Tiêu đề gốc: Nguồn cung Ethereum thắt chặt khi Staking và nhu cầu ETF làm giảm lượng lưu hành tự do
Tác giả gốc: Itai Smidt, Investing.com

Ghi chú của biên tập viên: Cuối tháng 8, ETH có một đợt tăng giá hiếm thấy trong năm. Từ ngày 19 đến 21 tháng 8, ETH tăng từ khoảng 1.916 USD lên mức cao nhất trong phiên là 2.546 USD, mức tăng vượt trội so với BTC trong cùng kỳ. Sau đó, giá không nhanh chóng điều chỉnh mà dao động quanh mức 2.500 USD, tỷ giá ETH/BTC cũng phục hồi đáng kể từ mức thấp giữa năm.

Đợt tăng này ban đầu được thúc đẩy bởi sự cải thiện khẩu vị rủi ro và áp lực bán khống, nhưng bài viết thực sự đề cập đến những thay đổi cung cầu đằng sau đà tăng: Dòng vốn ròng hàng tuần vào ETF Ethereum giao ngay của Mỹ gần 700 triệu USD, khoảng 42 triệu ETH được đưa vào staking, số dư sàn giao dịch giảm khoảng 15% so với đầu tháng 6, và kho bạc doanh nghiệp cũng tiếp tục tăng nắm giữ. Nhiều lực lượng kết hợp đang nén lượng ETH có thể bán ngay lập tức.

Tác giả Itai Smidt dựa trên đó cho rằng, lượng lưu hành của ETH đã thắt chặt rõ rệt so với tháng 6, khi dòng vốn mới vào thị trường mỏng hơn, có thể tạo ra độ co giãn giá lớn hơn. Tuy nhiên, nguồn cung giảm không đồng nghĩa với giá chắc chắn tăng, đợt tăng này cũng bao gồm nhiều hoạt động bù đắp bán khống và đòn bẩy, tính bền vững của dòng vốn ETF vẫn chưa được kiểm chứng đầy đủ.

Do đó, điều thị trường cần xác nhận tiếp theo không chỉ là liệu ETH có thể vượt qua 2.550 USD hay không, mà còn là liệu dòng vốn tổ chức có tiếp tục đổ vào, liệu ETH/BTC có giữ được thành quả phục hồi, và liệu staking cùng nắm giữ doanh nghiệp có tiếp tục hấp thụ nguồn cung mới hay không. Những biến số này sẽ quyết định đợt tăng này là một đợt bóp bán khống nhanh hay là dấu hiệu bắt đầu phục hồi định giá tương đối của ETH.

Dưới đây là bản dịch bài gốc:

Trong tháng 8, ETH cuối cùng đã thoát khỏi tình trạng yếu kém tương đối kéo dài hơn nửa năm.

Từ ngày 1 đến 21 tháng 8, ETH tăng từ khoảng 1.867 USD lên mức cao nhất 2.545,88 USD, tổng mức tăng khoảng 36%. Trong đó, phần lớn mức tăng tập trung vào ngày 19 đến 21 tháng 8: ETH tăng gần 20% trong ba ngày, trong khi BTC tăng khoảng 7% cùng kỳ, đây là lần đầu tiên kể từ năm 2026 ETH vượt trội rõ rệt so với BTC trong một đợt tăng chính.

Thị trường sau đó bước vào giai đoạn điều chỉnh ở mức cao. ETH nhiều lần cố gắng vượt qua mức 2.500 đến 2.550 USD nhưng đều gặp áp lực bán. Tại thời điểm bài viết gốc được đăng, giá vẫn dao động quanh mức 2.450 USD, cách đỉnh giai đoạn chưa đến 4%. Điều này cho thấy có áp lực chốt lời mạnh trên mức 2.500 USD, nhưng thị trường cũng chưa rõ ràng quay lại vùng giá trước khi tăng.

Tác giả cho rằng, điểm mấu chốt của đợt sóng này không chỉ là giá tăng. Dòng vốn ETF đổ vào, quy mô staking tăng, số dư sàn giao dịch giảm và việc các kho bạc doanh nghiệp tăng nắm giữ đang diễn ra đồng thời, khiến lượng token có thể giao dịch trên thị trường giảm thêm so với giữa năm.

Trong cấu trúc này, ngay cả khi quy mô vốn mới có hạn, vẫn có thể tạo ra tác động giá lớn hơn. Nhưng logic này vẫn cần dòng vốn và diễn biến giá tiếp tục xác nhận.

Bắt buộc bán khống thổi bùng đợt sóng, nhưng chưa đủ để xác nhận đảo chiều xu hướng

Trong bảy tháng đầu năm, hiệu suất của ETH liên tục tụt hậu so với BTC. Tính đến giữa năm, mức giảm trong năm của ETH từng khoảng 32%, trong khi BTC giảm khoảng 11%, chênh lệch hiệu suất tương đối vượt hơn 20 điểm phần trăm.

Việc hoạt động kém kéo dài cũng khiến thị trường tích lũy lượng lớn vị thế bán khống ETH. Bài viết gốc cho biết, đà tăng giữa tháng 8 được khuếch đại bởi áp lực bán khống quy mô khoảng 2,9 tỷ USD; từ ngày 23 đến 24 tháng 8, vẫn có khoảng 60,61 triệu USD vị thế bán khống ETH bị thanh lý.

Từ góc độ cơ chế thị trường, bắt buộc bán khống là khi giá tăng buộc người bán khống phải mua lại để đóng vị thế, và giao dịch mua lại này lại đẩy giá lên cao hơn. Nó có thể tạo ra đà tăng mạnh trong ngắn hạn, nhưng không thể một mình chứng minh rằng nền tảng cơ bản hoặc xu hướng dài hạn đã thay đổi.

Điểm tương đối tích cực của đợt sóng này là ETH không ngay lập tức trả lại phần lớn mức tăng sau khi tăng nhanh. Mức giảm của BTC và ETH từ đỉnh giai đoạn tương đối gần nhau, nghĩa là lợi thế tương đối mà ETH đạt được trước đó tạm thời được giữ vững.

Tỷ giá ETH/BTC cũng phục hồi từ mức thấp khoảng 0,025 vào tháng 6 lên gần 0,033, tổng mức bật tăng khoảng 32%. Sự thay đổi này cho thấy thị trường bắt đầu giao dịch lại việc định giá lại ETH so với BTC, nhưng tỷ giá hiện tại vẫn thấp hơn nhiều so với mức cao của chu kỳ trước.

Tác giả coi 0,033 là đường quan sát then chốt. Nếu ETH/BTC có thể phá vỡ và đứng vững ở mức này, logic luân chuyển vốn có thể được củng cố; nếu lại phá vỡ xuống dưới 0,030, điều đó có nghĩa là sức mạnh tương đối của đợt này có thể vẫn chủ yếu đến từ việc mua lại vị thế bán khống.

ETF ghi nhận dòng vốn vào gần 700 triệu USD trong một tuần, nhu cầu tổ chức quay trở lại

ETF là phần dễ định lượng nhất trong nhu cầu mới đối với ETH trong đợt này.

Trong tuần kết thúc ngày 21 tháng 8, các quỹ ETF Ethereum giao ngay của Mỹ ghi nhận tổng dòng vốn ròng vào khoảng 697 triệu USD, mức cao nhất trong một tuần kể từ năm 2026; trong đó riêng ngày 21 tháng 8 có dòng vốn ròng vào khoảng 185 triệu USD. Cùng kỳ, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận dòng vốn ròng vào khoảng 1,918 tỷ USD, hai loại sản phẩm này kết hợp hấp thụ khoảng 2,62 tỷ USD.

Theo dữ liệu hàng ngày, ETF Ethereum đã ghi nhận dòng vốn ròng dương trong 5 phiên giao dịch liên tiếp từ ngày 17 đến 21 tháng 8, lần lượt khoảng 30,85 triệu, 71,47 triệu, 189 triệu, 221 triệu và 185 triệu USD, cho thấy dòng vốn không chỉ tập trung vào một phiên giao dịch duy nhất.

Tác giả dựa trên điều này cho rằng nhu cầu từ các tổ chức đã quay trở lại. Tuy nhiên, việc dòng vốn ETF và đà tăng của ETH xuất hiện đồng thời chỉ cho thấy hai yếu tố này có mối tương quan khá chặt chẽ, chưa đủ để quy toàn bộ mức tăng cho lực mua từ ETF. Cải thiện khẩu vị rủi ro, bù đắp vị thế bán khống và mở rộng vị thế đòn bẩy cũng đang khuếch đại biến động giá.

Mức độ tập trung của dòng vốn cũng cần được lưu ý. Bài viết gốc cho biết, trong một số phiên giao dịch riêng lẻ, một tổ chức phát hành từng hấp thụ khoảng 78% dòng vốn ròng của ETF Ethereum. Một số ít quỹ lớn chi phối nhu cầu có thể đẩy giá lên cao trong ngắn hạn, nhưng cũng đồng nghĩa rằng sự ổn định của lực mua phụ thuộc vào một số lượng hạn chế các nhà phân bổ vốn.

Chất xúc tác tiềm năng tiếp theo đến từ việc staking trong ETF. Nếu cơ quan quản lý cho phép ETF Ethereum giao ngay tại Mỹ tham gia staking, các sản phẩm liên quan ngoài việc có mức độ tiếp xúc với giá ETH còn có thể chia sẻ lợi suất staking từ mạng lưới, từ đó cải thiện sức hấp dẫn về tổng lợi nhuận tương đối so với ETF BTC. Nhưng trước khi được chính thức phê duyệt, đây vẫn chỉ là kỳ vọng chính sách, không thể tính vào nhu cầu đã được xác nhận.

42 triệu ETH được staking, số dư sàn giao dịch giảm 15%

So với dòng vốn ETF biến động nhanh, sự điều chỉnh trong cấu trúc nguồn cung ETH có thể mang ý nghĩa dài hạn hơn.

Theo số liệu được trích dẫn trong bài viết gốc, hiện có khoảng 41,7 đến 42 triệu ETH đang được staking, chiếm khoảng một phần ba tổng nguồn cung. Trong khi đó, số lượng ETH nắm giữ trên các sàn giao dịch đã giảm từ khoảng 7,7 triệu ETH đầu tháng 6 xuống còn 6,54 triệu ETH vào giữa tháng 8, mức giảm khoảng 15%, tương đương 1,16 triệu ETH rời khỏi các nền tảng giao dịch.

Staking là việc người nắm giữ đưa ETH vào mạng lưới đồng thuận bằng chứng cổ phần của Ethereum để tham gia xác thực và nhận lợi suất. ETH được staking không bị khóa vĩnh viễn, nhưng việc rút và bán cần một quy trình thao tác nhất định, tính thanh khoản tức thời của nó thường thấp hơn so với tài sản được lưu trữ trên sàn giao dịch.

Việc số dư sàn giao dịch giảm cũng không đồng nghĩa với việc số ETH này sẽ không bao giờ được bán, nhưng nó có thể làm giảm lượng tài sản có thể khớp lệnh ngay lập tức trên thị trường. Khi ETF, kho bạc doanh nghiệp và các nhà mua lớn khác cùng tham gia, độ sâu giao dịch mỏng hơn có thể khuếch đại biến động giá.

Tác giả cho rằng, điều này có thể giải thích một phần sự khác biệt về mức tăng giữa ETH và BTC trong đợt sóng này: dòng vốn ròng hàng tuần khoảng 697 triệu USD vào ETF Ethereum tương ứng với mức tăng gần 20% của ETH trong giai đoạn này, trong khi dòng vốn vào ETF Bitcoin lớn hơn lại mang lại mức tăng ngắn hạn tương đối hạn chế.

Nhưng sự so sánh này không thể loại trừ sự khác biệt về mức độ đòn bẩy, độ sâu thị trường và vị thế bán khống. Chính xác hơn, việc thắt chặt nguồn cung có thể đã làm tăng độ nhạy cảm của ETH đối với nhu cầu mới, thay vì đơn lẻ quyết định mức tăng của nó.

Sau khi Ethereum hoàn tất The Merge và chuyển sang cơ chế đồng thuận Proof of Stake, lượng phát hành mới đã giảm đáng kể so với thời kỳ Proof of Work trước đây, áp lực pha loãng dài hạn đã giảm xuống. Bài viết gốc từ đó cho rằng cấu trúc cung của ETH thuận lợi hơn so với trước đây, nhưng quy mô staking tăng lên vẫn không thể đơn giản tương đương với "nguồn cung biến mất": trong số tài sản tham gia staking, một phần đáng kể có thể vốn đến từ những nhà nắm giữ dài hạn có ý định bán thấp.

Ngược lại, sự sụt giảm số dư sàn giao dịch gần với sự lựa chọn chủ động của nhà nắm giữ hơn, do đó cũng được tác giả coi là chỉ số nguồn cung có ý nghĩa tham khảo cao hơn.

BitMine nắm giữ gần 5% ETH, lực mua cơ cấu đi kèm rủi ro tập trung

Kho bạc doanh nghiệp đang trở thành biến số mới trong cấu trúc nhu cầu ETH.

BitMine tiết lộ, tính đến ngày 24 tháng 8, công ty nắm giữ 5.847.600 ETH, tăng 32.447 đồng so với tuần trước, chi phí trung bình khoảng 2.440 USD; trong đó khoảng 5.067.300 đồng đã tham gia staking. Theo nguồn cung ETH khoảng 120,7 triệu đồng mà công ty trích dẫn, tỷ lệ nắm giữ của họ khoảng 4,8%.

Quy mô này đã gần bằng 90% số dư ETH trên sàn giao dịch mà bài viết gốc đề cập. Vị thế nắm giữ và nhịp độ mua của một doanh nghiệp duy nhất đã đủ để ảnh hưởng đến cung cầu biên của ETH.

BitMine gọi việc nắm giữ 5% tổng nguồn cung ETH là mục tiêu "Alchemy of 5%". Theo vị thế nắm giữ mà công ty tiết lộ, họ đã khá gần với mục tiêu này. Tuy nhiên, kế hoạch của doanh nghiệp không thể trực tiếp được coi là lực mua chắc chắn, việc mua tiếp theo vẫn phụ thuộc vào khả năng huy động vốn cổ phần, định giá công ty và môi trường thị trường.

Kho bạc doanh nghiệp có thể cung cấp nhu cầu cơ cấu có độ nhạy cảm giá tương đối thấp, nhưng cũng sẽ làm tăng mức độ tập trung vị thế nắm giữ. Một khi điều kiện huy động vốn của công ty xấu đi, giá cổ phiếu chịu áp lực hoặc chiến lược kho bạc điều chỉnh, vị thế nắm giữ tập trung có thể chuyển hóa thành nguồn cung tiềm năng.

Do đó, việc BitMine tăng nắm giữ có tác động tích cực đến cung cầu ngắn hạn của ETH, nhưng tác động dài hạn của nó không phải là lợi ích một chiều. Thị trường cần chú ý đến quy mô mua vào, cũng như nguồn vốn, tỷ lệ staking và khả năng chịu đựng của bảng cân đối kế toán.

Liệu một đợt sóng mới có thể hình thành hay không, chìa khóa nằm ở ba xác minh

Sau đợt tăng nhanh, các chỉ số kỹ thuật ngắn hạn của ETH đã rõ ràng quá nóng.

Tổng hợp từ nhiều nguồn dữ liệu, chỉ số RSI (Relative Strength Index) trên biểu đồ ngày của ETH đã từng tăng lên vùng 75 đến 85, cao hơn mức 70 thường được dùng để xác định tình trạng quá mua. MACD có xu hướng đi ngang ở vùng cao, cho thấy giá vẫn vững chắc nhưng động lượng mới bắt đầu suy yếu. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam của thị trường cũng tăng từ 46 vào ngày 19 tháng 8 lên 73 đến 74, cho thấy tâm lý nhanh chóng chuyển từ thận trọng sang tham lam.

Vùng 2500 đến 2550 USD hiện là vùng kháng cự rõ ràng nhất. ETH đã nhiều lần cố gắng phá vỡ vùng này gần đây nhưng đều gặp phải áp lực bán; nền tảng điều chỉnh quan trọng bên dưới nằm quanh vùng 2330 đến 2360 USD.

Nguồn cung thắt chặt mang lại cho ETH độ co giãn giá tốt hơn, nhưng không thể đảm bảo xu hướng đi một chiều kéo dài. Để xác định liệu một xu hướng mới có thể hình thành hay không, cần theo dõi ba biến số sau:

Thứ nhất, liệu ETF có duy trì được dòng vốn ròng vào hay không. Tác giả coi mức dòng vốn vào hàng tuần 300 triệu USD là một mức tham chiếu; nếu dòng vốn tiếp tục vào, khả năng ETH thách thức lại mức 2550 USD có thể tăng lên. Nếu ETF nhanh chóng chuyển sang dòng vốn ròng ra, tính bền vững của lực mua trong tháng 8 sẽ bị nghi ngờ.

Thứ hai, liệu ETH/BTC có thể đứng vững ở mức 0,033 hay không. Nếu tỷ giá tương đối tiếp tục mạnh lên, điều đó có nghĩa là xu hướng có thể chuyển từ một đợt phục hồi giá USD sang sự điều chỉnh bền vững của ETH so với BTC.

Thứ ba, liệu giá có thể phá vỡ mức 2550 USD và giữ vững hỗ trợ 2330 đến 2360 USD hay không. Phá vỡ lên trên sẽ củng cố logic giao dịch về nguồn cung thắt chặt; nếu phá vỡ xuống dưới nền tảng điều chỉnh, điều đó cho thấy đòn bẩy và hoạt động bù khống có thể vẫn là động lực chính của đợt tăng giá này.

Cấu trúc nguồn cung của ETH thực sự đã thắt chặt hơn so với tháng 6, và ETF cùng kho bạc doanh nghiệp cũng mang lại nhu cầu mới. Nhưng trước khi mức 2550 USD được phá vỡ một cách hiệu quả, "một đợt xu hướng mới" vẫn là một nhận định thị trường đang chờ được kiểm chứng.

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia