BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Nửa năm 11,2 tỷ USD đổ vào: Tài sản giá trị nhất của tiền mã hóa, đang chuyển từ mã code thành giấy phép.

深潮TechFlow

Đọc bài viết này mất 11 phút

Nửa đầu năm 2026, có 377 vòng gọi vốn tiền mã hóa, số vốn được công bố gần như toàn bộ chảy vào các mô hình kinh doanh cần cấp phép quản lý. Thanh toán và stablecoin, thị trường dự đoán và nền tảng giao dịch là những lĩnh vực được vốn ưa chuộng nhất.

Tiêu đề gốc: 《Tiết lộ dòng vốn 11,2 tỷ USD trong nửa năm: Tài sản giá trị nhất của ngành tiền mã hóa, đang chuyển từ mã nguồn sang giấy phép》
Tác giả gốc: Tiểu Bính, Deep潮 TechFlow

Luật sư tiền mã hóa tại Dubai, Irina Heaver và nhóm của cô tại NeosLegal đã thực hiện một việc đơn giản nhưng mạnh mẽ: rà soát từng khoản đầu tư công khai trong ngành tiền mã hóa nửa đầu năm 2026, tổng cộng 377 giao dịch, với tổng giá trị khoảng 11,2 tỷ USD.

Kết luận chỉ gói gọn trong một câu: Mọi khoản đầu tư có công bố số tiền đều chảy vào các lĩnh vực kinh doanh yêu cầu giấy phép quản lý để hoạt động.

Ba lĩnh vực đứng đầu lần lượt là: thanh toán và stablecoin với 3,7 tỷ USD, thị trường dự đoán với 2 tỷ USD, và sàn giao dịch cùng nền tảng giao dịch với 1,7 tỷ USD. Ba lĩnh vực này có một đặc điểm chung: tại bất kỳ khu vực pháp lý lớn nào, hoạt động hợp pháp đều cần có giấy phép.

Logic định giá của dòng vốn tổ chức đối với ngành tiền mã hóa đã chuyển từ "mã nguồn có thể làm được gì" sang "bạn có giấy phép hay không".

Ai đang ký séc

Trước tiên, hãy xem ai là người trả tiền.

Kalshi hoàn tất vòng gọi vốn 1 tỷ USD vào tháng 5, với các nhà đầu tư bao gồm Sequoia, Morgan Stanley, Ark Invest và a16z. Polymarket nhận được 600 triệu USD, do ICE (Intercontinental Exchange) - công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York - dẫn dắt. Chỉ riêng lĩnh vực thị trường dự đoán, trong nửa năm đã hoàn thành 34 vòng gọi vốn.

Trong số 3,7 tỷ USD của lĩnh vực thanh toán và stablecoin, tên của BlackRock, Goldman Sachs và các quỹ đầu tư có chủ quyền vùng Vịnh Ba Tư xuất hiện lặp đi lặp lại.

Vineet Budki, đối tác quản lý của Sigma Capital, đã nói một câu rất thẳng thắn: Giấy phép quản lý đã từ một chú thích tuân thủ trở thành chỉ số định giá cốt lõi.

Đằng sau nhận định này là một phép tính lạnh lùng: một giấy phép MiCA hoặc giấy phép VARA của Dubai thường mất từ 18 đến 24 tháng để xin, với chi phí hàng triệu USD. Mã nguồn có thể được fork trong một cuối tuần, nhưng giấy phép thì không. Khi các quỹ đầu tư mạo hiểm đánh giá hai dự án có chức năng tương tự, dự án có giấy phép sẽ tự nhiên sở hữu một hào phòng thủ mà đối thủ không thể nhanh chóng sao chép.

Giấy phép là hào phòng thủ mới

Đặt hiện tượng này vào một dòng thời gian dài hơn để xem xét.

Giai đoạn 2020-2021, chủ đề chính của hoạt động gọi vốn tiền mã hóa là giao thức và hạ tầng. Các blockchain công khai, giao thức DeFi, nền tảng NFT đã chiếm phần lớn nguồn vốn từ các quỹ VC. Logic đầu tư là rào cản công nghệ và hiệu ứng mạng lưới — ai có TVL cao nhất, ai có hệ sinh thái nhà phát triển sôi động nhất, người đó có giá trị nhất.

Giai đoạn 2022-2023, thị trường giá xuống đã loại bỏ một loạt các dự án thuần về câu chuyện, hoạt động gọi vốn bắt đầu nghiêng về các doanh nghiệp có doanh thu thực tế. Tỷ trọng gọi vốn của các sàn giao dịch, ví và công ty hạ tầng tăng lên.

Dữ liệu nửa đầu năm 2026 cho thấy xu hướng này đã đi đến điểm cuối cùng của logic: Vốn không còn trả tiền cho sự đổi mới công nghệ tự thân, mà trả tiền cho "năng lực vận hành đổi mới công nghệ trong khuôn khổ tuân thủ". Nói thẳng ra, mã nguồn là điều kiện cần, giấy phép mới là điều kiện đủ.

Điều này rất khớp với lộ trình phát triển của ngành tài chính truyền thống. Các công ty fintech đầu những năm 2010 gọi vốn nhờ đột phá công nghệ, đến cuối những năm 2010 lại gọi vốn nhờ năng lực giấy phép và tuân thủ. Stripe trị giá hàng trăm tỷ USD, rào cản cốt lõi là năng lực vận hành tuân thủ tại hơn 40 quốc gia, vượt xa khoảng cách công nghệ của bản thân API thanh toán.

Ngành tiền mã hóa đang đi trên cùng một con đường, chỉ là nhanh hơn.

Dòng vốn gọi vốn và hoạt động người dùng đang phân tách

Nhưng bộ dữ liệu này có một điểm mù quan trọng: nó chỉ thống kê hoạt động gọi vốn, không thống kê người dùng.

Dữ liệu on-chain cho thấy, trong nửa đầu năm 2026, TVL của các giao thức DeFi, khối lượng giao dịch DEX và số địa chỉ hoạt động đều tăng trưởng. Lượng người dùng hoạt động hàng ngày và khối lượng giao dịch của các giao thức không cần cấp phép như Uniswap, Aave, Jupiter không hề thu hẹp vì vốn VC không còn chảy vào chúng. Người dùng bán lẻ vẫn giao dịch, cho vay, cung cấp thanh khoản trên chuỗi.

Điều này có nghĩa là những gì đang diễn ra là một sự phân tách tinh tế hơn, chứ không phải "cái chết của các giao thức không cần cấp phép": Vốn tổ chức chảy vào các doanh nghiệp tập trung có giấy phép và tuân thủ, trong khi hoạt động người dùng bán lẻ vẫn phân bố trên các thị trường on-chain không cần cấp phép. Tiền và người đang đi theo hai hướng khác nhau.

Sự phân tách này thể hiện rõ nhất ở thị trường dự đoán. Kalshi và Polymarket đều làm thị trường dự đoán, nhưng Kalshi là nền tảng giao dịch đã đăng ký với CFTC, còn Polymarket không có giấy phép tại Mỹ. Kalshi huy động được 1 tỷ USD và có sự hậu thuẫn của Morgan Stanley, Polymarket huy động được 600 triệu USD và có sự hậu thuẫn của ICE. Cả hai đều đang tiến tới tuân thủ hóa, nhưng cơ sở người dùng và trải nghiệm sản phẩm của họ vẫn có sự khác biệt đáng kể.

Một định nghĩa lại về "giá trị"

Heaver đã dùng một cách diễn đạt chính xác trong buổi phỏng vấn: vốn không còn chạy theo các giao thức không cần cấp phép, mà chạy theo các doanh nghiệp được quản lý.

Ý nghĩa sâu xa của sự chuyển dịch này là "tài sản nào có giá trị" trong ngành tiền mã hóa đang được định nghĩa lại. Năm 2021, tài sản giá trị nhất là một giao thức hợp đồng thông minh được fork rộng rãi. Năm 2026, tài sản giá trị nhất có thể là một giấy phép tiền điện tử MiCA bao phủ 27 quốc gia EU, hoặc một thực thể đạt được giấy phép dịch vụ tài chính tại ADGM Abu Dhabi.

Mã nguồn vẫn quan trọng. Nhưng mã nguồn giải quyết vấn đề "có thể làm được không", còn giấy phép giải quyết vấn đề "có được phép làm không". Khi 11,2 tỷ USD vốn tổ chức bỏ phiếu bằng chân để cho bạn biết điều sau khan hiếm và có giá trị hơn, thì trọng tâm quyền lực của ngành này đã dịch chuyển.

Đối với nhà phát triển, điều này chưa chắc là tin xấu. Các giao thức không cần cấp phép vẫn có thể vận hành mà không cần tiền từ VC, chúng có token khuyến khích, có cộng đồng, có doanh thu trên chuỗi. Nhưng đối với nhà sáng lập, thực tế gọi vốn năm 2026 đã rất rõ ràng: Nếu bạn muốn lấy tiền từ tổ chức, hãy lấy giấy phép trước.