Hé lộ bí mật đế chế tiền tệ Grayscale: Các tổ chức đổ tiền vì chênh lệch giá, thay vì lạc quan về Bitcoin

Tiêu đề gốc: "Nghiên cứu OKEx: "Đế chế tiền" trong Grayscale"

Nguồn gốc: OKEx Research

Kể từ tháng 10, với sự phổ biến của thị trường Bitcoin, Grayscale Fund một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý. Các nhãn hiệu như "cá voi", "tuân thủ" và "Phố Wall" luôn gắn liền với nó. Nhiều người cho rằng Grayscale Fund đồng nghĩa với "các nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường". Thậm chí trong vài tuần qua, bất cứ khi nào Grayscale giao dịch bình thường vào những ngày làm việc thì Bitcoin lại có xu hướng tăng và vào những ngày nghỉ ngơi, Bitcoin lại có xu hướng giảm. Fund là “vị cứu tinh” của thị trường Bitcoin.

Tuy nhiên, gần đây tôi đã xem "The Wolf of Wall Street" và một trong những tình tiết rất ấn tượng: khi nhà môi giới chứng khoán huyền thoại do Leonardo DiCaprio thủ vai Khi đưa mọi người xung quanh bạn một cây bút và yêu cầu họ bán nó cho mình, những người bình thường sẽ chỉ nói về rất nhiều lợi ích của chiếc bút, nhưng người bạn tốt Brad của anh ấy đã nói: "Hãy giúp tôi và bán nó cho bạn." Tên của bạn được viết trên đó. một chiếc khăn ăn." Bằng cách tạo ra nhu cầu, mọi người sẽ sẵn sàng mua cổ phiếu, đó là lý do quan trọng khiến Leonard có thể trở thành "Sói già Phố Wall".

Vì lý do này, tôi không thể không nghĩ đến Grayscale Fund. Từ một góc độ khác: Nếu chúng ta coi các quỹ thang độ xám như một nhu cầu nhân tạo hơn là nguồn cung thị trường, thì một số kết luận thú vị sẽ được rút ra.

Thảo luận về "hàm lượng vàng" của các quỹ thang độ xám

Mọi lúc Khi mọi người nói về các quỹ thang độ xám, thường rất khó hiểu chúng. Bởi vì nó không giống như các quỹ mở thông thường, nó không chỉ có đăng ký và mua lại mà còn có các giao dịch trên thị trường thứ cấp. Lý do là vì tuy Grayscale Fund có tên gọi là “Quỹ đầu tư ủy thác” nhưng thực chất đây là một quỹ ETF “bị thiến”.

Hiện tại Grayscale Fund đã phát hành 9 quỹ ủy thác với các tài sản riêng lẻ (BTC, BCH, ETH, ETC, ZEN, LTC, XLM, XRP, ZEC). Lấy quỹ GBTC làm ví dụ, giống như tất cả các quỹ ETF, GBTC cũng được chia thành hai thị trường chính:

Thị trường sơ cấp là thị trường phát hành. Nhà đầu tư có thể sử dụng BTC Hoặc đăng ký mua cổ phiếu GBTC bằng tiền mặt; theo đó, các nhà đầu tư cũng có thể đổi cổ phiếu GBTC lấy BTC thông qua thị trường sơ cấp và cổ phiếu GBTC sẽ bị hủy ngay lập tức;

II Thị trường thứ cấp là thị trường giao dịch. Nhà đầu tư có thể giao dịch cổ phiếu GBTC của mình trên thị trường thứ cấp. Nền tảng giao dịch là OTCQX, áp dụng hệ thống giao dịch điều tra giá.

Tuy nhiên, GBTC vẫn khác với các quỹ ETF truyền thống ở hai điểm:

Trước hết, kể từ ngày 28 tháng 10 năm 2014, Grayscale Bitcoin Trust đã tạm dừng cơ chế mua lại. Mặc dù GBTC của Quỹ Grayscale đã được phê duyệt theo quy định nhưng quỹ này vẫn chưa gửi kế hoạch mua lại lên SEC.

Thứ hai, trong các giao dịch quỹ ETF truyền thống, giao dịch T+0 có thể được thực hiện giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp, tức là cổ phiếu quỹ ETF được đăng ký trên thị trường sơ cấp trong cùng ngày Nó có thể được bán trên thị trường thứ cấp trong cùng một ngày; một rổ cổ phiếu được mua lại thông qua quỹ ETF cũng có thể được bán trên thị trường thứ cấp trong cùng ngày; tuy nhiên, cổ phiếu đăng ký trên thị trường sơ cấp GBTC hiện tại chỉ có thể được bán được bán trên thị trường thứ cấp sau 6 tháng. .

Tất nhiên, chúng ta cũng nên chú ý đến thị trường giao dịch thứ cấp của GBTC---OTCQX.

Mỗi khi nhắc đến Grayscale Fund, các nhà đầu tư đều không khỏi gắn mác “cao cấp”, lý do quan trọng là mỗi quỹ của Grayscale Fund đều có thể giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Sau gần 200 năm phát triển, thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay đã hình thành hệ thống thị trường vốn đa cấp. Theo chất lượng cổ phiếu của công ty và mức độ mở cửa thị trường, hệ thống thị trường vốn của Hoa Kỳ chủ yếu được chia thành các cấp độ sau:

Cấp độ đầu tiên là Sở giao dịch chứng khoán New York, Nasdaq Thị trường lựa chọn toàn cầu và Thị trường quốc gia Nasdaq có tiêu chuẩn niêm yết cao hơn và chủ yếu là thị trường quốc gia dành cho các công ty siêu đa quốc gia;

Cấp độ thứ hai. là Thị trường vốn nhỏ Nasdaq và Sàn giao dịch quốc gia. Đây là thị trường quốc gia chủ yếu dành cho các doanh nghiệp công nghệ cao của Mỹ và các doanh nghiệp vừa và nhỏ của Mỹ. Nó có yêu cầu niêm yết thấp hơn và có thể đáp ứng các yêu cầu của các doanh nghiệp đổi mới có đặc điểm là rủi ro cao và Yêu cầu niêm yết, hầu hết các công ty Internet ở Trung Quốc đều được niêm yết trên thị trường này;

Cấp độ thứ ba là thị trường chứng khoán khu vực Hoa Kỳ, chẳng hạn như Sở giao dịch chứng khoán Cincinnati và Sở giao dịch chứng khoán Philadelphia Đây là thị trường chủ yếu giao dịch chứng khoán của các công ty địa phương

Cấp độ thứ tư là thị trường đĩa đơn màu hồng, và OTCQX thuộc thị trường đĩa đơn màu hồng .

Vậy thị trường Pink Sheets là gì? Có một cảnh trong phim “The Wolf of Wall Street”: Leonardo mất việc sau vụ thị trường chứng khoán sụp đổ năm 1987 nên ông phải đến “Trung tâm Nhà đầu tư” để làm công việc môi giới chứng khoán. Tuy nhiên, “trung tâm đầu tư” này chủ yếu kinh doanh thị trường khăn trải giường màu hồng (trong phim, chúng ta có thể thấy những báo giá cổ phiếu được in trên tờ giấy màu hồng).

Cần nhấn mạnh rằng US Pink Sheets không phải là sàn giao dịch chứng khoán. Cổ phiếu của công ty được giao dịch thông qua thị trường Pink Sheets của Hoa Kỳ không cần phải đáp ứng bất kỳ yêu cầu nào, chẳng hạn như nộp báo cáo tài chính cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (vì vậy chúng tôi thấy rằng ngoài các sản phẩm GBTC và ETHE của Grayscale đã được SEC phê duyệt, phần còn lại của các sản phẩm quỹ tín thác chưa được nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ. SEC báo cáo nhưng vẫn có thể giao dịch trên OTCQX). Các công ty giao dịch trên thị trường Pink Sheets thường là những công ty nhỏ do một số ít người nắm giữ, nhìn chung có quy mô nhỏ hơn, thu nhập ít hơn, thậm chí là công ty phá sản nên hầu hết các công ty này không đáp ứng được tiêu chuẩn của các công ty như Sở giao dịch chứng khoán New York.Các yêu cầu niêm yết cơ bản đối với các tổ chức thương mại Hoa Kỳ.

Do đó, mặc dù có một số cổ phiếu công ty chất lượng cao ở Hoa Kỳ ở nước ngoài (chủ yếu là chứng chỉ lưu ký) tại thị trường này, nhưng phần lớn thị trường là trong nước. .. "cổ phiếu rác" và "cổ phiếu penny." Ví dụ, trong phim, Leonardo quảng cáo cổ phiếu của một "công ty công nghệ cao tiên tiến" sắp "có được giấy phép về máy dò radar" cho khách hàng của mình, nhưng thực ra đó chỉ là một "công ty gia đình" ở một công ty nhỏ. , ngôi nhà trắng tồi tàn ở vùng Trung Tây. , nhưng chính vì điều này mà nếu Leonardo có thể bán thành công những cổ phiếu này, anh ta có thể nhận được 50% hoa hồng.

Tất nhiên, mặc dù thị trường Pink Sheets là "hàng phế liệu" và " cổ phiếu penny" đồng nghĩa với , nhưng thị trường Pink Sheets cũng có cách phân loại thị trường, được chia thành ba cấp độ từ cao đến thấp: OTC QX, OTC QB và OTC Pink. Trong số đó, Grayscale Fund là một trong những sàn giao dịch OTCQX.

OTCQX là thị trường giao dịch cấp cao nhất trên thị trường OTCQX của Mỹ, tất cả các công ty giao dịch cổ phiếu tại đây cũng phải đáp ứng các tiêu chuẩn về công bố thông tin, tài chính và quản lý. (Các tiêu chuẩn này không phải của SEC mà do sàn giao dịch quy định), đồng thời phải cung cấp bằng chứng hỗ trợ từ ngân hàng đầu tư bên thứ ba hoặc cố vấn pháp lý được chứng nhận.

Do đó, xét từ tình hình thực tế, Grayscale Fund chỉ là một "phiên bản thiến" của các quỹ ETF và nền tảng giao dịch của nó chỉ dựa trên hệ thống thị trường tài chính Hoa Kỳ ... "Nền tảng hạng ba" không có giá trị lắm.

"Money Empire" trong bố cục thang độ xám

Chuyển nội dung trên Từ Qua phân tích, có thể chúng ta sẽ tò mò, vì “hàm lượng vàng” trong các sản phẩm của Quỹ Grayscale không cao nên tại sao lại có nhiều nhà đầu tư đổ xô vào chúng như vậy?

Có lẽ nhiều người sẽ sử dụng những tuyên bố lừa đảo như "sự tiện lợi và bảo mật" và "thực hiện đơn hàng tiết kiệm chi phí" trên trang web chính thức của Grayscale để giải thích điều đó. Vì các nhà đầu tư vừa và nhỏ sẽ tự mình mua và giữ tiền điện tử nên các nhà đầu tư tổ chức sẽ làm như vậy phải không? Các nhà đầu tư tổ chức có đang tìm kiếm “kênh tuân thủ” không? Rõ ràng là không, bởi vì CME đã tung ra "Hợp đồng tương lai BTC". Có sự khác biệt lớn giữa hợp đồng tương lai BTC với đòn bẩy kép và BTC giao ngay không? Có lẽ phí giao dịch chuyển hạn một năm của quỹ này rẻ hơn phí quản lý của Quỹ Grayscale, đồng thời nó cũng có thể tăng đòn bẩy và tiết kiệm chi phí vốn khi đóng các vị thế.

Có lẽ, đối với tất cả những ai chú ý đến Quỹ Grayscale, điểm khởi đầu của việc phân tích vấn đề có thể sai---logic tường thuật công khai luôn là: vì các nhà đầu tư tổ chức, tôi Tôi lạc quan về triển vọng tương lai của Bitcoin nên tôi đã mua Bitcoin thông qua kênh tuân thủ của Quỹ Grayscale.

Tuy nhiên, điều gần với tình hình thực tế hơn là do Quỹ Grayscale "có lãi" nên các nhà đầu tư tổ chức mua với số lượng lớn. “Lợi nhuận” ở đây không liên quan gì đến triển vọng tương lai của Bitcoin mà là tiềm năng chênh lệch giá của chính sản phẩm.

