Bảy ông lớn gánh vác đà phục hồi của chứng khoán Mỹ, rủi ro tài trợ AI vẫn chưa rút lui

Sau đợt bán tháo cổ phiếu công nghệ tuần trước, chứng khoán Mỹ đã phục hồi vào ngày 19 tháng 10. Bảy ông lớn công nghệ dẫn đầu đà tăng trở lại, chỉ số Nasdaq 100 có lúc tăng hơn 2% trong phiên, thị trường tạm thời thoát khỏi lo ngại về sự lặp lại của "Thứ Hai Đen" năm 1987.

Nhưng khi giao dịch diễn ra, đà phục hồi dần mất động lực. CoreWeave có lúc tăng mạnh sau khi được nâng xếp hạng, sau đó thu hẹp đà tăng; các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi không giữ được sức mạnh lúc mở cửa; nhà đầu tư trái phiếu vẫn yêu cầu mức bù rủi ro cao. Đồng thời, việc phòng ngừa đợt giảm mạnh trên thị trường quyền chọn cũng không giảm bớt khi chỉ số hồi phục.

Chỉ số được hỗ trợ bởi các ông lớn công nghệ, nhưng áp lực tài trợ và vĩ mô đã thúc đẩy đợt bán tháo trước đó vẫn chưa được giảm bớt rõ rệt.

Chỉ số hồi phục, lực mua vẫn thận trọng

Trong ngày, chứng khoán Mỹ tiếp tục tăng trước cuộc gọi hội nghị chủ đề AI của Goldman Sachs, nhưng sau khi cuộc họp kết thúc vào khoảng giữa trưa giờ miền Đông Mỹ, thị trường bắt đầu giảm.

Khi đóng cửa, chỉ số Nasdaq 100 vẫn là chỉ số chính mạnh nhất, nhưng đã rời xa rõ rệt mức cao trong phiên. Chỉ số Dow Jones và Russell 2000 vừa mới giữ được đà tăng, trong khi S&P 500 vật lộn để ổn định sau khi trở lại trên đường trung bình động 50 ngày.

Đà phục hồi chủ yếu tập trung ở lĩnh vực công nghệ và tiêu dùng không thiết yếu. Bảy ông lớn công nghệ đã cung cấp hỗ trợ quan trọng cho S&P 500 và Nasdaq 100, nhưng đà tăng không lan rộng đủ đến nhiều cổ phiếu, độ rộng thị trường vẫn yếu.

Bên trong lĩnh vực AI cũng có đặc điểm tương tự: danh mục cổ phiếu AI nói chung mở cửa mạnh mẽ, sau đó nhanh chóng giảm, đỉnh phục hồi lại thấp hơn đỉnh trước đó. Mặc dù hiệu suất tổng thể vẫn tốt hơn S&P 500 sau khi loại trừ cổ phiếu AI, xu hướng chưa cho thấy dấu hiệu dòng tiền mua bền vững quay trở lại. Cổ phiếu động lượng và cổ phiếu chip lưu trữ chỉ phục hồi nhẹ, lĩnh vực nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi cuối cùng cũng chỉ vừa giữ được đà tăng.

Quan sát dòng tiền của bộ phận giao dịch Goldman Sachs càng phản ánh sự thận trọng này. Bộ phận giao dịch mô tả ngày hôm đó là "chế độ chờ đợi", mức độ giao dịch chỉ đạt 3 trên thang điểm 10, tổng lệnh hơi nghiêng về mua.

Hành động của các loại nhà đầu tư khác nhau cũng có sự phân hóa. Nhà đầu tư tổ chức dài hạn nghiêng về mua sản phẩm tiêu dùng, vĩ mô và lĩnh vực tài chính, trong khi quỹ phòng hộ hơi nghiêng về bán, giảm tỷ trọng tiêu dùng, vật liệu và lĩnh vực công nghệ, truyền thông và viễn thông.

Những dữ liệu này phản ánh cấu trúc lệnh mà bộ phận giao dịch Goldman Sachs quan sát được, nhưng phù hợp với tín hiệu từ thị trường: đã xuất hiện dòng tiền tiếp nhận, nhưng ý muốn tăng tỷ trọng toàn diện vẫn còn hạn chế.

CoreWeave tăng vọt rồi lao dốc, vấn đề tài trợ vẫn là tâm điểm

Diễn biến của CoreWeave (NASDAQ: CRWV) là hình ảnh thu nhỏ của sự thay đổi tâm lý giao dịch AI trong ngày hôm đó.

Sau khi Goldman Sachs nâng xếp hạng, cổ phiếu của công ty có lúc tăng hơn 7%, nhưng sau đó nhanh chóng lao dốc, quay lại gần mức thấp của thứ Sáu tuần trước. Tâm lý lạc quan từ việc nâng hạng đã không thể chuyển hóa thành động lực hỗ trợ giá cổ phiếu bền vững.

Gần cuối phiên, thông tin Nscale và Anthropic đang đàm phán về một thương vụ điện toán đám mây trị giá 45 tỷ USD lại tạm thời thúc đẩy nhóm cổ phiếu nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi. Nhưng phản ứng thị trường nhanh chóng suy yếu, các cổ phiếu liên quan không duy trì được đà tăng. Thương vụ tiềm năng này vẫn đang trong giai đoạn đàm phán, còn nhiều bất định trước khi có thể tạo ra doanh thu thực tế và dòng tiền quay trở lại.

Đối với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi chủ yếu hướng đến nhu cầu AI, lấy cơ sở hạ tầng tính toán GPU làm cốt lõi, tức NeoCloud, nhà đầu tư đang đồng thời xem xét cả hai phía nhu cầu và tài trợ. Các hợp đồng lớn có thể hỗ trợ kỳ vọng tăng trưởng, nhưng nguồn vốn cần thiết để xây dựng trung tâm dữ liệu, mua sắm thiết bị và duy trì vận hành thường phải đầu tư trước khi có doanh thu.

Do đó, việc gia tăng đơn hàng tiềm năng không nhất thiết đồng nghĩa với áp lực tài trợ ngắn hạn giảm đi tương ứng. Nhà đầu tư còn cần đánh giá liệu doanh nghiệp có thể huy động vốn với chi phí chấp nhận được và chuyển hóa hợp đồng thành dòng tiền trước khi nợ đến hạn hay không.

Thị trường trái phiếu vẫn duy trì sự thận trọng về vấn đề này. Giá trái phiếu CoreWeave mở cửa tiếp nối đà phục hồi của thứ Sáu tuần trước, nhưng không thể vượt qua mức cao trong ngày. Chênh lệch tín dụng của trái phiếu đáo hạn năm 2032 vẫn dao động quanh mức khoảng 1000 điểm cơ bản, chênh lệch của các trái phiếu liên quan đến trung tâm dữ liệu khác cũng tiếp tục mở rộng.

1000 điểm cơ bản tương đương 10 điểm phần trăm. Chênh lệch tín dụng đại diện cho phần lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu so với trái phiếu chuẩn, chênh lệch càng cao thường có nghĩa là nhà đầu tư càng thận trọng với rủi ro tín dụng, chi phí mà doanh nghiệp phải trả để phát hành trái phiếu hoặc tái cấp vốn trong tương lai cũng có thể càng cao.

Thị trường chứng khoán đã có phản ứng tích cực ngắn ngủi với việc điều chỉnh xếp hạng và các hợp đồng tiềm năng, trong khi thị trường trái phiếu vẫn chưa giảm rõ rệt định giá rủi ro tài trợ. Sự phân kỳ này cho thấy các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng AI vẫn cần dùng dòng tiền và năng lực tài trợ để chứng minh kỳ vọng tăng trưởng của mình.

Độ biến động giảm, nhu cầu bảo vệ giảm giá vẫn đang tăng

Khi thị trường chứng khoán phục hồi, VIX - thước đo độ biến động kỳ vọng của chỉ số S&P 500 - đã trả lại một phần mức tăng của thứ Sáu tuần trước. Nhưng giao dịch quyền chọn ngắn hạn có thể đã khuếch đại biến động trước đó, đồng thời cũng ảnh hưởng đến đà giảm sau đó.

VIX đã trả lại mức tăng quá lớn của thứ Sáu

Theo phân tích của SpotGamma, vào thứ Sáu tuần trước, các quyền chọn VIX đáo hạn ngày 21 tháng 10 với giá thực hiện gần 20 có lượng hợp đồng tập trung vượt quá 100.000 hợp đồng, và trong ngày đó, khối lượng giao dịch quyền chọn mua VIX cho ngày đáo hạn này đã vượt quá 1 triệu hợp đồng.

Khối lượng lớn giao dịch quyền chọn gần ngày đáo hạn có thể khuếch đại biến động thông qua việc điều chỉnh phòng ngừa rủi ro của các nhà giao dịch. Do đó, việc VIX giảm phản ánh tâm lý hoảng loạn đã phần nào dịu lại, nhưng cũng có thể bao gồm tác động của những thay đổi vị thế ngắn hạn, chưa đủ để xác nhận rằng rủi ro thị trường đã được giải tỏa.

Mô hình vị thế quyền chọn liên quan cho thấy, ngay cả sau khi quyền chọn đáo hạn vào thứ Sáu, toàn bộ thị trường vẫn đang trong môi trường gamma âm. Trong trường hợp này, một số nhà giao dịch có thể cần bán khi thị trường giảm và mua khi thị trường tăng để điều chỉnh mức độ phòng ngừa rủi ro, từ đó khuếch đại biến động giá. Tác động cụ thể phụ thuộc vào phân bố vị thế và hành vi phòng ngừa rủi ro thực tế.

Đáng chú ý hơn là nhu cầu bảo vệ trước những đợt giảm mạnh đang gia tăng.

Chiến lược gia vĩ mô của Bloomberg, Frank Monkam, chỉ ra rằng Chỉ số tiếp xúc giảm giá của S&P 500 (SDEX) đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 3, tăng gần 20% so với mức thấp đầu tháng 10. Sự thay đổi này cho thấy, ngay cả khi các chỉ số chứng khoán chính vẫn thể hiện sự kiên cường, thị trường quyền chọn cũng đang đánh giá lại rủi ro giảm giá.

Theo quan điểm của Monkam, áp lực vĩ mô tích tụ từ thị trường lãi suất và năng lượng đang dần lan truyền sang thị trường chứng khoán; đồng thời, vấn đề nợ và tài trợ ngày càng chiếm trọng lượng lớn hơn trong các cuộc thảo luận về đầu tư AI, với CoreWeave là một ví dụ điển hình. Các nhà đầu tư bắt đầu chú ý hơn đến "rủi ro đuôi trái", tức là những đợt giảm cực đoan có xác suất thấp nhưng có thể gây ra tổn thất lớn.

Điều này khiến tính bền vững của đợt phục hồi này vẫn cần được kiểm chứng. Việc các gã khổng lồ công nghệ có thể tiếp tục hỗ trợ chỉ số hay không tất nhiên là quan trọng, nhưng thay đổi then chốt hơn là liệu đà tăng có thể lan rộng sang nhiều cổ phiếu hơn, liệu chênh lệch tín dụng của các doanh nghiệp hạ tầng AI có thể thu hẹp, và liệu nhu cầu bảo vệ trước rủi ro giảm giá trên thị trường quyền chọn có thể hạ nhiệt hay không.

Trước khi những tín hiệu này xuất hiện, việc chỉ số phục hồi chỉ cho thấy áp lực bán đã tạm thời dịu lại, trong khi lo ngại của thị trường về tài trợ AI và môi trường lãi suất cao vẫn còn tồn tại.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia