Đối tác giữ chỗ: Mô hình hủy token đã lỗi thời và DeFi cần các giải pháp mới

Đọc bài viết này mất 32 phút

Thay vì đốt token, hãy xem xét những cách sáng tạo hơn để tái sử dụng số tiền này.

Tiêu đề gốc: "Đối tác giữ chỗ: Mô hình hủy token đã lỗi thời, DeFi cần giải pháp mới"

Nguồn gốc: Babbitt

Trong hầu hết các "repos Trong" và ghi " mô hình mã thông báo, mạng tạo ra doanh thu bằng mã thông báo tiền tệ và sử dụng số tiền thu được để mua lại và "đốt" mã thông báo gốc của chính nó. Mục đích của việc này là tăng giá trị mã thông báo bằng cách giảm nguồn cung cấp mã thông báo khi doanh thu tăng lên. Trên thực tế, "mua lại" có xu hướng đạt được mục tiêu này, nhưng "đốt cháy" ảnh hưởng đến tiền tệ và tài sản vốn theo những cách khác nhau. Khi nói đến tiền tệ, việc giảm nguồn cung có thể làm tăng giá trị đơn vị của tiền tệ, nhưng khi nói đến tài sản vốn như mã thông báo quản trị, việc phát hành có thể là chìa khóa để vốn hóa và việc đốt cháy có thể cản trở sự tăng trưởng của giá trị cơ bản.

Trước tiên, chúng tôi sẽ làm rõ liệu mã thông báo là tiền tệ hay vốn. Sau đó, chúng tôi sẽ xem xét các thành phần của việc mua lại và đốt cũng như xem xét hậu quả của chúng. Cuối cùng, chúng tôi sẽ phác thảo một mô hình mua lại và sản xuất thay thế mà vẫn giữ được lợi ích của việc mua lại mà không có nhược điểm là phá hủy vốn.

Tiền tệ và mã thông báo vốn

Khi giá trị của một tài sản đến từ trao đổi: khi nó được sử dụng để tiêu thụ hàng hóa hoặc dịch vụ (chẳng hạn như đô la Mỹ), thì đó là tiền tệ. Ví dụ: ETH là một loại tiền tệ vì bạn có thể sử dụng nó để sử dụng các dịch vụ Ethereum và bạn cũng có thể sử dụng nó để mua các tài sản khác. Mặt khác, khi giá trị của một tài sản đến từ việc quản lý hoặc tham gia vào một nhóm nguồn lực thì đó là vốn. Ví dụ, cổ phiếu công ty về cơ bản là một phương tiện biểu quyết kiểm soát việc phân bổ quyền lực và lợi nhuận.

Khi mạng tạo ra doanh thu bằng tiền tệ và phân phối lại giá trị của nó cho chủ sở hữu mã thông báo theo bất kỳ cách nào, chúng tôi biết đó là tài sản vốn vì giá trị cơ bản của nó đến từ các luồng này. MKR và ZRX là những ví dụ điển hình: cả hai mạng đều tạo ra doanh thu bằng ETH và phân phối lại giá trị cho chủ sở hữu mã thông báo (quản trị) của họ. Maker sử dụng mô hình mua và đốt, trong khi 0X phân phối lại ETH theo tỷ lệ cho người dùng và nhà tạo lập thị trường trên mạng đặt cọc ZRX. Nhưng cả hai token đều là tài sản vốn có giá trị được lấy từ dòng tiền tệ.

(Tài sản có thể là tiền tệ hoặc vốn - hãy coi quản trị mạng tiền điện tử là vốn. Trong quá trình chuyển đổi sang bằng chứng cổ phần, ETH 2.0 sẽ chuyển đổi thành cả tài sản tiền tệ và vốn.)

Cách thức hoạt động của hoạt động mua lại

Với những điểm khác biệt này, hãy cùng nói về hoạt động mua lại. Trên thị trường chứng khoán, mua lại là một cách phổ biến để các công ty lớn tăng giá cổ phiếu bằng cách mua cổ phiếu của chính họ trên thị trường. Việc mua lại cổ phần hoạt động bằng cách tăng cường sự tham gia của các cổ đông nổi bật vào vốn của tổ chức. Tuy nhiên, cổ phiếu được mua lại không tự động bị tiêu hủy. Theo mặc định, chúng tiếp tục được công ty nắm giữ dưới dạng cổ phiếu quỹ. Không giống như cổ phiếu có thể giao dịch, cổ phiếu quỹ không có quyền biểu quyết hoặc tham gia vào các hoạt động kinh tế của tổ chức. Cả hai đều là hành vi mang tính chu kỳ: việc phân bổ lợi nhuận cho bản thân là vô nghĩa và bạn không thể mua thứ mà bạn đã sở hữu.

Bằng cách giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành, việc mua lại sẽ tăng tỷ lệ định giá cụ thể (chẳng hạn như thu nhập trên mỗi cổ phiếu, v.v.) cho tất cả các cổ đông đang lưu hành còn lại trên thị trường. Điều này biện minh cho việc trả giá cao hơn cho mỗi cổ phiếu. Nhưng thực sự việc tiêu hủy cổ phiếu quỹ sau khi mua lại không có ý nghĩa kinh tế. Chỉ riêng việc mua lại đã làm được tất cả công việc vì số lượng cổ phiếu tham gia chứ không phải số lượng cổ phiếu tồn tại mới ảnh hưởng đến giá và cổ phiếu quỹ không tham gia.

Từ góc độ quản trị, việc đốt đảm bảo rằng những cổ phiếu cụ thể này sẽ không bao giờ được phát hành lại. Tuy nhiên, người có thẩm quyền đốt cổ phiếu quỹ thường là người có thẩm quyền phát hành cổ phiếu mới. Ví dụ: Maker đốt MKR khi kiếm được doanh thu nhưng có thể phát hành MKR mới khi có trường hợp khẩn cấp về khả năng thanh toán (chẳng hạn như tháng 3 năm 2020). Chính giao thức quản trị và hợp đồng xã hội giữa các bên liên quan cuối cùng sẽ kiểm soát việc cung cấp mã thông báo, do đó việc đốt cháy thực sự không phải là một sự đảm bảo chống lại sự pha loãng.

Điểm mấu chốt là việc loại bỏ các đơn vị vốn khỏi lưu thông đạt được bằng cách tăng tỷ lệ tham gia của các bên liên quan còn tồn tại, không phải vì tài sản trở nên "khan hiếm", cũng không nhất thiết là do vốn chủ sở hữu. Tổng giá trị đã tăng lên. Việc giảm số lượng cổ phiếu có thể đẩy giá cổ phiếu tăng lên nhưng không làm thay đổi giá trị của toàn hệ thống. Điều tương tự cũng xảy ra với các token vốn trong mạng lưới tiền điện tử: việc mua lại có tác động tích cực đến giá cả, nhưng việc đốt cháy không tạo ra giá trị mới mà chỉ phân phối lại giá trị hiện tại cho một nhóm người nhỏ hơn. Có lý do tại sao các công ty thực hiện chương trình mua lại lớn thường có mức tăng trưởng thấp.

Phát hành, viết hoa và tăng trưởng

Phần lớn văn hóa tiền điện tử liên kết "lạm phát" với sự xói mòn giá trị. Trong thế giới tiền tệ, điều này có thể đúng. Nhưng xin lưu ý rằng lạm phát và giảm phát là các khái niệm tiền tệ và thực sự không thể dịch sang thế giới vốn, nơi việc phát hành cổ phiếu tham gia là chìa khóa để tận dụng vốn chủ sở hữu của hệ thống. Phát hành là cách rẻ nhất để có được vốn cho tăng trưởng. Ví dụ, trong các công ty khởi nghiệp, cách các doanh nhân thu thập vốn nhân lực và tài chính (tài năng và vốn) với chi phí thấp hơn.

Phát hành vốn cổ phần là cách bạn có được các nguồn lực cần thiết để mở rộng. Đối với các hệ thống phi tập trung hơn như DAO và giao thức, chúng hoạt động theo cách tương tự. Chúng tôi biết rằng token có thể được sử dụng để đền bù cho nhiều người tham gia mạng lưới tiền điện tử, những người đóng góp nhiều nguồn vốn khác nhau: nhà sản xuất cho công việc của họ, người dùng cho hoạt động đang diễn ra của họ, nhà đầu tư cho vốn và tính thanh khoản của họ. Trong mọi trường hợp, việc phát hành giúp tăng giá trị cơ bản bằng cách tăng vốn hệ thống, từ đó chuyển thành giá token tốt hơn.

Đây là lý do tại sao các công cụ như khai thác, bằng chứng cổ phần và phần thưởng thanh khoản có thể hiệu quả đến vậy. Trong thế giới khai thác thanh khoản DeFi mới, hiệu quả rất rõ ràng: các giao thức thưởng cho người dùng bằng cách cung cấp thanh khoản (ví dụ: Hợp chất, Cân bằng) để đổi lấy vốn hóa hệ thống phát triển nhanh hơn nhiều so với các giao thức không có Giao thức khuyến khích vốn như vậy (ví dụ: Nhà sản xuất). Tất nhiên, khái niệm cơ bản quay trở lại với chính Bitcoin và thậm chí là việc phát minh ra các công ty cổ phần như các tổ chức chia sẻ. Miễn là cổ phiếu tăng giá trị nhanh hơn mức phát hành, bạn có thể sử dụng phương pháp pha loãng để mua tăng trưởng. Khi giá trị vốn chủ sở hữu tăng lên, chi phí pha loãng cần thiết để có được nhiều vốn hơn sẽ ngày càng ít tốn kém hơn.

Điều này không có nghĩa là tăng trưởng không thể xảy ra nếu không phát hành, nhưng nếu không có bất kỳ đợt phát hành mới nào thì sẽ không có động lực liên tục để tận dụng hệ thống. Với tư cách là người nắm giữ mã thông báo, nếu có một số loại pha loãng nào đó, khả năng tăng sẽ lớn hơn nếu không có sự pha loãng. Việc tăng các ưu đãi thậm chí còn tệ hơn vì bạn đang tăng cường sự tham gia của chủ sở hữu mã thông báo mà không yêu cầu họ tăng đầu tư. Và, miễn là giá của mã thông báo không tăng ngay lập tức với tốc độ tương tự như mức đốt (hầu hết thời gian), thì việc đốt sẽ thực sự làm giảm vốn hóa thị trường tổng thể của mạng.

Việc giảm nguồn cung cổ phiếu hoặc mã thông báo theo thời gian sẽ cản trở vốn hóa, giống như đồng tiền giảm phát sẽ hạn chế tiêu dùng. Và nếu tốc độ phá hủy vượt quá tốc độ tăng trưởng cơ bản, bạn có nguy cơ mất vốn toàn bộ hệ thống do tập trung quyền sở hữu quá mức, làm hy sinh tính thanh khoản và giá trị lâu dài. Phân phối thông minh có những lợi ích vượt xa sự khan hiếm. Ví dụ: bạn có thể phát hành lại tài sản tồn kho để tiếp tục khuyến khích vốn sản xuất, bán lại chúng để huy động vốn tài chính hoặc thậm chí sử dụng chúng làm tài sản thế chấp tín dụng. Chúng ta phải vượt qua quan niệm cho rằng sự khan hiếm ngày càng tăng nhất thiết đồng nghĩa với việc có nhiều giá trị hơn. Vì vậy, thay vì đốt token, hãy xem xét những cách sáng tạo hơn để tái sử dụng số tiền này.

Repo và tạo lập thị trường

Tóm tắt quan điểm của chúng tôi, mua lại là một cách tuyệt vời để xã hội hóa lợi nhuận cho những người nắm giữ mã thông báo vốn, nhưng việc đốt sẽ hạn chế khả năng của chính mạng đối với khả năng đầu tư. Mua lại và Thực hiện là một giải pháp thay thế sử dụng các nhà tạo lập thị trường tự động để duy trì lợi ích tài chính của việc mua lại và phát hành mà không gặp bất lợi về việc “đốt cháy” và tăng nguồn cung vĩnh viễn. Chúng tôi có thể đạt được điều này thông qua thư viện giao thức hoạt động như một "nhóm thông minh" Balancer thuộc sở hữu mạng, có thể được sử dụng làm máy mua lại tự động, nhóm phát hành mã thông báo và nhà cung cấp thanh khoản.

Đây là một thiết lập tương tự như vòng tròn kinh tế tiền điện tử. Hợp đồng thông minh Protocol/DAO điều phối sản xuất và điều tiết việc trao đổi sản xuất và vốn tài chính giữa nhà sản xuất và người tiêu dùng. Các nhà sản xuất đưa công việc và nguồn lực (vốn sản xuất) vào mạng để đổi lấy token vốn theo giao thức phát hành. Người dùng sử dụng và thanh toán cho các dịch vụ mạng bằng cách chi tiêu một loại tiền tệ hoặc mã thông báo phí xác định. Chúng tôi đã thêm một kho tiền thông minh, được triển khai dưới dạng nhóm Balancer được kiểm soát bởi giao thức/hợp đồng DAO. Từ giờ trở đi, giả sử rằng doanh thu mạng của chúng tôi là ETH và tên mã thông báo của chúng tôi là TKN.

Balancer là một giao thức thanh khoản có thể lập trình và trao đổi phi tập trung. Trước hết, nó cho phép bạn tạo nhóm tài sản lên tới 8 mã thông báo. Bạn có thể chọn trọng lượng của tài sản theo yêu cầu của mình. Trong ví dụ của chúng tôi, chúng tôi đã chọn 10% ETH (mã tiền tệ của chúng tôi) và 90% TKN (mã thông báo vốn của chúng tôi). Chúng tôi cũng định cấu hình nhóm tài sản để chỉ người kiểm soát (tức là giao thức) mới có thể thêm và xóa tính thanh khoản khỏi nhóm và giả sử chúng tôi tạo ra tổng nguồn cung tối đa là 10.000.000 TKN và gửi nó cùng với một số ETH vào nhóm. Nhóm kho tiền mạng Balancer mới của chúng tôi có thể làm được rất nhiều điều:

1. Máy mua lại tự động. Bằng cách gửi toàn bộ (hoặc một phần) doanh thu ETH được tạo vào nhóm. Bất cứ khi nào giá trị của ETH trong kho mạng vượt quá chỉ số 10%, nhóm Balancer của chúng tôi sẽ tự động tìm cách cân bằng bằng cách bán ETH dư thừa bằng TKN trên thị trường mở cho đến khi chỉ số 90/10 được khôi phục. Vì mã thông báo duy nhất khác trong nhóm của chúng tôi là TKN nên cách duy nhất để khôi phục số dư là mua TKN từ thị trường (hoặc thêm TKN mới vào nhóm). Nếu không có người bán, nhóm sẽ phản hồi với giá TKN cao hơn. Vì nhóm của chúng tôi thuộc sở hữu của mạng nên quá trình này tương đương với việc mua lại – và có tác động tích cực tương tự đến giá cả. Khi doanh thu chảy vào mạng và vào kho thông minh, hoạt động mua lại diễn ra theo thời gian thực và được quản lý tự động bởi giao thức Balancer. Điều này hiệu quả hơn vì nó giúp các nhà phát triển cốt lõi không phải duy trì mã mua và hủy phức tạp, đồng thời loại bỏ nhu cầu về bot "người giữ" đặc biệt và cung cấp tất cả các phương tiện cho hoạt động mua và hủy. yêu cầu thanh khoản. Dịch vụ này được cung cấp miễn phí theo thời gian thực cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá hiện có trên thị trường Balancer, giúp đơn giản hóa giao thức rất nhiều.

2. Nhóm phát hành mã thông báo. Các giao thức có ưu đãi phát hành sẽ phát hành mã thông báo mới khi vốn vào mạng hoặc đúc một số lượng mã thông báo nhất định trong một sự kiện và sau đó phân phối các mã thông báo đó theo lịch phát hành. Mô hình của chúng tôi sử dụng phương pháp đúc tiền trước (mặc dù không có gì ngăn cản phương pháp trộn) và số lượng mã thông báo được phân phối sẽ được lưu trữ trong kho thông minh ngay từ đầu. Vì chỉ các hợp đồng của giao thức mới có thể tăng hoặc giảm tính thanh khoản trong nhóm nên mạng có thể kiếm được phần thưởng TKN mà nó cần bằng cách rút chúng khỏi kho tiền thông minh. Giống như bất kỳ cách tiếp cận nào khác, mô hình phát hành của mạng được thực thi thông qua hợp đồng thông minh.

Lợi ích: Hoạt động đảo ngược của hoạt động mua lại cho phép kho tiền thông minh được sử dụng như một máy viết hoa tự động. Cũng giống như việc thêm ETH (hoặc bất kỳ mã thông báo phí nào) vào nhóm sẽ kích hoạt mua lại tự động, việc rút tiền tệ có tác dụng kinh tế tương tự như phát hành TKN từ kho tiền và bán nó để lấy tiền tệ. Tính năng này có thể được sử dụng để liên tục gây quỹ chi tiêu khi cần thiết. Ví dụ: DAO có thể rút tiền để trang trải chi phí phát triển hoặc giao thức có thể sử dụng số dư mã thông báo trong kho tiền làm "quỹ bảo hiểm" được hỗ trợ bởi mã thông báo mạng. Điều này hữu ích cho các giao thức sử dụng mã thông báo làm phương án bảo hiểm cuối cùng (như MKR của Maker), nhưng lại không yêu cầu người giữ hoặc đấu giá đặc biệt để đảm bảo mã thông báo được đúc và bán với giá thị trường chính xác - Balancer cung cấp những đảm bảo này cho miễn phí.

3. Nhà cung cấp thanh khoản. Cuối cùng, kho tiền thông minh của chúng tôi cũng có thể hoạt động như một nhà cung cấp thanh khoản. Vì tài sản trong nhóm Balancer cũng có thể được lấy thông qua sàn giao dịch phi tập trung của nó, điều này có nghĩa là người mua và người bán TKN có tính thanh khoản được đảm bảo vì chúng luôn có thể giao dịch dựa trên chính giao thức - chủ sở hữu mã thông báo chắc chắn về giá trị kinh tế của các giao dịch này. Balancer cho phép chúng tôi tùy chỉnh các thông số kinh tế khác nhau của nhóm, từ đó điều chỉnh tính thanh khoản do nhóm cung cấp. Ví dụ:

(1) Tài sản nhóm: Balancer cho phép bạn giữ tối đa 8 tài sản trong nhóm. Trong ví dụ của chúng tôi, chúng tôi chỉ có TKN và ETH. Nhưng nếu mạng của bạn hỗ trợ nhiều Token đại lý thanh toán (chẳng hạn như ETH plus nhiều loại tiền ổn định khác nhau), bạn có thể tăng hoặc loại bỏ tính thanh khoản của TKN và các mã thông báo khác bằng cách thay đổi chỉ mục. Ví dụ: bạn có thể đặt nhóm tài sản thành 80% TKN, 10% ETH và 10% Dai, sau đó gửi bất kỳ hình thức thu nhập nào vào nhóm. Điều này cũng có nghĩa là bạn có thể tiếp thị TKN và nhiều nội dung.

(2) Chỉ số nhóm: Điểm cải tiến quan trọng của Balancer là khả năng duy trì một chỉ mục đã đặt. Trong trường hợp của chúng tôi, điều này cho phép chúng tôi tạo một nhóm 80-90% TKN và 10-20% mã thông báo tiền tệ. Nhưng bạn có thể dễ dàng thay đổi tỷ lệ thành bất kỳ trọng lượng nào. Điều này sẽ ảnh hưởng đến dòng chảy chung của TKN trong nhóm Nói chung, tỷ lệ TKN cao hơn sẽ làm tăng độ trượt của nó, điều này làm cho giá của TKN nhạy cảm hơn với những thay đổi trong cung và cầu của nó, khiến các giao dịch trong nhóm trở nên đắt đỏ hơn.

(3) Phí giao dịch: Vì lợi ích của kho tiền, chúng tôi có thể thiết lập nhóm tài sản của mình để tính phí giao dịch lên tới 10%. Điều này cho phép chúng tôi lập trình phí bảo hiểm thị trường để mua hoặc bán mã thông báo. Những thay đổi về phí giao dịch làm cho vault pool trở nên hấp dẫn hơn đối với thị trường và ít nhiều có tính cạnh tranh trên mạng. Nếu bạn muốn chặn người mua để bảo vệ số dư TKN của mạng, bạn sẽ phải trả phí cao hơn.

Các thông số này có thể được đặt và cố định vĩnh viễn, thông qua hợp đồng thông minh. Theo lập trình, các cập nhật cũng có thể được thực hiện thông qua phiếu bầu DAO, tùy thuộc vào theo yêu cầu của từng mạng. Về cơ bản, bạn có thể lập trình mức độ thanh khoản mà mạng cung cấp cho thị trường. Bạn càng muốn tạo nhiều thanh khoản, bạn giao dịch trong nhóm càng nhiều thanh khoản thì càng rẻ - chẳng hạn như bằng cách giảm trượt giá bằng cách tăng tỷ lệ của mã thông báo tiền tệ và bằng cách giảm phí giao dịch.

Khả năng thay đổi các cài đặt này thông qua DAO cho phép mạng chỉ cần chuyển các thay đổi đối với các cài đặt Cân bằng này Bỏ phiếu để tác động đến tính kinh tế của mã thông báo của họ để đáp ứng với điều kiện thị trường . Ví dụ: trong thị trường giá lên, có thể cần phải tăng số dư dự trữ TKN trong nhóm cũng như phí giao dịch để tích lũy thêm TKN cho kho tiền. Và trong thị trường giá xuống, tính thanh khoản của TKN có thể quan trọng hơn đối với sức khỏe của mạng - khi đó chi phí giao dịch thấp hơn sẽ hữu ích hơn. Điều này không khác nhiều so với cách các ngân hàng trung ương quản lý chu kỳ kinh tế.

Lợi ích: Tương tự như tính năng mua lại và vốn hóa tự động, kho tiền thông minh của chúng tôi cũng rất hữu ích trong việc thanh lý cổ phiếu hoặc tài sản thế chấp trong mạng. Tại đây, các giao thức như MakerDAO dựa vào các bot của người quản lý và các biện pháp khuyến khích để quản lý việc thanh lý, trong khi việc sử dụng nhóm Balancer cung cấp chức năng tương đương miễn phí.

Tóm lại, đây chính là nguồn gốc của chữ “make” trong “Mua lại và tạo lập thị trường”. Bây giờ, thay vì đốt token, chúng tôi có một số giải pháp rất thú vị. Một mặt, giao thức rút TKN khỏi kho thông minh khi mã thông báo phần thưởng được phát hành. Mặt khác, khi mức sử dụng mạng tăng lên, mọi doanh thu vượt quá được đưa vào nhóm sẽ tự động được sử dụng để tự động mua lại TKN và nạp lại vào nhóm. Họ không còn đốt các mã thông báo đã mua lại nữa mà thay vào đó phát hành lại chúng theo cùng một mô hình khuyến khích. Việc mua lại và tạo lập thị trường không phá hủy vốn hóa thị trường giống như cách đốt tiền. Ngoài ra, Balancer còn cung cấp nhiều tính năng giúp đơn giản hóa đáng kể việc thiết kế mã, giao thức và cơ chế.

Tuy nhiên, tính năng yêu thích của tôi về mô hình này là nó cho phép chúng tôi tạo một mô hình khuyến khích lâu dài trong khi vẫn duy trì nguồn cung cấp mã thông báo tối đa. Trong giai đoạn khởi động của mạng, nhiều TKN có thể rời khỏi nhóm repo hơn TKN do repo mang lại. Nhưng khi mạng trưởng thành, sự cân bằng được tìm thấy giữa dòng TKN vào và ra. Bằng cách tái chế các token đã mua lại thành phần thưởng và tính thanh khoản liên tục, chúng tôi đảm bảo luôn có động lực để liên tục tận dụng hệ thống. Điều này thật tuyệt vời vì nó cho phép mạng tận dụng lợi ích của việc phát hành mãi mãi, đồng thời duy trì tính kinh tế của việc mua lại và sự chắc chắn về nguồn cung cấp mã thông báo lớn nhất được biết đến.