Có gì sai với Synthetix phổ biến?

Quy trình đúc tiền như sau:

1 .Alice Mua tài sản gốc SNX của Synthetix.

2.Alice gửi SNX vào nền tảng Mintr[1].

3.Alice phải đảm bảo tỷ lệ thế chấp 500% giữa giá trị mã thông báo SNX của cô ấy và tài sản tổng hợp mà cô ấy muốn tạo.

4. Nếu tài sản thế chấp của Alice trị giá 500 USD, cô ấy có thể đúc 100 Tổng hợp

Token USD, được giao dịch dưới mã sUSD. Bằng cách đúc sUSD, Alice đang vay nợ và bán khống sUSD một cách hiệu quả.

5. Alice có thể sử dụng những sUSD này , mua một tài sản tổng hợp khác như sBTC thông qua nền tảng trao đổi Synthetix.

6.sUSD không khớp với bên giao dịch mà chuyển đổi sUSD thành sBTC theo tỷ giá hối đoái hiện tại và hủy nó theo đúng thời hạn. Sau khi chuyển đổi, giá trị tài sản toàn diện đang lưu hành không thay đổi.

7. Để Alice lấy lại tài sản thế chấp SNX của mình, cô ấy phải hoàn trả khoản vay sUSD ban đầu của mình. Những sUSD này sẽ bị xóa khỏi hệ thống thông qua việc tiêu hủy.

8. Nếu giá trị tài sản thế chấp của Alice thấp hơn số tiền tổng hợp mà cô ấy đúc ban đầu (sUSD), cô ấy có thể giao dịch bằng đồng tiền thứ cấp market Mua thêm sUSD và sử dụng chúng để lấy lại token SNX ban đầu của cô ấy. Các sàn giao dịch hiện hỗ trợ sUSD bao gồm KuCoin, Bittrex và Uniswap.

Khuyến khích

Synthetix Sự ổn định kinh tế được duy trì nhờ một loạt các biện pháp khuyến khích. Mục tiêu cuối cùng của bất kỳ nền tảng phát hành tổng hợp nào là đảm bảo rằng giá trị của tài sản thế chấp luôn bằng hoặc lớn hơn giá trị của tài sản tổng hợp đang lưu hành. Nếu giá trị của tài sản thế chấp thấp hơn giá trị của tài sản tổng hợp đang lưu hành, những tài sản tổng hợp này sẽ giao dịch với giá chiết khấu so với giá theo dõi vì toàn bộ giá trị của chúng không thể được sử dụng làm tài sản thế chấp.

Người dùng gửi SNX làm tài sản thế chấp Mã thông báo khai thác sẽ nhận được phần thưởng 0,3% cho tất cả khối lượng giao dịch Synthetix, tỷ lệ thuận với tỷ lệ phần trăm tổng hợp mà họ đúc được. Sau khi nhận được, các khoản phí này sẽ tự động được chuyển đổi thành XRD[2] (Quyền rút vốn tổng hợp), một nhóm tài sản dự trữ bao gồm tiền tổng hợp và phí được phân phối hàng tuần và có thể được yêu cầu trong tối đa 6 tuần. Các khoản phí không có người nhận sẽ được chuyển vào nhóm phí tiếp theo.

Việc phân bổ phần thưởng được điều chỉnh linh hoạt dựa trên tỷ lệ tài sản thế chấp được duy trì:

Nếu người dùng điều chỉnh tỷ lệ tài sản thế chấp trên 5:1 trước khi đăng ký nhận thưởng thì sẽ không bị giảm phí

.

Các nhà phát hành tài sản tổng hợp chỉ tìm cách thu phí chứ không phải đòn bẩy, có thể phòng ngừa rủi ro của họ để đạt được vị thế trung lập trên thị trường. Ví dụ: nếu Alice đúc sUSD và mua ETH, cô ấy đang bán sUSD—cô ấy muốn giá trị của sUSD giảm, hay nói cách khác, giá trị của ETH tăng lên để cô ấy có thể trả nợ với giá chiết khấu. Tuy nhiên, cô ấy có thể vô hiệu hóa rủi ro ngắn hạn này bằng cách rút ngắn ETH, thông qua sản phẩm ETH nghịch đảo (iETH) của sàn giao dịch Synthetix hoặc bằng cách vay ETH và bán nó lấy USD thông qua nền tảng cho vay thứ cấp như Hợp chất hoặc dYdX.

Chính những phần thưởng hoặc cổ tức này đã thúc đẩy giá trị của SNX và cho phép nó cung cấp tài sản thế chấp cho hệ thống. Nhắc lại nhiều lần, giá trị của SNX càng cao thì tài sản tổng hợp có thể được phát hành càng nhiều; tài sản tổng hợp được phát hành càng nhiều thì khối lượng giao dịch càng lớn; khối lượng giao dịch càng lớn thì giá trị của SNX càng cao.

Mối quan hệ phản thân này hoạt động theo cả hai cách. Nếu khối lượng giao dịch của Synthetix giảm thì giá trị của SNX cũng sẽ giảm. Trong một thị trường hiệu quả, điều này sẽ gây ra hiệu ứng dây chuyền, với tỷ lệ tài sản thế chấp của tài sản tồn đọng trong hệ sinh thái Synthetix giảm xuống.

Để khuyến khích hơn nữa việc phát hành tài sản tổng hợp, giao thức áp dụng kế hoạch phát hành tích cực [3] và SNX mới phát hành sẽ được ký gửi theo tỷ lệ tương ứng với những công ty sử dụng SNX làm tài sản thế chấp nền tảng.

Để đảm bảo những phần thưởng lạm phát này không được bán trên thị trường, SNX kiếm được thông qua đặt cược không thể chuyển nhượng trong năm đầu tiên phát hành.

Thanh lý hoặc bán

Synthetix chọn sử dụng hệ thống khuyến khích "củ cà rốt" thay vì mô hình lai giữa "củ cà rốt" và "cây gậy" như MakerDAO và UMA. Không có quy trình thanh lý hoặc hình phạt khi tài sản thế chấp giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định; thay vào đó, các nhà phát hành tài sản tổng hợp dự kiến sẽ duy trì yêu cầu ký quỹ của họ bằng cách miễn phí giao dịch nền tảng.

Không có quy trình thanh lý, với giá trị cao token kém thanh khoản làm tài sản thế chấp, hệ thống này sẽ phải đối mặt với rủi ro duy nhất là giá SNX sụp đổ và giá trị của khoản nợ tồn đọng vượt quá giá trị của tài sản thế chấp. Nếu các nhà phát hành SNX đã bán sUSD của họ thông qua Uniswap hoặc Bittrex để đổi lấy các tài sản tiền điện tử khác, chẳng hạn như ETH, thì họ không có động cơ cung cấp tài sản thế chấp cho hệ thống.

Vui lòng xem xét tình huống sau:

1.Alice đã khóa 1000SNX, trị giá 500 USD và đúc sUSD trị giá 100 USD.

2. Sau đó, Alice sử dụng sUSD để mua 100 USD ETH trên Uniswap.

3. Giá SNX đã giảm 80% - Tài sản thế chấp SNX của Alice hiện chỉ còn giá trị 100 USD.

4. Để thu hồi 100 USD tài sản thế chấp SNX của mình, Alice phải trả lại số sUSD trị giá 100 USD.

Trong ví dụ trên, Alice có hai lựa chọn. Cô ấy có thể tiếp tục giữ 100 đô la ETH hoặc có thể bán 100 đô la ETH để thu hồi SNX trị giá 100 đô la. Điều này phần nào tương đương với vấn đề "tùy chọn miễn phí" [4] tồn tại trong các kênh trạng thái.

Do nguồn tài trợ tương đối của ETH và các vấn đề về Thanh khoản SNX, Alice sẽ chọn giữ 100 đô la ETH của mình, điều đó có nghĩa là hệ thống sẽ vẫn ở dưới tỷ lệ tài sản thế chấp mục tiêu. Nếu giá SNX phục hồi và giá trị hiện tại lớn hơn nhiều so với ETH trị giá 100 USD, Alice có thể trả nợ và lấy lại tài sản thế chấp của mình.

Tất nhiên, Alice mất rất nhiều thu nhập từ phí giao dịch do không bổ sung tài sản thế chấp của mình, nhưng rất khó để lập ngân sách chính xác cho những khoản này tài sản thế chấp Giá trị của hàng hóa và giả định rằng toàn bộ hệ thống đang ở trạng thái thiếu tài sản thế chấp, người dùng dường như ít quan tâm đến giao dịch.

Vì phí trao đổi được thanh toán hàng tuần và có thể được yêu cầu nhiều nhất sáu tuần một lần và không bị phạt khi yêu cầu phí miễn là tỷ lệ thế chấp được duy trì, hệ thống này không tương thích với cơ chế khuyến khích. Hệ thống có thể bị thiếu tài sản thế chấp nghiêm trọng trong nhiều tuần liên tục, và các tổ chức phát hành phải bổ sung tài sản thế chấp theo định kỳ.

Nếu không có quá trình thanh lý, thật khó để hiểu SNX đóng vai trò gì trong hệ thống. MakerDAO áp dụng tính năng "tắt khẩn cấp". Khi hệ thống giảm xuống dưới một tỷ lệ tài sản thế chấp nhất định, tất cả tài sản thế chấp sẽ bị thanh lý và những người nắm giữ DAI sẽ nhận được tài sản thế chấp tương đương 1 USD bằng ETH. Ngược lại, Synthetix không có cùng bảo đảm hoàn trả: chỉ những người bị khóa trong SNX mới có thể đổi tài sản tổng hợp của họ.

Việc giới thiệu quy trình thanh lý sơ bộ và tính năng "giải quyết khẩn cấp" sẽ nâng cao đáng kể mô hình Synthetix. Trong quá trình thanh lý, các bên thứ ba có thể tiêu hủy SNX với mức giá chiết khấu nếu tỷ lệ tài sản thế chấp giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định. Alice sẽ được khuyến khích đảm bảo rằng tỷ lệ tài sản thế chấp của cô ấy cao hơn ngưỡng yêu cầu vì giá trị tổn thất của tài sản thế chấp sẽ luôn lớn hơn giá trị khoản nợ của cô ấy. Trong trường hợp xảy ra sự kiện thiên nga đen khiến giá trị của SNX sụp đổ, quy trình “giải quyết khẩn cấp” sẽ đảm bảo rằng những người nắm giữ tài sản tổng hợp có thể mua lại toàn bộ tài sản của họ.

SNX

Sử dụng SNX làm tài sản thế chấp không phải là một lựa chọn thiết kế lý tưởng, mặc dù nhóm Synthetix gần đây đã thông báo rằng họ sẽ cho phép những người nắm giữ SNX nắm giữ tới 200% vị trí của họ trong ETH.

Sử dụng SNX làm tài sản thế chấp có ba rủi ro.

Thứ nhất, thị trường SNX có tính thanh khoản rất kém và có xu hướng giảm giá lớn. Uniswap SNX/ETH hiện là địa điểm có tính thanh khoản cao nhất dành cho các nhà giao dịch SNX. Đặt giá ETH ở mức 245 USD, giá hiện tại trong nhóm thanh khoản SNX là hơn 575.000 USD. Cấu trúc sản phẩm không đổi tạo ra bảng sau:

Ngay cả khi có hệ thống thanh toán bù trừ mạnh mẽ, tính thanh khoản kém của thị trường SNX cho thấy khó khăn trong việc phục hồi giá trị khi không có tài sản thế chấp. Một triệu SNX được rao bán trên Uniswap, tương đương 1% tổng nguồn cung, đủ để loại bỏ 60% giá trị mạng và ngay lập tức gây ra tình trạng thiếu hụt hệ thống Synthetix: rất có thể là một đơn hàng rất nhỏ, rất có thể gây ra sự tương đương thiệt hại cho các giao dịch đặt hàng tiêu chuẩn.

Thanh khoản thị trường yếu có thể đi theo cả hai hướng, như sự cố CLAM[5] gần đây trên Poloniex cho thấy, giá của SNX có thể bị thao túng, Được sử dụng để đúc số lượng lớn sUSD, sau đó có thể đổi lấy các token có tính thanh khoản cao hơn như ETH. Đồng thời, những sUSD này thực sự sẽ được giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với USD khi tính giá trị tài sản thế chấp thực tế.

Hạn chế thứ hai của việc sử dụng SNX kém thanh khoản làm tài sản thế chấp là các yêu cầu về tài sản thế chấp phải được đặt ở mức chưa từng có. Makerdao sử dụng tỷ lệ thế chấp 150%, điều này có thể tỏ ra quá thận trọng: tính đến đầu tháng 2, tỷ lệ thế chấp trung bình của CDP khi thanh lý là 149,5%. Tỷ lệ tài sản thế chấp 500% đi kèm với chi phí cơ hội rất lớn khi hợp đồng cho vay đưa ra lãi suất cho vay cao cũng như rủi ro hàng tồn kho: vẫn còn câu hỏi liệu tỷ giá hối đoái có thể vượt quá tỷ lệ phi rủi ro hiện tại của DAI là 7,86% hay không.

Bất lợi thứ ba của việc sử dụng SNX làm tài sản thế chấp là giá trị của tài sản tổng hợp được phát hành và khả năng mở rộng quy mô của hệ thống vốn bị hạn chế bởi vốn hóa thị trường của SNX.

Hệ thống này có giá trị mạng khoảng 30 triệu USD và hiện có thể xử lý số tiền phát hành tài sản tổng hợp lên tới 6 triệu USD. Như đã đề cập trước đó, có mối quan hệ phản thân giữa giá trị cơ bản của SNX và khối lượng giao dịch toàn diện: để SNX có giá trị và tiếp tục tăng giá trị thì phải có khối lượng giao dịch ngày càng tăng. Trong một hệ thống vốn kém hiệu quả như vậy, điều này khó đạt được.

Oracle

Thiết kế oracle tổng hợp có nhiều vấn đề cần được chú ý hơn. Mặc dù sàn giao dịch Synthetix tự vận hành sẽ trao đổi tỷ giá theo mệnh giá nhưng không có cơ chế nào để tài sản tổng hợp được giao dịch trên thị trường thứ cấp được gắn với mức mục tiêu. Hiện tại, sUSD đang giao dịch ở mức 0,97 USD trên Uniswap, so với chỉ 0,89 USD vào tuần trước.

MakerDAO sử dụng lãi suất để tác động đến hành vi của chủ sở hữu CDP: trong trường hợp giao dịch DAI thấp, tình trạng giao dịch dưới mức cố định của nó sẽ tăng lên và chi phí nợ tăng lên sẽ gây ra các hành vi phá hủy DAI và giảm nguồn cung vượt trội.

Ngược lại, khi DAI giao dịch dưới 1 USD, lãi suất giảm: nợ giá rẻ khuyến khích tạo ra DAI mới, tăng nguồn cung dư thừa và làm giảm giá DAI. Nếu không có các cơ chế lãi suất này, hệ thống Synthetix sẽ không thể khôi phục cung và cầu tài sản tổng hợp về trạng thái cân bằng.

Do có nhiều rủi ro khác nhau liên quan đến thiết kế giao thức, có thể hình dung rằng các tài sản tổng hợp được phát hành thông qua Synthetix sẽ luôn giao dịch ở mức chiết khấu.

Đối với bất kỳ nền tảng phát hành tổng hợp nào, cơ chế oracle để duy trì giá linh hoạt là cần thiết - hệ thống phải luôn biết giá trị của tài sản phát hành và tài sản thế chấp đảm bảo.

Hiện tại, nhóm Synthetix kiểm soát tất cả các oracle và có kế hoạch chuyển [6] sang các sản phẩm Chainlink trong tương lai gần. Nhà tiên tri về giá SNX dường như không tính đến tính thanh khoản mà thay vào đó tính đến giá giao dịch cuối cùng của Uniswap. Như thể hiện trong biểu đồ trên, điều này có thể gặp vấn đề khi giá giảm đối với các đơn hàng lớn.

Tổng hợp Tương lai

Tại thời điểm này, sức hấp dẫn của Synthetix là rõ ràng: một nền tảng phong phú với trải nghiệm người dùng tốt và dễ sử dụng so với nhiều sản phẩm tài chính phi tập trung (DeFi). SNX là một trong số ít đồng tiền trên thị trường tập trung vào tăng trưởng sản phẩm cốt lõi và hệ sinh thái tiền điện tử đang bắt đầu nhận ra tiềm năng to lớn của các sản phẩm tổng hợp chống kiểm duyệt.

Tuy nhiên, quyết định vừa tránh quá trình thanh lý vừa tạo mã thông báo độc quyền làm tài sản thế chấp là không lý tưởng. Cái trước đặc biệt khó hiểu vì không có quy trình thanh lý; cái sau có thể là kết quả của nhu cầu xoa dịu các nhà đầu tư ICO.

Nếu Synthetix muốn thành công trong những năm tới, nó sẽ phải tích hợp các quy trình thanh lý, các loại tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao hơn và một số loại công cụ chính sách tiền tệ. Điều này có thể gây choáng ngợp cho những người nắm giữ SNX hiện tại vì họ sẽ gặp rủi ro thanh lý, nhưng nếu không có nhu cầu đảm bảo trao đổi cho các sản phẩm tổng hợp này và khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch Synthetix, họ có thể bị mắc kẹt trong tình thế tiến thoái lưỡng nan.