khai các chiến lược đầu tư chuỗi công cộng khác nhau sẽ rất hữu ích: đối với các nhà đầu tư thận trọng, họ nên tìm kiếm  POS  Các dự án chuỗi công cộng có tỷ lệ hoàn vốn thấp và tỷ lệ hoàn vốn thực tế dương POS được sử dụng làm thư viện mục tiêu; để đầu tư mạnh mẽ, có lẽ các dự án có tỷ lệ lãi lỗ lớn hơn POS tỷ lệ hoàn vốn cao và Trong chuỗi công cộng nơi  Tỷ lệ lợi nhuận POS là âm.

Sau khi thảo luận về lãi suất phi rủi ro của chuỗi công khai, chúng tôi đương nhiên muốn sử dụng lãi suất phi rủi ro lãi suất trên thị trường định giá. Liên quan trực tiếp đến mức lãi suất là thị trường cho vay và thị trường trái phiếu. Mọi người đều quen thuộc với thị trường cho vay, nhưng thị trường trái phiếu vẫn khá trầm lắng. Trong bài viết tiếp theo, chúng tôi sẽ bàn về thực trạng thị trường trái phiếu hiện nay và hướng phát triển trong tương lai của thị trường.

Tài liệu tham khảo:

1. Khám phá cơ hội về lãi suất DeFi Thị trường, Vốn Multicoin

2. Giao thức béo, USV

3. Mã thông báo blockchain lớp 1 như các quốc gia, Tascha Labs

4. Mạng tiền điện tử là hàng hóa công cộng có thể kiếm tiền, Jake Brukhman

5. Các yếu tố quyết định lãi suất thực, Ngân hàng Trung ương Châu Âu