Không gian chênh lệch giá ở đây chủ yếu đến từ phí bảo hiểm cao của các quỹ thang độ xám. Lấy GBTC làm ví dụ, như trong hình bên dưới, giá thị trường thứ cấp của GBTC về cơ bản phù hợp với xu hướng giá của BTC, nhưng giá thị trường thứ cấp của GBTC cao hơn nhiều so với giá trị ròng của GBTC và vẫn ở mức khoảng 20% trong năm qua.

Đối với các quỹ ETF thông thường sẽ không có mức chiết khấu cao Hoặc phí bảo hiểm , do cơ chế chênh lệch giá của ETF:

Khi giá trị ròng> giá thị trường, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua cổ phiếu quỹ ETF trên thị trường thứ cấp, sau đó mua chúng ở thị trường thứ cấp.Thị trường thứ cấp sử dụng cổ phiếu quỹ ETF để mua lại các tài sản cơ bản (chẳng hạn như một rổ cổ phiếu hoặc các tài sản khác) và kiếm được khoản chênh lệch giá;

Khi giá thị trường > giá trị ròng, chênh lệch giá. Nhà đầu tư sẽ sử dụng tài sản cơ sở để đăng ký mua cổ phiếu quỹ ETF trên thị trường sơ cấp, sau đó bán cổ phiếu quỹ ETF trên thị trường thứ cấp để kiếm phần chênh lệch giá;

Vậy tại sao quỹ thang độ xám lại có phí bảo hiểm cao? Lý do là Quỹ Grayscale mà chúng tôi đã đề cập trước đó là "phiên bản thiến" của quỹ ETF, do cơ chế mua lại bị hủy bỏ và vị thế bị khóa trong 6 hoặc 12 tháng nên cơ chế chênh lệch giá không trơn tru nên xuất hiện phí bảo hiểm cao. Hiện tượng.

Nếu quay lại phần đầu bài viết, câu nói nổi tiếng của Leonardo: Bằng cách tạo ra nhu cầu, mọi người sẽ sẵn sàng mua cổ phiếu. Điều tương tự cũng xảy ra với các quỹ thang độ xám, thu hút các nhà đầu tư mua các quỹ thang độ xám bằng cách tạo ra phí bảo hiểm cao một cách giả tạo. Đây là lý do tại sao các nhà đầu tư lại ưa chuộng các quỹ Grayscale đến vậy và nó không liên quan gì đến Bitcoin.

Vì vậy, chúng ta đã chứng kiến một cảnh hiếm hoi trên thị trường tiền điện tử "kiếm tiền khi đứng", không chỉ giành được danh tiếng tốt mà còn mang về cho Fei vô số thu nhập :

Các quỹ Grayscale không có cơ chế quy đổi chỉ có thể mua BTC chứ không được bán và khóa vị thế vĩnh viễn, điều này có lợi cho việc tăng giá BTC; Ngay cả khi giao dịch mua thực tế không được sử dụng, nó sẽ mang lại một lượng tiền khổng lồ cho thị trường tiền điện tử; việc rút tiền sẽ do thị trường vốn truyền thống chịu hoàn toàn và sẽ không gây áp lực bán cho thị trường tiền điện tử.

Mối quan tâm lớn nhất về các sản phẩm quỹ là rủi ro mua lại, nhưng các quỹ thang độ xám không có cơ chế mua lại có nghĩa là họ có thể tính phí quản lý quỹ hàng năm là 3% trong thời gian "không xác định". "

Tất nhiên, nhu cầu nhân tạo này không chỉ mang lại lợi ích to lớn cho chính Grayscale Fund mà còn cho Genesis, cũng là công ty con của Tập đoàn DGC. Cao ngoại tác.

Hiện tại, Genesis chủ yếu bao gồm bốn hoạt động kinh doanh chính: kinh doanh thương mại, kinh doanh cho vay, kinh doanh phái sinh và kinh doanh lưu ký. Ngoài quyền lưu ký mới được mở gần đây, ba doanh nghiệp lớn khác của Genesis đều có thể được hưởng lợi từ sự tăng trưởng nhanh chóng gần đây của Quỹ Grayscale.

Đầu tiên là kinh doanh thương mại. Việc đăng ký tiền mặt của Quỹ Grayscale trên thị trường sơ cấp đều được Genesis ủy quyền để mua BTC trên thị trường giao ngay.

Thứ hai là hoạt động kinh doanh cho vay. Không giống như các nền tảng cho vay tiền điện tử khác, Genesis có thể trực tiếp cầm cố GBTC/ETHE để vay BTC/ETH. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư có thể sử dụng cổ phiếu quỹ trong tay để vay và sau đó mua cổ phiếu quỹ để khuếch đại đòn bẩy và mở rộng lợi nhuận. Chừng nào phí bảo hiểm cao trên thị trường thứ cấp lớn hơn các chi phí bổ sung như phí quản lý quỹ thang độ xám và lãi suất cho vay thì hoạt động chênh lệch giá sẽ xảy ra. Tương tự, chúng ta có thể quan sát rằng kể từ nửa cuối năm nay, khi quy mô của Quỹ Grayscale tiếp tục mở rộng, quy mô hoạt động kinh doanh cho vay của Genesis cũng mở rộng nhanh chóng và tốc độ tăng trưởng giải ngân khoản vay tích lũy đã tăng lên đáng kể.

Cuối cùng là kinh doanh phái sinh, cũng là một loại hình kinh doanh thường bị mọi người bỏ qua.. Hiện tại có một sự hiểu lầm phổ biến giữa các nhà đầu tư trong thị trường tiền điện tử: phần phí bảo hiểm cao này có thể được chênh lệch thông qua tiền mặt/tiền điện tử. Phương pháp chung là vay tiền mặt/tiền điện tử từ nền tảng cho vay và sau đó đăng ký mua cổ phiếu ủy thác Bitcoin của Grayscale. Khi cổ phiếu ủy thác được bán thông qua OTCQX sau khi hết thời hạn khóa 6 tháng, nếu còn chỗ cho khoản phí bảo hiểm dương, phần còn lại sau khi trả lại tiền gốc và lãi cho người cho vay là lợi nhuận của nhà kinh doanh chênh lệch giá.

Tuy nhiên, rủi ro của kế hoạch chênh lệch giá trên là rất cao do bản thân rủi ro về giá của Bitcoin vẫn chưa được loại bỏ. Ví dụ: Bitcoin đã giảm 30% trong một tháng nhưng GBTC luôn có mức chênh lệch cao là 20%. Do đó, đối với các nhà đầu tư tổ chức, ngoài các hoạt động chênh lệch giá nêu trên, họ còn cần bán các vị thế bán khống tiền điện tử tương ứng trên thị trường phái sinh (như CME, hoạt động kinh doanh phái sinh của Genesis) để phòng ngừa rủi ro.

Theo báo cáo tài chính quý 3 năm nay của Genesis, hoạt động kinh doanh phái sinh của công ty đã trở thành một trong những lĩnh vực kinh doanh phát triển nhanh nhất, đạt 1 tỷ USD trong quý 3 năm nay. Nguyên nhân chính là do các khách hàng kinh doanh cho vay của Genesis cần sử dụng các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro nhằm giảm thiểu rủi ro đầu tư.

Tương tự, theo báo cáo tài chính do Grayscale Fund tiết lộ nộp cho SEC, quỹ mẹ của quỹ nắm giữ ít nhất 1% cổ phần của Coinbase và các tài sản tiền điện tử liên quan của Grayscale Fund Tất cả đều được lưu trữ bởi Coinbase và tính phí lưu trữ.

Như có thể thấy từ những điều trên, Grayscale Fund mang lại nhiều thứ hơn là chỉ Nó là thu nhập chẳng hạn như 3% phí quản lý nhưng nó mở rộng địa bàn kinh doanh của Tập đoàn DCG. Bằng cách tạo ra các sản phẩm chênh lệch giá "phí bảo hiểm quỹ cao", Genesis đã mở rộng hoạt động kinh doanh giao dịch, cho vay và phái sinh của mình, hình thành nên "hào hào quỹ xám" độc nhất của Tập đoàn DCG và tạo ra một "đế chế tiền" trong thị trường tiền điện tử.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia