TL;DR
· Sau khi Fed tăng lãi suất ngày 16/9 lên 3,75%-4,00%, Chủ tịch Fed St. Louis Musalem và Thống đốc Fed Barr lần lượt cho rằng lãi suất chính sách vẫn còn nới lỏng, trong khi Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Nhà Trắng Hassett phản bác bằng cách hỏi tại sao vẫn tiếp tục tăng khi lạm phát lõi ba tháng gần nhất quy đổi năm chỉ khoảng 2%.
· Thị trường đẩy đặt cược tăng lãi suất cuối tháng 10 lên khoảng bảy mươi phần trăm, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm chạm 5,14%, mức cao nhất kể từ năm 2007, đầu dài hạn tiếp tục đi lên dưới áp lực nguồn cung tài khóa và chi tiêu vốn AI.
· Các tài sản liên quan: trái phiếu kho bạc Mỹ, ETF trái phiếu kho bạc dài hạn (TLT), đồng USD, vàng, cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất và REITs.

Ngày 16/9, Fed nâng lãi suất chính sách thêm 25 điểm cơ bản lên 3,75%-4,00%, lần tăng đầu tiên sau hơn ba năm. Chủ tịch Warsh gọi động thái này là loại bỏ một phần nới lỏng, nhưng không đưa ra lộ trình tiếp theo.

Năm ngày sau, Chủ tịch Fed St. Louis Musalem trong cuộc phỏng vấn với Reuters cho biết mức này vẫn mang tính nới lỏng, lạm phát nền sau khi loại bỏ cú sốc nguồn cung vẫn cao hơn mục tiêu khoảng 1 điểm phần trăm.

Ngày 23/9, Thống đốc Fed Barr trong bài phát biểu tại hội nghị thượng đỉnh nhà ở của Fed Chicago đưa ra hướng dẫn tiền phong trực tiếp hơn, kịch bản cơ sở có thể cần thêm điều chỉnh chính sách.

Cùng ngày, Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Nhà Trắng Hassett tại Đại học Georgetown dùng một bộ số liệu khác để phản bác, lạm phát lõi ba tháng gần nhất quy đổi năm khoảng 2%, tại sao vẫn phải tăng lãi suất. Hai thước đo lạm phát chỉ ra kết luận chính sách trái ngược, thị trường ngay lập tức đẩy đặt cược tăng lãi suất cuối tháng 10 lên khoảng 66%-73%.

Khác biệt nằm ở cửa sổ. So cùng kỳ nhìn vào một năm qua, quy đổi năm lấy mức tăng ba tháng gần nhất làm tốc độ cả năm. Lãi suất chính sách là giá qua đêm do Fed ấn định, lãi suất cho vay mua nhà và thị trường chứng khoán phần lớn đi theo lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm.

Musalem năm nay không có quyền bỏ phiếu tại Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), phát biểu của ông gần với định hướng hơn, không thể trực tiếp bỏ phiếu tại bàn.

Tại sao quan chức cho rằng chính sách vẫn chưa đủ thắt chặt

Warsh sau khi tăng lãi suất không đưa ra lộ trình rõ ràng, các chủ tịch Fed khu vực và thống đốc bắt đầu lấp khoảng trống. Cơ sở cốt lõi của Musalem là sau khi loại bỏ cú sốc nguồn cung, lạm phát nền vẫn cao khoảng 1 điểm phần trăm, và hướng đi không đúng. Ông cho rằng thị trường lao động không phải nguồn gốc lạm phát, không cần dựa vào việc làm nguội lạnh có chủ đích để đạt mục tiêu.

Barr đặt rủi ro trực tiếp hơn, rủi ro lạm phát tăng, rủi ro việc làm giảm. Ông đề cập trong bài phát biểu rằng thuế quan, xung đột Trung Đông, dư chấn tình hình Ukraine và làn sóng đầu tư AI đều đang đẩy giá cả lên, lạm phát vẫn cao hơn 2%, cũng không có dấu hiệu rõ ràng, kịp thời quay về mục tiêu.

Dữ liệu từ phía doanh nghiệp đã mang lại thêm căn cứ cho phe diều hâu. Một cuộc khảo sát doanh nghiệp của Fed Richmond cho thấy mức tăng giá mà người được hỏi kỳ vọng cao hơn các quý trước, và tỷ lệ doanh nghiệp coi chính sách tiền tệ là mối lo hàng đầu cũng đang tăng lên.

Chỉ số nhà quản trị mua hàng tổng hợp (PMI) tháng 9 theo số liệu sơ bộ tiếp tục mạnh lên, với phân chỉ số giá đầu vào ở mức cao nhất trong nhiều năm. Cuộc khảo sát này được thu thập từ giữa tháng 8 đến đầu tháng 9, sớm hơn đợt tăng lãi suất tuần trước, nên giống một tín hiệu dẫn dắt về ý định tăng giá hơn là phản hồi sau khi tăng lãi suất.

Nhà Trắng phản biện bằng cách nhìn cửa sổ ngắn

Hassett không nhìn so với cùng kỳ năm trước, ông nhìn tỷ lệ lạm phát cơ bản quy đổi theo năm của ba tháng gần nhất, khoảng 2%. Điều này khác biệt rõ rệt so với cách tính chính thức. Chỉ số giá tiêu dùng cơ bản tháng 8 tăng 2,4% so với cùng kỳ, còn chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân tháng 7 tăng khoảng 3,7% so với cùng kỳ. Cùng một sự việc, nhìn bằng một cửa sổ khác sẽ đưa ra kết luận chính sách khác.

Cửa sổ ngắn và so với cùng kỳ đưa ra kết luận trái ngược

Hassett cũng chỉ trích rằng các quan chức gần đây chủ trương tăng lãi suất phần lớn không phải do Trump bổ nhiệm, và cho rằng Fed dưới thời Warsh mang màu sắc đảng phái bất thường, việc khôi phục tính độc lập nên là ưu tiên hàng đầu. Ông không nêu đích danh hành động tháng 10, nhưng đã đẩy cuộc tranh luận từ mức lãi suất sang việc ai có quyền định nghĩa lạm phát.

Cốt lõi của xung đột là: Barr nói lạm phát vẫn cao hơn 2% và chưa có dấu hiệu giảm rõ ràng, còn Hassett nói tỷ lệ cơ bản quy đổi theo năm đã khoảng 2%. Cùng một tập dữ liệu, tương ứng với hai lộ trình lãi suất.

Thị trường trái phiếu đã tăng thêm một nấc thay Fed

Thị trường không chờ FOMC đưa ra câu trả lời. Ngày 23 tháng 9, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trong phiên chạm 5,14%, đóng cửa ở khoảng 5,11%, mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2007. ETF trái phiếu kho bạc dài hạn TLT giảm 1,6% xuống 80,46 USD, lập mức đóng cửa thấp nhất.

Lãi suất thế chấp cố định kỳ hạn 30 năm tuần trước là 7,12%, ở mức cao nhất trong hơn hai năm.

Lợi suất đầu dài đã cao hơn lãi suất chính sách

Đợt bán tháo ở đầu dài này không thể chỉ quy cho một kỳ vọng tăng lãi suất.

Phố Wall thiên về giải thích bằng nguồn cung tài khóa, giá năng lượng và hiệu ứng chèn ép của chi tiêu vốn AI. Ngay cả khi Fed không hành động trong tháng 10, đầu dài cũng có thể duy trì ở mức cao, điều kiện tài chính đã đang thắt chặt.

Cuộc họp tháng 10

Cuộc họp ngày 27 đến 28 tháng 10 diễn ra chỉ một tuần trước bầu cử giữa kỳ. Thị trường đã dịch cửa sổ tăng lãi suất lần thứ hai từ cuối năm lên sớm hơn, nhưng không có quan chức nào nêu đích danh hành động tháng 10.

Đặt cược vào việc tăng lãi suất tháng Mười tăng vọt trong một tháng

Musalem năm nay không có quyền bỏ phiếu, Barr có quyền bỏ phiếu, cũng không đưa ra thời gian biểu cụ thể.

Điều cần xác minh là liệu kế hoạch tăng giá của doanh nghiệp có tiếp tục được điều chỉnh tăng trong quý IV hay không, và liệu thước đo ngắn hạn 2% có thể kéo dài từ gần ba tháng sang thời gian dài hơn hay không.

Nếu kỳ vọng của doanh nghiệp và giá đầu vào tiếp tục mạnh lên, thì cách nói về tỷ lệ quy đổi theo năm của Hassett sẽ càng khó thuyết phục FOMC. Nếu lạm phát cơ bản dừng ở mức quanh 2% trong nhiều tháng liên tiếp, những hoài nghi từ Nhà Trắng sẽ nhận được sự mặc nhận của nhiều ủy viên hơn.

Việc điều kiện tài chính thắt chặt hơn do lợi suất đầu dài hạn duy trì trên 5% có thể thay thế một lần tăng lãi suất hay không là một biến số khác. Nó phụ thuộc vào việc thâm hụt tài khóa, giá năng lượng và chi tiêu vốn cho AI có tiếp tục đẩy phần bù kỳ hạn lên cao hay không. Câu trả lời từ cuộc họp tháng Mười nằm ở chỗ FOMC chấp nhận bộ nhiệt kế lạm phát nào.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia