Tiêu đề gốc: Tuần phía trước – Hoa Kỳ, 31 tháng 8 – 4 tháng 9: Báo cáo việc làm tháng 8 là thông tin cuối cùng trước quyết định của Fed vào ngày 16 tháng 9
Tác giả gốc: Capital Street FX Research Desk

Ghi chú của biên tập viên: Vào ngày 4 tháng 9, Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ sẽ công bố báo cáo việc làm tháng 8. Đây là báo cáo việc làm phi nông nghiệp hàng tháng cuối cùng trước cuộc họp chính sách của Fed từ ngày 15 đến 16 tháng 9, đồng thời là cửa sổ quan trọng để kiểm tra liệu thị trường lao động Hoa Kỳ có tiếp tục hạ nhiệt hay không.

Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 7 bất ngờ giảm 23.000, và dữ liệu tháng 5 cùng tháng 6 đã được điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000, cho thấy động lực tăng trưởng việc làm thực tế yếu hơn so với ước tính trước đó. Trong khi đó, lạm phát của Hoa Kỳ vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2%. Sau bài phát biểu của Chủ tịch Fed Waller tại Jackson Hole, thị trường đã nâng cao định giá về khả năng tăng lãi suất trong tháng 9.

Capital Street FX cho rằng, mâu thuẫn trọng tâm của thị trường trong tuần này đã chuyển từ "liệu Fed có duy trì lập trường diều hâu hay không" sang việc liệu sự chậm lại của thị trường việc làm có thể bù đắp áp lực lạm phát hay không. Số vị trí tuyển dụng JOLTS, việc làm ADP, và các chỉ số phụ về giá cả cùng việc làm của ISM sẽ cung cấp tín hiệu dự báo cho báo cáo việc làm phi nông nghiệp vào thứ Sáu, nhưng điều thực sự ảnh hưởng đến kỳ vọng chính sách có thể không chỉ là số lượng việc làm mới, mà còn bao gồm tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, tốc độ tăng lương và các điều chỉnh số liệu trước đó.

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp vẫn không thể đưa ra câu trả lời cuối cùng cho chính sách tháng 9. Hoa Kỳ sẽ công bố chỉ số PPI và CPI tháng 8 trước cuộc họp chính sách, vì vậy nói chính xác hơn, báo cáo này quyết định liệu bằng chứng từ phía việc làm có đủ để ngăn chặn việc tăng lãi suất hay không, trong khi dữ liệu lạm phát vẫn nắm giữ phần quyền định giá cuối cùng.

Dưới đây là bản dịch của bài viết gốc:

Trong tuần đầu tiên của tháng 9, thị trường Hoa Kỳ sẽ đón nhận một loạt dữ liệu kinh tế dày đặc: Thứ Ba công bố số vị trí tuyển dụng JOLTS và chỉ số sản xuất ISM, Thứ Tư công bố việc làm tư nhân ADP và Sách Beige của Fed, Thứ Năm công bố chỉ số dịch vụ ISM, và Thứ Sáu là báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8.

Các dữ liệu này sẽ xoay quanh cùng một câu hỏi: Trong bối cảnh lạm phát vẫn còn cao, liệu thị trường việc làm Hoa Kỳ đã đủ yếu để khiến Fed tiếp tục giữ nguyên chính sách hay chưa?

Hiện tại, thị trường vẫn có sự phân hóa rõ rệt về lộ trình chính sách của Fed trong tháng 9. Waller trong bài phát biểu tại Jackson Hole nhấn mạnh rằng nếu lạm phát không quay trở lại mức 2% một cách rõ ràng và nhanh chóng, Fed vẫn cần thực hiện các hành động tiếp theo. Theo định giá thị trường mà Capital Street FX trích dẫn, sau bài phát biểu, xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 9 đã tăng từ khoảng 35% lên 57%.

Trong khi đó, lãi suất và giá tài sản điều chỉnh đồng thời: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm tăng 6,6 điểm cơ bản lên 4,29%, chỉ số đô la Mỹ tăng 0,55%, vàng và Bitcoin lần lượt giảm khoảng 3,2% và 3,4%. Những biến động này cho thấy thị trường đang định giá lại lãi suất ngắn hạn cao hơn vào đồng đô la, kim loại quý và giá tài sản tiền mã hóa.

Tuy nhiên, liệu đợt định giá diều hâu này có thể duy trì hay không vẫn phụ thuộc vào dữ liệu việc làm trong tuần này.

Bảng lương phi nông nghiệp yếu bề ngoài, dữ liệu điều chỉnh phát đi tín hiệu mạnh hơn

Số việc làm phi nông nghiệp tháng 7 của Mỹ giảm 23.000, thấp hơn rõ rệt so với mức tăng khoảng 83.000 mà thị trường dự kiến ban đầu. Việc làm khu vực chính phủ giảm 53.000, khu vực tư nhân tăng 30.000. Đáng chú ý hơn về mặt tín hiệu, số việc làm mới trong tháng 5 và tháng 6 đã được điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000, khiến mức tăng việc làm trung bình ba tháng gần nhất giảm xuống còn khoảng 20.000.

Cục Thống kê Lao động Mỹ đã xác nhận rằng báo cáo việc làm tháng 8 sẽ được công bố vào lúc 8 giờ 30 sáng theo giờ miền Đông ngày 4 tháng 9.

Xét từ tỷ lệ thất nghiệp, dữ liệu tháng 7 có vẻ không tệ: tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,1%, mức thấp nhất trong 13 tháng. Nhưng sự cải thiện này có liên quan đến việc tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,4%. Nói cách khác, tỷ lệ thất nghiệp giảm không hoàn toàn phản ánh nhu cầu việc làm tăng lên, một phần nguyên nhân là do số người rời khỏi thị trường lao động tăng.

Tốc độ tăng lương trung bình theo giờ cũng chậm lại xuống 3,2%. Nếu tốc độ tăng lương tiếp tục giảm, số việc làm vẫn yếu, đồng thời dữ liệu các tháng trước lại được điều chỉnh giảm, thị trường có thể tiếp tục hạ kỳ vọng về việc tăng lãi suất trong tháng 9.

Do đó, Capital Street FX cho rằng điều đáng quan sát nhất vào thứ Sáu không nhất thiết chỉ là số việc làm phi nông nghiệp mới. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, tốc độ tăng lương và điều chỉnh dữ liệu lịch sử mới phản ánh rõ hơn những thay đổi cơ bản của thị trường lao động.

Nhận định này cần được giữ một mức độ dè dặt nhất định. Dữ liệu phi nông nghiệp hàng tháng biến động khá lớn, mức tăng trưởng âm trong một tháng có thể chịu ảnh hưởng từ khu vực chính phủ, cơ cấu ngành và điều chỉnh theo mùa. Chỉ khi việc làm yếu, tăng lương chậm lại và điều chỉnh giảm xuất hiện đồng thời mới có thể cung cấp bằng chứng đầy đủ hơn cho việc thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt.

Ba nhóm dữ liệu sẽ cung cấp manh mối cho báo cáo việc làm thứ Sáu

Trước thứ Sáu, thị trường sẽ lần lượt nhận được ba nhóm chỉ số liên quan.

Đầu tiên là dữ liệu JOLTS về vị trí tuyển dụng tháng 7 được công bố vào thứ Ba. Vị trí tuyển dụng phản ánh nhu cầu tuyển dụng chưa được lấp đầy của doanh nghiệp, nếu số lượng vị trí tuyển dụng tiếp tục giảm, thường có nghĩa là mức độ căng thẳng của thị trường lao động đang giảm. Nhưng dữ liệu JOLTS có độ trễ, và việc giảm vị trí tuyển dụng không nhất thiết có nghĩa là doanh nghiệp bắt đầu sa thải quy mô lớn.

Báo cáo việc làm ADP công bố vào thứ Tư sẽ cung cấp thông tin về tình hình tuyển dụng trong khu vực tư nhân. Phạm vi khảo sát và phương pháp tính toán của ADP khác với bảng lương phi nông nghiệp chính thức, do đó xu hướng ngắn hạn của hai chỉ số này có thể có sai lệch lớn, vì vậy không nên coi ADP trực tiếp là giá trị dự báo cho bảng lương phi nông nghiệp. Tuy nhiên, nếu dữ liệu cao hơn hoặc thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng, vẫn có thể ảnh hưởng đến vị thế thị trường trước thời hạn.

Chỉ số ISM sản xuất và dịch vụ công bố vào thứ Ba và thứ Năm sẽ cung cấp thông tin về tăng trưởng, việc làm và lạm phát. Chỉ số ISM sản xuất tháng 7 đạt 55,6, mức cao nhất kể từ tháng 5/2022; chỉ số thành phần việc làm tăng lên 52,8, quay trở lại vùng mở rộng. Chỉ số ISM dịch vụ đạt 54,1, nhưng chỉ số thành phần việc làm chỉ ở mức 47,4, cho thấy hoạt động dịch vụ vẫn đang mở rộng nhưng nhu cầu tuyển dụng lại có xu hướng thu hẹp.

So với chỉ số tổng hợp, Capital Street FX chú trọng hơn đến chỉ số thành phần giá thanh toán. Chỉ số giá thanh toán ISM dịch vụ tháng 7 đạt 70,3, nghĩa là áp lực chi phí của doanh nghiệp vẫn khá mạnh. Nếu chỉ số giá trong tuần này tiếp tục ở mức cao, ngay cả khi việc làm chậm lại, Fed cũng khó có thể hoàn toàn bỏ qua rủi ro lạm phát.

Sự kết hợp tạo thành từ đó có thể quan trọng hơn chính con số bảng lương phi nông nghiệp: việc làm giảm, áp lực giá hạ nhiệt sẽ củng cố logic tạm dừng tăng lãi suất; việc làm giữ vững sức bền, chỉ số giá ở mức cao có thể củng cố kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường; nếu cả việc làm và giá cả cùng suy yếu, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và đồng USD có thể đối mặt với áp lực điều chỉnh rõ rệt hơn.

Cốt lõi của giao dịch thị trường là cách "hàm phản ứng" của Fed thay đổi

Cái gọi là hàm phản ứng chính sách là việc thị trường dựa trên các biến số như tăng trưởng kinh tế, việc làm và lạm phát để xác định ngân hàng trung ương sẽ thực hiện hành động chính sách nào trong điều kiện nào.

Bài phát biểu của Waller tại Jackson Hole đã thay đổi hiểu biết ngắn hạn của thị trường về hàm phản ứng này. Ông nhấn mạnh mục tiêu lạm phát 2% sẽ không bị lung lay và cho rằng điều kiện tài chính hiện tại chưa thể coi là thắt chặt rõ rệt. Điều này khiến các nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại: chỉ cần việc làm không xấu đi nhanh chóng, liệu Fed có thể vẫn tăng lãi suất thêm để hạ nhiệt lạm phát hay không.

Tại cuộc họp chính sách tháng 7, Fed đã quyết định giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75% với tỷ lệ phiếu 9-3; ba thành viên phản đối nghiêng về việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Biên bản cuộc họp đồng thời cho thấy ủy ban nhận định hoạt động kinh tế vẫn đang mở rộng ổn định, lạm phát vẫn ở mức cao hơn tương đối so với mục tiêu 2%.

Trong bối cảnh này, ý nghĩa của bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 không nằm ở việc quyết định riêng lẻ liệu Fed có tăng lãi suất hay không, mà nằm ở việc thay đổi ngưỡng bằng chứng cần thiết để tăng lãi suất.

Nếu dữ liệu việc làm yếu rõ rệt, Fed sẽ đối mặt với ràng buộc kép rõ ràng hơn: tăng lãi suất thêm có thể đẩy nhanh quá trình hạ nhiệt việc làm, nhưng giữ nguyên lãi suất lại có thể khiến lạm phát tiếp tục cao hơn mục tiêu. Ngược lại, nếu việc làm tiếp tục mở rộng và tốc độ tăng lương giữ vững sức bền, các nhà hoạch định chính sách sẽ có nhiều không gian hơn để ưu tiên xử lý vấn đề lạm phát.

Dữ liệu phi nông nghiệp có thể ảnh hưởng đến xác suất tăng lãi suất, nhưng cuối cùng vẫn phải chờ CPI

Bài viết gốc gọi báo cáo việc làm tuần này là "kết luận cuối cùng" trước cuộc họp chính sách tháng 9, cách diễn đạt này cần được hạ cấp.

Theo lịch trình chính thức, Fed sẽ tổ chức cuộc họp chính sách vào ngày 15-16 tháng 9; chỉ số PPI và CPI tháng 8 lần lượt được công bố vào ngày 10 và 11 tháng 9. Do đó, dữ liệu phi nông nghiệp là báo cáo việc làm hàng tháng đầy đủ cuối cùng trước cuộc họp, nhưng không phải là bộ dữ liệu kinh tế quan trọng cuối cùng.

Tiếp theo có thể quan sát ba nhóm tín hiệu xác nhận:

Thứ nhất, số lượng việc làm phi nông nghiệp có tiếp tục gần mức tăng trưởng bằng không hoặc chuyển sang giảm hay không, cũng như giá trị trước đó có bị điều chỉnh giảm rõ rệt một lần nữa hay không.

Thứ hai, tỷ lệ tham gia lao động và tốc độ tăng lương có cùng suy yếu hay không. Nếu tỷ lệ thất nghiệp giảm vẫn chủ yếu đến từ việc tỷ lệ tham gia giảm, thị trường lao động có thể không vững chắc như bề ngoài.

Thứ ba, CPI công bố sau đó có thể xác nhận áp lực giá đang hạ nhiệt hay không. Ngay cả khi dữ liệu phi nông nghiệp yếu, nếu lạm phát lõi một lần nữa vượt dự kiến, thị trường vẫn có thể duy trì định giá cho việc tăng lãi suất.

Đối với thị trường tài sản, dữ liệu việc làm yếu có thể kéo giảm lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn và đồng USD, đồng thời tạo không gian thở cho vàng, Bitcoin và các tài sản nhạy cảm với lãi suất thực; việc làm mạnh mẽ kết hợp với lạm phát cao có thể thúc đẩy lãi suất ngắn hạn tiếp tục tăng. Tuy nhiên, những điều này chỉ là suy luận thị trường dựa trên định giá chính sách hiện tại, phản ứng thực tế còn phụ thuộc vào độ lệch giữa dữ liệu và kỳ vọng, cũng như cơ cấu vị thế nắm giữ trước đó của nhà đầu tư.

Do đó, câu hỏi thực sự mà dữ liệu phi nông nghiệp thứ Sáu trả lời không phải là liệu Fed có chắc chắn tăng lãi suất vào tháng 9 hay không, mà là liệu thị trường lao động đã yếu đủ để hạn chế không gian tăng lãi suất của Fed hay chưa. Câu trả lời cuối cùng vẫn cần chờ dữ liệu lạm phát của tuần tiếp theo.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia