Tether đã được bốn công ty kiểm toán lớn xác nhận, nhưng vấn đề minh bạch của USDT vẫn chưa kết thúc ở đó.

Tiêu đề gốc: 《Tether cuối cùng cũng có được bốn đại gia kiểm toán, nhưng vấn đề minh bạch của USDT vẫn chưa kết thúc ở đây》
Tác giả gốc: Tiểu Bính, Deep潮 TechFlow

Mười năm truy vấn, một sớm có kết quả.

Ngày 13 tháng 8, Tether thông báo rằng KPMG Hoa Kỳ đã hoàn thành cuộc kiểm toán độc lập đầu tiên đối với báo cáo tài chính của Tether International, S.A. de C.V. tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, và đưa ra ý kiến chấp nhận toàn phần (unqualified opinion). Đây là đánh giá cao nhất mà một kiểm toán viên độc lập có thể đưa ra, có nghĩa là KPMG tin rằng báo cáo tài chính của Tether, trên mọi khía cạnh trọng yếu, đã phản ánh trung thực và hợp lý tình hình tài chính, kết quả hoạt động kinh doanh và dòng tiền của công ty theo Chuẩn mực Kế toán Hoa Kỳ (US GAAP).

Cuộc kiểm toán bao phủ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, báo cáo thay đổi vốn chủ sở hữu và báo cáo lưu chuyển tiền tệ. Các kiểm toán viên đã trực tiếp kiểm đếm và kiểm tra từng thỏi vàng mà Tether nắm giữ, xác minh hồ sơ giao dịch, hệ thống, định giá, đối tác giao dịch và bằng chứng cơ bản về quyền sở hữu tài sản. Kết quả kiểm toán cho thấy, tính đến cuối năm 2025, tài sản dự trữ của Tether vượt quá nợ phải trả 6,814 tỷ đô la Mỹ.

CEO Paolo Ardoino đã đăng trên X để công bố kết quả này với giọng điệu hiếm thấy đầy phấn khích. Ông gọi đây là "cuộc kiểm toán tài chính lần đầu có quy mô lớn nhất trong lịch sử" và trực tiếp đáp trả những nhà phê bình đã nghi ngờ Tether trong nhiều năm qua.

Ý nghĩa của cuộc kiểm toán này không nên bị đánh giá thấp, nhưng nó cũng không phải là điểm kết thúc. Khi phân tích kỹ nội dung và ranh giới của cuộc kiểm toán này, chúng ta có thể thấy chính xác phần tinh tế và quan trọng nhất trong vấn đề minh bạch của USDT.

Kiểm toán và chứng nhận là hai việc hoàn toàn khác nhau

Trước tiên, hãy làm rõ một khái niệm cơ bản.

Trong vài năm qua, Tether công bố báo cáo chứng nhận dự trữ (attestation) do BDO Ý phát hành mỗi quý. Các báo cáo này xác minh liệu tài sản dự trữ của Tether tại một thời điểm cụ thể có đủ để bù đắp cho khoản nợ token đã phát hành hay không. Nó tương đương với việc chụp một bức ảnh nhanh về két sắt: tiền có ở đó không, có đủ không.

Lần này KPMG làm một việc hoàn toàn khác. Một cuộc kiểm toán báo cáo tài chính đầy đủ không chỉ đếm xem trong két sắt có bao nhiêu tiền, mà còn kiểm tra nguồn gốc của số tiền đó, đường đi của dòng tiền, hồ sơ quyền sở hữu, phương pháp định giá và tính toàn vẹn của toàn bộ hệ thống báo cáo tài chính. Kiểm toán viên cần lấy mẫu xác minh giao dịch, đánh giá hệ thống kiểm soát nội bộ, xác định tính phù hợp của chính sách kế toán, và kiểm tra xem các giao dịch với bên liên quan đã được công bố đầy đủ hay chưa.

Đây cũng là lý do vì sao Tether phải mất mười năm mới đạt đến bước này. Năm 2017, Friedman LLP bị chấm dứt hợp đồng, năm 2021 chuyển sang thuê MHA Cayman (sau này sáp nhập vào hệ thống BDO) thực hiện attestation, năm 2024 hoàn thành đánh giá an ninh thông tin SOC 2 Type 1, tháng 3 năm 2026 công bố thuê một trong bốn công ty kiểm toán lớn thực hiện kiểm toán toàn diện, PwC đã tham gia chuẩn bị tuân thủ cho hệ thống nội bộ. Mỗi bước trên con đường này đều là nền tảng cho cuộc kiểm toán cuối cùng.

Từ attestation đến audit, bước nhảy vọt này đối với Tether là một tiến bộ thực chất. Nhưng từ góc độ nhà đầu tư và cơ quan quản lý, vẫn còn một số vấn đề cần tiếp tục đặt ra.

Năm câu hỏi vẫn cần đặt ra

Báo cáo kiểm toán ở đâu?

Tính đến thời điểm viết bài, Tether đã công bố thông tin hoàn tất kiểm toán và kết luận ý kiến chấp nhận toàn phần từ KPMG, nhưng không cung cấp toàn văn báo cáo kiểm toán của KPMG cho công chúng hoặc truyền thông. CoinDesk đã hỏi Tether liệu có công bố đầy đủ tài liệu kiểm toán KPMG hay không, nhưng chưa nhận được phản hồi. Giá trị của một báo cáo kiểm toán không chỉ nằm ở trang kết luận, mà còn ở các ghi chú, giải thích chính sách kế toán, vấn đề kiểm toán trọng yếu, phân loại chi tiết tài sản dự trữ và công bố giao dịch với bên liên quan trong báo cáo. Chỉ công bố kết luận mà không công bố toàn bộ báo cáo, các nhà phân tích bên ngoài không thể độc lập xác minh những chi tiết quan trọng nhất đó.

Ranh giới của đối tượng kiểm toán ở đâu? Thực thể được KPMG kiểm toán là "Tether International, S.A. de C.V.". Ardoino nói với The Block rằng đây là đơn vị phát hành USDT, cuộc kiểm toán đã bao phủ toàn bộ dữ liệu tài chính. Nhưng cấu trúc tập đoàn của Tether phức tạp hơn nhiều so với một thực thể đơn lẻ. Công ty mẹ Tether Holdings Limited (đăng ký tại BVI), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited, các thực thể liên quan đến Tether Gold... tạo thành một cấu trúc sở hữu đa tầng. Trong báo cáo attestation trước đây của BDO, tài sản của Tether Investments Limited đã bị loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa "dự trữ". Liệu ranh giới kiểm toán của KPMG có khớp với phạm vi attestation của BDO hay không, liệu các giao dịch liên kết nội bộ tập đoàn có được kiểm tra đầy đủ trong phạm vi kiểm toán hay không — những vấn đề này cần xem báo cáo đầy đủ mới có thể đánh giá được.

Khoản đệm dự trữ trị giá 6,8 tỷ USD đang thu hẹp nhanh chóng. Cuộc kiểm toán của KPMG xác nhận rằng vào cuối năm 2025, dự trữ vượt nợ phải trả 6,814 tỷ USD. Đến quý 1 năm 2026, báo cáo xác nhận của BDO cho thấy con số này tăng lên khoảng 7,1–8,2 tỷ USD (có sự khác biệt giữa các nguồn dữ liệu). Nhưng đến quý 2 năm 2026, báo cáo xác nhận của BDO cho thấy khoản đệm dự trữ đã giảm xuống còn 4,11 tỷ USD, giảm khoảng 40% so với thời điểm kiểm toán của KPMG.

Rủi ro tín dụng và rủi ro tập trung của tài sản dự trữ không biến mất nhờ kiểm toán. Ý kiến chấp nhận toàn phần có nghĩa là báo cáo tài chính trình bày trung thực, không có nghĩa là tài sản dự trữ không có rủi ro. Tính đến quý 1 năm 2026, khoảng 80–83% dự trữ của Tether là trái phiếu chính phủ Mỹ, 5–7% là hợp đồng mua lại qua đêm, 3–5% là quỹ thị trường tiền tệ, ngoài ra còn có vàng (hơn 146 tấn), Bitcoin và các khoản vay có bảo đảm. Hạng mục cho vay có bảo đảm (secured loans) từ lâu là tâm điểm chú ý của giới quan sát. Cuối năm 2023, Tether từng cam kết loại bỏ loại tài sản này, nhưng đến giữa năm 2024 vẫn còn 5,5 tỷ USD. Cho ai vay, tài sản thế chấp là gì, mức độ tập trung ra sao — những câu hỏi này trong báo cáo xác nhận luôn được tiết lộ hạn chế. Một báo cáo kiểm toán đầy đủ, nếu được công bố, nên cung cấp phân loại chi tiết hơn trong phần thuyết minh.

Thời điểm kiểm toán và vấn đề liên tục. Cuộc kiểm toán này tương ứng với dữ liệu tài chính từ 8 tháng trước. Trong 8 tháng đó, lượng USDT lưu hành đã tăng từ khoảng 144 tỷ USD lên hơn 184 tỷ USD, tăng thêm khoảng 40 tỷ USD. Đối với một tổ chức tài chính có bảng cân đối kế toán tăng trưởng với tốc độ như vậy, tính kịp thời của kiểm toán hàng năm tự nhiên bị giảm giá trị. Liệu Tether có cam kết tiếp tục để KPMG kiểm toán trong năm 2026 không? Tần suất kiểm toán có được nâng lên nửa năm hoặc thậm chí hàng quý không? Những câu hỏi này Tether vẫn chưa phản hồi trực tiếp.

Những nước cờ then chốt trong ván cờ quản lý

Để hiểu ý nghĩa chiến lược của cuộc kiểm toán này, cần đặt nó trong bối cảnh quản lý rộng lớn hơn.

Vào tháng 7 năm 2025, Tổng thống Mỹ đã ký Đạo luật GENIUS, thiết lập khuôn khổ quản lý stablecoin ở cấp liên bang. Đạo luật yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ phải nắm giữ dự trữ tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn theo tỷ lệ 1:1, công bố chứng minh dự trữ hàng tháng và chịu kiểm toán hàng năm. Nhưng điểm mấu chốt là, yêu cầu kiểm toán của Đạo luật GENIUS không tự động áp dụng cho các nhà phát hành ở nước ngoài. Tether có trụ sở tại El Salvador, không phải là thực thể đăng ký tại Mỹ.

Đạo luật này tạo ra một lộ trình cho các tổ chức phát hành ở nước ngoài: Bộ Tài chính Hoa Kỳ cần đưa ra "phán quyết về tính tương đương" (reciprocity determination), xác nhận rằng khuôn khổ quản lý của quốc gia nơi tổ chức phát hành đặt trụ sở là "tương đương" với Hoa Kỳ. Tính đến giữa năm 2026, phán quyết này vẫn đang trong quá trình phê duyệt. Thượng nghị sĩ Jack Reed thậm chí còn đề xuất thêm Đạo luật Minh bạch Stablecoin Nước ngoài (Foreign Stablecoin Transparency Act), yêu cầu lấp đầy khoảng trống quản lý mà GENIUS Act để lại đối với các tổ chức phát hành ở nước ngoài.

Trong bối cảnh này, việc Tether nhận được ý kiến chấp nhận toàn phần (unqualified opinion) từ KPMG chắc chắn là một quân bài mạnh. Thông điệp mà điều này gửi đến các cơ quan quản lý Hoa Kỳ là: ngay cả khi không bị pháp luật bắt buộc, Tether vẫn chủ động nâng cao tiêu chuẩn minh bạch, hướng tới các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt nhất. Đồng thời, vào tháng 1 năm 2026, Tether đã ra mắt token USAT dành riêng cho thị trường Hoa Kỳ thông qua Anchorage Digital Bank, như một Kế hoạch B tuân thủ quy định.

Tuy nhiên, giữa việc hoàn thành kiểm toán và tuân thủ quy định vẫn còn một khoảng cách. GENIUS Act cho phép các nhà cung cấp dịch vụ tài sản số có thời gian chuyển tiếp ba năm (đến tháng 7 năm 2028), sau đó, các stablecoin không tuân thủ sẽ bị cấm niêm yết trên các sàn giao dịch của Hoa Kỳ. Đồng hồ đang tích tắc, việc Tether có được báo cáo kiểm toán chỉ là một trong những điều kiện cần thiết để vượt qua.

Nếu loại bỏ mọi nhiễu động, bản kiểm toán này thực sự chứng minh một số điều quan trọng.

Tether, ít nhất tại thời điểm cuối năm 2025, có khả năng trình bày báo cáo tài chính của mình trước các tiêu chuẩn kiểm toán nghiêm ngặt nhất toàn cầu và nhận được đánh giá cao nhất. Đây không phải là điều dễ dàng. KPMG sẽ không mạo hiểm danh tiếng của mình để đưa ra ý kiến sai lệch cho một thực thể tài chính trị giá 180 tỷ USD. Suy cho cùng, Arthur Andersen đã sụp đổ vì vụ bê bối kiểm toán Enron, và Big Four ai cũng trân trọng uy tín của mình hơn ai hết.

Bản kiểm toán cũng xác nhận rằng Tether có một khoản đệm tài sản vượt trội so với nợ phải trả, cơ cấu dự trữ chủ yếu là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, và lượng vàng nắm giữ đã được kiểm đếm thực tế. Đối với một công ty từ lâu bị nghi ngờ về việc "liệu dự trữ có thực sự tồn tại hay không", đây là câu trả lời mạnh mẽ nhất cho đến nay.

Ardoino nói rằng đây không phải là điểm kết thúc, mà là "khởi đầu của chặng đường tiếp theo", quả thực là vậy. Thử thách thực sự chỉ bắt đầu từ thời điểm công bố báo cáo kiểm toán đầy đủ.

Liên kết bài viết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia