Theo Bloomberg News ngày 13 tháng 8, dự án trung tâm dữ liệu Zenith Arc tại Oklahoma đang có kế hoạch định giá 2,25 tỷ USD trái phiếu xanh, cơ sở vật chất đã được cho thuê dài hạn cho công ty con của nhà tạo lập thị trường Mỹ Jane Street Group. So với một khoản tài trợ dự án thông thường, giao dịch này đặt một hợp đồng thuê dài hạn trước mặt các chủ nợ.

Trái phiếu được đề cập trong báo cáo là trái phiếu bảo đảm ưu tiên, Moody's xếp hạng Ba2 cho khoản nợ này. Số vốn sẽ được đầu tư vào cơ sở tính toán và trạm biến áp. Tính đến thời điểm tra cứu hiện tại, chưa tìm thấy xác nhận công khai về việc hoàn tất định giá hoặc thanh toán của trái phiếu này, do đó bài viết sử dụng cụm từ "dự kiến phát hành".

Một trung tâm dữ liệu, vì sao có thể tương ứng với khoản nợ lớn đến vậy

Theo báo cáo của Bloomberg News, công suất điện được dự án công bố khoảng 149 MW. Lấy số tiền dự kiến huy động chia cho công suất này, biểu đồ cho thấy cường độ tài trợ khoảng 15,1 triệu USD mỗi MW.

Con số này không bằng đơn giá phòng máy. Trái phiếu bao gồm cả cơ sở tính toán và trạm biến áp, còn mẫu số là công suất điện dự kiến mà dự án hỗ trợ, không phải tải trọng đang vận hành. Nó giống như lấy khoản vay xây dựng một trung tâm thương mại chia cho diện tích cho thuê trong tương lai, có thể thấy quy mô tài trợ mà vốn đặt cược vào dự án, nhưng không thể suy ngược ra chi phí xây dựng từng tầng.

Đây cũng là ba điều dễ bị trộn lẫn trong tài trợ trung tâm dữ liệu AI. Số tiền trái phiếu là nguồn vốn, MW là quy mô cấp điện và kết nối, còn chi phí xây dựng cần chờ công bố thêm các chi tiết như mua sắm thiết bị, xây dựng, kết nối lưới điện và thiết kế vận hành. Gộp ba yếu tố này thành một "chi phí mỗi MW" sẽ khiến cấu trúc tài trợ bị hiểu nhầm thành bảng báo giá công trình.

Điều chủ nợ thực sự nhìn thấy, là ai trả tiền thuê

Theo cùng báo cáo, Zenith Arc là dự án liên doanh giữa Fluidstack và Next Frontier, công ty con của Jane Street Group đã ký hợp đồng thuê ba lớp tuyệt đối (absolute triple net lease). Thỏa thuận tính toán của Jane Street không bắt đầu từ dự án này, báo cáo còn đề cập rằng một phần công suất tính toán của họ đến từ một trung tâm dữ liệu tại Dallas và hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI như CoreWeave.

Cái gọi là ba lớp tuyệt đối không chỉ đơn thuần là "thuê lâu dài". Ngoài tiền thuê cơ bản, bên thuê còn chịu chi phí vận hành, thuế, chi phí tiện ích, bảo hiểm và tiền điện. Đối với công ty dự án, điều này khiến chi phí hàng ngày và một phần biến động giá rơi nhiều hơn về phía bên thuê, hợp đồng thuê trông gần giống một hợp đồng thu nhập dài hạn có thể dự đoán được.

Đối với các chủ nợ, điều này biến một dự án vận hành có thể biến động theo thị trường thành một mối quan hệ hợp đồng có tên, có thời hạn, có phân định trách nhiệm. Tuy nhiên, thời hạn thuê dài hay ngắn không trả lời được câu hỏi liệu việc xây dựng có hoàn thành đúng tiến độ hay không, cũng không thay thế cho việc đánh giá nhu cầu kinh doanh trong tương lai của bên thuê. Hợp đồng thuê dài hạn là một tấm đế trong cấu trúc tài trợ, chứ không phải mái nhà che phủ mọi rủi ro.

Hai đường trong biểu đồ không phải là bảng phủ dòng tiền, và chúng cũng không tiết lộ ngày bắt đầu trùng nhau. Nó chỉ cho thấy thời hạn danh nghĩa của hợp đồng thuê dài hơn trái phiếu dự kiến phát hành, với chênh lệch 10 năm trong biểu đồ. Jane Street Group còn cung cấp bảo lãnh hợp đồng thuê theo thông lệ, nhưng điều này không nên được phóng đại thành bảo lãnh vô điều kiện của công ty, hay cam kết thêm đối với gốc và lãi trái phiếu.

Hợp đồng thuê này mang lại cho cấu trúc tài trợ công khai một bên thuê dài hạn có thể nhận diện, nhưng không nên được viết thành lý do duy nhất giúp dự án tiếp cận thị trường trái phiếu. Các chủ nợ đối mặt không chỉ với trung tâm dữ liệu và trạm biến áp, mà là cam kết thuê dài hạn của một nhà tạo lập thị trường đối với mặt bằng hạ tầng tính toán. Xếp hạng Ba2 do Moody's đưa ra cũng nên dừng lại ở lô trái phiếu đó, không thể mở rộng thành xếp hạng doanh nghiệp của Zenith Arc hay Jane Street Group.

“Xanh” thực sự đang mô tả điều gì

Theo cách đưa tin của Bloomberg News, lượng phát hành trái phiếu bền vững dùng cho phát triển và xây dựng trung tâm dữ liệu trong năm 2025 đã mở rộng gần một nửa so với năm trước. Biểu đồ đặt sự thay đổi này bên cạnh Zenith Arc, gợi ý rằng nó nằm trong bối cảnh các đợt tài trợ bền vững tương tự đã tồn tại. Phạm vi thống kê, mẫu và phương pháp chưa được công bố, do đó dữ liệu này không thể được viết thành tổng quy mô thị trường trái phiếu xanh toàn cầu, cũng không thể ngoại suy thành tất cả các khoản nợ hạ tầng AI.

Điểm mấu chốt của loại nhãn này nằm ở mục đích sử dụng vốn và công bố thông tin, chứ không phải tự động trao cho trung tâm dữ liệu một con dấu đạt chuẩn môi trường. Bài báo đó đề cập rằng một số dự án đã tiếp cận thị trường trái phiếu xanh bằng cách cam kết đáp ứng các tiêu chuẩn liên quan đến năng lượng tái tạo và quản lý nước bền vững. Chủ ngữ ở đây là “một số dự án”, không phải hiệu quả môi trường đã được công bố của Zenith Arc.

Nhãn tài trợ trả lời câu hỏi liệu vốn có được phân bổ vào một loại mục đích nhất định hay không, còn hiệu quả môi trường trả lời câu hỏi dự án sau khi vận hành thực tế tiêu thụ những nguồn lực gì và thải ra bao nhiêu. Hai điều này có liên quan, nhưng không phải hai cách viết của cùng một câu hỏi. Đối với trung tâm dữ liệu, tên trái phiếu không thể thay thế dữ liệu vận hành như hiệu suất năng lượng, nguồn điện và lượng nước sử dụng.

Trong các tài liệu có thể kiểm chứng công khai, chưa tìm thấy khung tài trợ xanh, ý kiến bên thứ hai, chỉ số hiệu quả năng lượng PUE, cơ cấu nguồn điện hay chỉ số sử dụng nước của Zenith Arc. Điều này không có nghĩa là dự án không có các sắp xếp này, mà chỉ có nghĩa là thông tin hiện có không đủ để dịch trực tiếp “trái phiếu xanh” thành điện sạch, tiêu thụ nước thấp hay phát thải carbon thấp.

Áp lực tài nguyên, vì sao lại xuất hiện cùng nhãn tài trợ

Theo báo cáo "Energy and AI" của Cơ quan Năng lượng Quốc tế, tổng lượng điện tiêu thụ hàng năm của tất cả các trung tâm dữ liệu trên toàn cầu đến năm 2030 trong kịch bản cơ sở sẽ vượt gấp đôi so với năm 2024. Phạm vi trong biểu đồ bao phủ tất cả các trung tâm dữ liệu, AI là động lực quan trọng nhưng không phải là yếu tố duy nhất, và càng không thể suy ra mức tiêu thụ điện, khí thải hoặc lượng nước sử dụng của riêng Zenith Arc.

Tuy nhiên, đường cong toàn cầu này giải thích vì sao thị trường lại đặt vấn đề tài nguyên bên cạnh các tài liệu tài trợ. Trung tâm dữ liệu AI không chỉ cần máy chủ, mà còn bao gồm nguồn điện ổn định, hệ thống tản nhiệt và tài nguyên đất đai, nước. Nếu trái phiếu xanh muốn trở thành một công cụ tài trợ thuyết phục, hiệu quả môi trường cần được trả lời bằng dữ liệu cấp dự án có thể kiểm chứng, thay vì để tên gọi của trái phiếu thay mặt trả lời.

Đợt trái phiếu dự kiến phát hành của Zenith Arc này đã nén việc mở rộng trung tâm dữ liệu AI thành một bảng cân đối kế toán rất cụ thể, hợp đồng thuê dài hạn đưa ra manh mối về doanh thu, quy mô tài trợ được ghi nhận là quy mô huy động vốn được công bố, chứ không phải chi phí đơn vị hoặc tổng chi phí xây dựng, và nhãn xanh để lại một danh sách vẫn đang chờ dự án công bố để điền đầy.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia