Dragonfly Capital: Nhìn vào Ethereum, chúng ta định giá nó như thế nào?

Tiêu đề gốc: "Hướng dẫn hiểu ETH như một khoản đầu tư"

Nguồn gốc: Kevin Hu&Celia Wan, đối tác và đối tác cấp dưới của Dragonfly Capital

Văn bản gốc được biên soạn bởi: Perry Wang, Lianwen

Bài viết này cố gắng giúp người đọc hiểu tác động tiềm tàng của mạng Ethereum và tài sản gốc ETH của nó như một mục tiêu đầu tư. Tuy nhiên, bài viết này không cố gắng đưa ra một định giá hoặc dự đoán giá chính xác. Bài viết này giả định người đọc có hiểu biết cơ bản về Bitcoin, Ethereum và hệ sinh thái tiền điện tử rộng hơn. Quan điểm thể hiện trong bài viết này không phải và không nên được coi là lời khuyên đầu tư.

Tổng quan

Bitcoin được ra mắt vào năm 2009, trở thành loại tiền bản địa kỹ thuật số không cần sự tin cậy đầu tiên. Do sự khan hiếm và không thể tha thứ của nó, Bitcoin có tiềm năng trở thành một kho lưu trữ giá trị phổ quát, không có chủ quyền. Khi các tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu đón nhận Bitcoin hàng loạt vào nửa cuối năm 2020, câu chuyện về Bitcoin như vàng kỹ thuật số đã được củng cố. Mười một năm sau khi Bitcoin ra mắt, các nhà đầu tư tổ chức cuối cùng cũng đầu tư vào Bitcoin khi câu chuyện về phương tiện lưu trữ giá trị đơn giản nhưng mạnh mẽ này bắt đầu đi vào xu hướng chủ đạo của ngành tài chính.

Mặt khác, sự hiểu biết của các nhà đầu tư về mạng Ethereum và tài sản gốc của nó, ETH, rất phức tạp. Hợp đồng thông minh, tài chính phi tập trung (DeFi) và Web 3.0 vẫn là những chủ đề thích hợp. ETH, với tư cách là một tài sản, có một câu chuyện giá trị phức tạp mà ngay cả những nhà mật mã học toàn thời gian cũng khó có thể trình bày rõ ràng.

Theo thiết kế của chuỗi khối Ethereum, ETH là Gas nhiên liệu trong mạng Ethereum (thường được gọi là “máy tính thế giới”). Nhưng công dụng của "Máy tính Thế giới" là gì? ETH là hàng tiêu dùng, tài sản vốn hay tài sản thế chấp/tiền tệ có thể lập trình được? ETH tích lũy giá trị như thế nào?

Cho đến nay vẫn chưa có một bản tường thuật cụ thể về giá trị ETH nào.

Phần còn lại của bài viết này sẽ khám phá những ý kiến khác nhau xung quanh ETH và giúp các nhà đầu tư hiểu họ có thể thực sự đặt cược vào điều gì khi đầu tư vào ETH.

Một phân tích kinh tế phổ biến (nhưng hơi cũ) về ETH

Phiên bản hiện tại Ethereum cũng tương tự đến hệ điều hành phân tán có mã thông báo gốc, ETH, được sử dụng để thanh toán chi phí điện toán, trong khi những người khai thác cung cấp tài nguyên máy tính được thưởng thông qua phần thưởng khối và phí giao dịch. Trong lịch sử, phần thưởng khối ETH đã trải qua những điều chỉnh dựa trên các mục tiêu rõ ràng cho các khoản thanh toán cụ thể. Điều đáng chú ý là ETH có chính sách tiền tệ tích cực hơn so với Bitcoin.

Theo mô hình hiện tại, người dùng Ethereum thanh toán chi phí giao dịch bằng ETH và người nắm giữ ETH phải chịu chi phí lạm phát. Giả sử không có giao dịch đầu cơ, những người nắm giữ ETH đang đặt cược rằng nhu cầu về ETH từ người dùng các ứng dụng dựa trên Ethereum sẽ vượt quá tỷ lệ lạm phát thông qua phần thưởng khối (vốn vốn rất biến động đối với Ethereum trong lịch sử).

Một phân tích kinh tế phổ biến về ETH là coi mạng Ethereum như một nền kinh tế và sau đó sử dụng GDP để mô tả tổng giá trị của mạng. Sau đó, chúng ta có thể tính toán giá trị mạng của Ethereum dựa trên phương trình trao đổi PQ = MV, trong đó giá nhân với số lượng (tổng sản lượng) phải bằng cung tiền nhân với vận tốc tiền (tỷ lệ doanh thu). Do đó, tổng giá trị của mạng Ethereum bằng tổng số ETH đang lưu hành nhân với số lần luân chuyển ETH.

Một phỏng đoán phổ biến là về lâu dài, GDP của mạng Ethereum có thể đáng kể, nhưng không đặc biệt lớn vì nó phải chịu chi phí tính toán. Bản chất giảm phát và những hạn chế của thực tế là phí giao dịch Ethereum phải rất rẻ để được đại chúng chấp nhận. Thời gian doanh thu của ETH cũng có thể sẽ rất cao, vì không có lý do gì để giữ phương thức thanh toán dễ dàng như vậy. Vì vậy, ETH có thể có mức định giá tương đối thấp nhưng vẫn có thể hỗ trợ quy mô kinh tế hợp lý. Theo khuôn khổ này, ETH không thể đạt được giá trị kinh tế đáng kể vì đây là một mặt hàng hoàn toàn có thể thay thế được và không cần phải nắm giữ.

Cốt lõi của lý thuyết này là: 1) Chức năng duy nhất của ETH là phương tiện thanh toán; 2) Bản chất nguồn mở của chuỗi công khai khiến nó không thể giữ lại giá trị của IP; 3) Chi phí chuyển đổi ứng dụng blockchain gần bằng 0. Kết quả là Ethereum sẽ có hiệu ứng mạng yếu hơn và ETH sẽ được định giá như một loại hàng hóa vì người dùng sẽ không sẵn sàng trả nhiều hơn chi phí sản xuất.

Những phát triển lý thuyết gần đây

Mặc dù logic đằng sau lập luận về phương trình PQ = MV là đúng đắn, nhưng cho đến nay lý thuyết này cuối cùng vẫn chưa được hoàn thiện. Cho đến nay, Ethereum vẫn là blockchain dẫn đầu về mức độ sử dụng của người dùng và sự chấp nhận của nhà phát triển. Hiệu ứng mạng của nó dường như không hề suy yếu và vốn hóa thị trường của ETH lớn hơn 5 lần so với tiền tệ của chuỗi công khai lớp 1 (L1) lớn thứ ba theo vốn hóa thị trường.

So với hai năm trước, Ethereum ngày nay đã rất khác. Trong năm 2017 và 2018, trường hợp sử dụng duy nhất của chuỗi khối Ethereum là phát hành token ICO cho các dự án (phần lớn trong số đó không mang lại điều gì có ý nghĩa). Ngày nay, Ethereum hỗ trợ một hệ sinh thái DeFi đang bùng nổ và các ứng dụng khác như mã thông báo không thể thay thế (NFT)/trò chơi/metaverse và Web 3.0 cũng đang bắt đầu hình thành.

Giá trung bình của Ethereum Gas (có thể được coi là một chỉ báo về mức độ sử dụng; Nguồn: Etherscan)

DeFi trở thành ứng dụng mạng Ethereum đầu tiên được sử dụng rộng rãi. Hiện tại, DeFi có tài sản trị giá 60 tỷ USD được quản lý (đạt đỉnh hơn 120 tỷ USD vào đầu tháng 5 năm 2021), hơn 17 tỷ USD dư nợ và tạo điều kiện cho khối lượng giao dịch trung bình 5 tỷ USD mỗi ngày. Cùng với nhau, các ứng dụng DeFi này tạo ra doanh thu hàng năm hơn 4,5 tỷ USD (đây là phí trả cho các giao thức trong 30 ngày qua, một số liệu có thể được coi là thước đo cho doanh thu) và đã tích lũy một lượng lớn thanh khoản để tạo ra hiệu ứng mạng .

Hệ sinh thái DeFi hiện tại trên Ethereum đã hình thành một vòng phản hồi tích cực. Người dùng không chỉ mang lại hiệu ứng mạng dựa trên thanh khoản cho DeFi mà còn được hưởng lợi từ thanh khoản. thị trường DeFi đổi mới. Khi nhiều tài sản bị khóa trong DeFi, sự trượt giá trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) dựa trên các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) và chi phí vay trên nền tảng cho vay đang giảm, khiến chúng trở nên hấp dẫn hơn đối với người dùng (mặc dù các Pool quỹ chéo không có hiệu ứng mạng và hiệu ứng mạng tổng hợp là tuyến tính phụ so với tổng số tiền bị khóa).

Ngoài ra, khả năng kết hợp và khả năng tương tác của các giao thức DeFi tạo ra hiệu ứng khóa cho Ethereum, khiến các chuỗi công khai L1 và chuỗi bên khác khó cạnh tranh với Nó.

Để cạnh tranh với Ethereum, các chuỗi khác cần phát triển một hệ sinh thái DApp hoàn chỉnh và có được tính thanh khoản ngay từ đầu - nhiệm vụ không hề dễ dàng, thường yêu cầu trợ cấp token đáng kể. Trên thực tế, chúng tôi đã thấy các chuỗi công khai như Polygon và Binance Smart Chain (BSC) sao chép các ứng dụng DeFi trên Ethereum đồng thời cung cấp thêm các điểm hấp dẫn như phí gas thấp và các dự án khai thác thanh khoản thông qua các kênh này đã đạt được thành công. Tuy nhiên, ngay cả như vậy, việc kết nối các blockchain khác nhau này vẫn sẽ phá hủy khả năng kết hợp giữa các giao thức DeFi, do đó buộc các chuỗi công khai L1 phải phát triển hệ sinh thái độc lập của riêng chúng.

Phát triển tổng giá trị bị khóa DeFi (Nguồn: DeBank)

Từ góc độ kiến trúc, những thay đổi quan trọng nhất sắp tới đối với Ethereum là các cải tiến đề xuất Ethereum 2.0, Lớp 2 (L2) và EIP-1559. Không đi sâu vào chi tiết kỹ thuật ở đây, Ethereum 2.0 sẽ chuyển đổi mạng Ethereum từ mô hình đồng thuận Proof-of-Work (PoW) sang mô hình đồng thuận Proof-of-Stake (PoS). Ethereum 2.0 không còn sử dụng tài nguyên máy tính để xác minh khối tiếp theo mà dựa vào những người nắm giữ ETH (người xác thực) để bỏ phiếu cho khối tiếp theo, từ đó thiết lập mô hình bảo mật dựa trên lý thuyết trò chơi và kinh tế. Ethereum 2.0 cũng sẽ chia mạng thành 64 phân đoạn, điều này sẽ cho phép mạng hoạt động song song, cho phép Ethereum mở rộng trong tương lai.

Trong ngắn hạn, L2, đặc biệt là phương pháp tổng hợp dựa trên bằng chứng gian lận và bằng chứng không có kiến thức, có thể giúp mạng Ethereum có khả năng mở rộng dễ dàng hơn và giảm chi phí xuống nhiều bậc .

Ethereum ngày nay xử lý khoảng 15-17 giao dịch mỗi giây (tps). Chúng tôi hy vọng lần ra mắt Ethereum sắp tới sẽ tăng thông lượng của Ethereum lên hơn 2.000 tps (sử dụng dữ liệu trên chuỗi) và hơn 9.000 tps (sử dụng dữ liệu ngoài chuỗi) trên L2. L2 cũng sẽ giảm đáng kể chi phí giao dịch. Các tương tác DeFi điển hình ngày nay có giá từ 10 USD đến hơn 100 USD, có nghĩa là hầu hết các ứng dụng và người dùng đều có giá ngoài thị trường. L2 có khả năng giảm chi phí giao dịch DeFi xuống dưới 1 đô la (một số ước tính thấp tới 10-20c), giúp DeFi và Ethereum dễ tiếp cận hơn 100 lần.

Cuối cùng, Ethereum có thể áp dụng chính sách tiền tệ mới có tên là Đề xuất EIP-1559. EIP-1559 thực hiện một số thay đổi đối với thuật toán phí giao dịch của Ethereum. Ý nghĩa quan trọng nhất đối với phân tích của chúng tôi là việc nâng cấp này sẽ khiến phần lớn phí giao dịch Ethereum bị đốt cháy thay vì trả cho thợ mỏ.

Nếu cơ chế PoS và EIP-1559 được triển khai, tỷ lệ lạm phát của ETH có thể giảm đáng kể, ngoài vai trò là hàng hóa tiêu dùng, ETH cũng sẽ trở thành một loại hàng hóa tiêu dùng. tài sản vốn. Điều này sẽ có tác động sâu sắc đến sự đánh giá cao giá trị của ETH. Thêm về điều đó sau.

Bây giờ chúng ta thấy Ethereum như thế nào?

Điều ấn tượng như câu chuyện mà chúng tôi đã kể cho đến nay về Ethereum là động lực của DeFi cho đến nay đã được tạo ra trong một cơ sở người dùng hạn chế. Với cuộc sống khá bất ổn, những người dùng này quan tâm đến các kế hoạch khai thác thanh khoản và IDO dự án để tận dụng các cơ hội thoáng qua. Tuy nhiên, những phát triển khác nhau trong Ethereum thực sự đã khiến mô hình PQ = MV để đánh giá giá trị của ETH trở nên lỗi thời và cần có những cách mới để khái niệm hóa ETH để đáp ứng đầy đủ sự phát triển nhanh chóng của mạng Ethereum.

Ba chương sau đây giới thiệu những cách khác nhau để khái niệm hóa ETH, cả về mặt định tính và định lượng. Cùng với nhau, những khái niệm này cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến đánh giá cuối cùng về ETH. Cần phải nhắc lại rằng cả cơ chế sau đây lẫn đánh giá cuối cùng đều không được coi là quyết định cuối cùng về ETH. Tuy nhiên, đây là một nỗ lực trung thực để hiểu ETH như một tài sản và Ethereum là một nền tảng.

Ethereum là lớp tài chính của tương lai

Ethereum khiến các hợp đồng thông minh trở nên không cần sự tin cậy của Bên thứ ba có thể thực hiện việc này một cách tự động. Các tiêu chuẩn mã thông báo khác nhau của nó giúp có thể biểu thị các giá trị khác ngoài ETH trên mạng. Tóm lại, Ethereum cho phép quản lý giá trị và quyền sở hữu bằng mã, có thể đóng vai trò thay thế cho các đường ray giao dịch và thanh toán hiện có của tài chính truyền thống. Khi tiến bộ công nghệ và chi phí giao dịch giảm xuống, Ethereum và DeFi sẽ cho phép các trường hợp sử dụng mới không thể tưởng tượng được ngày nay.

Chúng tôi tin rằng Ethereum và DeFi có tiềm năng lật đổ nền tài chính truyền thống và cần được định giá tương ứng vì những lý do sau:

→Đổi mới không cần xin phép được thúc đẩy bởi tốc độ phần mềm: Tất cả các giao thức DeFi đều là nguồn mở và có thể kết hợp được. Các doanh nhân DeFi có thể triển khai lại các danh mục tài chính và đổi mới với tốc độ đáng kinh ngạc, đồng thời tiếp cận đối tượng toàn cầu mà hầu như không có chi phí cố định.

Khuyến khích sự đồng thuận: Thông qua thiết kế cơ chế mã thông báo chính xác, tất cả các bên liên quan trong hệ sinh thái, bao gồm các giao thức, người dùng, nhà cung cấp thanh khoản (LP), kỹ sư/người duy trì giao thức, v.v., có thể đạt được sự đồng thuận về lợi ích một cách chính xác và khởi động nguội mà hầu như không có chi phí trả trước.

→Giảm chi phí: DeFi loại bỏ các chi phí liên quan đến pháp lý, lao động, tuân thủ và cơ sở hạ tầng cố định. Các giao dịch tài chính trong thế giới truyền thống dựa trên cơ cấu pháp lý và được thực thi bởi chính phủ, đồng thời khi đối mặt với các tình huống phức tạp như phá sản, chi phí phục hồi có thể cao và không rõ ràng. Những chi phí này không tồn tại trong DeFi vì giá trị hoàn toàn được kiểm soát bởi mã.

$Vốn dễ dàng và thanh toán gần như ngay lập tức: Vốn trong DeFi cho phép thanh toán dưới từng phút, trôi chảy theo cách có lập trình và không ma sát — một trải nghiệm thực sự gốc kỹ thuật số. Ngược lại, trong thế giới truyền thống, các kênh thanh toán từ các khu vực pháp lý khác nhau không trôi chảy với nhau (tình hình hiện đã được cải thiện đôi chút với các công ty như Stripe và Plaid). Trong tài chính truyền thống, quy trình trên được thực hiện thủ công và nhiều hệ thống đã có tuổi đời hàng chục năm.

→Tài sản tổng hợp và tùy chỉnh hàng loạt: Giống như Internet cho phép các doanh nghiệp tiếp cận những người dùng thích hợp khác nhau, DeFi sẽ cho phép người dùng truy cập hầu hết mọi tài sản trên thế giới. Ngày nay, thông qua các AMM như Uniswap, bất kỳ ai cũng có thể tạo một cặp giao dịch mới miễn là họ có tài sản giao dịch trong kho. Tài sản tổng hợp đưa quá trình này tiến thêm một bước. Về lý thuyết, bất kỳ ai cũng có thể tạo tài sản tổng hợp bằng cách cung cấp tài sản thế chấp trên chuỗi, miễn là họ có nguồn dữ liệu đáng tin cậy. Synthetix, UMA, Mirror và nhiều nhóm khác đang khám phá theo hướng này.

→ Chính phủ trung lập: Hệ thống tài chính được xây dựng trên Ethereum mở và mọi người đều có thể truy cập. Mặc dù điều này nghe có vẻ không hấp dẫn lắm đối với người dùng ở các quốc gia có thị trường tài chính phát triển, chẳng hạn như Hoa Kỳ, đối với những người sống ở các quốc gia có hệ thống tài chính địa phương kém hiệu quả hoặc tham nhũng, nhưng điều này mang lại những lợi thế vô song.

ETH với tư cách là tài sản vốn

Tiện ích của ETH với tư cách là hình thức thanh toán mặc định cho Hoạt động mạng Ethereum, Xác nhận một mô hình định giá dựa trên giá trị khá đơn giản để đánh giá định giá tài sản. Điều này sẽ đặc biệt đúng khi Ethereum áp dụng mạng Ethereum 2.0 và nâng cấp EIP-1559. Ngay cả khi các token khác (chẳng hạn như stablecoin) có thể thay thế Ethereum làm hình thức thanh toán thay thế trong tương lai, người xác thực mạng vẫn sẽ sử dụng ETH để đặt cọc và nhận phần thưởng. Do đó, ETH có thể tạo ra giá trị từ nhu cầu (chẳng hạn như hàng tiêu dùng) và dòng tiền (chẳng hạn như tài sản vốn).

Giả sử rằng trong 10 năm, Ethereum tạo điều kiện cho khối lượng giao dịch trị giá 5 nghìn tỷ USD với 4 tỷ giao dịch mỗi ngày. 5 nghìn tỷ USD mỗi ngày có nghĩa là tốc độ tăng trưởng hàng năm là 74%. Nếu bạn tin rằng Ethereum sẽ tái tạo lại những ngày đầu của Internet thì con số này có vẻ hợp lý.

Nếu nhìn lại kỷ lục tăng trưởng của Ethereum, con số này thậm chí có thể nói là còn thấp. Ethereum hiện xử lý 8 tỷ USD ETH và 10 tỷ USD giao dịch stablecoin mỗi ngày (những con số này thấp hơn tổng khối lượng giao dịch vì chúng tôi loại trừ các giao dịch đối với các token ERC-20 khác), so với năm 2019. Tốc độ tăng trưởng vào năm 2020 tăng gấp 6 lần và 15 lần. lần lượt.

Trong kịch bản này, khối lượng giao dịch là một giả định tích cực hơn (tăng từ 1,2 triệu giao dịch mỗi ngày lên 4 tỷ giao dịch mỗi ngày, nghĩa là tốc độ tăng trưởng hàng năm là 125% ), nhưng nếu Ethereum có chi phí giao dịch rẻ và mở rộng quy mô thành công, các khoản thanh toán vi mô có thể lập trình có thể được thực hiện giữa các hợp đồng thông minh và giả định trên là hoàn toàn hợp lý. Sau hơn 3 năm phát triển, Ethereum cuối cùng đã đạt đến thời điểm các giải pháp có thể mở rộng sắp được triển khai. Như chúng tôi đã nhấn mạnh trước đây, chi phí giao dịch DeFi có thể giảm 20-50 lần trong 6-12 tháng tới, điều này có nghĩa là số lượng giao dịch sẽ tăng theo cấp số nhân.

Cũng có thể hình dung rằng có sự khác biệt giữa các giao dịch có giá trị cao (không nhất thiết phải chuyển giá trị USD, nhưng có thể là giá trị MEV có thể trích xuất của thợ mỏ), điều này nên được dựa trên Giá trị giao dịch phát sinh phí (phí là một tỷ lệ phần trăm nhất định của giá trị giao dịch) và các giao dịch có giá trị thấp, giao dịch sau phải dựa trên cơ chế hàng hóa (phí thay đổi đôi chút tùy thuộc vào việc sử dụng mạng).

Các giao dịch có giá trị cao có thể dựa trên giá trị vì thứ tự giao dịch trong khối Ethereum rất quan trọng, đặc biệt nếu giao dịch cho phép người dùng kiếm được lợi nhuận tài chính. Các giao dịch có giá trị cao ngày nay thường bị bot chạy trước tấn công, điều này gần như không thể ngăn chặn trừ khi giao dịch được gửi đến nhóm khai thác tư nhân (người có thể tính phí dựa trên giá trị giao dịch) (xem "Khu rừng đen tối" Ethereum DeFi thực sự). Một số nhóm hiện đang nghiên cứu các giải pháp nhằm thiết lập một thị trường MEV có trật tự có thể được triển khai trong trung hạn.

Tuy nhiên, có khả năng sẽ luôn có những giao dịch (chẳng hạn như kinh doanh chênh lệch giá, thường rất cạnh tranh) có giá trị cao hơn nhiều so với phí cơ bản, do đó, việc trả thêm tiền boa để chắc chắn về mức độ ưu tiên sẽ có lợi. Mặc dù các giao dịch này chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng số giao dịch của mạng.

Trong bản nâng cấp EIP-1559, phí dựa trên giá trị được chính thức hóa dưới dạng tiền boa cho người khai thác/người xác thực (có thể không được tính bằng ETH), trong khi phí dựa trên hàng hóa sẽ là cơ sở phí có mệnh giá bằng ETH và sẽ bị tiêu hủy. Không giống như Ethereum 1.0 nơi các công ty khai thác lấy đi một phần phí, nếu Ethereum chuyển sang mô hình đồng thuận PoS, cả phí cơ bản và tiền boa trong EIP-1559 sẽ thuộc về chủ sở hữu ETH. Phí cơ bản có tác dụng giảm phát và tạo ra nhu cầu về ETH, trong khi tiền boa (cho dù được tính bằng tiền tệ) giống như dòng tiền đối với người khai thác/người đặt cọc.

Phí giao dịch hàng ngày của Ethereum (trung bình trong 7 ngày)  (Nguồn: The Block)

Số tiền chuyển ETH hàng ngày (trung bình 7 ngày; Nguồn: The Block)

Số lượng giao dịch ETH bao gồm ERC20 và 721 token (trung bình trong 7 ngày; nguồn: The Block)

Hãy thực hiện một số phép toán cơ bản bằng cách sử dụng các con số giả định ở trên và giả sử như sau (những con số này hoàn toàn nhằm mục đích minh họa):

•5% của 5 nghìn tỷ đô la sẽ là những giao dịch có giá trị cao, có giá 0,05% giá trị giao dịch. Phần lớn trong số này có thể sẽ đến từ DeFi.

→ Phí cơ bản trung bình là 0,01 USD cho mỗi giao dịch với số lượng giao dịch trị giá 4 tỷ USD mỗi ngày. Ở giai đoạn này, Ethereum sẽ đủ trưởng thành để mức tăng trưởng phí sẽ giảm vĩnh viễn xuống 5% mỗi năm.

→Lãi suất phi rủi ro dài hạn của nền kinh tế trong tương lai xa là 2%. Những người đặt cược ETH sẽ cần thêm 5% để bù đắp cho rủi ro cắt giảm và rủi ro kỹ thuật (những rủi ro này ổn định trong thời gian dài, vì vậy 5% là đủ), khiến lợi suất yêu cầu dài hạn trên ETH là 7%.

Sử dụng các giả định trên, Ethereum sẽ tạo ra 6,02 tỷ USD doanh thu phí hàng năm. Đây chỉ là mức tăng 18 lần kể từ hôm nay, trong khi giá trị và khối lượng giao dịch sẽ tăng lần lượt là 250 lần và 3300 lần. Đây chính là sức mạnh giảm phát của công nghệ!

Cuối cùng, việc định giá ETH như một tài sản vốn bằng cách sử dụng mô hình tăng trưởng cổ tức trên con số 6,02 tỷ USD có nghĩa là mã thông báo cuối cùng sẽ có giá trị 3,2 nghìn tỷ USD sau 10 năm. Mặc dù đây có vẻ là một con số khổng lồ nhưng đó là mười năm sau và chưa tính đến bất kỳ rủi ro nào (ví dụ: công nghệ, cạnh tranh, quy định). Các nhà đầu tư có kinh nghiệm cần đưa ra xác suất hoặc tỷ lệ chiết khấu phù hợp.

ETH với tư cách là tài sản tiền tệ

Giá trị của ETH đến từ hai nguồn: thứ nhất, giá trị Tiện ích của nó, như đã nêu trong lập luận ở trên. Nhưng nguồn giá trị thứ hai của nó là phí bảo hiểm tiền tệ, xuất phát từ việc ETH được ưa chuộng như một tài sản “giống như tiền tệ” trong nền kinh tế Ethereum.

Là phương tiện trao đổi và đơn vị tài khoản, ETH khó có thể thành công. Nếu mạng Ethereum trở nên phổ biến và phí ổn định, ETH có thể trở thành một loại tiền tệ phổ biến, tại thời điểm đó, thị trường siêu tăng giá ETH có thể chiếm ưu thế. Nhìn chung, điều này rất khó xảy ra và ngay cả khi Ethereum trở thành nền tảng thống trị, về cơ bản, stablecoin sẽ hoạt động tốt hơn nhiều ở cả hai chức năng trên. Ngày nay, tổng khối lượng giao dịch trực tuyến của stablecoin ERC-20 đã vượt qua ETH (1 tỷ USD so với 800 triệu USD mỗi ngày), mặc dù vốn hóa thị trường của ETH cao hơn gấp 4 lần. Sự khác biệt giữa khối lượng giao dịch ngoài chuỗi của stablecoin và ETH thậm chí còn lớn hơn.

Tuy nhiên, với tư cách là một kho lưu trữ giá trị không có chủ quyền, ETH vẫn có thể có cơ hội giành được một số thị phần tiềm năng bằng cách sử dụng làm tài sản thế chấp trong DeFi.

Về lâu dài, có thể hình dung rằng ETH thậm chí có thể cạnh tranh với Bitcoin về các khía cạnh như độ khan hiếm, độ bền và tính không thể tha thứ vì những lý do sau:

p>

1. Sau khi nâng cấp EIP-1559, chính sách tiền tệ của ETH sẽ trở nên ổn định và lạm phát có thể giảm một nửa (theo giáo sư khoa học máy tính tại Đại học Columbia Tim Roughgarden, từ 4% đến 2%). Tất nhiên, điều này không giống như giới hạn nguồn cung, nhưng một tài sản có lạm phát thấp được công bố rộng rãi có thể là điều tốt nhất tiếp theo.

2. Mô hình bảo mật của Ethereum 2.0 cuối cùng sẽ chịu được thử nghiệm chiến đấu thực tế gần như Bitcoin (20 năm sau, Bitcoin sẽ chỉ tồn tại lâu hơn Ethereum 20%); Ngoài ra, nếu ETH đủ value, Ethereum 2.0 và PoS có thể tăng cường đảm bảo an ninh cho Ethereum (chúng tôi thừa nhận rằng ý tưởng này mang tính tuần hoàn và hiển nhiên).

3. Tương tự như Bitcoin, ETH, với tư cách là tài sản thế chấp đầu tiên trong DeFi, có hiệu ứng Lindy rất mạnh. Lịch sử cho chúng ta biết rằng việc áp dụng công nghệ/tài sản/sản phẩm mới phụ thuộc rất nhiều vào lộ trình. Thông thường, việc có kênh phân phối tốt hơn còn quan trọng hơn việc có sản phẩm/công nghệ tốt hơn. Nếu Ethereum và DeFi trở thành lớp tài chính của tương lai, ETH có thể sẽ vẫn là một trong những tài sản thế chấp chính vì đây là tài sản thế chấp đầu tiên được mở rộng quy mô và hệ sinh thái DeFi được xây dựng xung quanh nó.

Tuy nhiên, nếu Ethereum và DeFi tiếp tục phát triển, việc ETH có thể chiếm được 10% thị phần của Bitcoin là điều đáng tin cậy. Nếu chúng tôi giả định rằng vốn hóa thị trường tiềm năng của Bitcoin là xấp xỉ 4,7 đến 14,6 nghìn tỷ USD, thì giá trị tiền tệ tiềm năng của ETH có thể là 0,5 nghìn tỷ USD đến 1,5 nghìn tỷ USD.

Định giá tiềm năng của ETH

Ethereum có một câu chuyện giá trị phức tạp và việc vạch ra các cơ chế giá trị gia tăng khác nhau của ETH còn khó khăn hơn. Chúng tôi tin rằng giá trị tiềm năng của ETH phải là tổng giá trị của nó như 1) hàng tiêu dùng, 2) tài sản vốn và 3) tiền tệ (được chia cụ thể thành các chức năng thanh toán và lưu trữ giá trị).

Trong quá trình suy nghĩ ở trên, chúng tôi đã kết luận dựa trên những lý do sau đây rằng trong tương lai xa, tổng giá trị tiềm năng của ETH là từ 3,7 đến 4,7 nghìn tỷ đô la Mỹ . Thời gian:

1. Với sự phát triển nhanh chóng của nó, việc định giá ETH như một sản phẩm tiêu dùng có thể bị hạn chế.

2. Việc định giá ETH như một tài sản vốn có dòng tiền có thể đạt đến mức nghìn tỷ đô la, đặc biệt là ở mức một chữ số thấp. 3,2 nghìn tỷ USD là con số ước tính mà chúng tôi ngoại suy từ một câu chuyện thành công có thể hình dung được.

3. Giá trị tiền tệ của ETH có thể từ 0,5 đến 1,5 nghìn tỷ đô la Mỹ. Chúng tôi giả định rằng giá trị của chức năng thanh toán ETH sẽ không tồn tại và tất cả giá trị tiền tệ của ETH đều đến từ: nó là một kho lưu trữ giá trị không có chủ quyền được cung cấp bởi DeFi.

Quan trọng: Những con số này hoàn toàn không phải là ước tính chính xác. Chúng tôi sử dụng bài tập suy nghĩ này để giúp người đọc nắm bắt được tác động tiềm tàng của mạng Ethereum và giá trị tương ứng của ETH. Nó nhằm mục đích làm nổi bật câu chuyện cơ bản của Ethereum và cung cấp cho người đọc một mô hình tinh thần về sự tăng trưởng giá trị của ETH. Chúng tôi cũng không điều chỉnh xác suất hoặc đưa ra tỷ lệ chiết khấu để giải quyết nhiều rủi ro (ví dụ: công nghệ, cạnh tranh, quy định). Các nhà đầu tư có kinh nghiệm cần xem xét những rủi ro này để cân nhắc cuối cùng rủi ro/lợi nhuận của ETH như một khoản đầu tư.

Cảm ơn Haseeb Qreshi, Ashwin Ramachandran, Tom Schmidt và những người còn lại trong nhóm Dragonfly vì phản hồi của họ.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia