Tiêu đề gốc: Arthur Hayes: Thị trường tăng giá tiếp theo sẽ là thị trường lớn nhất bạn từng thấy (Bức tranh toàn cảnh)

Nguồn gốc: The Rollup
Biên dịch gốc: Ngô Thuyết Blockchain

Ngày 8 tháng 9 năm 2026, Giám đốc đầu tư của Maelstrom, Arthur Hayes, đã tham gia phỏng vấn trong chương trình podcast The Rollup, thảo luận xoay quanh môi trường vĩ mô toàn cầu và triển vọng thị trường tiền mã hóa. Ông cho rằng việc Nhật Bản dần dỡ bỏ giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên quy mô lớn, cùng với rủi ro gia tăng trên thị trường trái phiếu Pháp, có thể buộc Cục Dự trữ Liên bang phải đẩy nhanh việc tạo thanh khoản đồng đô la, và tỷ giá euro so với yên là chỉ báo dẫn đầu quan trọng để quan sát sự thay đổi này. Hayes cũng đề cập đến mô hình kinh tế đơn vị của ngành AI, các biện pháp cứu trợ tiềm năng từ chính phủ và tác động của chúng đối với giao dịch phá giá tiền pháp định, đồng thời giới thiệu phân bổ thị trường hiện tại của Maelstrom, giải thích lý do Ethereum là vị thế lớn hơn của ông để đón đầu đợt thanh khoản này.

Lời tòa soạn: Arthur Hayes từ lâu nổi tiếng với quan điểm rõ ràng và dám đưa ra dự đoán, nhưng các dự đoán thị trường của ông thường xuyên thay đổi, và bản thân ông cũng nhiều lần thừa nhận tỷ lệ thất bại trong dự đoán của mình rất cao. Do đó, độc giả không nên coi các mục tiêu giá cụ thể, thời điểm hoặc hành vi giao dịch của ông là lời khuyên đầu tư. So với kết quả dự đoán, điều đáng chú ý hơn ở các bài viết của Hayes là khung phân tích và cách tư duy về mối quan hệ giữa thanh khoản toàn cầu, chính sách tiền tệ, hệ thống tài khóa và thị trường tiền mã hóa. Ngô Thuyết đăng lại bài viết của ông chủ yếu mong cung cấp cho độc giả một góc nhìn tham khảo để quan sát thị trường vĩ mô và tiền mã hóa. Dưới đây là nội dung nguyên văn:

Dòng vốn Nhật Bản hồi hương có thể trở thành chất xúc tác cho đợt tăng giá mới của thị trường tiền mã hóa

Người dẫn chương trình: Arthur, rất vui được mời anh trở lại. Chào mừng đến với thị trường tăng giá. Thị trường on-chain đang nóng lên, các đồng tiền chủ đạo tăng giá, nhưng những người trong giới tổ chức và AI dường như vẫn đứng ngoài cuộc. Tuần trước tôi đã đến Jackson Hole, tham dự cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang. Kevin Warsh đã mở đầu bài phát biểu bằng việc kể rằng ông từng đi bộ đường dài hai lần tại Jackson Hole, một lần rất khó khăn, một lần rất nhẹ nhàng; tuần này thị trường đã phản ứng rất mạnh mẽ với điều đó. Hiện tại môi trường vĩ mô đang ở trạng thái nào? Scott Bessent và Warsh đều đang hành động, anh nghĩ sao?

Arthur Hayes: Trước hết, Warsh không quan trọng, ông ấy nói gì cũng không quan trọng. Ông ấy đã có bài phát biểu đó khoảng hai tuần trước, nhưng tôi cho rằng điều thực sự quan trọng đã xảy ra gần đây. Tôi đã viết cả một bài về điều này, và đây cũng là chủ đề tôi đang tập trung nhất hiện nay.

Trong thị trường tài chính toàn cầu hiện đại, Nhật Bản thường gắn liền với nhiều thay đổi quan trọng. Khoảng từ giữa đến cuối tháng 7, Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Katayama Satsuki tuyên bố rằng các tổ chức trong nước cần đánh giá lại tiêu chuẩn phân bổ tài sản, giảm nắm giữ tài sản nước ngoài và tăng đầu tư vào tài sản trong nước Nhật Bản. Thực chất bà đang đề cập đến Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ Nhật Bản (GPIF). GPIF là quỹ hưu trí lớn nhất Nhật Bản và cũng là một tổ chức mang tính bán chính phủ. Vào thời điểm đó, tỷ giá USD/JPY vào khoảng 160 đến 163.

Mọi người có thể đều đồng ý với hướng đi này, nhưng vấn đề là liệu chính phủ có thực hiện các biện pháp để thúc đẩy nó thực sự xảy ra hay không. Lần điều chỉnh phân bổ tài sản lớn gần nhất của GPIF là sau năm 2012, sau đó các cá nhân và doanh nghiệp cũng đi theo sự thay đổi này. Khi đó Abe Shinzo thúc đẩy Abenomics, kích thích kinh tế bằng cách in tiền, và mong muốn GPIF tăng tỷ lệ phân bổ chứng khoán nước ngoài, giảm tỷ lệ chứng khoán trong nước. Ông mất hai năm để GPIF chính thức đồng ý, bao gồm việc thay thế những người phản đối và bổ nhiệm những người ủng hộ hướng đi này. Sau đó, GPIF công bố khung phân bổ tăng tài sản nước ngoài, giảm tài sản trong nước, thị trường khởi động theo, USD/JPY tăng, đồng yên suy yếu, nhà đầu tư Nhật Bản bắt đầu đầu tư ra nước ngoài, những người khác cũng lần lượt theo sau.

Vì vậy, ban đầu tôi cho rằng GPIF có thể phải hai ba năm nữa mới bắt đầu bán trái phiếu kho bạc Mỹ, mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản, đây không phải là việc cần chú ý ngay lập tức. Nhưng sau đó xuất hiện lần can thiệp đồng yên đầu tiên: Bessent bán euro, mua yên, và đề xuất nên hủy bỏ giới hạn hạn mức đối tác giao dịch đơn lẻ của Cơ sở Repo dành cho Cơ quan Tiền tệ Nước ngoài và Quốc tế của Fed (FIMA Repo Facility). Ông thực chất đang gây áp lực lên Warsh, yêu cầu Warsh thực hiện trách nhiệm và hủy bỏ giới hạn này. Điều này có nghĩa là các tổ chức như GPIF không cần bán trái phiếu kho bạc Mỹ, mà có thể dùng trái phiếu kho bạc Mỹ làm tài sản thế chấp, vay USD từ Fed, sau đó bán USD trên thị trường ngoại hối, mua yên, cuối cùng mang vốn về Nhật Bản.

Đây chỉ là một phần của bức tranh, vì còn cần Warsh triệu tập tiểu ban tài chính liên quan, và tiểu ban đồng ý làm như vậy. Sau đó, Bộ Tài chính Mỹ lại đề xuất tăng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc thêm 20 tỷ USD, nhưng so với thị trường trái phiếu quy mô khoảng 40 nghìn tỷ USD, điều này không đáng kể. Bessent tuần trước hoặc đầu tuần này lại tuyên bố rằng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cần tăng lãi suất với tốc độ nhanh hơn. Những lời tương tự không phải chưa từng có ai nói, điều then chốt vẫn là ông chuẩn bị thực hiện hành động gì.

Tuần này còn có hội nghị G20. Tôi cho rằng, trong thời gian hội nghị có thể đã đạt được một thỏa thuận nào đó bên lề, phía Nhật Bản cuối cùng đã tiếp nhận được thông tin. Bloomberg đưa tin rằng GPIF đã tổ chức một cuộc họp bất thường vào tháng 8. Tháng 8 là tháng nghỉ lễ của Nhật Bản, triệu tập cuộc họp bất thường vào thời điểm này là rất bất thường. Chúng ta không biết cuộc họp đã thảo luận điều gì, nhưng trước đó chính phủ Nhật Bản yêu cầu tăng phân bổ tài sản Nhật Bản, Bessent cũng yêu cầu Nhật Bản tăng tài sản trong nước, bán tài sản Mỹ. Sau đó, USD/JPY trong một ngày giao dịch giảm từ 160 xuống 155, EUR/JPY trong phiên giao dịch châu Á cũng giảm khoảng 3 yên, đây là biến động rất lớn.

Tôi cho rằng, rất nhanh có thể sẽ xuất hiện một thông báo: hoặc là hạn mức của công cụ mua lại FIMA sẽ được nâng lên, hoặc là GPIF đã bắt đầu điều chỉnh trọng số phân bổ giữa tài sản trong nước và nước ngoài. Thị trường tiền mã hóa và các thị trường khác đã phản ứng với điều này qua đêm. Cùng lúc đó, Waller cho biết lạm phát có vẻ không nghiêm trọng đến vậy, Fed có lẽ không nên tăng lãi suất. Đặt những điều này cạnh nhau, mục tiêu chính là làm suy yếu đồng USD, tăng cường đồng yên. Đây luôn là một trong những mục tiêu hàng đầu của chính quyền Trump, họ muốn tái định hình cấu trúc thương mại toàn cầu.

Để làm được điều này, đồng yên phải tăng giá. Đồng yên có thể là đồng tiền bị định giá thấp nhất trên toàn cầu ngoài nhân dân tệ. Mỹ rất khó thực hiện hành động tương tự với Trung Quốc, nhưng có thể gây ảnh hưởng lên Nhật Bản, vì Nhật Bản phụ thuộc vào sự bảo đảm an ninh của Mỹ. Tôi cho rằng, đây chính là lý do thị trường tiền mã hóa tăng. Thị trường trước đó vẫn luôn tiêu hóa các loại thông tin, nay cuối cùng đã có thay đổi thực chất. Trong bối cảnh không có tin tức rõ ràng, tỷ giá USD/JPY giảm từ 160 xuống 155, cho thấy một số điều đã thay đổi.

Vì vậy, tôi cho rằng xu hướng đã khởi động. Tài sản tiền mã hóa và các tài sản khác tăng qua đêm, trong khi chỉ số S&P gần như đi ngang hoặc giảm, cổ phiếu công nghệ và giao dịch AI cũng không tăng rõ rệt, điều này cho thấy phía sau là logic thanh khoản. Trong vài ngày hoặc vài tuần tới, có thể sẽ có thêm thông tin được công bố, chứng minh rằng trong khuôn khổ G20 thực sự đã đạt được thỏa thuận, và sẽ đưa ra các sắp xếp tương ứng, thông qua việc tạo thanh khoản USD để hạ thấp đồng USD, đẩy cao đồng yên.

Nhật Bản株式会社 đang đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên lớn nhất toàn cầu

Người dẫn chương trình: Hạ thấp đồng USD đồng nghĩa với việc đẩy cao tài sản của chúng ta. Trong bài viết mới nhất của ông, ông không thảo luận chi tiết về giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên. Nhiều người khi nghĩ đến Nhật Bản và đồng yên, sẽ nghĩ ngay đến giao dịch chênh lệch lãi suất hoặc giao dịch cơ sở. Điều này có liên quan đến logic mà ông vừa mô tả không? Nếu có, sẽ tạo ra ảnh hưởng gì?

Arthur Hayes: Tôi gọi xã hội Nhật Bản là "Nhật Bản株式会社" (Japan Inc.), nó vận hành giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên lớn nhất toàn cầu. Nếu quan sát bảng cân đối hợp nhất của Nhật Bản, và bao gồm cả tài sản khu vực tư nhân, sẽ phát hiện rằng, Nhật Bản thực tế luôn in đồng yên, mua tài sản nước ngoài.

Khi đồng yên mất giá, các tài sản Nhật Bản nắm giữ như cổ phiếu công nghệ Mỹ tăng giá, tổng thể Nhật Bản thể hiện rất tốt. Có người chỉ tập trung vào các chỉ số đơn lẻ như tỷ lệ nợ trên GDP, nhưng nên nhìn Nhật Bản như một tổng thể. Mặc dù Nhật Bản tự nhận là xã hội tư bản chủ nghĩa, nhưng nó có đặc trưng cộng đồng và xã hội chủ nghĩa rất mạnh, tư bản chủ nghĩa chỉ giống như hình thức bên ngoài. Suy cho cùng, Nhật Bản tồn tại một "Nhật Bản株式会社", chênh lệch lãi suất đồng yên là giao dịch bao trùm toàn quốc, Nhật Bản cũng là người tham gia lớn nhất trong giao dịch này.

Khi GPIF được yêu cầu chuyển hướng, "Nhật Bản株式会社" cũng sẽ hành động theo: bán trái phiếu và cổ phiếu nước ngoài, bán ngoại tệ, mua yên, mang vốn về nước, đầu tư vào trái phiếu chính phủ Nhật Bản, doanh nghiệp địa phương và bất động sản. Đây chính là chỉ thị từ chính phủ. Cần một thời gian để khởi động, nhưng một khi đã bắt đầu, không nên đứng ngược lại xu hướng này.

Vấn đề mà Mỹ đối mặt là Nhật Bản đã nắm giữ những tài sản này trong 30 năm qua, thúc đẩy thị trường Mỹ tăng trưởng. Khi toàn bộ hệ thống Mỹ phụ thuộc vào lợi nhuận tài chính từ việc thị trường chứng khoán tăng và phát hành nợ liên tục, giao dịch này nên được thoái lui như thế nào? Cách ứng phó của Mỹ chỉ có thể là in tiền, tiếp nhận giao dịch mà Nhật Bản từng thực hiện.

Chiến lược mà Nhật Bản từng áp dụng là dù USD/JPY có tăng lên 200 cũng không sao, miễn là có thể tái lạm phát nền kinh tế trong nước và thoát khỏi vấn đề còn lại từ bong bóng bất động sản thập niên 1980 thông qua lạm phát. Mỹ hiện đang áp dụng chiến lược tương tự: dù chỉ số USD có giảm xuống 50, miễn là có thể trở lại thành cường quốc công nghiệp và đưa tỷ lệ nợ trên GDP từ khoảng 100% trở về khoảng 30% như sau lần áp dụng chiến lược tương tự trước đây, cũng có thể chấp nhận. Về bản chất, cả hai là cùng một giao dịch. Cần rất nhiều thời gian để hình thành, nhưng một khi đã khởi động, rất khó đi ngược xu hướng.

Chính sách tiền tệ Mỹ từ lâu đã không còn thực sự mang tính hạn chế

Người dẫn chương trình: Warsh đã nói về tác dụng giảm phát của AI và công nghệ đổi mới tại Jackson Hole, cuối bài phát biểu lại bày tỏ lo ngại về lạm phát. Sự thay đổi mà bạn mô tả dường như là khởi đầu của một cuộc luân chuyển rộng hơn. Sau đại dịch, chính sách tài chính Mỹ cực kỳ nới lỏng; bốn năm qua ở trong môi trường lãi suất cao hơn, thắt chặt định lượng chỉ mới kết thúc khoảng sáu tháng trước, bảng cân đối của Fed từ đó đi ngang và bắt đầu tăng trở lại. Bạn có cho rằng chính sách tài chính Mỹ đang chuyển từ môi trường hạn chế sang giai đoạn nới lỏng hơn, mang tính hỗ trợ hơn không?

Arthur Hayes: Giai đoạn môi trường tiền tệ Mỹ thực sự mang tính hạn chế chỉ là từ tháng 12 năm 2021 đến tháng 10 năm 2023. Sau đó, Janet Yellen bắt đầu phát hành nhiều tín phiếu kho bạc ngắn hạn và trái phiếu hơn, đồng thời rút 2,5 nghìn tỷ USD khỏi công cụ đảo ngược repo. Đối với người nắm giữ tài sản mã hóa và các tài sản khác, thị trường từ đó đã bước vào giai đoạn tăng trở lại.

Như bạn nói, giao dịch AI là "thẻ miễn trách" của họ. Trong năm sáu thập kỷ qua, Mỹ đã in rất nhiều tiền. Theo logic toán học thông thường, chi phí trả lãi và quy mô nợ tăng theo cấp số nhân, gần như không thể giải quyết chỉ bằng tăng trưởng kinh tế. Nhưng hiện nay xuất hiện một thứ mới gọi là AI. Câu chuyện là chỉ cần phát triển AI và giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh AI với Trung Quốc, vấn đề nợ sẽ biến mất, năng suất cũng sẽ tăng mạnh.

Đó là lý do tại sao Warsh, Trump, Bessent và tất cả những người khác đều đang nói về AI. Chỉ có như vậy, họ mới có thể giải thích với cử tri rằng: đừng lo lắng về việc chính phủ đã chi bao nhiêu tiền, cũng đừng lo lắng về việc chi tiêu chính phủ chiếm tỷ lệ GDP cao hơn bất kỳ thời điểm nào ngoài thời chiến hoặc đại dịch, bởi vì nước Mỹ sở hữu AI và sẽ giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh AI. Nhưng những người này thậm chí có thể không biết AI cụ thể có nghĩa là gì, họ chỉ chấp nhận câu chuyện mà Dario, Sam và Elon bán cho họ.

AI cũng sẽ hòa vào cùng một giao dịch đó. Nếu AI là lý do duy nhất chính phủ dùng để giải thích cách giải quyết vấn đề thâm hụt và tại sao không cần lo lắng về chi tiêu, thì một khi các phòng thí nghiệm AI lớn chịu áp lực vì mô hình kinh tế đơn vị không đứng vững, chính phủ sẽ làm gì? Nó sẽ cứu trợ các công ty này, và cách cứu trợ chính là bơm thêm tiền.

Do đó, cấu trúc thương mại liên quan đến Nhật Bản và các vấn đề châu Âu đều sẽ thúc đẩy Mỹ tạo ra nhiều tiền hơn; AI thì cho chính phủ một lý do để giữ thể diện. Chính phủ đã lãng phí hàng nghìn tỷ đô la vào những chatbot tạo ảo giác này, và điều đó cũng sẽ trở thành lý do để nó tiếp tục bơm một lượng lớn tiền vào thị trường. Hai khía cạnh này kết hợp lại sẽ giúp tài sản tiền mã hóa lập đỉnh mới.

Phân bổ sai vốn vào AI cuối cùng sẽ có lợi cho Bitcoin và vàng

Người dẫn chương trình: Trong 6 đến 18 tháng qua, logic giao dịch phá giá tiền pháp định của Bitcoin dường như đã mất hiệu lực, Bitcoin hoạt động kém, nhưng vàng tăng, còn cổ phiếu công nghệ thì vượt trội rõ rệt so với thị trường, các mảng như chi tiêu vốn AI, lưu trữ đều có diễn biến rất mạnh. Sự chuyển dịch mà ông mô tả liệu có khiến vàng, Bitcoin và các tài sản giao dịch phá giá tiền pháp định khác hưởng lợi nhiều hơn so với tài sản công nghệ thuần túy không?

Arthur Hayes: Đúng vậy, tôi cho rằng sự thay đổi này đang bắt đầu ngay lúc này. Một người bạn vừa gửi cho tôi trang bìa số mới nhất của The Economist, trang bìa mô tả CEO Nvidia Jensen Huang như một phù thủy kỳ diệu, như thể Nvidia không có vấn đề dòng tiền, cũng không có tài chính vòng tròn, tài chính nhà cung cấp hay những thủ thuật kế toán kiểu "Enron 2.0", chỉ cần thêm một chatbot AI là nó trở thành công ty tốt nhất trong lịch sử. Tôi cho rằng đây chính là tín hiệu đỉnh của thị trường. Khi The Economist nói với bạn một điều gì đó, bạn nên làm ngược lại, bởi vì phán đoán của họ cực kỳ ngu ngốc.

Tình hình hiện tại rất có lợi cho Bitcoin và vàng, bởi vì các chính trị gia đã không thể ngừng chi tiêu. Nếu không, họ sẽ phải thừa nhận rằng trước đó đã phạm sai lầm to lớn, bao gồm các vấn đề xoay quanh trung tâm dữ liệu, mạng xã hội và việc các công ty công nghệ sử dụng dữ liệu người dùng. Nếu chính phủ thừa nhận định hướng AI có vấn đề và thay đổi chính sách, thì phải hủy bỏ hỗ trợ dành cho ngành, để Elon và những người khác tự gánh chi phí vốn, không còn cung cấp sắp xếp quản lý đặc biệt, cũng không còn dùng câu chuyện dân tộc chủ nghĩa về cạnh tranh Mỹ - Trung để giành thêm đầu tư cho các doanh nghiệp thua lỗ.

Vào thời điểm đó, doanh nghiệp hoặc là kiếm được tiền, hoặc là không. Các công ty như Anthropic cũng nên công bố lợi nhuận thực sự, chứ không chỉ con số doanh thu; nếu họ tiếp tục đốt tiền, họ nên giải thích mô hình kinh tế đơn vị của mảng suy luận. Các nhà đầu tư tiềm năng cho IPO hoặc thị trường thứ cấp cần nhìn thấy những thông tin này.

Nhưng điều này rõ ràng sẽ không xảy ra, vì chính trị không vận hành như vậy. Đây cũng chính là lý do Bitcoin, vàng và các tài sản tương tự khác sẽ hoạt động tốt: chúng ta đã bước vào giai đoạn lãng phí vốn. Chính phủ sẽ tung ra một lượng lớn tiền mới được tạo ra để gia hạn các khoản vay này, nhằm che đậy những sai lầm trước đó, bởi vì họ không thể thừa nhận mình đã lãng phí một khoản tiền khổng lồ.

Người dẫn chương trình: Trước đây chính phủ chi tiền cho AI, M2 tăng lên, nhưng dòng tiền không chảy vào tài sản mã hóa. Ý của ông là, việc phân bổ vốn cho AI thuộc dạng phân bổ sai lệch vốn, và số tiền dùng để xử lý sự phân bổ sai lệch này cuối cùng sẽ chảy vào tài sản kỹ thuật số?

Arthur Hayes: Đúng vậy.

Người dẫn chương trình: Vào thời điểm đó, những người mua tài sản mã hóa là cùng một nhóm nhà đầu tư, hay là các nhà đầu tư vĩ mô rộng hơn, các công ty và quỹ? Khi dự luật CLARITY được thúc đẩy, cơ quan quản lý phát tín hiệu ủng hộ, và các lĩnh vực như token hóa trở nên nóng hơn, liệu có phải các tổ chức đầu tư mạo hiểm sau khi thoái vốn khỏi Anthropic sẽ mua Bitcoin? Hay đây chỉ là sự chuyển dịch xu hướng rộng lớn hơn?

Arthur Hayes: Về bản chất, đây chỉ là việc ngân hàng trung ương mở rộng bảng cân đối kế toán. Tôi không thể chỉ ra chính xác ai nhất định sẽ mua Bitcoin. Tôi cho rằng, nhiều tổ chức đầu tư mạo hiểm ngược lại sẽ chịu tổn thất nghiêm trọng. Họ nói với nhà đầu tư rằng mình đã đạt được lợi nhuận trên sổ sách cực cao nhờ đầu tư vào các phòng thí nghiệm AI này. Có thể Anthropic sẽ lên sàn được, nhưng nó cần hoàn tất việc lên sàn càng sớm càng tốt, vì hiện nay ngày càng có nhiều người đặt câu hỏi.

Tình hình của OpenAI thì khó khăn hơn, nó cần chính phủ giải cứu, hoặc một hình thức sáp nhập nào đó. Sam Altman phải thiết kế ra những kỹ thuật tài chính ấn tượng thì mới có thể giúp nó hoàn tất giao dịch. Còn với Anthropic, thì phải xem Dario Amodei có làm được hay không.

Nhưng vốn của nhiều tổ chức đầu tư mạo hiểm thực tế đã bị khóa chặt. Nếu các công ty này sau khi lên sàn có giá cổ phiếu giảm 50% đến 60%, và thanh khoản cũng biến mất theo, thì nếu không có chính phủ giải cứu, tôi không biết các tổ chức này làm cách nào để thực hiện được DPI đã hứa với nhà đầu tư. Vì vậy, đây không phải là "người trong giới AI sẽ đầu tư vào tài sản mã hóa". Người trong giới AI không có tiền mặt, chỉ có một số tài sản trên sổ sách.

Nếu ngân hàng trung ương tiếp tục đẩy giá các tài sản này lên cao, họ có thể sẽ thoát ra được và thu về tiền mặt, rồi mua tài sản mã hóa. Nhưng cách hiểu phù hợp hơn là ngân hàng trung ương mở rộng bảng cân đối một cách phổ biến để che đậy sự phân bổ sai lệch vốn. Bitcoin sinh ra chính là để giải quyết điều này. Năm 2009 đã xảy ra chuyện gì? Các nhà hoạch định chính sách mở rộng bảng cân đối để che đậy sự phân bổ sai lệch vốn trong lĩnh vực nhà ở. Lần này bản chất cũng giống như vậy, chỉ là quy mô lớn hơn, và đối tượng đã trở thành nợ AI.

Ai đang kiểm soát câu chuyện thị trường?

Người dẫn chương trình: Ở đây liên quan đến rất nhiều yếu tố. Các nhà sáng lập AI như Sam, Dario và Elon từng được chính phủ coi trọng; Trump đề xướng chính sách hồi hương vốn và chủ nghĩa dân tộc, Nhật Bản cũng bắt đầu thúc đẩy hồi hương vốn; Bessent thì đang tìm cách tài trợ cho toàn bộ hệ thống. Hiện giờ ai đang kiểm soát câu chuyện? Có vẻ như Bessent đang điều phối mọi thứ: khiến Nhật Bản gỡ bỏ giao dịch chênh lệch lãi suất, bán trái phiếu, đồng thời khiến Warsh phối hợp để tài trợ cho trái phiếu kho bạc Mỹ. Có phải vậy không?

Arthur Hayes: Bessent là một người lính cứu hỏa. Thứ thực sự thiết lập câu chuyện là thị trường: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,8% sẽ thiết lập câu chuyện, đồng USD tăng lên 160 so với JPY cũng sẽ thiết lập câu chuyện. Bessent chỉ là người duy nhất có năng lực trong số đó. Ông ấy phải đối mặt với nhiều chiếc đĩa đang quay cùng lúc, cần cố gắng không để chúng rơi xuống, nên chỉ có thể đạt được một thỏa thuận ở chỗ này, rồi một thỏa thuận khác ở chỗ kia.

Các nhà hoạch định chính sách hoàn toàn bị thị trường chi phối, chỉ có thể cố gắng hết sức trong tình trạng tất cả những mất cân bằng tích lũy qua nhiều thập kỷ. Suy cho cùng, những vấn đề này có thể truy nguyên về hệ thống sau Thế chiến thứ hai, là kết quả của sự tương tác liên tục giữa các sự kiện trong gần một trăm năm, cuối cùng hình thành nên cục diện ngày nay.

Vì vậy, các nhân vật chính trị cá nhân rất quan trọng, nhưng cũng không quá quan trọng, bởi vì cuối cùng họ không thể chiến thắng toán học và lãi kép.

Chủ tịch Fed cuối cùng vẫn sẽ phối hợp với chi tiêu chính phủ

Người dẫn chương trình: Nếu thị trường kiểm soát câu chuyện, thì ai kiểm soát cỗ máy in tiền? Người kiểm soát câu chuyện và người kiểm soát cỗ máy in tiền có phải là cùng một người không?

Arthur Hayes: Về mặt vận hành cụ thể, Warsh là chủ tịch Fed, ông ấy kiểm soát bảng cân đối, cũng có thể tạo ra tiền. Nhưng suy cho cùng, có thể tham khảo bài phát biểu "Nỗi thống khổ của ngân hàng trung ương" (The Anguish of Central Banking) của cựu chủ tịch Fed Arthur Burns. Ông ấy phát biểu bài này vào năm 1979, địa điểm tôi không nhớ rõ. Burns là chủ tịch Fed trước Volcker, các nhà sử học tài chính thường cho rằng ông ấy đã buông lỏng lạm phát.

Quan điểm cốt lõi của bài phát biểu đó là, các chủ tịch Fed khi nhậm chức đều tin vào chính sách tiền tệ thận trọng và tuyên bố sẽ bảo vệ tính độc lập của Fed. Nhưng suy cho cùng, họ vẫn là một phần phụ thuộc của hệ thống Mỹ. Người dân Mỹ bỏ phiếu bầu ra các chính trị gia thúc đẩy các kế hoạch chi tiêu cụ thể, thì chủ tịch Fed có tư cách gì để phản đối?

Vì vậy, dù bạn tin tưởng đến đâu rằng nhiệm vụ của mình là bảo vệ tính độc lập của Fed và giá trị đồng USD, nhiệm vụ thực sự vẫn là phối hợp với chi tiêu chính phủ mà người dân Mỹ bỏ phiếu ủng hộ. Cuối cùng, bạn luôn sẽ in tiền, và luôn sẽ đáp ứng yêu cầu của tổng thống dưới một hình thức nào đó. Lịch sử đã chứng minh, dù Đảng Cộng hòa hay Đảng Dân chủ cầm quyền, kết quả đều như nhau. Trước khi ngồi vào vị trí này đã nói gì không quan trọng, một khi đã ngồi vào, cấp trên luôn sẽ yêu cầu bạn tạo ra tiền tệ bằng cách nào đó.

Warsh được cho là đã từ chức ủy viên Fed vào khoảng năm 2011 vì phản đối nới lỏng định lượng. 15 năm sau đó, ông đã có nhiều phát ngôn cứng rắn trong khu vực tư nhân, khi đó ý kiến của ông không ảnh hưởng đến chính sách. Giờ đến Fed, ông đã làm gì? Ông thành lập một tổ công tác, mà tổ công tác cuối cùng chỉ nộp một báo cáo.

Người dẫn chương trình: Vậy bạn cho rằng ông ấy sẽ không tăng lãi suất tại cuộc họp một hai tuần nữa?

Arthur Hayes: Tôi cho rằng ông ấy sẽ giữ nguyên lãi suất. Họ dễ dàng tìm thấy một tỷ lệ thay đổi bậc ba nào đó từ một chỉ số lạm phát nào đó của chính phủ, và chỉ số này không bao gồm những thứ người ta thực sự chi tiền để mua, rồi tuyên bố chỉ số đó đang giảm so với cùng kỳ, do đó có thể giữ nguyên lãi suất.

Trong khi đó, tốc độ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa của Mỹ quý trước khoảng 8%, nhưng lãi suất ngắn hạn chỉ 3,5% đến 3,75%. Đây là một thao tác kiểu sách giáo khoa. Bằng cách giữ nguyên lãi suất, Warsh một mặt có thể tiếp tục tỏ ra diều hâu hơn, mặt khác có thể tuyên bố rằng mua tài sản quản lý dự trữ không phải là mở rộng bảng cân đối thực sự hay nới lỏng định lượng, mà chỉ là thao tác xử lý vấn đề kỹ thuật của thị trường repo. Hầu hết cử tri Mỹ không thực sự hiểu thị trường repo, cách nói này có thể đủ để qua ải. Bessent thì sẽ tiếp tục ở phía bên kia tìm cách cân bằng mọi mặt, tránh để vấn đề nổ ra trong tay mình.

Bitcoin có thể phá đỉnh lịch sử vào cuối năm, nhưng quá trình tăng sẽ không êm ả

Người dẫn chương trình: Warsh đã dành năm phút tại Jackson Hole để chỉ trích hướng dẫn tiền định, nhưng mở đầu bài phát biểu lại kể về hai trải nghiệm đi bộ đường dài. Nếu ông ấy tăng lãi suất sau một tuần rưỡi nữa, thị trường sẽ coi đó chính là hướng dẫn tiền định. Nhìn về phía trước, điều này có ý nghĩa gì với thị trường? Bitcoin liệu có lập đỉnh lịch sử trước cuối năm? Liệu có tiếp tục tăng đến nửa đầu năm sau? Will Clemente gần đây nói rằng anh ấy chưa bao giờ tự tin đến vậy về triển vọng dài hạn. Dù ngắn hạn vẫn sẽ biến động, nhưng hướng đi của áp chế tài chính đã rất rõ ràng. Bạn nhìn nhận thế nào về dòng thời gian và triển vọng của Bitcoin và thị trường crypto?

Arthur Hayes: Tôi cho rằng Bitcoin có thể phá vỡ mức cao nhất mọi thời đại trước cuối năm nay. Nhưng suy cho cùng, trước cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ, chính phủ vẫn không thể để lộ ý định thực sự của mình quá rõ ràng. Vấn đề cử tri Mỹ quan tâm nhất là khả năng chi trả cho cuộc sống, và Trump phải tìm cách giải thích tại sao các biện pháp nới lỏng khác nhau mà chính phủ đang thực hiện lại không phải là in tiền.

Tôi không biết liệu Bitcoin tăng lên 500.000 USD một ngày trước bầu cử có thực sự giúp ích cho Trump hay không. Đối với những người nắm giữ tài sản mã hóa toàn cầu, tất nhiên chúng ta hy vọng điều đó xảy ra. Một mặt, các yếu tố cấu trúc mà chúng ta đã thảo luận trước đây đòi hỏi chính phủ phải tạo ra tiền, và chúng ta biết điều đó sẽ xảy ra; mặt khác, các nhân vật chính trị Mỹ còn phải quản lý một lịch trình chính trị rõ ràng.

Họ không thể để người ngoài cho rằng mình đang thúc đẩy Fed in tiền. Như Scott Bessent đã nói trong bài bình luận trên Wall Street Journal, đến nay, hầu hết người Mỹ đều cho rằng Fed là kẻ tạo ra sự bất bình đẳng. Vì vậy, chính phủ phải duy trì một vẻ ngoài để khiến mọi người tin rằng họ vẫn quan tâm đến sức mua của đồng tiền mà người nộp thuế Mỹ kiếm được.

Vì vậy, tôi rất lạc quan, và hoàn toàn đồng ý với quan điểm của các vị khách trước đây của các bạn. Nhưng thị trường có thể sẽ rất biến động, có thể tăng nhanh trước, rồi đi ngang một thời gian, thậm chí giảm nhẹ, sau đó mới tiếp tục tăng. Khi chúng ta từng bước tiến tới việc in tiền quy mô lớn, thị trường sẽ lặp đi lặp lại nhịp điệu này.

Người dẫn chương trình: Như Rob đã nói, lò nướng hiện vẫn đang làm nóng, và máy in tiền cũng đang trong giai đoạn làm nóng. Thức ăn vẫn chưa được cho vào, bánh pizza vẫn đang chờ, nhưng tất cả những điều này đang đến.

Ethereum là tài sản vốn hóa lớn có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn trong đợt tăng thanh khoản

Người dẫn chương trình: Bạn từng viết rằng mình đã lập một vị thế Ethereum có thể là lớn nhất từ trước đến nay. Bạn vẫn giữ quan điểm dài hạn chứ? Khán giả của chúng tôi có thể sẽ nói rằng sau chương trình bạn sẽ bán ETH cho họ. Bạn dự định nắm giữ trong bao lâu? Danh mục đầu tư hiện tại như thế nào?

Arthur Hayes: Ethereum là đồng token vốn hóa lớn ít được thị trường ưa chuộng nhất. Suy cho cùng, nếu bạn muốn chấp nhận rủi ro cao hơn Bitcoin, nhưng không muốn chỉ vì giao thức gặp vấn đề mà giảm 75% trong một đêm, thì Ethereum là lựa chọn phù hợp.

Nó cũng là đồng token vốn hóa lớn có hiệu suất kém nhất trong chu kỳ trước, thậm chí còn chưa phá vỡ mức cao nhất mọi thời đại gần 5.000 USD vào năm 2021. Vì vậy, tôi cho rằng tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận của Ethereum rất tốt. Đó cũng là lý do tại sao trong đợt tăng thanh khoản này, ETH là một trong những vị thế lớn hơn của chúng tôi.

Chúng tôi cũng đang nắm giữ một số tài sản khác có logic tương tự, nhưng quy mô vị thế nhỏ hơn đáng kể, chẳng hạn như ether.fi và Ethena.

EUR/JPY là chỉ báo dẫn dắt cho tốc độ tăng tốc thanh khoản USD

Người dẫn chương trình: Trong bài viết mới nhất của mình, ông cho biết EUR/JPY hiện là chỉ báo đáng chú ý nhất, vì nó là chỉ báo dẫn dắt duy nhất cho tốc độ tạo thanh khoản USD tăng nhanh trong ngắn hạn. Những ai hiểu logic của Bitcoin đều biết rằng việc tạo thanh khoản USD chính là cốt lõi của giao dịch phá giá tiền pháp định. Nhưng tốc độ tạo thanh khoản tăng nhanh thuộc về thay đổi bậc hai, tức là việc in tiền bắt đầu tăng tốc. Tại sao EUR/JPY có thể cho chúng ta biết trước rằng tăng trưởng cung tiền sẽ tăng nhanh?

Ngoài ra, Bessent thường xuyên phát tín hiệu ra thị trường, và thị trường sẽ giao dịch trước những tín hiệu này. Gần đây ông ấy đã dùng "thế năng" và "động năng" để mô tả mối quan hệ này trong một cuộc phỏng vấn. Ông ấy ám chỉ với thị trường rằng Bộ Tài chính sẽ mua lại trái phiếu dài hạn, thị trường sẽ giao dịch trước, điều này sẽ tích lũy một lượng lớn thế năng. Khi chính sách cuối cùng được thực hiện, liệu có xảy ra "mua kỳ vọng, bán sự thật"? Hay là quy mô tạo tiền thực tế đủ để thực hiện tín hiệu của ông ấy và đẩy thị trường tăng cao hơn kỳ vọng hiện tại?

Arthur Hayes: Chúng tôi rõ ràng đã tăng vị thế trước khi bảng cân đối kế toán của Fed tăng lên. Hiện tại bảng cân đối kế toán thực sự đang tăng, nhưng so với đại dịch COVID hoặc năm 2009, mức độ vẫn chưa cực đoan. Đó là lý do tại sao Bitcoin chỉ tăng từ khoảng 63.000 USD lên 80.000 USD, mức tăng không đặc biệt lớn.

Để giải quyết vấn đề nhận thức do việc mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed gây ra, cần một cuộc khủng hoảng thực sự. Cuộc khủng hoảng phía yen là: bên mua yen trong giao dịch EUR/JPY, bao gồm GPIF, Nomura Securities và các nhà đầu tư cá nhân Nhật Bản như "bà Watanabe", đều đang bán tài sản nước ngoài vì chính phủ Nhật Bản đã yêu cầu họ làm như vậy. Để tránh các tổ chức này bán trực tiếp tài sản, cần cung cấp cho họ các khoản vay để họ tài trợ thông qua repo. Đây là một trụ cột của việc mở rộng bảng cân đối kế toán, và cũng sẽ đẩy yen tăng giá.

Vấn đề phía euro nằm ở thị trường repo. Các ngân hàng lớn của Pháp do BNP Paribas, Crédit Agricole và Société Générale dẫn đầu chiếm khoảng 20% thị trường repo. Nếu euro gặp vấn đề, thị trường chịu tác động đầu tiên sẽ là Pháp, vì Nhật Bản nắm giữ một lượng lớn nợ của Pháp.

Nếu Nhật Bản không thể bán tài sản Mỹ, vì Mỹ có nhiều căn cứ quân sự ở Nhật Bản, thì họ có thể bán tài sản châu Âu, và tài sản đầu tiên được bán sẽ là tài sản Pháp, bao gồm trái phiếu chính phủ Pháp OAT và trái phiếu ngân hàng Pháp.

Khi tình hình Pháp xấu đi, Pháp không thể hợp pháp tự in tiền theo các quy tắc của hệ thống euro. Nhưng các nhân vật chính trị mới lên nắm quyền ở Pháp có thể cho rằng mình là tổng thống Pháp, chứ không phải tổng thống EU, và nhiệm vụ là đáp ứng nhu cầu của người dân và quốc gia Pháp. Pháp cần thêm tiền, và cũng cần phá giá trong nội bộ hệ thống euro. Nếu không rời khỏi euro, chính phủ Pháp có thể yêu cầu ngân hàng trung ương Pháp thực hiện nới lỏng định lượng trong nước. Điều này không hợp pháp theo quy tắc EU, nhưng chính phủ Pháp có thể hành động với lý do cứu thị trường trái phiếu nước mình.

EU thì có thể nói với Le Pen và Mélenchon rằng: "Ta có khả năng tạo ra euro và cứu thị trường trái phiếu Pháp, nhưng vì các ngươi không chịu cúi đầu trước ta, ta sẽ không mua trái phiếu Pháp." Vì cả hai bên đều không muốn nhượng bộ trong cấu trúc quyền lực của mình, cuối cùng có thể hình thành một kiểu "soft Frexit" trên thực tế. Đó là logic của phe short euro.

Fed từ tháng 12 năm ngoái đã chuyển sang nới lỏng định lượng để hỗ trợ thị trường repo. Thị trường repo tài trợ cho trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, và người phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn nhất hiện nay chính là Scott Bessent, nên những vấn đề này cuối cùng vẫn thuộc cùng một giao dịch.

Nếu euro giảm so với yên từ khoảng 182 xuống 140 thậm chí 120, hệ thống ngân hàng Pháp sẽ gặp vấn đề nghiêm trọng, và chỉ có thể giải quyết bằng cách tạo ra tiền. Điều này cũng có thể đồng nghĩa với việc hệ thống euro đi đến hồi kết, vì Pháp không thể đơn phương in tiền khi tách khỏi cơ quan trung ương là Ngân hàng Trung ương Châu Âu.

Nếu các ngân hàng Pháp lo ngại nước mình sẽ áp đặt kiểm soát vốn hoặc một hệ thống tiền tệ kiểu "quasi-euro lira", họ sẽ cần rút khỏi thị trường repo Mỹ và đưa vốn về trong nước. Như vậy, bảng cân đối của các ngân hàng thương mại mà Fed tưởng có thể dựa vào sẽ không còn nữa.

Fed do đó buộc phải tăng mua quản lý dự trữ, và nó đang làm như vậy. Fed có thể giải thích đây không phải là nới lỏng định lượng bằng các lý do kỹ thuật như duration, và hy vọng người dân Mỹ không hiểu được ý nghĩa thực sự của nó. Đó là cách phe short euro tạo ra tiền, và cũng là lý do tôi cho rằng euro so với yên có thể phản ánh liệu hai yếu tố cụ thể buộc Fed phải nhanh chóng tăng cung tiền đã khởi động hay chưa.

Điều thực sự có thể đẩy Bitcoin lên 250.000 hoặc 500.000 USD là những thay đổi thực tế này, chứ không chỉ là những tuyên bố của Bessent về chính sách tương lai.

Người dẫn chương trình: Ông gọi Scott Bessent là "Buffalo Bill Bessent" phải chăng vì ông ấy phát hành rất nhiều trái phiếu kho bạc ngắn hạn (bills)?

Arthur Hayes: Không, cách gọi này đến từ kẻ giết người hàng loạt Buffalo Bill trong "Sự im lặng của bầy cừu". Tôi gọi hắn là "kẻ giết người hàng loạt của quốc gia": nếu bạn làm ăn với Iran, các lệnh trừng phạt sẽ tìm đến bạn.

Tài sản AI vẫn có thể tăng, nhưng hiệu suất có thể không bằng tài sản khan hiếm

Người dẫn chương trình: Từ góc độ nhà đầu tư, nên phân bổ danh mục đầu tư như thế nào trong môi trường cấu trúc thị trường đang thay đổi? Nhiều thính giả có tỷ trọng tài sản crypto cao, nhưng cũng không ít người rời thị trường crypto chuyển sang AI, đạt được lợi nhuận rất cao trong các giao dịch lưu trữ và chi tiêu vốn. Nếu bao gồm cả tài sản crypto và các tài sản khác, nên phân bổ như thế nào?

Chúng tôi luôn thảo luận về chiến lược tạ tay: một đầu là tiền cứng và tài sản khan hiếm, hưởng lợi từ việc phá giá tiền tệ và chính sách tiền tệ nới lỏng; đầu kia là các doanh nghiệp on-chain có định giá cơ bản hợp lý, có thể thực sự tạo ra lợi nhuận, hưởng lợi từ việc ngành crypto có được tính hợp pháp cao hơn. Đầu nào của tạ tay có thể hoạt động tốt hơn? Các tài sản khác thì sao?

Arthur Hayes: Nếu bạn là nhà đầu tư AI, đã kiếm được rất nhiều tiền nhờ AI, đó là vì tốc độ thay đổi của sự phát triển AI trong năm 2025 và 2026 rất cao. Nhưng giai đoạn này giờ đã kết thúc. Điều này không có nghĩa là tài sản liên quan đến AI sẽ không tăng, mà là mức tăng của chúng có thể không lớn như trước, vì thị trường đã bước vào giai đoạn "liệu việc đầu tư nhiều tiền như vậy trước đây có đúng không", và thị trường thường đạt đỉnh ở giai đoạn này.

Nasdaq vẫn có thể tăng thêm 40%, 50% hoặc thậm chí 60%, nhưng đồng thời, Bitcoin có thể tăng lên 1 triệu USD, vàng có thể tăng lên 15.000 USD, và các tài sản phòng thủ như ExxonMobil cũng có thể tăng gấp nhiều lần. Tài sản AI vẫn sẽ tăng, nhưng hiệu suất có thể không bằng các tài sản khác. Về việc chọn tài sản nào khác, điều đó phụ thuộc vào nhận thức và sở thích của mỗi người.

Rõ ràng tôi tập trung vào thị trường crypto. Trong môi trường vĩ mô này, tôi cho rằng Bitcoin là con ngựa chạy nhanh nhất, đây là một đầu của tạ tay. Đầu còn lại cần xem xét là khi mọi người bắt đầu tin rằng các chính trị gia sẽ không tiếp tục in tiền, những tài sản nào sẽ hưởng lợi.

Tôi cho rằng tình huống này sớm nhất phải đến giai đoạn bầu cử tổng thống Mỹ năm 2028 mới xuất hiện. Đảng Dân chủ đối lập khi đó có thể đề xuất tăng thuế, vì những người giàu nhất đã kiếm được rất nhiều tiền trong đợt này, trong khi người bình thường trở nên nghèo hơn và lạm phát cũng đang tăng. Dù cuối cùng đảng Dân chủ có thực sự tăng thuế hay không, điểm quan trọng là thị trường sẽ lo ngại họ thắng cử. Họ rất có thể sẽ thắng, vì chính trị Mỹ thường dao động như con lắc. Khi đó, thị trường có thể bắt đầu lo ngại rằng quy mô in tiền trong tương lai sẽ không lớn như kỳ vọng trước đây, và nhà đầu tư sẽ cần phân bổ vào đầu còn lại của tạ tay.

Về phần tôi, tôi nắm giữ một phần vốn cổ phần khá lớn trong một quỹ phòng hộ biến động, quỹ này thể hiện quan điểm này thông qua các giao dịch quyền chọn. Nhà đầu tư cũng có thể lựa chọn các loại hình doanh nghiệp khác: những doanh nghiệp vẫn có thể hoạt động tốt khi máy in tiền đóng lại và môi trường tiền tệ thắt chặt trở lại.

Người dẫn chương trình: Hiểu biết của chúng tôi là một đầu của thanh tạ là các tài sản bị mất giá tiền pháp định trong thị trường tiền mã hóa, ví dụ như Bitcoin và Zcash. Chúng có dư địa tăng cao hơn, nhưng mức thoái lui cũng có thể rất lớn, đặc biệt là Zcash. Đầu còn lại là các tài sản như Hyperliquid, ether.fi. Sau khi nhà đầu tư mở khóa xong, chúng có mô hình tokenomics và cơ chế mua lại tốt hơn, hỗ trợ giảm giá có thể cao hơn, nhưng dư địa tăng thấp hơn, vì định giá cơ bản có giới hạn, chỉ có mở rộng kinh doanh mới có thể tiếp tục đẩy giá token lên cao hơn.

Chúng tôi đã làm podcast nhiều năm, và bây giờ ngành cuối cùng đã bước vào giai đoạn "có thể đưa ra kết quả thực tế", đây cũng là lý do chúng tôi cho rằng thị trường gấu đã kết thúc. Ngoài thay đổi chính sách, bản thân token cũng bắt đầu có hoạt động kinh doanh thực sự và hiệu suất tốt. Nhiều người tham gia sớm đã kiếm được tiền và rời đi, nhưng ngành dường như đã bước vào giai đoạn trưởng thành tương tự như sau khi bong bóng internet vỡ năm 2001. Sau đó, tài sản đã tăng trong dài hạn suốt 25 năm, trong quá trình đó vẫn có tăng trưởng chậm, tích lũy đáy nhiều lần và thoái lui lớn. Ngành tiền mã hóa vẫn sẽ có chu kỳ, nhưng dù nhìn từ sản phẩm hay đầu ra đối ngoại, nó dường như đang bước vào giai đoạn phát triển dài hạn, và giá trị thực chất trong ngành cũng nhiều hơn so với trước đây.

Arthur Hayes: Tốt, hy vọng là như vậy.

Hayes cho rằng rủi ro - lợi nhuận hiện tại của HYPE không lý tưởng

Người dẫn chương trình: Bạn dự định mua lại Zcash ở vị trí nào?

Arthur Hayes: Về HYPE, tôi vẫn cho rằng rủi ro - lợi nhuận của nó không tốt. Điều này không có nghĩa là nó sẽ không tăng, nó chắc chắn sẽ còn tăng. Nhưng với cùng một lượng vốn rủi ro, mức tăng của nó có thể không bằng Ethena.

Đây là quan điểm hiện tại của tôi về Hyperliquid. Còn về Zcash, còn phải xem tiến độ của các công việc như xác minh hình thức.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia