Tại sao JPMorgan lại nâng mạnh giá mục tiêu của Unitree Technology lên 995 nhân dân tệ
TL;DR
· Cốt lõi trong sự chuyển hướng lần này của JPMorgan là việc đẩy thời gian thương mại hóa trí tuệ thể nhúng (embodied AI) đến sớm hơn, nhờ đó nền tảng phần cứng hiện có và hệ sinh thái nhà phát triển được định giá cao hơn.
· Năng lực lập kế hoạch và suy luận của mô hình lớn được nâng cao, khiến trọng tâm cạnh tranh của ngành robot chuyển dịch hơn nữa sang thực thi trong môi trường thực, thu thập dữ liệu và lặp lại phản hồi.
· Cơ sở lắp đặt của Unitree có giá trị nền tảng tiềm năng, nhưng liệu quy mô sản xuất lũy kế có thể chuyển hóa thành dữ liệu hiệu quả và doanh thu bền vững hay không vẫn cần được kiểm chứng.
· Điều chỉnh dự báo lợi nhuận chủ yếu tập trung ở trung hạn: dự báo doanh số robot hình người năm 2026 giữ nguyên, còn dự báo năm 2028 được nâng từ khoảng 41.600 chiếc lên 111.600 chiếc.
· Giá mục tiêu 995 nhân dân tệ tương ứng với bội số doanh thu (P/S) 30 lần dự báo doanh thu năm 2028, đặt ra yêu cầu cao đối với việc tăng tốc thương mại hóa và hiện thực hóa giá trị nền tảng.
Thái độ của JPMorgan đối với Unitree Technology đã có sự chuyển hướng rõ rệt.
Trong báo cáo phát hành ngày 25 tháng 10, ngân hàng này đã nâng xếp hạng của Unitree Technology từ "giảm tỷ trọng" lên hai bậc thành "tăng tỷ trọng", đồng thời nâng giá mục tiêu tháng 12 năm 2027 từ 300 nhân dân tệ lên 995 nhân dân tệ. Việc điều chỉnh xếp hạng và giá mục tiêu liên quan cũng đã được các báo cáo công khai xác nhận.
Biến số cốt lõi thúc đẩy lần điều chỉnh này là sự thay đổi trong lộ trình đột phá của trí tuệ thể nhúng, cùng với việc định giá lại giá trị nền tảng phần cứng do đó mang lại.
Trước đó, JPMorgan vẫn giữ thái độ thận trọng sau khi khảo sát tại Triển lãm Công nghiệp Quốc tế Trung Quốc: các nhà sản xuất robot trong nước tuy đã xây dựng được lợi thế phần cứng ban đầu, nhưng nhu cầu chủ yếu đến từ nghiên cứu phát triển, nền tảng nhà phát triển và thử nghiệm quy mô nhỏ, chưa chuyển hóa đầy đủ thành đơn hàng thương mại có thể lặp lại. Liệu khách hàng doanh nghiệp có sẵn sàng tiếp tục mua hàng, robot có thể tạo ra lợi tức đầu tư đo lường được hay không, vẫn thiếu đủ bằng chứng.
Hội nghị AI Vật lý Thế giới Hàng Châu kiêm Hội nghị Hệ sinh thái Đối tác Unitree đã thay đổi phán đoán của ngân hàng này về nhịp độ phát triển của ngành. Theo báo cáo, nhà sáng lập Unitree Vương Hưng Hưng đã rút ngắn kỳ vọng về đột phá của AI vật lý từ "tối đa mười năm" trước đây xuống còn "hai ba năm", thậm chí "một hai năm".
JPMorgan theo đó cho rằng, nếu cửa sổ đột phá công nghệ và phổ cập ứng dụng đến sớm hơn, cơ sở lắp đặt robot hiện có, hệ sinh thái nhà phát triển và năng lực sản xuất hàng loạt của Unitree sẽ có giá trị chiến lược cao hơn.
Cửa sổ đột phá đến sớm, giá trị nền tảng phần cứng tăng lên
Trong chu kỳ trưởng thành công nghệ dài hơn, việc giao hàng sớm của các nhà sản xuất robot chủ yếu chứng minh sản phẩm có nhu cầu thị trường nhất định. Nhưng khi cửa sổ đột phá thu hẹp, những robot đã được triển khai cũng có thể trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho huấn luyện mô hình, kiểm thử kịch bản và phát triển ứng dụng.
Theo thông tin từ ban lãnh đạo được báo cáo trích dẫn, kể từ khi ra mắt vào tháng 5 năm 2024, Unitree G1 đã tích lũy xuất xưởng khoảng 10.000 đến 20.000 chiếc. Cách tính ở đây là số lượng sản xuất xuất xưởng tích lũy, không tương đương với quy mô triển khai thương mại đầu cuối.
Điều JPMorgan coi trọng là lô phần cứng này có cơ hội giúp nhiều nhà phát triển làm quen với nền tảng Unitree, đồng thời hỗ trợ tạo dữ liệu trong môi trường thực, xác minh chiến lược điều khiển, thu thập các trường hợp thất bại và lặp lại sản phẩm. Nếu trong một đến hai năm tới năng lực robot có sự cải thiện rõ rệt, phần cứng đã đi vào các trường đại học, phòng thí nghiệm và đội ngũ phát triển ứng dụng có thể giúp Unitree nhanh chóng tiếp nhận nhu cầu mới.
Xây dựng hệ sinh thái cũng đang được triển khai theo hướng này. Báo cáo cho biết, hội nghị lần này thu hút hơn 3000 người tham gia, các kịch bản trưng bày bao gồm quản trị đô thị, ứng phó khẩn cấp và phòng cháy chữa cháy, giáo dục và nghiên cứu khoa học, văn hóa giải trí, dịch vụ thương mại và ứng dụng công nghiệp, sản phẩm bao gồm robot bốn chân, robot hình người và bàn tay khéo léo năm ngón Dex5-S.
Unitree đồng thời đề xuất ba định hướng: nâng cao năng lực sản xuất hàng loạt quy mô lớn, triển khai các mô hình AI vật lý nhỏ phù hợp với phần cứng thông qua tự nghiên cứu và hợp tác bên ngoài, và xây dựng cụm tính toán quy mô lớn. Hệ thống tự tiến hóa của robot, thì cố gắng thông qua vòng tuần hoàn "AI tự nghiên cứu phát triển — huấn luyện mô phỏng — kiểm thử thực tế — phản hồi lặp lại" để nâng cao hiệu quả phát triển thuật toán.
Liệu những khoản đầu tư này có thể tạo thành lợi thế nền tảng hay không, phụ thuộc vào việc sự tham gia của nhà phát triển có thể liên tục mang lại phần mềm có thể tái sử dụng, dữ liệu nhiệm vụ thực và ứng dụng thương mại hay không. Quy mô phần cứng cung cấp điểm khởi đầu, dòng dữ liệu quay trở lại và hiện thực hóa hệ sinh thái vẫn là những khâu cần hoàn thành.
Tiến bộ của mô hình lớn đẩy cạnh tranh vào thế giới thực
Một logic khác của việc JPMorgan nâng xếp hạng lần này là sự gia tăng năng lực mô hình lớn thúc đẩy nhu cầu phần cứng robot.
Với sự tiến bộ trong phân tách nhiệm vụ, ghi nhớ, quản lý ngữ cảnh và năng lực thực thi xuyên công cụ, năng lực của AI trong lập kế hoạch cấp cao và giám sát được tăng cường. Vấn đề mà các doanh nghiệp robot cần giải quyết, tiếp tục tập trung vào việc làm thế nào chuyển hóa những năng lực này thành thực thi vật lý đáng tin cậy, an toàn và có tính kinh tế.
Hệ thống số có thể tạo ra phương án hành động, robot vẫn cần hoàn thành nhận thức, di chuyển, gắp và điều khiển tiếp xúc trong môi trường thực tế. Những nhiệm vụ này phụ thuộc vào cảm biến, cơ cấu chấp hành, pin, tản nhiệt, hiệu chuẩn, thiết kế an toàn, độ bền cũng như năng lực bảo trì tại chỗ.
Do đó, năng lực mô hình lớn được tăng cường, có khả năng nâng cao giá trị của thân robot trưởng thành và hệ thống triển khai. Các công ty mô hình, trường đại học và nhà tích hợp hệ thống cần phần cứng thực để thu thập dữ liệu, xác minh chiến lược điều khiển và kiểm tra hiệu suất của mô hình trong môi trường phức tạp.
Mô phỏng và dữ liệu tổng hợp có thể tăng tốc phát triển, nhưng khó bao phủ hoàn toàn sự khác biệt của vật thể, thay đổi tiếp xúc, can thiệp của con người và hao mòn thiết bị. Các trường hợp thất bại và phản hồi trong triển khai thực tế vẫn ảnh hưởng đến việc hệ thống có thể cải tiến liên tục hay không.
Trong khuôn khổ này, giá trị tiềm năng của Unitree mở rộng đến giao diện đưa mô hình AI vào thế giới vật lý: nhiều triển khai phần cứng hơn mang lại nhiều cơ hội thử nghiệm hơn, kết quả thử nghiệm hỗ trợ cải tiến mô hình và hệ thống điều khiển, năng lực nâng cao lại thúc đẩy mở rộng ứng dụng.
Tuy nhiên, vòng tuần hoàn này vẫn cần bằng chứng thương mại để hỗ trợ. Quy mô lắp đặt có thể mang lại dữ liệu chất lượng cao hay không, dữ liệu có thể quay trở lại hiệu quả hay không, và Unitree có thể thu được doanh thu từ hệ sinh thái hay không, đều không thể chỉ suy ra từ sản lượng xuất hàng.
Neo định giá dịch chuyển sang năm 2028, hiện thực hóa đơn hàng vẫn là then chốt
Việc JPMorgan đánh giá lại nhịp độ ngành được phản ánh trực tiếp trong dự báo doanh số.
Ngân hàng này giữ nguyên dự báo doanh số robot hình người năm 2026 của Unitree ở mức khoảng 14.200 chiếc, nâng dự báo năm 2027 từ khoảng 26.200 chiếc lên 31.700 chiếc, nâng mạnh dự báo năm 2028 từ khoảng 41.600 chiếc lên 111.600 chiếc. Dự báo năm 2030 tăng từ khoảng 74.100 chiếc lên 214.300 chiếc.
Theo tính toán của họ, thị phần toàn cầu tương ứng với doanh số robot hình người của Unitree năm 2028 và 2030 lần lượt khoảng 21% và 12%.
Điều này có nghĩa là việc điều chỉnh giá mục tiêu lần này chủ yếu phản ánh đánh giá lại đường cong tăng trưởng trung hạn, chứ không phải doanh số cùng năm thay đổi với mức độ tương đương. JPMorgan dự báo doanh thu của Unitree giai đoạn 2026-2028 lần lượt khoảng 2,819 tỷ nhân dân tệ, 4,888 tỷ nhân dân tệ và 13,383 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng sau điều chỉnh lần lượt khoảng 616 triệu nhân dân tệ, 1,125 tỷ nhân dân tệ và 3,202 tỷ nhân dân tệ. Các số liệu trên đều là dự báo của tổ chức.
Giá mục tiêu 995 nhân dân tệ dựa trên bội số giá trên doanh thu 30 lần doanh thu dự báo năm 2028, tức là lấy quy mô doanh thu tương lai làm neo định giá trước. Cách định giá này đòi hỏi công ty phải đạt được mức tăng trưởng đáng kể trong những năm tới và duy trì khả năng sinh lời mạnh.
Nguồn cung của thị trường vốn cũng là yếu tố JPMorgan xem xét. Ngân hàng này quan sát thấy tiến độ IPO và tách niêm yết của các doanh nghiệp robot chậm hơn dự kiến trước đó, việc thẩm định tập trung hơn vào doanh thu đơn hàng liên tục và tính ổn định của mô hình kinh doanh. Điều này có thể kéo dài phần bù khan hiếm của các doanh nghiệp đầu ngành đã niêm yết, nhưng thuộc về đánh giá của ngân hàng này về môi trường tài trợ và niêm yết.
Sự khan hiếm của các mục tiêu niêm yết có thể hỗ trợ định giá, hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp vẫn cần vượt qua ngưỡng thương mại hóa. Các rủi ro chính mà JPMorgan liệt kê bao gồm: tốc độ chấp nhận của doanh nghiệp thấp hơn dự kiến, các dự án thí điểm chậm chuyển hóa thành đơn hàng lặp lại; cạnh tranh gia tăng làm thu hẹp không gian định giá và lợi nhuận; thay đổi quy định và địa chính trị ảnh hưởng đến mở rộng ra nước ngoài.
Sự thay đổi xếp hạng lần này phản ánh việc JPMorgan đánh giá lại tốc độ phát triển của trí tuệ thể nhúng. Ở giai đoạn tiếp theo, điều quyết định liệu phán đoán này có đứng vững hay không sẽ là việc khách hàng tiếp tục mua hàng, độ tin cậy vận hành trong các tình huống thực tế, và liệu tăng trưởng doanh thu có thể chuyển hóa thành lợi nhuận ổn định hay không.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
