IBM, từng vượt qua cuộc Đại suy thoái và Thế chiến thứ hai, đã mất 68 tỷ USD vốn hóa thị trường trong cơn sốt AI.

Văn｜Gia Lục, BeatZ

Vào thời kỳ hoàng kim nhất, IBM gần như là đồng nghĩa với chính từ "máy tính".

Công ty này đã tồn tại 115 năm. Thành lập năm 1911, sớm hơn Boeing 5 năm và sớm hơn Disney 12 năm. Vào những năm 1960, họ chiếm khoảng 70% đến 80% thị trường máy tính lớn toàn cầu, bảy đối thủ cạnh tranh bị gọi chung là "Bảy chú lùn", còn IBM là nàng Bạch Tuyết. Năm 1969, các tính toán quỹ đạo của tàu Apollo đổ bộ lên Mặt Trăng chạy trên máy của họ. Họ đã vượt qua cuộc Đại suy thoái của Mỹ, Thế chiến thứ hai, Khủng hoảng dầu mỏ, Khủng hoảng tài chính châu Á và Bong bóng dot-com, mỗi lần đều sống sót nhờ chuyển đổi, thậm chí còn sống mạnh mẽ hơn. Trong suốt nửa thế kỷ, các nhà quản lý mua sắm CNTT trên toàn thế giới có một câu cửa miệng: Không ai bị sa thải vì mua hàng của IBM.

Máy tính cá nhân do IBM ra mắt năm 1981

Nhưng chính "Gã khổng lồ xanh" với vốn hóa thị trường hơn 200 tỷ USD này, trong thời kỳ AI cuồng nhiệt hiện nay, chỉ sau một đêm, giá cổ phiếu đã có thể giảm tới một phần tư.

Cùng ngày, Micron tăng 4,92%, NVIDIA tăng 4,06%, SanDisk tăng 5,01%, ETF bán dẫn tăng 2,51%, Nasdaq tăng 1,12%. Tất cả những cái tên liên quan đến "thiếu hụt hạ tầng AI" đều bị dòng tiền săn đón, thị trường đại thể xanh mướt. IBM giao dịch 67,439 triệu cổ phiếu trong một ngày, gấp 9,7 lần khối lượng giao dịch trung bình 10 ngày qua. Một cổ phiếu blue-chip trăm năm nổi tiếng với sự "ổn định, cổ tức, phòng thủ", trong một ngày thị trường xanh, lại đi theo xu hướng sụp đổ của cổ phiếu yêu quái.

Phần cứng và phần mềm của thị trường chứng khoán Mỹ như hai thái cực băng lửa, ai phải chịu trách nhiệm cho sự suy tàn của IBM?

Đằng sau mức giảm 25%, cuộc khủng hoảng của IBM

Bề ngoài, lần này IBM chỉ là một cảnh báo về kết quả kinh doanh.

CEO của IBM, Arvind Krishna, đã gửi một lá thư cho các nhà đầu tư vào ngày 14 tháng 7, tiết lộ trước kết quả sơ bộ quý II: Doanh thu dự kiến đạt 17,2 tỷ USD, trong khi kỳ vọng đồng thuận của Phố Wall là 17,86 tỷ USD, chênh lệch khoảng 660 triệu USD, độ lệch 3,7%; Thu nhập trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh là 2,93 USD, kỳ vọng là 3,02 USD, chênh lệch 3%.

Con số này nếu đặt vào bất kỳ công ty bình thường nào, đặc biệt là những "gã khổng lồ" như IBM, thì mức giảm 5% đến 8% là đủ. Điều này cho thấy vấn đề của IBM không chỉ là khủng hoảng về kết quả kinh doanh. Vậy vấn đề thực sự là gì?

Thứ nhất, chu kỳ máy chủ z17 suy giảm quá nhanh.

IBM Z là dòng máy chủ lớn mà họ sản xuất cho các khách hàng trong lĩnh vực ngân hàng, bảo hiểm, hàng không và chính phủ, z17 là thế hệ mới nhất. Máy chủ không phải là phần mềm đám mây được bán theo tháng một cách đều đặn, mà là hệ thống tính toán giao dịch quan trọng chỉ được nâng cấp vài năm một lần. Khi thế hệ mới ra mắt, khách hàng tập trung nâng cấp, sau giai đoạn đó, doanh thu sẽ tự nhiên giảm xuống. Năm ngoái, z17 bán rất chạy, doanh thu IBM Z tăng vọt 51,7%, ban lãnh đạo đã cảnh báo từ tháng 4 rằng doanh thu cơ sở hạ tầng năm nay sẽ giảm ở mức một con số thấp.

Kết quả là quý 2 không phải là "giảm ở mức một con số thấp", mà trực tiếp giảm 7%. Tuyên bố chính thức là "Z performance shortfall", hiệu suất thực tế của Z thấp hơn kỳ vọng của chính ban lãnh đạo.

Rắc rối hơn là hiệu ứng dây chuyền. Trong doanh thu phần mềm của IBM có một mảng gọi là Transaction Processing, đó là phần mềm trung gian và phần mềm giao dịch giúp các giao dịch tần suất cao quan trọng như thanh toán, quyết toán, đặt vé, hợp đồng bảo hiểm vận hành ổn định giữa máy chủ và ứng dụng mới. Năm 2025, mảng này đóng góp 8,6 tỷ USD, chiếm gần 30% doanh thu phần mềm của IBM.

Tuy nhiên, khi các hợp đồng lớn về phần cứng máy chủ không được ký kết, phần mềm đi kèm cũng tự nhiên bị chậm lại. Thị trường vốn nghĩ rằng phần mềm của IBM đã là một mảng kinh doanh độc lập dựa trên đăng ký, nhưng cú sốc này cho thấy phần cứng máy chủ và phần mềm máy chủ vẫn bị trói chung một dây. Thậm chí, thị trường chắc chắn sẽ nghi ngờ: bao nhiêu phần trăm doanh thu phần mềm của IBM thực sự tăng trưởng độc lập, và bao nhiêu vẫn phụ thuộc vào chu kỳ máy chủ cũ?

Thứ hai, ngân sách của khách hàng thực sự đã bị hút vào hạ tầng AI.

CEO hiện tại của IBM, Arvind Krishna, trong một bức thư gửi nhà đầu tư gần đây đã mô tả rất cụ thể: Trong vài tuần cuối tháng 6, khách hàng đã chuyển chi tiêu vốn hàng quý sang mua máy chủ, lưu trữ và bộ nhớ, để kịp khóa nguồn cung hạ tầng đang khan hiếm trước khi giá tăng.

Mặc dù IBM biết trước chuỗi cung ứng sẽ bị ảnh hưởng, nhưng họ đã đánh giá thấp mức độ của làn sóng tái phân bổ ngân sách này.

Ngân sách CNTT của một ngân hàng là có hạn. Nếu quý này phải chi thêm vài chục triệu USD để tranh giành bộ nhớ và máy chủ, họ sẽ hoãn việc gì? Họ sẽ không hoãn các yêu cầu bắt buộc từ cơ quan quản lý, mà sẽ hoãn chính xác những việc như nâng cấp máy chủ, triển khai phần mềm mới, ký kết hợp đồng tư vấn – những việc có thể "để quý sau tính tiếp". Và các hợp đồng phần mềm doanh nghiệp lớn thường được ký vào những tuần cuối quý, ký thiếu vài hợp đồng, doanh thu quý đó lập tức bị ảnh hưởng.

Trong ngày hôm đó, Workday giảm 6%, Salesforce và Autodesk cũng yếu đi theo. Chủ đề nóng nhất trên diễn đàn chứng khoán Reddit gần đây là: Liệu đầu tư hạ tầng AI có đang bắt đầu đẩy lùi ngân sách dành cho phần mềm và dịch vụ CNTT một cách có hệ thống hay không?

Nhưng không thể kết luận quá thẳng thừng ở đây. Bởi vì đồng thời chúng ta cũng có một nhóm dữ liệu lạc quan: Doanh thu từ máy chủ Power và mảng lưu trữ của IBM (phần hạ tầng không thuộc dòng Z) đã tăng vọt 37%, đạt mức mạnh nhất từ trước đến nay, và cuối kỳ còn tồn đọng khoảng 500 triệu USD đơn hàng đã ký nhưng chưa giao.

Nói cách khác, một phần dòng tiền khách hàng đổ xô mua phần cứng đã được IBM tự mình hấp thụ.

Thứ ba, sự cố an ninh mạng đã làm gián đoạn quyết định của khách hàng vào thời điểm tồi tệ nhất.

Khách hàng của IBM còn bị ảnh hưởng bởi các vấn đề an ninh mạng đang phát triển nhanh chóng và bao trùm toàn ngành.

Đối với khách hàng cốt lõi của IBM, sự cố an ninh không phải là tin tức CNTT thông thường. Nó sẽ trước tiên đóng băng các giao dịch mua sắm không khẩn cấp, hút sạch thời gian của kiến trúc sư, bộ phận pháp lý và nhân viên an ninh, đẩy họ vào việc vá lỗ hổng, kiểm toán, cách ly, sao lưu và tuân thủ. Mặc dù lạc quan mà nói, nhiều dự án và khách hàng chưa chắc đã hủy giao dịch, nhưng khách quan mà nói, IBM thực sự không thể hoàn tất quy trình ký kết trước ngày 30 tháng 6.

Thứ tư, là vấn đề nội bộ của IBM.

Thay đổi ngân sách của khách hàng là biến số bên ngoài, nhưng liệu tổ chức bán hàng có thể nhận diện sớm, có thể đóng gói lại Power, Storage, Red Hat, HashiCorp, quản trị dữ liệu, tư vấn và phần mềm mainframe, và có thể chốt các hợp đồng lớn vào cuối quý hay không, đó là vấn đề năng lực của chính IBM.

Thị trường có thể tha thứ cho một sự cố chuỗi cung ứng bất ngờ, nhưng khi chu kỳ mainframe đạt đỉnh, ngân sách bị đối thủ bên ngoài giành mất, và đội bán hàng lại trật nhịp, ba điều này xảy ra cùng một lúc trong cùng một quý, thì lý do để nắm giữ IBM không còn là "phòng thủ ổn định" nữa.

Vì vậy, mức giảm 25% đó là do những sự việc này ảnh hưởng đến ba đặc điểm ăn sâu vào tâm trí về IBM: tính chắc chắn rằng chu kỳ mainframe có thể hạ cánh êm đẹp, tính chắc chắn rằng phần mềm có thể tăng trưởng độc lập khỏi mainframe, và chính hình tượng định giá "người hưởng lợi từ AI mang tính phòng thủ với cổ tức cao".

Trước khi sụp đổ, IBM năm nay chỉ giảm 4,8%, phần lớn dòng tiền nắm giữ nó đến vì sự ổn định, cổ tức và khái niệm AI, hoàn toàn không chuẩn bị tinh thần để chịu đựng biến động như vậy. Khi IBM đột nhiên trở thành một tài sản biến động cao với mainframe, phần mềm và tư vấn đồng loạt mất chính xác, việc bán ra của các dòng tiền này mang tính chất giẫm đạp.

IBM hôm nay thực chất là một công ty như thế nào?

Nhiều người vẫn giữ ấn tượng về IBM như một "công ty cũ kỹ chuyên bán máy tính", nhưng thực tế từ năm 2005, họ đã bán mảng PC cho Lenovo. Ngày nay, IBM là một công ty công nghệ và dịch vụ, lấy hệ thống hiện có của các doanh nghiệp lớn làm cửa ngõ kinh doanh.

Mô hình kinh doanh của họ dựa trên một thực tế: dữ liệu, giao dịch cốt lõi, ứng dụng cũ, yêu cầu tuân thủ và quy trình tổ chức của doanh nghiệp cực kỳ khó di dời trong một lần. IBM tập trung vào những khu vực khó di chuyển nhất này để bán phần mềm, phần cứng, tư vấn và hỗ trợ dài hạn.

Năm 2025, tổng doanh thu đạt 67,535 tỷ USD, được chia thành ba mảng chính.

Phần mềm là động cơ lớn nhất và có lợi nhuận cao nhất, với doanh thu 29,962 tỷ USD và biên lợi nhuận gộp 83,5%. Trong đó, Red Hat là mảng được thị trường chú ý nhất – công ty phần mềm Linux doanh nghiệp và đám mây lai mà IBM mua lại với giá 34 tỷ USD vào năm 2019. OpenShift của Red Hat cho phép cùng một ứng dụng chạy trên cơ sở hạ tầng riêng của khách hàng, Amazon Cloud, Microsoft Cloud hoặc Google Cloud mà không bị khóa vào bất kỳ nền tảng nào. Năm 2025, doanh thu của Red Hat đạt 7,327 tỷ USD, tăng 12,9%, doanh thu định kỳ hàng năm của OpenShift đạt 1,9 tỷ USD, với tốc độ tăng trưởng trên 30%. Ngoài Red Hat, phần mềm còn bao gồm HashiCorp – công cụ tự động cấu hình máy chủ, quản lý khóa và quyền; Confluent – nền tảng quản lý luồng dữ liệu thời gian thực; quản trị dữ liệu – thiết lập quyền, ghi nguồn gốc và lưu nhật ký kiểm toán; cùng với phần mềm xử lý giao dịch (Transaction Processing) đã đề cập trước đó.

Tư vấn là lớp triển khai kết nối sản phẩm với khách hàng, với doanh thu 21,055 tỷ USD. Mảng này chịu trách nhiệm tích hợp phần mềm và phần cứng của IBM vào quy trình của các khách hàng ngân hàng, bảo hiểm và chính phủ, thực hiện di dời hệ thống cũ, cải tiến quy trình và nghiệm thu triển khai. Quy mô lớn nhưng tăng trưởng chậm, biên lợi nhuận thấp hơn nhiều so với phần mềm. Khi ngân sách doanh nghiệp eo hẹp, hợp đồng tư vấn thường là thứ bị trì hoãn đầu tiên.

Cơ sở hạ tầng bao gồm máy chủ Z, máy chủ Power, lưu trữ và dịch vụ hỗ trợ, với doanh thu 15,718 tỷ USD. Chu kỳ z17 đã đẩy doanh thu năm ngoái lên cao, nhưng cũng tạo ra bẫy cơ sở so sánh cao cho năm nay.

Nhìn ba mảng này trong một lần mua sắm của khách hàng, mối quan hệ thực ra không phức tạp: Các giao dịch cốt lõi trước tiên chạy trên máy chủ Z; để kết nối ứng dụng mới và AI với các hệ thống cũ này, khách hàng mua Red Hat và OpenShift làm môi trường đám mây lai; để quản lý máy chủ, quyền và dữ liệu thời gian thực, họ thêm HashiCorp, Confluent và quản trị dữ liệu; nếu cần sức mạnh tính toán và dung lượng lưu trữ cục bộ, họ mua Power và lưu trữ; cuối cùng, đội ngũ tư vấn IBM tích hợp các thành phần này vào quy trình kinh doanh thực tế.

Mỗi mắt xích trong chuỗi này đều đang kiếm tiền. Đợt tiết lộ sơ bộ lần này cho thấy vấn đề: khi thứ tự ưu tiên ngân sách của khách hàng bị xáo trộn, toàn bộ chuỗi có thể bị đứt cùng lúc.

Đây chính là mâu thuẫn cốt lõi nhất của IBM ngày nay. Công ty vẫn đứng ở tầng nền tảng của các hệ thống quan trọng trên thế giới, nhưng điểm đến đầu tiên của dòng ngân sách mới trong kỷ nguyên AI chưa chắc đã là IBM. Khách hàng có thể tiếp tục sử dụng mainframe của IBM, hoặc cũng có thể lấy số tiền tăng thêm trong quý này để mua bộ nhớ, máy chủ, lưu trữ và dung lượng đám mây. IBM sẽ không mất khách hàng ngay lập tức, nhưng có thể mất đi thứ tự tăng trưởng.

Đây cũng là lý do tại sao hướng đi AI hợp lý nhất của IBM hiện nay không phải là đối đầu trực diện với OpenAI, Google, Anthropic, cũng không phải cạnh tranh với NVIDIA xem ai bán được nhiều GPU hơn, mà là trở thành tầng kiểm soát (control layer) cho AI doanh nghiệp.

Red Hat quản lý ứng dụng chạy ở đâu; HashiCorp quản lý cấu hình hạ tầng và cách lưu trữ khóa; Confluent quản lý luồng dữ liệu thời gian thực giữa hệ thống giao dịch, cơ sở dữ liệu và ứng dụng AI; watsonx quản lý mô hình, dữ liệu và quản trị; Consulting chịu trách nhiệm tích hợp những thứ này vào quy trình thực tế của ngân hàng, bảo hiểm và chính phủ.

Nếu chiến lược này thành công, IBM không cần trở thành công ty AI hấp dẫn nhất, mà có thể trở thành đường ống hậu trường khó thay thế nhất trong kỷ nguyên AI doanh nghiệp.

Nhưng nếu chiến lược lớn không tạo được sức mạnh tổng hợp, IBM sẽ mắc kẹt giữa hai thế giới: ngân sách AI mới bị NVIDIA, AWS, Azure, Google, các nhà cung cấp máy chủ và lưu trữ lấy mất; còn mainframe cũ và phần mềm giao dịch lại rơi vào suy giảm chậm. Khi đó, nó không phải là tầng kiểm soát, mà là lớp kẹp giữa (夹心层).

Lần xoay chuyển thứ năm của chú voi

IBM không phải lần đầu đối mặt với thời khắc như thế này. Công ty 115 năm tuổi này dường như luôn bắt đầu đi xuống sau mỗi thời kỳ huy hoàng.

Vì vậy, lịch sử suy thoái của IBM không phải là một đường thẳng đơn điệu. Nó giống một vòng lặp liên tục rơi từ đỉnh cao và lại trỗi dậy từ đáy vực. Mỗi lần, nó đều sống sót nhờ chuyển đổi, và mỗi lần chuyển đổi cũng để lại những gánh nặng mới.

Lần xoay chuyển đầu tiên, trong thời kỳ Đại suy thoái, từ một nhà máy máy chấm công trở thành công ty xử lý thông tin.

Năm 1911, Computing-Tabulating-Recording Company được thành lập, sau đó đổi tên thành International Business Machines vào năm 1924. Thời kỳ đầu, IBM làm máy chấm công, máy lập bảng, thiết bị tính giờ – nghe có vẻ cơ khí và cồng kềnh.

Năm 1929, nền kinh tế Mỹ sụp đổ, các đối thủ đều sa thải nhân viên và cắt giảm năng suất. Thomas Watson, người đứng đầu IBM, đưa ra một quyết định đi ngược với lẽ thường: không sa thải, nhà máy tiếp tục hoạt động, máy đục lỗ thẻ tiếp tục được sản xuất và chất đầy kho.

Năm 1935, Roosevelt ký Đạo luật An sinh Xã hội, yêu cầu lập hồ sơ cho 26 triệu lao động. Trên toàn nước Mỹ, chỉ có IBM sở hữu máy móc và dây chuyền sản xuất sẵn có. IBM nổi danh từ đó, và gắn bó sâu sắc với chính phủ Mỹ, ngân hàng, bảo hiểm. Đây là "nền tảng lập quốc" của IBM: khi người khác thu hẹp, họ tăng cường năng suất, chờ đợi một đơn hàng lớn mà chỉ mình họ có thể nhận.

Lần chuyển mình thứ hai là từ máy đục lỗ thẻ thành nền tảng máy tính quy mô lớn. System/360 là canh bạc quan trọng nhất trong lịch sử IBM.

Năm 1964, Giám đốc điều hành IBM Thomas Watson Jr. chụp ảnh cùng một máy tính System/360

Năm 1964, IBM đầu tư 5 tỷ USD (vượt quá dự án Manhattan thời đó) để phát triển System/360, một dòng máy tính lớn với kiến trúc thống nhất.

System/360 là canh bạc quan trọng nhất trong lịch sử IBM. Nó tốn kém khổng lồ, gần như làm lại toàn bộ dòng sản phẩm của công ty, nhưng nó thiết lập kiến trúc tương thích và mô hình kinh doanh nền tảng. Khách hàng mua một hệ thống nhỏ, sau đó có thể mở rộng mà không cần viết lại phần mềm. Điều này giúp IBM tạo ra sự khóa chặt mạnh mẽ trong kỷ nguyên máy tính lớn, và biến nó thành vua của máy tính doanh nghiệp toàn cầu.

Năm 1964, mọi người làm việc giữa các thành phần của System/360

Sản phẩm này định nghĩa máy tính doanh nghiệp trong nửa thế kỷ sau đó, và đẩy IBM lên đỉnh cao độc quyền, thị phần từng vượt quá 70%. Nhưng tác dụng phụ là Bộ Tư pháp Mỹ ngay lập tức khởi kiện chống độc quyền, vụ kiện kéo dài 13 năm. Tác dụng phụ sâu xa hơn là thói quen tư duy: IBM bắt đầu cho rằng máy tính phải tập trung, đắt đỏ và do IBM cung cấp.

Lần chuyển mình thứ ba, có thể coi là một bài học ngược, phơi bày thành công và sai lầm của kỷ nguyên PC.

Năm 1981, IBM vội vàng sản xuất máy tính cá nhân, vì tốc độ nên đã từ bỏ việc tự nghiên cứu phát triển toàn bộ. Vì vậy, họ chọn Intel cho bộ vi xử lý và Microsoft cho hệ điều hành. Bill Gates lúc đó cũng không có sẵn hệ thống, đã bỏ ra 75.000 USD mua một bộ DOS từ người khác rồi cấp phép lại cho IBM, nhưng trong hợp đồng vẫn giữ quyền cấp phép DOS cho các nhà sản xuất khác.

IBM đồng ý, bởi trong thời đại máy tính lớn, họ cho rằng phần cứng mới là kinh doanh, phần mềm chỉ là phụ kiện đi kèm máy. Kết quả là kiến trúc mở đã thu hút vô số nhà sản xuất máy tính tương thích, phần lợi nhuận lớn chảy về tay Intel và Microsoft, những công ty nắm giữ tiêu chuẩn.

IBM đã khai sinh ra kỷ nguyên PC, nhưng lại trở thành một trong vô số nhà lắp ráp trong chính kỷ nguyên do mình tạo ra, cuối cùng vào năm 2005 đã bán mảng PC cho Lenovo. Lịch sử này để lại cho IBM hai bài học: Giá trị sẽ dịch chuyển dọc theo chuỗi công nghiệp, những ai bám giữ phần cứng sẽ bị những kẻ nắm giữ phần mềm và tiêu chuẩn thu hoạch; giao phó các khâu then chốt cho bên ngoài đồng nghĩa với việc trao đi điểm yếu chí mạng.

Lần chuyển mình thứ tư, từ những năm 90, từ một đế chế phần cứng trở thành công ty dịch vụ.

Trước thời đại Internet, IBM từng rơi vào khủng hoảng lớn. Sự thất bại của PC đã kéo sụt toàn bộ công ty, nhu cầu máy tính lớn chậm lại, cạnh tranh khốc liệt, công ty phình to, thị trường nghi ngờ liệu nó có bị chia tách hay không.

Từ năm 1991 đến 1993, ba năm lỗ lũy kế gần 16 tỷ USD, riêng năm 1993 lỗ 8 tỷ USD, đây là khoản lỗ hàng năm lớn nhất trong lịch sử doanh nghiệp Mỹ thời điểm đó. Larry Ellison của Oracle thậm chí còn công khai nói: "IBM? Chúng tôi chẳng thèm nghĩ đến những gã đó nữa. Dù chưa chết, nhưng họ đã trở nên vô dụng."

IBM đã mời một CEO ngoại đạo xuất thân từ bán bánh quy là Lou Gerstner, cắt giảm 60.000 vị trí, chấm dứt chế độ tuyển dụng trọn đời, biến IBM thành công ty dịch vụ và giải pháp doanh nghiệp. Sau đó, cuốn sách có tên "Ai bảo voi không thể nhảy múa", và "voi quay mình" gần như trở thành từ đồng nghĩa với IBM.

Sau khi chuyển đổi từ công ty sản phẩm thành công ty dịch vụ, IBM đã có lãi trở lại 5 tỷ USD vào năm 1994. Nhưng lần chuyển đổi này cũng chôn vùi một mối nguy lâu dài: Thu nhập của IBM từ đó ngày càng phụ thuộc vào sự phức tạp của khách hàng, hệ thống khách hàng càng hỗn loạn, càng cũ, càng khó di dời, IBM càng kiếm được nhiều tiền. Đồng thời, nó cũng gieo rắc một dạng phụ thuộc vào lối mòn khác trong nhiều thập kỷ sau: Coi trọng khách hàng, coi trọng dịch vụ, coi trọng hợp đồng dài hạn, điều này giúp IBM sống rất ổn định, nhưng cũng khiến IBM ngày càng ít giống một công ty phần mềm tăng trưởng nhanh.

Bây giờ là lần thứ năm, làm thế nào để công ty IT doanh nghiệp truyền thống này thích nghi hơn với thời đại AI ngày nay.

Năm 2006, khi Amazon ra mắt AWS cho dịch vụ đám mây công cộng, phản ứng của IBM giống hệt như khi nhìn vào PC ngày trước: cho rằng các khách hàng lớn sẽ không đặt hệ thống cốt lõi lên đám mây công cộng, nên không mấy coi trọng. Đến khi nhận ra, Amazon, Microsoft và Google đã dựng lên rào cản bằng hàng trăm tỷ USD chi tiêu vốn.

Tuy nhiên, IBM từng đi đầu trong làn sóng AI. Năm 2011, hệ thống AI Watson của họ đã đánh bại nhà vô địch loài người trong chương trình thi đấu trí tuệ của Mỹ, đưa IBM trở thành tâm điểm của câu chuyện AI. Lúc đó, công chúng lần đầu tiên chứng kiến trực tiếp sự chấn động khi máy móc hiểu ngôn ngữ tự nhiên và trả lời các câu hỏi phức tạp, lan truyền toàn cầu, còn 11 năm nữa mới đến ChatGPT ra đời.

Nhưng Watson bị đóng gói thành một "thần dược" vạn năng. Dự án táo bạo nhất, Watson Health, đã đổ 4 tỷ USD vào hỗ trợ chẩn đoán ung thư bằng AI, nhưng không bao giờ đạt tiêu chuẩn, và cuối cùng bị bán với giá chiết khấu cho quỹ đầu tư tư nhân vào năm 2022. Từ 2012 đến 2020, doanh thu của IBM liên tục thu hẹp, giá cổ phiếu giậm chân tại chỗ, trong khi Microsoft tăng gần 10 lần cùng kỳ. Truyền thông gọi đây là "thập kỷ mất mát".

Phương thuốc IBM tự kê cho mình là thương vụ mua lại Red Hat trị giá 34 tỷ USD vào năm 2019, tách Kyndryl vào năm 2021 để loại bỏ gánh nặng gần 90.000 nhân viên từ dịch vụ hạ tầng CNTT lợi nhuận thấp, sau đó ra mắt watsonx làm nền tảng AI doanh nghiệp, mua HashiCorp để bổ sung tự động hóa hạ tầng, và thâu tóm Confluent để bổ sung luồng dữ liệu thời gian thực. Đến năm 2025, câu chuyện này cuối cùng có vẻ đã thành công: tăng trưởng phần mềm 10,6%, Red Hat tăng 12,9%, z17 có khởi đầu mạnh nhất lịch sử. Thị trường bắt đầu chấp nhận một câu chuyện mới: IBM không còn là chú voi nặng nề nữa, mà là một mục tiêu hoàn hảo với cổ tức cao, tính phòng thủ, và khả năng hưởng lợi từ cổ tức AI doanh nghiệp.

Nhưng vào ngày 14 tháng 7 năm nay, chỉ trong một ngày, mọi thứ trở lại vạch xuất phát.

IBM trăm tuổi, một lần nữa đứng bên bờ vực

Điều quan trọng nhất tiếp theo đối với IBM không phải là nhấn mạnh lại "chúng tôi tin vào AI".

Bởi thị trường đã biết IBM sẽ nói về AI, cũng biết họ có Red Hat, OpenShift, watsonx, HashiCorp, Confluent, Power, Storage, Z mainframe và đội ngũ tư vấn. Vấn đề bây giờ không phải là danh sách tài sản, mà là chuỗi nhân quả: liệu những tài sản này có thể kiếm được tiền từ chi tiêu hạ tầng AI, có thể bù đắp sự suy giảm chu kỳ mainframe, và có thể đóng lại các đơn hàng trì hoãn hay không.

Cuộc họp ngày 22 tháng 7, điều đáng chú ý nhất là một số vấn đề sau.

Thứ nhất, các hợp đồng lớn không được chốt trong quý 2, liệu có bị trì hoãn hay mất hoàn toàn?

Đây là vấn đề cốt lõi nhất. Nếu khách hàng chỉ vì tranh giành máy chủ, lưu trữ, bộ nhớ vào cuối tháng 6, hoặc tạm thời hoãn ký kết do rà soát an ninh mạng, thì quý 3 sẽ thấy đơn hàng quay trở lại. Ngược lại, nếu các hợp đồng lớn này bị thu hẹp, hủy bỏ, hoặc chuyển sang đối thủ cạnh tranh, thì đó không phải vấn đề nhịp độ quý, mà là vấn đề về quan hệ khách hàng và ưu tiên sản phẩm.

Thứ hai, sự thiếu hụt (shortfall) của máy chủ Z đến từ đâu?

Là do khách hàng trì hoãn nâng cấp? Giảm dung lượng? Hay vấn đề về thực thi bán hàng và nhịp độ ghi nhận doanh thu của IBM? Ý nghĩa của các câu trả lời khác nhau là hoàn toàn khác biệt. Trì hoãn nâng cấp có thể bắt kịp, nhưng giảm dung lượng thì nguy hiểm hơn. Nếu khách hàng trọng điểm chỉ duy trì vận hành máy chủ mà không mở rộng thêm, thì bể lợi nhuận truyền thống sinh lời nhất của IBM sẽ bị định giá lại trong dài hạn.

Thứ ba, tại sao Transaction Processing cũng yếu theo?

Đây là chìa khóa để đánh giá chất lượng phần mềm của IBM. Red Hat là tài sản tăng trưởng hiện đại, nhưng Transaction Processing vẫn gắn chặt với môi trường máy chủ. Nếu nó chỉ dao động ngắn hạn theo nhịp độ z17, vấn đề có thể kiểm soát; nếu khách hàng bắt đầu cắt giảm chi tiêu cho phần mềm xử lý giao dịch, thì "định giá phần mềm nền tảng" của IBM Software sẽ bị chiết khấu.

Thứ tư, Red Hat có thể tiếp tục tăng tốc độc lập không?

Tăng trưởng của Red Hat trong quý 2 đã tăng tốc lên 11%, đây là tín hiệu tích cực quan trọng nhất của IBM. Thị trường cần xem liệu ARR của OpenShift có tiếp tục tăng trưởng cao không, hiệu suất riêng lẻ của RHEL, Ansible, OpenShift ra sao, và sự tăng trưởng đến từ nhu cầu thực, giá cả, hay từ M&A và bán gói. IBM cần chứng minh rằng tăng trưởng phần mềm không phải do chu kỳ máy chủ dẫn dắt, mà có thể độc lập hấp thụ ngân sách AI doanh nghiệp và hybrid cloud.

Thứ năm, mức tăng trưởng 37% của Distributed Infrastructure có bền vững không?

Power và Storage trong quý 2 rất mạnh, với đơn hàng tồn đọng khoảng 500 triệu USD. Vấn đề là, đây có phải là một đợt đơn hàng gấp do căng thẳng nguồn cung, hay IBM thực sự có thể giữ ngân sách phần cứng AI trong hệ sinh thái của mình? Xa hơn nữa, những khách hàng đã mua Power và Storage có tiếp tục mua Red Hat, tự động hóa, quản trị dữ liệu và tư vấn không? Nếu tăng trưởng phần cứng có thể thúc đẩy tỷ lệ gắn kết phần mềm, IBM sẽ có cơ hội biến "bị đẩy ra ngoài" thành "di chuyển nội bộ".

Thứ sáu, HashiCorp và Confluent thực sự đóng góp bao nhiêu?

IBM cho biết các thương vụ mua lại gần đây hoạt động mạnh, nhưng thị trường cần các chỉ số định lượng hơn: doanh thu, ARR, số lượng khách hàng, bán chéo, tỷ lệ gia hạn. Mua lại tài sản tốt không khó, cái khó là không làm chậm tài sản tốt, không phá vỡ lòng tin của nhà phát triển, và không để chúng mất đi tính trung lập đa đám mây.

Thứ bảy, các hợp đồng GenAI của mảng Consulting có thể chuyển thành doanh thu không?

Tư vấn là chìa khóa để IBM đưa AI vào quy trình doanh nghiệp, nhưng cũng là hạng mục ngân sách dễ bị trì hoãn nhất. Tăng trưởng hợp đồng liên quan đến GenAI tất nhiên là tin tốt, nhưng thị trường muốn xem nó mất bao lâu để chuyển thành doanh thu, tỷ suất lợi nhuận ra sao, và liệu có thúc đẩy doanh số phần mềm hay không. Nếu tư vấn chỉ bán ngày công, định giá có hạn; nếu tư vấn có thể mở khóa doanh thu định kỳ từ Red Hat, watsonx, HashiCorp và quản trị dữ liệu, thì nó chính là bộ khuếch đại của IBM.

Thứ tám, dòng tiền tự do, tỷ suất lợi nhuận và khả năng chi trả cổ tức cả năm có bị ảnh hưởng không?

IBM còn có một danh tính khác: cổ phiếu công nghệ phòng thủ với cổ tức cao. Nhiều nhà đầu tư mua nó không phải để chấp nhận rủi ro của cổ phiếu tăng trưởng biến động cao, mà để có dòng tiền ổn định. Nếu ban lãnh đạo hạ dự báo dòng tiền tự do hoặc tỷ suất lợi nhuận cả năm, thị trường sẽ tiếp tục đánh giá lại đặc tính phòng thủ của nó.

Những câu hỏi này kết hợp lại, đều hướng đến cùng một nhận định: Lần này IBM thực sự là "chốt đơn muộn", hay là "vị thế đã thay đổi".

Nếu là trường hợp trước, mức giảm 25% có thể là một phản ứng thái quá. IBM vẫn có dòng tiền từ mainframe, tăng trưởng từ Red Hat, nhu cầu từ Power và Storage, quản trị dữ liệu và triển khai tư vấn, đủ để hỗ trợ nó chuyển từ câu chuyện phục hồi mainframe sang câu chuyện lớp kiểm soát AI doanh nghiệp.

Nếu là trường hợp sau, vấn đề sẽ lớn hơn nhiều. Điều đó có nghĩa là ngân sách CNTT doanh nghiệp trong kỷ nguyên AI không đơn giản là lớn hơn, mà là được sắp xếp lại thứ tự. Hệ thống cũ vẫn sẽ chạy, nhà cung cấp cũ vẫn sẽ được cần đến, nhưng ngân sách mới sẽ chảy về các vị trí phía trước: GPU, bộ nhớ, máy chủ, lưu trữ, đám mây, mô hình, bảo mật, điểm vào phần mềm kinh doanh. Nếu IBM không thể đứng ở hàng đầu của những ngân sách mới này, nó sẽ tiếp tục bị thị trường định giá theo đường yếu nhất.

IBM sẽ không biến mất trong một sớm một chiều.

Công ty này vẫn nằm sâu trong nền tảng của các tổ chức tài chính, chính phủ, hàng không, bảo hiểm và doanh nghiệp lớn toàn cầu. Nhiều hệ thống không dám di dời dễ dàng, và cũng khó di dời. Mainframe, phần mềm xử lý giao dịch, Red Hat, OpenShift, Power, Storage, watsonx, HashiCorp, Confluent, đội ngũ tư vấn – tất cả đều là tài sản cụ thể, không phải câu chuyện rỗng.

Nhìn lại 115 năm của IBM, thực ra họ luôn phải đối mặt với cùng một bài toán: khi dòng tiền của khách hàng thay đổi hướng đi, liệu bạn có thể xoay chuyển trước khi dòng tiền kịp chảy qua không.

Trong cuộc Đại suy thoái, họ đặt cược vào năng lực sản xuất và giành được hợp đồng lớn từ Đạo luật An sinh Xã hội. Với System/360, họ đánh cược toàn bộ công ty để thống nhất tiêu chuẩn tính toán. Với PC, họ xoay chuyển chậm, để hệ điều hành rơi vào tay Microsoft, đánh mất cả một thời đại. Năm 1993, Gerstner đưa họ từ sản phẩm sang dịch vụ, vượt qua hiểm cảnh. Ở nửa đầu kỷ nguyên đám mây và AI, họ lại chậm, mất một thập kỷ, phải bỏ ra 34 tỷ USD mua Red Hat để thi lại.

Điều tàn khốc nhất của kỷ nguyên AI là nó không làm tăng tổng ngân sách IT, mà khiến cùng một khoản tiền phải xếp hàng lại từ đầu. Ai giải quyết trực tiếp được sức mạnh tính toán, dữ liệu, bảo mật, quản trị, hiệu suất và lợi nhuận kinh doanh, người đó sẽ đứng đầu hàng; ai chỉ là "sau này cũng cần", sẽ bị đẩy xuống cuối.

Bí quyết sinh tồn của IBM suốt 115 năm qua là mỗi khi hào cũ trở thành gánh nặng, họ đều tự phá bỏ chính mình một lần. Giờ đây, họ lại đứng ở cùng một ngã rẽ.

Liệu lần xoay chuyển thứ năm của chú voi khổng lồ có thành công hay không, không phụ thuộc vào việc IBM có còn nói về AI hay không, cũng không phụ thuộc vào lịch sử huy hoàng của họ. Nó chỉ phụ thuộc vào một câu hỏi thực tế hơn: Khi CFO và CIO cùng ngồi trước một bảng ngân sách, liệu IBM có còn là cái tên không thể bị gạch xuống cuối danh sách hay không.

Lần đầu bạn nghe đến IBM, có thể là qua ThinkPad, qua máy tính lớn, qua Watson, hoặc chỉ qua cái logo màu xanh ấy. Nó từng đại diện cho tương lai.

Giờ đây, điều nó cần chứng minh là khi tương lai quay lại đè nén chính mình, một công ty công nghệ trăm tuổi liệu còn đủ khả năng để tái tạo bản thân một lần nữa hay không.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia