TL;DR

· Citigroup duy trì xếp hạng Mua đối với Alphabet, giá mục tiêu 447 USD, tương ứng tổng lợi nhuận khoảng 31% so với giá đóng cửa 342,09 USD.

· Doanh thu Google Cloud quý II tăng 81,8% so với cùng kỳ, backlog tăng lên 514 tỷ USD, nhu cầu sức mạnh tính toán AI trở thành điểm tựa định giá.

· Tìm kiếm và YouTube vẫn tăng trưởng, nhưng 44,9 tỷ USD chi tiêu vốn, cạnh tranh AI và hạn chế chống độc quyền đang kìm hãm câu chuyện tăng giá.

Citigroup duy trì xếp hạng Mua sau báo cáo tài chính quý II của Alphabet và đưa ra giá mục tiêu 447 USD, tương ứng mức tăng giá cổ phiếu 30,7% và tổng lợi nhuận kỳ vọng 30,9% so với giá đóng cửa 342,09 USD vào ngày 22 tháng 7.

Thay đổi cốt lõi sau báo cáo tài chính này không phải là Alphabet một lần nữa vượt nhẹ kỳ vọng thị trường, mà là câu chuyện AI đã đảo chiều với Google: trước đây thị trường lo ngại tìm kiếm AI sẽ làm xói mòn quảng cáo tìm kiếm và biên lợi nhuận của Google, nhưng báo cáo tài chính hiện cho thấy tìm kiếm vẫn tăng trưởng, YouTube tốt hơn dự kiến, và Google Cloud đã tăng tốc rõ rệt nhờ nhu cầu AI.

Quý II, tổng doanh thu của Alphabet đạt 119,8 tỷ USD, tăng 23% so với cùng kỳ theo tỷ giá cố định, cao hơn khoảng 2% so với đồng thuận FactSet; lợi nhuận kinh doanh đạt 40,8 tỷ USD, biên lợi nhuận kinh doanh 34%, cao hơn khoảng 1% so với đồng thuận. GAAP EPS là 9,11 USD, nhưng bao gồm 98 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện từ chứng khoán vốn, không thể đơn giản coi là bùng nổ lợi nhuận kinh doanh.

Đằng sau giá mục tiêu 447 USD là đặt cược rằng AI không làm sụp đổ Google

Giá mục tiêu 447 USD của Citigroup dựa trên GAAP EPS năm 2027 là 15,90 USD, với tỷ lệ P/E khoảng 28 lần. Hệ số định giá này cao hơn thị trường và phạm vi lịch sử của chính Google, với lý do Google Cloud đang tăng tốc trở lại nhờ nhu cầu TPU và Gemini, đồng thời khối lượng truy vấn tìm kiếm vẫn mạnh mẽ.

Nói cách khác, thông tin quan trọng nhất từ báo cáo tài chính của Alphabet lần này là: AI hiện chưa phá vỡ nền tảng quảng cáo cốt lõi của Google, mà ngược lại, đã mang lại cho công ty điểm tựa tăng trưởng mới trong mảng đám mây, sức mạnh tính toán và sản phẩm mô hình lớn.

Trong năm qua, mối lo ngại chính của thị trường về Google tập trung vào hai hướng. Thứ nhất, liệu AI tạo sinh có thay đổi cổng tìm kiếm của người dùng, từ đó làm suy yếu quảng cáo tìm kiếm hay không. Thứ hai, để bắt kịp các mô hình AI và sức mạnh tính toán, liệu chi tiêu vốn có nhanh chóng nuốt chửng lợi nhuận hay không. Dữ liệu quý II tạm thời đưa ra một câu trả lời lạc quan hơn: tìm kiếm vẫn đang tăng trưởng, và tỷ suất lợi nhuận của mảng đám mây cũng đang được cải thiện.

Doanh thu tìm kiếm và các mảng khác đạt 63,3 tỷ USD, tăng 16,8% so với cùng kỳ, gần như phù hợp với kỳ vọng của thị trường; doanh thu quảng cáo YouTube đạt 11,1 tỷ USD, tăng 12,9% so với cùng kỳ, cao hơn khoảng 2% so với đồng thuận. Tổng doanh thu của Google Services đạt 94,5 tỷ USD, tăng 14,5% so với cùng kỳ, cơ bản phù hợp với kỳ vọng, tỷ suất lợi nhuận kinh doanh đạt 41,8%, tăng 170 điểm cơ bản so với cùng kỳ.

Điều này có nghĩa là, tác động của AI đối với thương mại hóa tìm kiếm ít nhất chưa thể hiện qua sự sụt giảm doanh thu trong báo cáo tài chính quý II. Ngược lại, lượng truy vấn AI đạt mức cao, sự phát triển sản phẩm Gemini và kế hoạch thương mại hóa tìm kiếm AI đã trở thành những vấn đề được quan tâm nhất trong cuộc họp hội nghị của ban lãnh đạo.

Mảng đám mây bất ngờ tăng tốc, đơn hàng tồn đọng vọt lên 514 tỷ USD

Điều thực sự hỗ trợ cho giá mục tiêu chính là Google Cloud.

Doanh thu Google Cloud quý II đạt 24,8 tỷ USD, tăng 81,8% so với cùng kỳ, cao hơn khoảng 11% so với đồng thuận thị trường, và tăng tốc hơn nữa so với mức tăng trưởng 63% so với cùng kỳ của quý I. Đối với một mảng đám mây đã có quy mô nhất định, tốc độ tăng trưởng doanh thu gần 82% là con số nổi bật nhất trong báo cáo tài chính này.

Quan trọng hơn là backlog. Đơn hàng tồn đọng của Google Cloud tăng 385% so với cùng kỳ lên 514 tỷ USD, tăng 11% so với quý trước, tăng thêm 52 tỷ USD trong một quý. Đối với các nhà đầu tư, con số này cho thấy tính bền vững của nhu cầu AI đám mây rõ ràng hơn so với doanh thu hàng quý: các đơn hàng tương lai mà khách hàng đã ký kết đang chất đống nhanh chóng.

Lợi nhuận của mảng đám mây cũng không bị kéo tụt bởi tăng trưởng. Lợi nhuận kinh doanh Google Cloud quý II đạt 8,8 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận kinh doanh 35,6%, cao hơn kỳ vọng thị trường là 6,9 tỷ USD và tỷ suất lợi nhuận 31,1%, tăng 1490 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Trước đây, mảng đám mây thường bị coi là yếu tố kéo tụt tỷ suất lợi nhuận của Alphabet, nhưng giờ đây nó bắt đầu đóng góp đồng thời vào tăng trưởng và lợi nhuận.

Nhu cầu AI là chủ đạo của đợt tăng tốc mảng đám mây này. Sức mạnh tính toán TPU, việc sử dụng mô hình Gemini, nhu cầu đào tạo và suy luận của khách hàng doanh nghiệp đều đang đẩy cao doanh thu và đơn hàng của Google Cloud. Citigroup cũng tập trung sự chú ý của cuộc họp hội nghị tiếp theo vào nhu cầu GCP, doanh số TPU, dung lượng tính toán và tiến độ các sản phẩm như Gemini 3.5 Pro.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là tốc độ tăng trưởng cao của mảng kinh doanh đám mây có thể được ngoại suy tuyến tính. Lượng đơn hàng tồn đọng cho thấy khả năng hiển thị doanh thu trong tương lai được cải thiện, nhưng vẫn phải phụ thuộc vào năng lực giao hàng, nhịp độ xây dựng trung tâm dữ liệu, khả năng thực hiện hợp đồng của khách hàng và cường độ nhu cầu AI. Đặc biệt trong bối cảnh đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI đang mở rộng rộng rãi, tốc độ hiện thực hóa doanh thu và sự ổn định của biên lợi nhuận vẫn là những vấn đề mà thị trường sẽ tiếp tục theo dõi.

Tìm kiếm vẫn ổn định, chi tiêu vốn cũng nặng hơn

Mảng kinh doanh cốt lõi là quảng cáo của Alphabet không bị chậm lại, đây là tiền đề cho câu chuyện lạc quan về AI lần này.

Doanh thu từ tìm kiếm và các mảng khác đạt 63,3 tỷ USD, tăng 16,8% so với cùng kỳ, cho thấy quảng cáo tìm kiếm cốt lõi vẫn có sức bật. Doanh thu quảng cáo YouTube đạt 11,1 tỷ USD, tăng 12,9% so với cùng kỳ, cũng cho thấy nhu cầu quảng cáo video trực tuyến vẫn đang phục hồi và mở rộng. Quảng cáo trực tuyến không suy yếu rõ rệt, tạo dư địa tài chính cho Alphabet tiếp tục tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI.

Tuy nhiên, mặt trái của AI là chi tiêu vốn tiếp tục tăng cao. Chi tiêu vốn trong quý II đạt 44,9 tỷ USD, tăng 9,3 tỷ USD so với quý trước, về cơ bản phù hợp với kỳ vọng trước đó của Citigroup. Hướng đầu tư chủ yếu là cơ sở hạ tầng công nghệ, bao gồm các khoản chi liên quan đến trung tâm dữ liệu, máy chủ và sức mạnh tính toán AI.

Đây sẽ là một trong những bài kiểm tra áp lực quan trọng nhất đối với Alphabet trong vài quý tới: Nếu doanh thu và đơn đặt hàng từ đám mây AI tiếp tục tăng trưởng, chi tiêu vốn cao có thể được thị trường coi là "mở rộng sản xuất để đáp ứng nhu cầu"; nếu tăng trưởng đám mây chậm lại và khả năng thương mại hóa của AI Search không đạt kỳ vọng, thì chi tiêu vốn tương tự sẽ trở thành áp lực lên biên lợi nhuận và dòng tiền tự do.

Do đó, báo cáo tài chính quý II không chỉ đơn giản chứng minh Alphabet bước vào giai đoạn mở rộng không rủi ro, mà còn chuyển trọng tâm của thị trường từ "AI có ảnh hưởng đến tìm kiếm không" sang "liệu doanh thu từ đám mây do AI mang lại có thể bù đắp cho khoản đầu tư cao hơn hay không".

GAAP EPS 9,11 USD cũng cần được nhìn nhận một cách thận trọng. Con số này bao gồm 98 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện từ chứng khoán vốn, không thể được sử dụng trực tiếp để đánh giá khả năng sinh lời của hoạt động kinh doanh cốt lõi. Thứ phản ánh tốt hơn chất lượng hoạt động là sự cân bằng giữa tốc độ tăng trưởng doanh thu, biên lợi nhuận hoạt động, biên lợi nhuận đám mây và chi tiêu vốn.

Tiềm năng tăng giá không phải là lợi nhuận chắc chắn, quy định và cạnh tranh vẫn đang đè nặng lên định giá

Mục tiêu giá 447 USD để lại cho Alphabet khoảng 31% tổng lợi nhuận kỳ vọng, nhưng khoảng lợi nhuận này phụ thuộc vào một số điều kiện được đáp ứng đồng thời: việc sử dụng tìm kiếm và doanh thu quảng cáo tiếp tục ổn định, Google Cloud duy trì tăng trưởng cao, nhu cầu AI từ TPU và Gemini có thể chuyển đổi thành doanh thu bền vững, và chi tiêu vốn không làm ảnh hưởng rõ rệt đến biên lợi nhuận.

Rủi ro cũng rất rõ ràng. Sự suy giảm kinh tế vĩ mô và tiêu dùng sẽ ảnh hưởng đến ngân sách quảng cáo. Nếu chi tiêu quảng cáo trên internet hạ nhiệt, cả tìm kiếm và YouTube đều sẽ bị ảnh hưởng. Nếu cạnh tranh AI diễn ra khốc liệt hơn dự kiến, nó không chỉ có thể tác động đến cổng tìm kiếm mà còn buộc Alphabet tiếp tục tăng đầu tư vào mô hình và sức mạnh tính toán.

Áp lực quản lý cũng chưa biến mất. Các quy định liên quan đến chống độc quyền, dữ liệu và quyền riêng tư vẫn có thể ảnh hưởng đến mô hình kinh doanh của Google Search, công nghệ quảng cáo và các nền tảng. Đối với một công ty có vốn hóa thị trường đã vượt quá 4 nghìn tỷ USD, kết quả quản lý sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến bội số định giá mà thị trường sẵn sàng đưa ra.

Vì vậy, cốt lõi của báo cáo sau kết quả kinh doanh này không phải là "Alphabet đã thắng cuộc đua AI", mà là dữ liệu quý II tạm thời chứng minh: AI không làm suy yếu hai trụ cột chính của Google, quảng cáo tìm kiếm vẫn tăng trưởng, và mảng cloud đang tăng tốc cả về đơn hàng lẫn doanh thu. Tiếp theo, nếu 514 tỷ USD đơn hàng cloud có thể liên tục chuyển hóa thành doanh thu, và mức chi tiêu vốn 44,9 tỷ USD không ăn mòn lợi nhuận, thì mục tiêu giá 447 USD mới có cơ sở vững chắc hơn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia