Tiêu đề gốc: Morgan Stanley nâng cấp cổ phiếu Robinhood với mục tiêu 150 USD, đặt cược vào khả năng kiếm tiền từ người dùng
Tác giả gốc: Cris Tolomia, Quartz

Lời tòa soạn: Ngày 1 tháng 9, Morgan Stanley đã nâng cấp xếp hạng Robinhood từ "ngang bằng với thị trường" lên "tăng tỷ trọng", đồng thời nâng mục tiêu giá từ 124 USD lên 150 USD, tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 43% so với giá đóng cửa của phiên giao dịch trước đó. Trong bối cảnh khối lượng giao dịch tiền điện tử sụt giảm và cổ phiếu Robinhood nhìn chung ảm đạm trong năm qua, lần nâng cấp này không dựa trên một đợt sóng tiền điện tử mới.

Điều Morgan Stanley thực sự định giá lại là khả năng kiếm tiền từ người dùng hiện hữu của Robinhood. Khi cổ phiếu, quyền chọn, thị trường dự đoán, thẻ tín dụng, tài khoản hưu trí và quản lý tài sản dần được tập trung trên cùng một nền tảng, logic tăng trưởng của Robinhood có thể không còn phụ thuộc chủ yếu vào việc thu hút người dùng mới, mà là giúp khách hàng hiện tại giữ lại nhiều tài sản hơn, thực hiện nhiều giao dịch hơn và sử dụng nhiều dịch vụ giá trị cao hơn.

Thị trường dự đoán trở thành minh chứng trực quan nhất cho logic này. Doanh thu từ hợp đồng sự kiện trong quý 2 của Robinhood đạt 156 triệu USD, tăng hơn 10 lần so với cùng kỳ năm trước, vượt qua doanh thu giao dịch cổ phiếu và tiền điện tử trong cùng kỳ. Morgan Stanley cho rằng, quan trọng hơn, phần doanh thu này đến từ chưa đầy 2 triệu người dùng, nghĩa là Robinhood vẫn chưa khai thác hết khoảng 28 triệu khách hàng hiện hữu của mình.

Tuy nhiên, đây vẫn là một khung định giá cần được kiểm chứng liên tục. Liệu thị trường dự đoán có duy trì được mức độ sôi động hiện tại, liệu người dùng có thể ổn định chuyển sang các sản phẩm tài chính khác, và liệu Robinhood có thể tận dụng Rothera để mở rộng lợi thế phân phối sang cơ sở hạ tầng giao dịch hay không, sẽ quyết định liệu vòng tăng trưởng này chỉ là sự bùng nổ ngắn hạn theo chu kỳ sự kiện, hay là một thay đổi mang tính cấu trúc trong mô hình kinh tế nền tảng.

Dưới đây là bản dịch bài viết gốc:

Morgan Stanley đang đánh giá lại không gian tăng trưởng của Robinhood.

Nhà phân tích Michael Cyprys của ngân hàng này đã nâng cấp xếp hạng cổ phiếu Robinhood Markets từ "ngang bằng với thị trường" lên "tăng tỷ trọng", đồng thời nâng mục tiêu giá từ 124 USD lên 150 USD. Dựa trên giá đóng cửa của phiên giao dịch trước đó của Robinhood, mục tiêu giá mới ngụ ý tiềm năng tăng khoảng 43%.

Trọng tâm của đợt nâng cấp lần này không phải là Robinhood có thể thu hút thêm bao nhiêu người dùng mới, mà là công ty có thể tạo ra bao nhiêu doanh thu mới từ những người dùng hiện có.

Cyprys cho biết trong báo cáo gửi khách hàng rằng, khi ma trận sản phẩm mở rộng, Robinhood đang chuyển hóa vòng lặp phát triển sản phẩm nhanh hơn thành hiệu quả kinh tế trên mỗi khách hàng mạnh hơn: khách hàng nắm giữ nhiều tài sản hơn trên nền tảng, hoạt động giao dịch sôi động hơn, và doanh thu nền tảng thu được từ mỗi khách hàng cũng tăng theo. Điều này có thể khiến chu kỳ tăng trưởng của Robinhood kéo dài hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường.

Logic định giá chuyển từ tăng trưởng người dùng sang kiếm tiền trên mỗi khách hàng

Trước đây, Robinhood thường bị coi là một nhà môi giới chứng khoán trực tuyến phụ thuộc nhiều vào tâm lý giao dịch của nhà đầu tư bán lẻ: khi thị trường sôi động, giao dịch cổ phiếu, quyền chọn và tiền điện tử thúc đẩy tăng trưởng doanh thu; khi thị trường hạ nhiệt, khối lượng giao dịch và khả năng sinh lời cũng có thể chịu áp lực tương tự.

Morgan Stanley cho rằng cách hiểu này có thể đánh giá thấp những thay đổi đang diễn ra tại Robinhood.

Tính đến quý 2 năm 2026, số lượng khách hàng nạp tiền của Robinhood tăng 7% so với cùng kỳ năm trước, đạt khoảng 28,4 triệu; đồng thời, nền tảng đang tập trung các sản phẩm như cổ phiếu, quyền chọn, tiền điện tử, tài khoản hưu trí, thẻ tín dụng, dịch vụ tư vấn đầu tư và thị trường dự đoán vào cùng một hệ sinh thái người dùng.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi số lượng người dùng không còn tăng trưởng nhanh, chỉ cần khách hàng chuyển thêm tài sản vào, tăng tần suất sử dụng hoặc bắt đầu sử dụng các dịch vụ tài chính mới, Robinhood vẫn có thể tiếp tục nâng cao mức đóng góp doanh thu trên mỗi người dùng.

Cyprys tóm tắt điều này là "hiệu quả kinh tế khách hàng" mạnh hơn. Từ góc độ định giá, thị trường cần đánh giá không chỉ Robinhood có thể thu hút thêm bao nhiêu khách hàng mới, mà còn liệu khách hàng hiện tại có thể chuyển từ người dùng giao dịch đơn thuần thành khách hàng nền tảng sử dụng nhiều loại sản phẩm tài chính hay không.

Chưa đến 2 triệu người dùng, tạo ra 156 triệu USD doanh thu thị trường dự đoán

Thị trường dự đoán là trường hợp chính mà Morgan Stanley sử dụng để minh họa tiềm năng này.

Robinhood công bố tổng doanh thu thuần quý 2 năm 2026 tăng 32% so với cùng kỳ lên 1,31 tỷ USD. Trong đó, doanh thu liên quan đến giao dịch tăng 44% lên 776 triệu USD. Doanh thu từ hợp đồng sự kiện đạt 156 triệu USD, tăng hơn 10 lần so với cùng kỳ năm trước, cao hơn doanh thu giao dịch cổ phiếu 129 triệu USD và doanh thu giao dịch tiền điện tử 100 triệu USD trong cùng kỳ.

Hợp đồng sự kiện cho phép người dùng thiết lập vị thế dựa trên kết quả của các sự kiện thể thao, dữ liệu kinh tế hoặc các sự kiện thực tế khác, và là hình thức sản phẩm chính của mảng kinh doanh thị trường dự đoán của Robinhood.

Theo dữ liệu từ Cyprys, Robinhood chỉ với chưa đầy 2 triệu người dùng đã đóng góp 156 triệu USD doanh thu nêu trên, và một số người tham gia sau đó đã bắt đầu sử dụng các sản phẩm khác trên nền tảng. Từ đó có thể thấy, ý nghĩa của thị trường dự đoán có thể không chỉ nằm ở việc trực tiếp gia tăng doanh thu giao dịch, mà còn có thể trở thành cửa ngõ để nâng cao mức độ hoạt động của người dùng và khả năng bán chéo.

Tuy nhiên, suy luận này vẫn cần thêm dữ liệu để kiểm chứng. Hiện tại, chưa thể chỉ dựa vào một quý để đánh giá liệu người dùng thị trường dự đoán có duy trì lâu dài hay không, cũng không thể xác nhận liệu việc họ sử dụng các sản phẩm cổ phiếu, quyền chọn hay quản lý tài sản có tạo ra nguồn doanh thu tăng trưởng ổn định hay không.

Rothera giúp Robinhood mở rộng sang hạ tầng giao dịch

Một biến số khác mà Morgan Stanley quan tâm là Rothera.

Rothera là một sàn giao dịch và tổ chức thanh bù trừ do Robinhood hợp tác vận hành với Susquehanna International Group, chịu sự giám sát của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ. Robinhood là bên nắm quyền kiểm soát trong dự án liên doanh, nhưng Rothera được quản lý độc lập.

Vào tháng 6 năm 2026, Robinhood bắt đầu định tuyến một phần lệnh hợp đồng sự kiện World Cup và giải bóng chày chuyên nghiệp đến Rothera. Robinhood tiết lộ, trong 156 triệu USD doanh thu hợp đồng sự kiện của quý 2, có 17 triệu USD đến từ hoạt động kinh doanh liên quan đến Rothera.

Trước đây, Robinhood chủ yếu đóng vai trò là nền tảng phân phối sản phẩm hướng đến nhà đầu tư bán lẻ. Bằng cách tham gia vào hạ tầng sàn giao dịch và thanh bù trừ, công ty có cơ hội bao phủ chuỗi giao dịch dài hơn và cung cấp các dịch vụ liên quan cho các khách hàng tổ chức như công ty môi giới hợp đồng tương lai bên thứ ba.

Theo quan điểm của Morgan Stanley, điều này có thể giúp Robinhood ngoài cửa ngõ người dùng còn tiếp tục thu được doanh thu từ giao dịch, thanh bù trừ và hạ tầng. Tuy nhiên, Rothera vẫn đang ở giai đoạn đầu mở rộng kinh doanh, quy mô giao dịch, việc mở rộng khách hàng bên thứ ba và khả năng sinh lời thực tế của nó vẫn cần được theo dõi.

Giao dịch tiền mã hóa hạ nhiệt, ngược lại thử thách mức độ đa dạng hóa

Lần nâng xếp hạng này diễn ra trong bối cảnh hoạt động giao dịch tiền mã hóa suy yếu, điều này củng cố chủ đề chính của báo cáo Morgan Stanley.

Doanh thu giao dịch tiền mã hóa của Robinhood trong quý 2 giảm 38% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 100 triệu USD; khối lượng giao dịch danh nghĩa tiền mã hóa trên ứng dụng Robinhood giảm 23% so với quý trước, trong khi khối lượng giao dịch trên Bitstamp giảm 47%. Đồng thời, các mảng kinh doanh như hợp đồng sự kiện, giao dịch cổ phiếu, thu nhập lãi ròng và đăng ký tiếp tục cung cấp nguồn tăng trưởng.

Do đó, việc Morgan Stanley nâng hạng lần này không phải là đặt cược vào sự phục hồi nhanh chóng của khối lượng giao dịch tiền mã hóa, mà là cho rằng nguồn thu nhập của Robinhood đang trở nên đa dạng hơn. Tăng trưởng tài sản trên nền tảng, mức độ hoạt động giao dịch của người dùng tăng cao, sự thâm nhập của các sản phẩm mới cũng như doanh thu từ hạ tầng do Rothera mang lại, có thể làm giảm sự phụ thuộc của công ty vào một loại hình giao dịch duy nhất.

Từ góc độ định giá thị trường, Robinhood đang nỗ lực chuyển từ khung định giá "nhà môi giới bán lẻ theo chu kỳ" sang "nền tảng tài chính tổng hợp". Tuy nhiên, liệu sự chuyển đổi này có thành công hay không vẫn phụ thuộc vào một số chỉ số then chốt: liệu doanh thu từ thị trường dự đoán có thể duy trì sau khi các sự kiện thể thao lớn kết thúc hay không, liệu người dùng hiện tại có tiếp tục áp dụng nhiều sản phẩm hơn hay không, liệu tài sản trên nền tảng và doanh thu trên mỗi khách hàng có tiếp tục tăng trưởng hay không, cũng như liệu Rothera có thể thu hút khối lượng giao dịch từ bên thứ ba bên ngoài hệ sinh thái Robinhood hay không.

Thị trường dự đoán đã chứng minh rằng Robinhood có thể nhanh chóng tạo ra doanh thu từ một nhóm người dùng tương đối nhỏ. Câu hỏi tiếp theo là liệu khả năng kiếm tiền này có thể được nhân rộng sang nhóm khách hàng rộng lớn hơn và cuối cùng chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận ổn định và bền vững hay không.

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia