Bạn có thể tưởng tượng rằng Ethereum sẽ có giá trị thị trường là 3,2 nghìn tỷ USD sau 10 năm nữa không?

Từ góc độ kiến trúc, Ethereum sẽ mở ra những thay đổi lớn nhất tiếp theo, đó là Ethereum 2.0, Lớp 2 và EIP-1559. Không đi sâu vào chi tiết kỹ thuật, Ethereum 2.0 sẽ chuyển đổi mạng Ethereum từ cơ chế đồng thuận bằng chứng công việc sang cơ chế đồng thuận bằng chứng cổ phần. Thay vì sử dụng tài nguyên máy tính để xác minh khối tiếp theo, Ethereum 2.0 sẽ dựa vào những người nắm giữ ETH (người xác minh) để bỏ phiếu cho khối tiếp theo, thiết lập mô hình bảo mật dựa trên lý thuyết trò chơi và kinh tế học. Ethereum 2.0 cũng sẽ chia mạng thành 64 phần, cho phép mạng chạy song song và có chỗ cho việc mở rộng trong tương lai.

Trước mắt, Lớp 2, đặc biệt dựa trên bằng chứng gian lận (fraud proof) và bằng chứng không có kiến thức (không có kiến thức bằng chứng) Giải pháp Rollup có thể tối ưu hóa khả năng mở rộng và chi phí sử dụng của mạng Ethereum theo mức độ lớn. Ethereum hiện có thể xử lý khoảng 15-17 giao dịch mỗi giây (tps). Chúng tôi hy vọng rằng những thay đổi tiếp theo sẽ tăng thông lượng Lớp 2 của Ethereum lên hơn 2000 tps (dữ liệu trên chuỗi) và hơn 9000 tps (dữ liệu ngoài chuỗi). Lớp 2 cũng sẽ giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngày nay, một giao dịch DeFi thông thường có giá từ $10 đến $100+, khiến hầu hết các ứng dụng và người dùng đều bị cấm. Lớp 2 sẽ có khả năng nén chi phí giao dịch DeFi xuống dưới 1 đô la (đôi khi chỉ bằng 10-20 xu), khiến DeFi và Ethereum có thể sử dụng được gấp 100 lần.

Gần đây, Ethereum có thể áp dụng chính sách tiền tệ mới, EIP-1559. EIP-1559 thực hiện một số thay đổi đối với thuật toán phí giao dịch Ethereum. Với mục đích của phân tích này, thay đổi quan trọng nhất là EIP-1559 cho phép đốt hầu hết phí giao dịch Ethereum thay vì trả cho người khai thác. Nếu cơ chế bằng chứng cổ phần và EIP-1559 được triển khai, lạm phát của ETH sẽ giảm đáng kể và ngoài các đặc tính của hàng hóa tiêu dùng, ETH cũng sẽ trở thành tài sản vốn. Điều này sẽ có tác động sâu sắc đến sự đánh giá cao giá trị của ETH. Thêm về điều đó sau.

Chúng ta đang ở giai đoạn nào?

Điều thú vị không kém câu chuyện Ethereum mà chúng tôi đang kể cho đến nay là DeFi đang phát triển thông qua việc khai thác thanh khoản trong thời gian ngắn và các dự án Cơ chế ID0 đã có sức hấp dẫn lớn đối với một nhóm người dùng hạn chế. Tuy nhiên, sự phát triển của nhiều dự án khác nhau trên Ethereum đã khiến mô hình định giá PQ = MV trở nên lỗi thời và các phương pháp đánh giá ETH mới cần phải liên tục thích ứng với sự phát triển nhanh chóng của mạng Ethereum.

Ba phần tiếp theo giới thiệu các phương pháp khác nhau để xác định ETH từ cả khía cạnh định tính và định lượng, đồng thời Góp phần đánh giá cuối cùng về ETH. Cần nhắc lại rằng cả các cơ chế sau đây cũng như đánh giá cuối cùng đều không phải là phán quyết cuối cùng về ETH. Tuy nhiên, đây là một nỗ lực tuyệt vời để hiểu ETH như một tài sản và Ethereum như một nền tảng.

Ethereum là lớp tài chính trong tương lai

Ethereum cho phép các hợp đồng được thực hiện tự động mà không cần bên thứ ba đáng tin cậy. Các tiêu chuẩn mã thông báo khác nhau cho phép các tài sản khác trong mạng ngoài ETH có giá trị. Nói tóm lại, mã xác định giá trị và quyền sở hữu trong mạng Ethereum, khiến Ethereum trở thành một giải pháp thay thế cho các giao dịch và thanh toán trong tài chính truyền thống. Khi công nghệ được cải thiện và chi phí giao dịch giảm xuống, Ethereum và DeFi sẽ tạo ra nhiều trường hợp sử dụng mới mà ngày nay không thể thực hiện được.

  ;

Chúng tôi tin rằng Ethereum và DeFi có tiềm năng lật đổ tài chính truyền thống, chủ yếu vì những lý do sau:

-Tốc độ đổi mới phần mềm không cần xin phép: Tất cả các giao thức DeFi đều là nguồn mở và có thể kết hợp được. Các nhà đổi mới DeFi có thể cơ cấu lại và đổi mới tài chính với tốc độ chóng mặt và tiếp cận người dùng trên toàn thế giới mà hầu như không có chi phí cố định.

-Liên kết khuyến khích: Thông qua thiết kế cơ chế mã thông báo hợp lý, tất cả các bên liên quan trong hệ sinh thái (giao thức, người dùng, nhà cung cấp thanh khoản, kỹ sư /người duy trì giao thức) đều sẽ được khuyến khích và khởi đầu tăng trưởng nguội sẽ không đòi hỏi chi phí trả trước quá cao.

-Chi phí giảm: DeFi không có chi phí pháp lý, lao động, tuân thủ và liên quan đến cơ sở hạ tầng. Các giao dịch tài chính truyền thống được thiết lập trong hệ thống pháp luật do chính phủ ban hành và thực hiện. Trong những tình huống phức tạp như phá sản và thanh lý, chi phí thu hồi có thể cao và không rõ ràng. Những chi phí này không tồn tại trong DeFi vì tất cả giá trị đều được kiểm soát hoàn toàn bởi mã.

-Tiền không có kháng cự và thanh lý ngay lập tức: Tiền trong DeFi có thể chảy mà không có kháng cự, có thể lập trình và thanh toán bù trừ ở mức phụ -cấp độ phút—một trải nghiệm bản địa thực sự bằng kỹ thuật số. Ngược lại, trong thế giới truyền thống, các đường ray thanh toán từ các khu vực pháp lý khác nhau không thể kết nối với nhau (điều này đã được cải thiện kể từ khi các công ty như Stripe và Plaid xuất hiện). Các quy trình này được thực hiện thủ công và nhiều hệ thống đã có tuổi đời hàng chục năm.

-Tài sản tổng hợp và tùy chỉnh hàng loạt: Giống như Internet cho phép các công ty tiếp cận những người dùng thích hợp khác nhau, DeFi cho phép Người dùng có quyền truy cập tới hầu hết mọi tài sản trên thế giới. Ngày nay, thông qua các AMM như Uniswap, bất kỳ ai cũng có thể tạo một cặp giao dịch mới, miễn là họ nắm giữ tài sản tương ứng. Tài sản tổng hợp đang đưa điều này lên một tầm cao mới. Về lý thuyết, bất kỳ ai cũng có thể tạo tài sản tổng hợp bằng cách cung cấp tài sản thế chấp trên chuỗi, miễn là họ có nguồn dữ liệu đáng tin cậy. Synthetix, UMA, Mirror và nhiều nhóm khác đang khám phá theo hướng này.

-Tính trung lập của chính phủ: Hệ thống tài chính được xây dựng trên Ethereum là hệ thống mở và có thể được sử dụng bởi bất kỳ ai. Mặc dù không hấp dẫn lắm đối với người dùng ở các quốc gia có hệ thống tài chính trưởng thành như Hoa Kỳ, nhưng nó mang lại những lợi ích vô song cho những người sống ở các quốc gia có hệ thống tài chính địa phương kém hiệu quả và tham nhũng.

ETH là tài sản vốn

ETH trong Ether Chức năng của nó là hình thức thanh toán mặc định cho các hoạt động mạng mang lại cho nó một mô hình định giá dựa trên giá trị khá đơn giản. Điều này sẽ càng trở nên rõ ràng hơn khi mạng nâng cấp lên Ethereum 2.0 và EIP-1559. Ngay cả khi các token khác, chẳng hạn như stablecoin, có thể thay thế ETH làm phương tiện thanh toán thay thế trong tương lai, ETH vẫn sẽ được người xác thực mạng sử dụng để đặt cược và nhận phần thưởng. Do đó, ETH có thể tích lũy giá trị từ nhu cầu, như hàng hóa tiêu dùng và từ dòng tiền, như tài sản vốn.

Nếu chúng ta nói 10 năm nữa, mạng Ethereum sẽ xử lý 4 tỷ giao dịch trị giá 5 nghìn tỷ USD mỗi ngày. 5 nghìn tỷ USD mỗi ngày đại diện cho tốc độ tăng trưởng 74%. Nếu bạn tin rằng Ethereum sẽ phát triển giống như Internet thời kỳ đầu thì điều này có vẻ hợp lý.

Nếu bạn nhìn vào kỷ lục tăng trưởng của Ethereum, những con số đề cập ở trên thực sự đã đánh giá thấp Ethereum. Hiện tại, Ethereum đang xử lý 8 tỷ đô la ETH và 10 tỷ đô la giao dịch stablecoin mỗi ngày (đây là tổng số bị đánh giá thấp vì chúng tôi loại trừ các giao dịch ERC-20 khác), mỗi giao dịch này tăng 6% từ năm 2019 đến năm 2020 và gấp 15 lần.

Trong trường hợp này, số lượng giao dịch là một giả định tích cực hơn (1,2 triệu giao dịch mỗi ngày đến 4 tỷ giao dịch, tức là mức tăng trưởng hàng năm là 125%), nhưng giả định này là hợp lý nếu tỷ giá Ethereum rẻ và có thể mở rộng thành các khoản thanh toán vi mô có thể lập trình giữa các hợp đồng. Sau hơn ba năm, Ethereum cuối cùng cũng sắp phát hành giải pháp mở rộng quy mô của mình. Như chúng tôi đã nhấn mạnh trước đây, chi phí giao dịch DeFi có thể giảm 20-50 lần trong 6-12 tháng tới, điều này có thể dẫn đến số lượng giao dịch tăng trưởng theo cấp số nhân.

Cũng có thể hình dung rằng trong tương lai, các giao dịch có giá trị cao được phân biệt bằng cách tính giá trị có thể trích xuất) sẽ được lập hóa đơn dựa trên dựa trên giá trị giao dịch (phí tính theo phần trăm giá trị giao dịch), các giao dịch có giá trị thấp phải dựa trên tiêu chuẩn sử dụng hàng ngày (phí sẽ thay đổi một chút tùy theo mức sử dụng mạng).

Các giao dịch có giá trị cao phải dựa trên giá trị, vì trong các khối của mạng Ethereum, thứ tự giao dịch là rất A phần quan trọng, đặc biệt là khi giao dịch có thể mang lại lợi nhuận cho người dùng. Ngày nay, các giao dịch có giá trị cao thường được thực hiện gấp rút, điều này gần như không thể ngăn chặn được (xem Ethereum Dark Forest) trừ khi giao dịch được gửi đến một nhóm khai thác tư nhân (có thể tính phí dựa trên giá trị giao dịch). Một số nhóm đang nỗ lực tìm giải pháp nhằm tạo ra một thị trường có trật tự cho MEV, điều này có thể khả thi trong trung hạn.

Tuy nhiên, sẽ luôn có những giao dịch có giá trị vượt xa phí cơ bản (chẳng hạn như các giao dịch chênh lệch giá có tính cạnh tranh cao), vì vậy những giao dịch này được ưu tiên Việc xử lý đòi hỏi một khoản tiền boa khổng lồ. Mặc dù các giao dịch này chỉ chiếm một phần nhỏ trong toàn bộ mạng.

Trong EIP-1559, tỷ giá giao dịch dựa trên giá trị được triển khai dưới dạng tiền boa trả cho người khai thác/người xác thực. (có thể không dựa trên ETH) và phí cơ sở giao dịch hàng ngày sẽ dựa trên ETH và bị hủy. Không giống như Ethereum 1.0, nơi người khai thác nhận được tất cả phí, sau khi EIP-1559 được triển khai, giá trị được tạo ra từ phí cơ bản và tiền boa sẽ được chủ sở hữu ETH nắm bắt. Phí cơ bản sẽ tạo ra hiệu ứng giảm phát và tạo ra nhu cầu về ETH, trong khi tiền boa (bất kể tài sản cơ bản) sẽ trở thành dòng tiền cho những người khai thác/stake ETH (cũng là người nắm giữ ETH).

Hãy làm một số phép tính sơ bộ bằng cách sử dụng các con số giả định ở trên và giả sử như sau (những con số này chỉ áp dụng cho ví dụ này):

-5% trong số 5 nghìn tỷ USD sẽ là các giao dịch có giá trị cao, với phí giao dịch là 0,05% giá trị giao dịch. Hầu hết các giao dịch này có thể đến từ các ứng dụng DeFi.

- Phí cơ bản trung bình là 0,01 USD mỗi giao dịch, với 4 tỷ giao dịch mỗi ngày.

- Ở giai đoạn này, Ethereum khá trưởng thành và tốc độ tăng trưởng phí sẽ giảm xuống mức tăng vĩnh viễn 5% mỗi năm.

-Trong tương lai dài hạn, lãi suất phi rủi ro dài hạn của nền kinh tế là 2%. Những người đặt cược ETH sẽ cần thêm 5% để bù đắp cho rủi ro cắt giảm và rủi ro kỹ thuật (những rủi ro này sẽ ổn định trong thời gian dài, vì vậy 5% là đủ), đưa lợi nhuận yêu cầu dài hạn của ETH lên 7%.

Dựa trên các giả định trên, Ethereum sẽ tạo ra 60,2 tỷ USD doanh thu phí hàng năm. Đây chỉ là mức tăng 18 lần so với hôm nay, trong khi khối lượng và số lượng giao dịch đã tăng lần lượt là 250 lần và 3300 lần. Đây chính là sức mạnh giảm phát của công nghệ!

Cuối cùng, nếu ETH được định giá như một tài sản vốn và mô hình tăng trưởng cổ tức được sử dụng, nếu doanh thu trên là 60,2 USD tỷ, Điều này có nghĩa là giá trị cuối cùng của ETH sau 10 năm sẽ là 3,2 nghìn tỷ USD. Mặc dù con số này có vẻ như là một con số khổng lồ nhưng phải mười năm nữa mới tính đến bất kỳ yếu tố rủi ro nào (ví dụ: công nghệ, cạnh tranh, quy định). Các nhà đầu tư thông thái cần sử dụng xác suất hoặc tỷ lệ chiết khấu phù hợp để tính toán.

Ethereum là tài sản tiền tệ

Giá trị của Ethereum đến từ hai khía cạnh. Đầu tiên là giá trị thực tế của nó, như đã nêu trong lập luận trên. Nguồn giá trị thứ hai của nó là phí bảo hiểm tiền tệ, bắt nguồn từ việc nó được sử dụng như một loại “giống như tiền tệ” trong nền kinh tế Ethereum.

Là phương tiện trao đổi giá trị và đơn vị tài khoản, ETH khó có thể thành công. Đây có thể là trường hợp xảy ra trong một đợt tăng giá ETH cực độ, trong đó ETH có thể trở thành tiền tệ chính thống nếu mạng trở nên phổ biến và phí của nó ổn định. Nói chung, điều này rất khó xảy ra và ngay cả khi Ethereum cuối cùng trở thành nền tảng thống trị thì về cơ bản, stablecoin vẫn là lựa chọn tốt hơn ở cả hai khía cạnh. Ngày nay, tổng khối lượng chuyển khoản trên chuỗi của stablecoin ERC-20 đã vượt quá ETH (10 tỷ USD mỗi ngày so với 8 tỷ USD mỗi ngày), mặc dù ETH có vốn hóa thị trường gấp 5 lần so với stablecoin. Sự khác biệt về khối lượng giao dịch ngoài chuỗi giữa stablecoin và ETH thậm chí còn lớn hơn.

Tuy nhiên, với tư cách là một kho lưu trữ giá trị không có chủ quyền, ETH vẫn có thể có cơ hội thông qua việc được sử dụng làm tài sản thế chấp trong DeFi một số thị phần tiềm năng.

Về lâu dài, có thể hình dung rằng ETH thậm chí có thể cạnh tranh với Bitcoin về độ khan hiếm, độ bền và khả năng không thể tha thứ. cạnh tranh tiền tệ vì những lý do sau:

1. Chính sách tiền tệ của ETH sẽ có xu hướng ổn định và tỷ lệ lạm phát sẽ ở mức do EIP-1559 đã giảm một nửa (từ 4% xuống 2%, theo Tim Roughgarden nói). Tất nhiên, điều này vẫn khác với việc có tổng nguồn cung cố định, nhưng những tài sản có tỷ lệ lạm phát thấp cũng tốt.

2. Mô hình bảo mật của Ethereum 2.0 cuối cùng sẽ chịu được thử thách quy mô lớn tương tự như Bitcoin (20 năm sau, Ý chí của Bitcoin chỉ tồn tại lâu hơn Ethereum 20%). Ngoài ra, nếu ETH đủ giá trị, cơ chế PoS của Ethereum 2.0 có thể tăng tính bảo mật của Ethereum (chúng tôi thừa nhận rằng ý tưởng này có tính tuần hoàn).

3. Tương tự như BTC, ETH, với tư cách là tài sản thế chấp đầu tiên trong DeFi, có hiệu ứng Lindy mạnh mẽ. Lịch sử cho chúng ta biết rằng việc áp dụng công nghệ/tài sản/sản phẩm mới phụ thuộc rất nhiều vào lộ trình của nó. Thông thường, việc có kênh phân phối (tỷ lệ phân phối) tốt hơn quan trọng hơn việc có sản phẩm/công nghệ tốt hơn. Nếu Ethereum và DeFi thực sự có thể trở thành lớp tài chính của tương lai, ETH có thể sẽ vẫn là một trong những tài sản thế chấp chính vì đây là tài sản thế chấp quy mô đầu tiên và hệ sinh thái DeFi được xây dựng xung quanh nó.

Tuy nhiên, nếu Ethereum và DeFi tiếp tục phát triển, ETH có thể giành được 10% thị phần của Bitcoin. Nếu chúng ta giả định rằng vốn hóa thị trường tiềm năng của Bitcoin là từ 4,7 nghìn tỷ USD đến 14,6 nghìn tỷ USD thì giá trị tiền tệ tiềm năng của ETH có thể nằm trong khoảng từ 0,5 nghìn tỷ USD đến 1,5 nghìn tỷ USD.

Định giá tiềm năng của ETH

Câu chuyện về Ethereum rất phức tạp và các cơ chế tăng trưởng giá trị khác nhau của ETH mà nó tạo ra thậm chí còn khó khăn hơn. Chúng tôi tin rằng giá trị tiềm năng của ETH phải là tổng của các loại giá trị sau: 1) hàng tiêu dùng, 2) tài sản vốn, 3) giá trị tiền tệ (được chia theo chức năng thanh toán và lưu trữ giá trị).

Theo suy đoán trên của chúng tôi, trong tương lai, tổng giá trị tiềm năng của ETH sẽ vào khoảng 3,7 nghìn tỷ đến 4,7 nghìn tỷ đô la Mỹ theo thời gian và dựa trên các phần sau:

1. Việc định giá ETH như một sản phẩm tiêu dùng sẽ bị hạn chế bởi tỷ lệ thanh khoản cao.

2. Là tài sản vốn có dòng tiền, định giá của ETH có thể chỉ hơn 10 nghìn tỷ. 3,2 nghìn tỷ USD là con số chúng tôi suy ra từ một câu chuyện thành công có thể hình dung được.

3. Giá trị tiền tệ của ETH có thể nằm trong khoảng từ 0,5 đến 1,5 nghìn tỷ USD. Chúng tôi giả định rằng giá trị của chức năng thanh toán ETH sẽ không còn tồn tại và tất cả giá trị tiền tệ của ETH sẽ đến từ các công cụ lưu trữ giá trị không có chủ quyền do DeFi điều khiển.

Quan trọng: Những con số này hoàn toàn không phải là dự báo chính xác. Chúng tôi sử dụng bài tập suy nghĩ này để giúp người đọc hiểu được tác động tiềm tàng của mạng Ethereum và giá trị tương ứng của ETH. Mục đích là làm nổi bật câu chuyện cơ bản của Ethereum và cung cấp cho người đọc một mô hình tinh thần về sự đánh giá cao giá trị của ETH. Chúng tôi không điều chỉnh hoặc áp dụng tỷ lệ chiết khấu phù hợp theo xác suất cho nhiều rủi ro (ví dụ: công nghệ, cạnh tranh, quy định). Một nhà đầu tư hiểu biết cần cân nhắc những rủi ro này để cân nhắc cuối cùng những rủi ro và lợi ích của ETH như một khoản đầu tư.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia