BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

"Bài viết nhỏ" lại gây hoang mang: Bong bóng AI vỡ, Google có thể trở thành doanh nghiệp siêu lớn đầu tiên cắt giảm chi tiêu AI.

Đọc bài viết này mất 21 phút

Trong bối cảnh ROI không chắc chắn, các ràng buộc về năng lượng và quy định, cùng với áp lực lên dòng tiền tự do, việc Alphabet tăng hoặc giảm tốc chi tiêu vốn đều có thể gây tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu của chính họ và toàn bộ lĩnh vực AI trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Tiêu đề gốc: Bong bóng AI vỡ: Alphabet có thể là công ty đầu tiên cắt giảm chi tiêu vốn AI
Tác giả gốc: Damir Tokic, Seeking Alpha
Biên dịch gốc: Surige

Lời biên tập: Damir Tokic, chuyên gia mục của nền tảng đầu tư Mỹ Seeking Alpha, giáo sư tài chính kiêm CTA (cố vấn giao dịch hợp đồng tương lai), đã đăng một bài phân tích dự báo về báo cáo tài chính của Alphabet vào thứ Hai tuần này, gây ra cuộc thảo luận rộng rãi trong giới đầu tư cổ phiếu Mỹ. Bài viết cho rằng, công ty mẹ của Google, Alphabet, có thể trở thành công ty công nghệ lớn đầu tiên cắt giảm chi tiêu vốn AI. Đáng chú ý, Alphabet sẽ tổ chức cuộc họp báo cáo tài chính quý II năm 2026 vào lúc 4:30 sáng ngày 23 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh.

Do ảnh hưởng từ quan điểm này và tâm lý thị trường, cuộc thảo luận về chi tiêu vốn AI và "bong bóng AI" lại nóng lên, nhiều cổ phiếu khái niệm bán dẫn AI như SK Hynix đã chuyển từ tăng sang giảm trong phiên giao dịch hôm nay. Dưới đây là nội dung gốc:

Alphabet công bố báo cáo tài chính đầu tiên

Alphabet (GOOG) (GOOGL) sẽ công bố báo cáo tài chính đầu tiên, trọng tâm thị trường quan tâm sẽ là hướng dẫn chi tiêu vốn AI. Vào tháng 4 năm nay, Alphabet đã nâng hướng dẫn AI cho năm 2026 và phát tín hiệu rằng chi tiêu vốn AI năm 2027 sẽ tăng mạnh.

Tuy nhiên, thị trường ngày càng lo ngại rằng chi tiêu vốn AI không bền vững ở nhiều khía cạnh, các siêu quy mô (hyperscalers) có thể buộc phải làm chậm hoặc thậm chí cắt giảm chi tiêu vốn AI trong thời gian còn lại của năm 2026 và năm 2027. Vì Alphabet sẽ công bố báo cáo tài chính quý II đầu tiên, nó có thể trở thành siêu quy mô đầu tiên hạ thấp kỳ vọng chi tiêu vốn AI, các công ty khác—Meta (META), Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) và Oracle (ORCL)—rất có thể sẽ theo sau.

Thực tế, hiệu suất yếu kém gần đây của các cổ phiếu hưởng lợi từ chi tiêu vốn AI—như ngành bán dẫn (SMH)—phản ánh tâm lý lo lắng của thị trường về chi tiêu vốn AI.

Như sẽ trình bày sau, Alphabet đặc biệt dễ bị tổn thương do vấn đề dòng tiền tự do điều chỉnh và nhu cầu phát hành trái phiếu và cổ phiếu mới để tài trợ cho chi tiêu vốn AI.

Ngay cả khi Alphabet chỉ gợi ý về việc giảm tốc độ chi tiêu vốn cho AI, điều đó cũng có thể đẩy nhanh sự sụp đổ của bong bóng AI – do đó, đây cũng là một tín hiệu vĩ mô.

Tổng quan

Trước hết, hãy nhìn vào bức tranh tổng thể. Nền kinh tế Mỹ, đặc biệt là thị trường chứng khoán, hiện đang phụ thuộc rất nhiều vào chi tiêu vốn cho AI. Theo ước tính, chi tiêu vốn cho AI vào năm 2026 là khoảng 700-800 tỷ USD, và đến năm 2027 sẽ vượt xa 1 nghìn tỷ USD, chủ yếu tập trung vào xây dựng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Tuy nhiên, do nhiều yếu tố hạn chế, chi tiêu vốn cho AI dự kiến này khó có thể được thực hiện trên thực tế.

· Tokenomics và lợi tức đầu tư (ROI): Yếu tố hạn chế quan trọng nhất là lợi tức đầu tư từ chi tiêu vốn cho AI không chắc chắn và rất có thể thấp hơn nhiều so với chi phí vốn – điều này có nghĩa là chi tiêu vốn cho AI có thể là một khoản đầu tư lãng phí. Cụ thể, các trung tâm dữ liệu của Mỹ được thiết kế cho các mô hình tiên tiến đắt đỏ, trong khi các doanh nghiệp áp dụng AI lại cần các mô hình mã nguồn mở giá rẻ. Do đó, có sự không khớp. Với hiệu ứng thay thế mô hình (từ đắt sang rẻ), giá token liên tục giảm, điều này sẽ làm giảm biên lợi nhuận trên mỗi token của các siêu tập đoàn, khiến toàn bộ dự án không bền vững về mặt tài chính. Mô hình mã nguồn mở mới của Trung Quốc, Kimi K3, cho thấy rằng các mô hình ngôn ngữ lớn mạnh mẽ có thể được xây dựng với chi phí cực kỳ thấp – vậy thì tất cả chi tiêu vốn cho AI này là không cần thiết.

· Hạn chế về năng lượng và tài nguyên nước: Các trung tâm dữ liệu cần lượng lớn năng lượng để cung cấp điện và tài nguyên nước để làm mát, đây là những ràng buộc vật lý thực tế, hạn chế việc mở rộng thêm cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.

· Quy định và tâm lý phản đối: Bang New York là nơi đầu tiên ban hành lệnh cấm xây dựng trung tâm dữ liệu trong một năm, và nhiều bang khác cũng đang xem xét các biện pháp tương tự. Tại Mỹ, dường như các bang "đỏ" như Texas cho phép xây dựng trung tâm dữ liệu, trong khi các bang "xanh" như New York lại phản đối. Do đó, vấn đề xây dựng cơ sở hạ tầng AI đã trở nên chính trị hóa. Ngay cả ở Texas, tâm lý phản đối trung tâm dữ liệu từ người tiêu dùng cũng ngày càng gia tăng, điều này có thể trở thành một vấn đề khó khăn cho Đảng Cộng hòa trong cuộc bầu cử sắp tới.

Do đó, việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI phải đối mặt với những ràng buộc thực tế về tài chính, vật lý và chính trị, và rất khó để thấy làm thế nào các hướng dẫn chi tiêu vốn cho AI hiện tại có thể được duy trì.

Như đã đề cập, ngay cả khi chỉ có dấu hiệu chậm lại trong chi tiêu vốn cho AI, điều đó cũng có thể đẩy nhanh sự sụp đổ của bong bóng AI.

Tình thế của Alphabet

Câu chuyện thị trường về Alphabet luôn là:

· "Rủi ro của việc đầu tư thiếu lớn hơn rủi ro của việc đầu tư quá mức" – điều này ngụ ý rằng Alphabet nhận thức được khả năng đầu tư quá mức, nhưng vì nhu cầu cạnh tranh và chiến lược, họ vẫn sẵn sàng tiếp tục chi tiêu vốn cho AI;

· "Nhu cầu về sức mạnh tính toán vượt quá cung" – điều này ngụ ý rằng Alphabet chưa thấy dư thừa công suất và nói rõ rằng nếu xây dựng thêm công suất, doanh thu sẽ cao hơn.

Do đó, không có dấu hiệu nào cho thấy Alphabet sẽ làm chậm lại hoặc cắt giảm hướng dẫn chi tiêu vốn cho AI.

Tuy nhiên, vấn đề đang nổi lên ở phía tài trợ cho chi tiêu vốn AI – đây là những ràng buộc tài chính thực sự.

Cụ thể, Alphabet dường như gặp vấn đề nghiêm trọng về dòng tiền tự do; do đó, họ buộc phải duy trì chi tiêu vốn AI thông qua phát hành trái phiếu (phát hành hơn 30 tỷ USD trái phiếu trong quý đầu tiên) và tài trợ vốn cổ phần (công bố phát hành hơn 80 tỷ USD cổ phiếu mới) – thậm chí đã dừng mua lại cổ phiếu trong quý đầu tiên.

Trên thực tế, vấn đề dòng tiền tự do của Alphabet có thể nghiêm trọng hơn so với báo cáo. Tờ Wall Street Journal, trong bài viết "Dữ liệu tài chính của các gã khổng lồ công nghệ che giấu chi phí thực sự của việc xây dựng AI", trích dẫn quan điểm của chuyên mục "Heard on the Street" Jonathan và giáo sư Kevin Koharki từ Đại học Purdue, chỉ ra rằng sau khi điều chỉnh các chi phí kinh tế như ưu đãi cổ phiếu, dòng tiền tự do năm 2025 của Alphabet có thể thấp hơn 67% so với báo cáo, và quý đầu tiên năm 2026 thấp hơn 62%. Điều này có nghĩa là dòng tiền tự do 73 tỷ USD được báo cáo vào năm 2025 sẽ giảm xuống còn 24 tỷ USD, trong khi dòng tiền tự do 10 tỷ USD được báo cáo trong quý đầu tiên năm 2026 sẽ giảm từ 10 tỷ USD xuống còn khoảng 4 tỷ USD.

Hàm ý chính là Alphabet không thể tiếp tục chi tiêu vốn AI mà không vay nợ và phát hành cổ phiếu mới – việc tăng nợ sẽ khiến họ đối mặt với vấn đề tín dụng (đặc biệt khi ROI thấp), trong khi phát hành cổ phiếu mới sẽ làm loãng quyền lợi của cổ đông hiện tại.

Bây giờ, chúng ta sắp bước vào báo cáo tài chính quý hai, Alphabet phải cập nhật hướng dẫn chi tiêu vốn AI – đây sẽ là một tình huống khó xử cho các nhà đầu tư.

· Nếu Alphabet vẫn tăng hướng dẫn chi tiêu vốn AI trong khi đối mặt với các ràng buộc tài chính (tokenomics, ROI), ràng buộc vật lý (năng lượng, nước, tâm lý phản đối) và ràng buộc tài trợ (dòng tiền tự do, nợ, vốn cổ phần), các nhà đầu tư sẽ đặt câu hỏi về động cơ và sự thận trọng của ban quản lý – giá cổ phiếu rất có thể sẽ giảm.

· Nếu Alphabet cắt giảm hướng dẫn chi tiêu vốn AI, điều này sẽ được hiểu là tín hiệu vĩ mô, rất có thể đẩy nhanh sự sụp đổ của bong bóng AI, đặc biệt gây tổn hại nặng nề cho các cổ phiếu hưởng lợi từ chi tiêu vốn AI như SMH.

· Ngay cả khi Alphabet chỉ tái khẳng định hướng dẫn năm 2026 và thận trọng đưa ra tín hiệu tương đối mạnh về chi tiêu vốn AI cho năm 2027, điều này cũng có thể bị hiểu là tăng trưởng chi tiêu vốn AI chậm lại, từ đó tạo ra hiệu ứng vĩ mô tương tự như cắt giảm chi tiêu vốn.

Do đó, đây thực sự là một tình thế tiến thoái lưỡng nan đối với Alphabet và thị trường rộng lớn hơn. Các nhà đầu tư khó có thể khen thưởng vì chi tiêu vốn tăng, trong khi việc cắt giảm chi tiêu vốn rất có thể sẽ bị trừng phạt trong các lĩnh vực hưởng lợi từ chi tiêu vốn AI.

Từ diễn biến gần đây của ngành bán dẫn, có vẻ như các nhà đầu tư đã chuẩn bị cho sự chậm lại hoặc cắt giảm chi tiêu vốn AI.

Tình hình tài chính của Alphabet

Khoảng 80% doanh thu của Alphabet đến từ mảng dịch vụ (do quảng cáo thúc đẩy), chủ yếu từ Google Search, và khoảng 20% đến từ Google Cloud.

Báo cáo tài chính quý 1 của Alphabet

Giám đốc điều hành Alphabet, Sundar Pichai, phát biểu sau khi công bố kết quả quý 1:

Khởi đầu năm 2026 rất xuất sắc. Các khoản đầu tư AI và chiến lược toàn diện của chúng tôi đang kích hoạt mọi mặt của hoạt động kinh doanh. Mảng tìm kiếm hoạt động mạnh mẽ trong quý này, trải nghiệm AI thúc đẩy tăng trưởng sử dụng, số lượng truy vấn đạt mức cao kỷ lục, doanh thu tăng 19%. Doanh thu Google Cloud tăng 63%, đơn hàng tồn đọng tăng gần gấp đôi theo quý, vượt quá 460 tỷ USD. Được thúc đẩy bởi ứng dụng Gemini, đây là quý mạnh nhất từ trước đến nay của mảng kinh doanh AI tiêu dùng. Tổng số người dùng đăng ký trả phí đã đạt 350 triệu, YouTube và Google One là động lực chính. Gemini Enterprise tăng trưởng mạnh mẽ, số người dùng hoạt động hàng tháng trả phí tăng 40% theo quý. Cuối cùng, tôi rất vui khi thấy Waymo thực hiện hơn 500.000 chuyến xe tự lái hoàn toàn mỗi tuần. Những kết quả xuất sắc này được xây dựng trên nền tảng chiến lược toàn diện khác biệt của chúng tôi. Các mô hình tự phát triển của chúng tôi, như Gemini, hiện xử lý hơn 16 tỷ token mỗi phút thông qua API trực tiếp của khách hàng, tăng 60% theo quý. Thật phấn khởi khi thấy các khoản đầu tư AI của chúng tôi tạo ra giá trị cho người dùng, khách hàng và hoạt động kinh doanh.

Do đó, tăng trưởng tìm kiếm Google khoảng 19%, biên lợi nhuận tổng thể từ 34% lên 36%, AI Overviews chưa làm xói mòn doanh thu quảng cáo.

Google Cloud tăng trưởng 63%, nhu cầu sức mạnh tính toán vẫn mạnh mẽ – đây là động lực tăng trưởng chính của Alphabet. Ngoài ra, việc sử dụng API Gemini tăng, lượng token sử dụng tăng 60%, do đó hiệu ứng thay thế mô hình chưa xuất hiện.

Đây đều là những tín hiệu tích cực, không có yếu tố nào trong dữ liệu tài chính chỉ ra sự điều chỉnh giảm – thực tế, Alphabet được coi là người chiến thắng trong lĩnh vực AI, ngay cả Berkshire Hathaway cũng đã đầu tư vào Alphabet.

Tuy nhiên, vấn đề đã dần lộ diện trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ, ngay cả khi không điều chỉnh dòng tiền tự do. Trong bối cảnh dòng tiền tự do giảm, Alphabet không thể thực hiện chi tiêu vốn AI như đã định hướng mà không chịu rủi ro tín dụng đáng kể hoặc pha loãng quyền lợi cổ đông hiện hữu.

Báo cáo tài chính quý 1 của Alphabet

Tác động và Hàm ý

Dữ liệu tài chính quý 1 của Alphabet rất mạnh mẽ, tín hiệu nguy hiểm duy nhất là dòng tiền tự do giảm – đặc biệt là mức giảm sau điều chỉnh – và điều này đủ để trở thành cảnh báo lớn khi hạ xếp hạng GOOG xuống "Bán".

Alphabet không thể đạt được định hướng chi tiêu vốn AI nếu không phát hành thêm nợ và cổ phiếu, điều này không chỉ làm tăng rủi ro tín dụng, pha loãng quyền lợi cổ đông mà còn cắt giảm mua lại cổ phiếu. Trong bối cảnh vĩ mô nêu trên, đây là tin xấu.

Nếu Alphabet cắt giảm hoặc làm chậm định hướng chi tiêu vốn AI, các nhà đầu tư sẽ buộc phải hạ thấp kỳ vọng tăng trưởng, đồng nghĩa với việc thu hẹp bội số định giá – cũng là tin xấu. Cần lưu ý rằng, P/E GAAP của GOOG ở mức 26 lần, không quá đắt. Tuy nhiên, do lo ngại về lợi nhuận tổng thể bị thổi phồng, P/E thực tế có thể cao hơn nhiều.

Xin lưu ý, đây cũng là một nhận định vĩ mô – khi bong bóng AI vỡ nhanh hơn, S&P 500 (SPY) (SP500) và Nasdaq 100 (QQQ) có thể đối mặt với đợt điều chỉnh sâu, và Alphabet có thể là siêu quy mô đầu tiên cắt giảm định hướng chi tiêu vốn AI.