TL;DR
· Doanh thu quý 2 của Alphabet tăng 24% so với cùng kỳ, mảng tìm kiếm và điện toán đám mây đều vượt kỳ vọng thị trường, củng cố mục tiêu giá 440 USD của Goldman Sachs.
· Doanh thu Google Cloud tăng 82% so với cùng kỳ, giúp khoản đầu tư vào trung tâm dữ liệu AI và mô hình bắt đầu có lợi nhuận rõ ràng hơn.
· Hướng dẫn chi tiêu vốn đã tăng lên 195 tỷ đến 205 tỷ USD, lợi nhuận từ AI và các quy định vẫn là rào cản cho đà tăng giá cổ phiếu.

Báo cáo tài chính quý 2 của Alphabet đã mang đến một câu chuyện tốt hơn cho phe đầu cơ giá lên: tìm kiếm không bị xói mòn bởi các công cụ trả lời AI, trong khi mảng điện toán đám mây giải thích lý do công ty tiếp tục đổ tiền xây dựng cơ sở hạ tầng AI với mức tăng trưởng doanh thu 82%.

Theo báo cáo tài chính chính thức của Alphabet, tổng doanh thu quý 2 năm 2026 đạt 119,796 tỷ USD, khoảng 119,8 tỷ USD, tăng 24% so với cùng kỳ; lợi nhuận kinh doanh đạt 40,770 tỷ USD, biên lợi nhuận kinh doanh 34%. Trong đó, doanh thu Google Search & other đạt 63,271 tỷ USD, doanh thu YouTube ads đạt 11,055 tỷ USD, doanh thu Google Cloud đạt 24,768 tỷ USD, lợi nhuận kinh doanh Cloud đạt 8,814 tỷ USD.

Theo báo cáo của Goldman Sachs, mục tiêu giá 12 tháng của Alphabet là 440 USD. Tính theo giá đóng cửa 347,15 USD ngày 21 tháng 7, tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 26,7%. Cần lưu ý rằng, thông tin công khai cho thấy Goldman Sachs đã điều chỉnh mục tiêu giá của Alphabet từ 450 USD xuống 440 USD vào ngày 8 tháng 7, không phải rõ ràng sau báo cáo quý 2.

Điểm quan trọng nhất của báo cáo này không phải là một lần vượt kỳ vọng, mà là hai câu hỏi của thị trường tạm thời có câu trả lời: AI có làm suy yếu quảng cáo tìm kiếm của Google không, và liệu chi tiêu vốn cho AI có thể chuyển thành doanh thu và lợi nhuận hay không.

Tìm kiếm tăng 17% so với cùng kỳ, AI chưa phá vỡ nền tảng quảng cáo của Google

Tranh cãi lớn nhất của Alphabet vẫn nằm ở mảng tìm kiếm.

Trong hai năm qua, AI tạo sinh và các sản phẩm tìm kiếm AI liên tục thách thức các cổng tìm kiếm truyền thống. Thị trường lo ngại rằng, nếu người dùng chuyển từ Google Search sang chatbot hoặc công cụ trả lời AI, mảng quảng cáo sinh lời nhất của Alphabet sẽ bị suy yếu. Một khi quảng cáo tìm kiếm mất đà, nền tảng định giá của Alphabet cũng sẽ bị lung lay.

Số liệu quý II hiện tại chưa ủng hộ giả thuyết bi quan này. Doanh thu từ Google Search & other đạt 63,271 tỷ USD, tăng 17% so với cùng kỳ. Đối với một mảng kinh doanh trưởng thành có doanh thu hàng quý vượt 60 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng này vẫn không hề thấp.

Đây cũng là mắt xích quan trọng nhất trong logic lạc quan của Goldman Sachs: Trong bối cảnh tranh cãi kéo dài về tác động của AI đối với tìm kiếm, Google ít nhất ở giai đoạn hiện tại vẫn có thể duy trì lưu lượng truy cập, nhu cầu quảng cáo và hiệu quả thương mại hóa.

Quảng cáo YouTube cũng không bị tụt lại phía sau. Doanh thu YouTube ads quý II đạt 11,055 tỷ USD, tăng 13% so với cùng kỳ. Phần này không phải là chủ đề chính của bài viết, nhưng bổ sung một tín hiệu: Tăng trưởng quảng cáo của Alphabet không chỉ dựa vào một công cụ tìm kiếm, quảng cáo video vẫn đang đóng góp mức tăng trưởng.

Tuy nhiên, khả năng chịu áp lực của mảng tìm kiếm không có nghĩa là rủi ro AI đã kết thúc. Vị thế cạnh tranh của Gemini, cách câu trả lời AI thay đổi hiển thị quảng cáo trên trang tìm kiếm, và liệu các tính năng AI có làm giảm tỷ lệ nhấp chuột và tỷ lệ kiếm tiền hay không, vẫn sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến đánh giá của nhà đầu tư đối với mảng quảng cáo của Google. Tăng trưởng tìm kiếm quý II giống như bằng chứng "chưa xấu đi" hơn là việc tác động của AI đã hoàn toàn bị bác bỏ.

Doanh thu đám mây tăng vọt 82%, đầu tư AI bắt đầu có lợi nhuận

Thứ có thể thay đổi tâm lý thị trường hơn cả tìm kiếm là Google Cloud.

Doanh thu Google Cloud quý II đạt 24,768 tỷ USD, tăng 82% so với cùng kỳ; lợi nhuận kinh doanh đạt 8,814 tỷ USD. Mảng đám mây không chỉ có tốc độ tăng trưởng cao mà khả năng sinh lời cũng được cải thiện rõ rệt, điều này trực tiếp đáp lại một mối lo ngại khác của thị trường: Liệu Alphabet liên tục tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI có phải đang đốt tiền để đuổi kịp hệ sinh thái của Microsoft, Amazon và OpenAI, hay đã hình thành được lợi nhuận từ doanh thu.

Từ quý II, câu trả lời nghiêng về phía tích cực. Nhu cầu liên quan đến AI không chỉ đẩy chi tiêu vốn lên cao mà còn nâng cao quy mô và lợi nhuận của mảng đám mây.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với Alphabet. Khác với Meta chủ yếu hấp thụ đầu tư AI thông qua mảng quảng cáo, Google vừa phải nhúng AI vào tìm kiếm và quảng cáo, vừa phải bán sức mạnh tính toán, mô hình, nền tảng và dịch vụ AI doanh nghiệp trong mảng đám mây. Nếu mảng đám mây có thể duy trì tăng trưởng cao và tỷ suất lợi nhuận ổn định, thị trường sẽ khoan dung hơn với chi tiêu vốn cho AI.

Nói một cách trực tiếp hơn, Alphabet không chỉ nói với nhà đầu tư rằng "AI rất quan trọng", mà còn chứng minh thông qua sự tăng trưởng của Google Cloud rằng các trung tâm dữ liệu, sức mạnh chip và khả năng mô hình đã đầu tư trước đây đang được chuyển hóa thành doanh thu.

Nhưng đây vẫn chưa phải là một tấm séc trắng. Quy mô đầu tư vào hạ tầng AI tiếp tục mở rộng, và điều các nhà đầu tư thực sự quan tâm là mức tăng trưởng chi tiêu vốn trong vài năm tới sẽ ra sao, chu kỳ hoàn vốn dài bao lâu, và liệu dòng tiền tự do có chịu nổi hay không.

Mục tiêu giá 440 USD: Đặt cược vào sự bền bỉ của mảng tìm kiếm và sự chuyển hóa của mảng đám mây

Mục tiêu giá 440 USD của Goldman Sachs về bản chất là đặt cược rằng giá cổ phiếu Alphabet hiện tại vẫn chưa phản ánh đầy đủ sự bền bỉ của mảng tìm kiếm và tăng trưởng của mảng đám mây. Tính theo giá đóng cửa ngày 21 tháng 7, mục tiêu giá 440 USD tương ứng với mức tăng tiềm năng gần 27%.

Điều hỗ trợ cho nhận định này không phải là EPS một lần. Trong quý II, GAAP EPS của Alphabet là 9,11 USD, nhưng báo cáo tài chính chính thức cho thấy, các khoản thu nhập khác bao gồm khoảng 98 tỷ USD lợi nhuận ròng, chủ yếu đến từ lợi nhuận chưa thực hiện từ đầu tư vốn cổ phần. Loại lợi nhuận này không thể đơn giản được coi là sự cải thiện khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Điều đáng xem xét hơn vẫn là doanh thu và lợi nhuận hoạt động. Trong quý II, GAAP lợi nhuận hoạt động của Alphabet là 40,77 tỷ USD, với biên lợi nhuận hoạt động 34%. Lợi nhuận hoạt động của Google Services là 39,543 tỷ USD, Google Cloud là 8,814 tỷ USD, và Other Bets lỗ 1,799 tỷ USD.

Theo phạm vi báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs, doanh thu của Alphabet dự kiến sẽ tăng từ 342,91 tỷ USD năm 2025 lên 423,28 tỷ USD năm 2026, và tiếp tục tăng lên 528,08 tỷ USD và 659,74 tỷ USD vào năm 2027 và 2028; EBITDA dự kiến tăng từ 150,18 tỷ USD năm 2025 lên 385,98 tỷ USD năm 2028.

Những dự báo này tương ứng với một kịch bản khá lạc quan: mảng tìm kiếm không bị AI nuốt chửng nhanh chóng, YouTube tiếp tục tăng trưởng, mảng đám mây mở rộng quy mô nhờ nhu cầu AI, đồng thời hiệu quả chi phí và lợi nhuận vốn không mất kiểm soát rõ rệt.

Chi tiêu vốn được nâng lên gần 2000 tỷ USD, áp lực hoàn vốn vẫn còn

Áp lực thực sự chưa biến mất chính là chi tiêu vốn cho AI.

Theo thông tin từ cuộc họp báo cáo tài chính do Reuters dẫn lại, Alphabet đã nâng hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 lên 195 tỷ đến 205 tỷ USD, đồng thời cho biết chi tiêu vốn năm 2027 vẫn sẽ "tăng đáng kể", với con số cụ thể sẽ được cung cấp sau.

Điều này đã thay đổi cách diễn giải rủi ro khi nhìn vào báo cáo tài chính: vấn đề không phải là công ty không đưa ra câu trả lời về chi tiêu vốn năm 2026, mà chính câu trả lời đó lại lớn hơn. Tăng trưởng cao của Google Cloud giúp thị trường dễ chấp nhận các khoản đầu tư vào AI hơn, nhưng mức chi tiêu vốn hàng năm gần 200 tỷ USD cũng sẽ khiến các nhà đầu tư tiếp tục đặt câu hỏi về chu kỳ hoàn vốn.

Nếu tăng trưởng mảng cloud và khả năng thương mại hóa tìm kiếm không thể liên tục bù đắp cho các khoản đầu tư, cổ phiếu Alphabet sẽ lại đối mặt với áp lực từ dòng tiền tự do và biên lợi nhuận. Ngược lại, nếu Google Cloud tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng cao và biên lợi nhuận tốt, chi tiêu cho AI sẽ dễ dàng được thị trường coi là đầu tư hiệu quả, chứ không phải là đốt tiền phòng thủ.

Rủi ro cạnh tranh cũng chưa biến mất. Vị thế của Gemini trong mô hình và sản phẩm, sự dịch chuyển nhân tài AI, hệ sinh thái của Microsoft và OpenAI, cũng như lợi thế khách hàng doanh nghiệp của Amazon AWS, đều sẽ ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng tương lai của Google Cloud. Mảng tìm kiếm còn phải đối mặt với tác động dài hạn của câu trả lời AI đối với hiển thị quảng cáo, tỷ lệ nhấp và hành vi người dùng.

Quy định cũng là một hạn chế. Alphabet vẫn phải đối mặt với sự giám sát liên quan đến tìm kiếm, công nghệ quảng cáo và nền tảng kinh doanh. Bất kỳ kết quả nào thay đổi mô hình kinh doanh hoặc thông lệ thương mại đều có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận và định giá.

Mức giá mục tiêu 440 USD đưa ra là phiên bản lạc quan của việc "tìm kiếm chịu được tác động từ AI, mảng cloud hiện thực hóa lợi nhuận từ AI". Báo cáo tài chính quý 2 đã làm cho phiên bản này trở nên thuyết phục hơn, nhưng định hướng chi tiêu vốn gần 200 tỷ USD cũng đã nâng mức kỳ vọng lên cao hơn. Để cổ phiếu tiếp tục tiến gần đến giá mục tiêu, Alphabet còn cần chứng minh rằng vòng đầu tư AI này không chỉ mang lại những hóa đơn cao hơn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia